元のタイトル: Weekly: Constructive Outlook

発行日: 2024 年 2 月 2 日

ハイライト

• 当社は、仮想通貨市場の下振れ要因となっている技術的要因の一部が枯渇し始めており、今後数週間で仮想通貨市場がより支援的な取引環境に向かう可能性があると考えています。

• 米国の利下げは5月に始まり、その後すぐに量的引き締めが縮小し、ビットコインの半減などの特別なイベントと一致し、より広範な資産クラスに前向きな期待が生まれると予想しています。

• Solana のエアドロップ シーズンは続き、Solana エコシステムの注目を集める分散型取引所アグリゲーターである Jupiter が 4 つのエアドロップのうちの最初の 1 つを 1 月 31 日に開始します。

この記事の著者:

• David Duong、機関研究ディレクター

• David Han、機関研究アナリスト

市場

より強力なマクロ経済背景

私たちの見解では、特にビットコイン (およびより広範な仮想通貨) に影響を与える技術的要因の多くは枯渇し始めています。これは、FTX の清算 (グレースケール ビットコイン トラスト、GBTC の処分など) やいくつかの大規模な消滅法人の破産からの出現で見ることができます。実際、先週米国はビットコインにスポットを当てたETF純流入額は1日あたり平均2億ドル以上（1月11日以降の純流入額の合計）、1日の取引高は13億5000万ドルとなっている。したがって、今後数週間でマクロ要因がデジタル資産クラスとの関連性を高め、仮想通貨市場にある程度の支援を提供する可能性があると予想しています。

米国では、経済活動とインフレの間で最小限のトレードオフのみが行われていることが明らかであるため、軟着陸の可能性が数か月前よりも高まっているようです。コアPCEインフレ率（FRBの優先物価指標）は前年比2.7％で、長期目標の2％と一致しており、最近のさまざまな経済指標も非常に底堅い。私たちは以前、この構成の一部は景気循環的な政府支出と依然として好調な個人消費水準に関係していると説明しましたが、これらの要因が今後数カ月間持続するとは考えていません。

米国の財政赤字が拡大しているだけでなく、労働市場も冷え込んでいる。米国の個人貯蓄率は前年（2023年12月）に17.6％に低下したため、多くの米国世帯は貯蓄を減らしている。過去６カ月の小売売上高が調査予想の中央値と比較して予想外に増加する兆しがあったにもかかわらずだ。しかし最終的には、おそらく2024年前半に景気が減速すると予想しており、完全な不況を回避できる可能性は非常に高いように思われるが、ニューヨーク・コミュニティ銀行（NYCB）の状況とそれが地方銀行に与える影響は懸念される。

今週は、FRBが状況をどのように解釈するかについて、いくつかの兆候が見られる。連邦公開市場委員会 (連邦公開市場委員会)FOMC）会合では、「（理事会の）雇用とインフレ目標の達成に対するリスクは均衡しつつある」と述べたが、理事会はインフレ傾向に対する信頼が3月理事会までに必要なほど高くなるとは考えていなかった。量的引き締め（ＱＴ）プログラム縮小に関する議論は３月１９─２０日の次回会合に延期された。

全体として、これは緩和サイクルが5月1日に開始される可能性が高く、FRBのバランスシート削減プログラムが6月に開始される可能性が高いことを示唆しています（ただし、利下げと同時に開始される可能性もあります）。当社はデフレ傾向に変化はないと考えており、ドットプロットやフェデラルファンド先物の価格が150ベーシスポイント近くにあることから示唆されている75ベーシスポイントと比較して、FRBは今年100ベーシスポイントの利下げを行うと予想している。これは、政策立案者が選挙の年に取る典型的な超然とした姿勢とも一致している。

最終的には、これは4月下旬のビットコイン半減期などの特別な要因と一致し、2024年第2四半期にはBTCやその他の暗号資産に支援効果をもたらす可能性がある。さらに、ETF発行会社による広告の拡大と、スポットBTC ETFが資産運用会社のポートフォリオに組み込まれることで、この分野の流動性が高まると予想されます。

オンチェーン: Solana エアドロップ シーズン

1 月 31 日、Solana の優れた分散型取引所アグリゲーターである Jupiter が、史上最大規模のエアドロップを開始しました。これは、Solana エコシステムの主要 (および長期) 参加者向けのトークン発行イベントのさらなる継続を表しています (Pyth は 2023 年 11 月にトークンを開始し、Jito は 12 月に開始しました)。2023 年後半を通じて、Solana エコシステムの注目は再び増加しました。

他のいくつかの注目度の高い Solana プロジェクトはまだトークンを起動しておらず、同じサイズの Jupiter エアドロップがまだ 3 つリリースされていないため、この傾向は少なくともあと数か月は続くでしょう。私たちは、これらのトークンの発行が反復的な Solana エコシステムの基礎になると期待されており、Solana に流入するステーブルコインの増加率 (先週 13.7% 増の 21 億 9 億ドル) と相まって、このエコシステムがさらに発展する可能性があると考えています。オンチェーンの流動性は開発者にとってますます魅力的です。

私たちの意見では、このエアドロップの過小評価されているが重要な成果は、エアドロップが Solana ブロックチェーンに対して表す「現実世界」のストレス テストです。一部の単一ノードが過負荷になり、ユーザー エクスペリエンスが低下したりトランザクション タイムアウトが発生したりしましたが、大規模な停止は発生しませんでした。

Solana は、ダウンタイムなしで最初の丸 1 年を迎えようとしており (最後の停止は 2023 年 2 月 25 日でした)、特に数日間にわたる停止に関して、環境に大きな進歩を示しています。 1 月 15 日の Solana の最近のバリデーター向け 1.17 メインネット リリースも、ノード全体のパフォーマンスと安定性の向上という点でタイムリーです。また最近、Solana Labs を新しい法人 Anza Technologies に分離することも発表しました。これにより、ネットワークの多様性がさらに高まり、回復力が強化される可能性があります。

とはいえ、エアドロップ活動の増加により、Solana のパフォーマンスにいくつかの制限があることが明らかになりました。過負荷ノードによって引き起こされるトランザクション障害の明確な指標を取得することは、そのようなトランザクションがオンチェーンに記録されず、イーサリアムのようなメモリプールにも保存されないため、既知のレポートギャップです。結局のところ、エンドユーザー、特に技術者以外のユーザーにとっては、トランザクションがオンチェーン実行の回帰によって失敗するか、ノードのブロードキャストフェーズでのリークや遅延によって失敗するかは、ほとんど違いはありません。このようなインフラストラクチャの問題に関するデータ収集とツールが不足しているため、複製、テスト、解決が困難になり、長期間にわたって実際のユーザーエクスペリエンスと純粋なオンチェーントランザクション統計の間に大きな差異が生じる可能性があります。

さらに、最初のエアドロップ開始期間中に、平均優先料金が 0.001 ドルから 0.1 ドル以上へと 100 倍以上に跳ね上がることもありました。これは混雑したイーサリアムよりも大幅に低いですが、これは、Solana の擬似ローカライズされた手数料市場とその優先順位付けされた手数料メカニズムの不完全性を浮き彫りにしています。そこでは、高額な手数料トランザクションには、ブロックが含まれるという確率的な保証しかありません。 Solana Labs チームは現在、課金メカニズムの再作業を行っており、最終的な解決メカニズムはまだ決定されていませんが、バージョン 1.18 (早ければ 4 月) でこの問題の初期修正が行われる可能性があります。それでも、オンチェーンでのユーザーエクスペリエンスの一時的な低下に加えて、料金の高騰は、この分野におけるさまざまなスケーラビリティ手法の重要性を浮き彫りにしています。

暗号通貨および従来型セクターの市場パフォーマンス

1月18日午後4時現在。

Coinbase Exchange と CES からの洞察

トレーダーは市場においてますます建設的になってきています。 BTCは100日移動平均で良好なサポートを見つけており、CME OIは安定しています。さらに、ETF へのトラフィックは非常に好調で、過去 1 週間で 15 億を超えるトラフィックがこの商品に流入し、発売以来 15 億近くが流入しました。これらのデータポイントを組み合わせることで、市場参加者は暗号資産を長期にわたって保有し、エクスポージャーを増やす意欲が高まります。しかし、全体的にポジティブな感情にもかかわらず、ETHは依然として注目を集めていないようです。取引所で2番目に取引されている資産から3番目に取引されている資産に落ちたが、取引高はSOLをわずかに上回っただけだ。

資金調達金利

注目の仮想通貨ニュース

機構

• FTX、顧客全額返済見込み、取引所再開断念（ブルームバーグ）

監督

• SECは5月23日にスポットイーサリアムETFを承認する可能性がある：スタンダードチャータード（ザ・ブロック）

• 暗号通貨業界の対応FinCEN提案されたミキサー ルール (Coindesk)

包括的な

• Vitalik Buterin は、仮想通貨と AI が重なり合う 4 つの方法について詳しく説明します: 「ユースケースはますます増えています」 (The Block)

Coinbase

• アセットブリッジの現状 (Coinbase ブログ)

• Coinbase Advancedが大規模トレーダー向けに手数料アップグレードプランを提供開始 (Coinbase Blog)

グローバルビジョン

ヨーロッパ

イングランド銀行と英国財務省は、デジタルポンドの可能性に関する昨年の協議に対する回答を発表し、英国がCBDCを必要とするかどうか最終決定を下す前に更なる調査が必要であると判断したが、その可能性については楽観的であるとの見解を示した。デザインの探求は今後も続きます。 （ブロック）

欧州証券市場監督局（ESMA）が提案したガイドラインによると、EU域外の仮想通貨企業は、MiCA規制で定められた公正な競争を促進するための限られた条件下でのみ、EU内の顧客に直接サービスを提供することが認められる。 (ロイター)

ドイツ当局は、この二人が著作権で保護されたコンテンツの不正な商業利用と配布を通じて入手したとされる20億ドル以上相当のBTCを押収しており、これはドイツの法執行機関によるこれまでで最大の暗号資産押収となった。 （ブロック）

イタリアの新興企業 BlockInvest は、数十億ドル規模の不良債権市場に対処することを目的とした 2 つの新しいプロジェクトを通じて、Polygon ネットワーク上の不良債権をトークン化することを計画しています。 （反抗的）

スイス金融市場監督庁（FINMA）は、デジタル資産市場プロバイダーであるトーラス社がそのプラットフォームを個人投資家に開放することを承認し、個人がデジタル証券やトーラス・デジタル・エクスチェンジ（TDX）が受け付けるトークン化された資産を取引できるようにした。 (Bitcoin.com)

アジア

中国の資産運用会社ハーベスト・グローバル・インベストメンツは、香港でスポットBTC ETFを申請し、香港で計画されているステーブルコイン規制サンドボックスへの参加についても話し合ったと伝えられている。 (コインデスク)

日本の国会議員 2 名は、国内で Web3 に関する政策を策定したいと考えており、利害関係者のニーズを理解するためにディスカッションや DAO ハッカソンを開催してきました。 (コインデスク)

タイ証券取引委員会は暗号資産規制を更新し、資産担保トークンに対する個人投資制限を撤廃し、保管ウォレットとデジタルビジネスの監視に関する新しい規則を確立しました。 (コインデスク)

今後一週間の大きなイベント