原作者: ジェームズ・バターフィル
オリジナル編集: Frank、Foresight News
まとめ
成長と持続可能性の問題: ビットコイン マイニング ネットワークは 2023 年に 90% 成長し、環境の持続可能性と収益性、特にマイニング ネットワークの効率とエネルギー コストについて疑問が生じています。
マイニングの難易度と計算能力の傾向の動的な変化: ビットコイン マイニングの「難易度」調整メカニズムにより、BTC 供給の非弾力的な変化が保証され、これにより、半減期後の当面の収入の減少により高コストのマイナーが閉じ込められる可能性が高くなります。 , この記事では、半減後の各 BTC の平均生産コストを評価しており、その結果、平均コストは 37,856 ドルであることが示されています。
マイニング ネットワークの効率の向上: マイニング ネットワークの電力需要が増加し続けているにもかかわらず、効率は大幅に向上しました。乱数データを使用すると、さまざまなマイニング モデルの効率を分析できます。ビットコイン マイニング ネットワークの現在の平均効率は 34 W/T ですが、2026 年半ばまでには 10 W/T に低下すると予想されています。
ビットコイン マイニングと環境への影響: ビットコイン マイニングは通常、遠隔地に放棄された資源を使用します。ダニエル バッテン氏は、現在ビットコイン マイニングの約 53% が持続可能なエネルギーを使用しているため、天然ガスの燃焼による排出量を大幅に削減できます。これは大きな環境問題です。
半減期後のマイナーの財務分析: 2024 年の半減期後、マイナーの生産コストと収益構造は変化します この記事の分析は、上場マイニング会社のさまざまなコスト構造とビットコイン半減期に対する脆弱性に焦点を当てています。
結論とマイナーの位置づけ: ほとんどのマイナーは高い販管費という課題に直面し、利益を維持するにはコストを削減する必要がある たとえビットコイン価格が 40,000 ドルを超えたままであっても、利益を上げられると予想されるマイニング会社はほんのわずかです。
ビットコインマイニングネットワークの成長
ビットコイン マイニング ネットワークは急速に成長し、コンピューティング能力は 2023 年までに 104% 増加しました。この急速な拡大は、環境の観点と採掘ネットワークの収益性の両方の観点から、その持続可能性に対する懸念を引き起こしていますが、この記事ではその両方について取り上げたいと思います。
半減期後のマイナーごとのビットコイン生産の最終的な平均コストは以下に示されており、平均生産コストが 37,856 ドルであることがわかります。
ビットコインのマイニングには、貴重な資産を生産するためのエネルギーの消費など、従来のマイニングとの類似点がいくつかありますが、類似点は主にそこにとどまります。ビットコインのマイニングプロセスにおける「難易度」調整と呼ばれる独自の自己規制メカニズムにより、BTC の供給が厳格な非弾性変化を維持することが保証されます。
ビットコインのマイニングサイクルのある時点で、コスト曲線の上端にあるマイナーは影響を感じ始め、ハッシュレートは低下し始めます。これは、価格の上昇がマイニングの難易度の上昇を相殺するのに十分ではないためです。
ネットワーク内のマイナーの数が 2 人であっても 200 万人であっても、次に予定されている半減期イベントまで、マイニングされるビットコインの数は変わりません。これは、ネットワークの総合的なコンピューティング能力が大幅に増加した場合、BTC 生産率を安定させるためにマイニングの難易度が上方調整され、それによって高コストのマイナーが市場から締め出されることを意味します。
したがって、私たちの分析は、上場マイナーのさまざまなコスト構造と、2024年4月の最新の半減期の影響を最も受けやすいマイナーに焦点を当てています。
コンピューティング能力が将来どこまで成長するかを予測するための最良のアプローチは、過去のパターンを分析することです。定性的推論は、ハッシュ レートの増加は部分的にはビットコイン価格によってもたらされることを示唆しています。前向きな価格見通しは、採掘者が利益があると考えてハッシュ レートの増加を促す可能性がありますが、これは将来の価格の仮定に依存することに注意してください。
過去のデータを確認すると、半減期に採掘活動が増加したことが示されていますが、指数関数的に増加しているため、明確なサイクルを特定するのは困難です。仕事。計算能力は数値が不安定になる傾向があるため、過去のデータ傾向からの偏差を使用すると、純粋に定性的な方法よりも正確な結果が得られます。
重要な問題は、ほとんどの傾向線には将来の情報が含まれていることです。つまり、現在見られる傾向線は過去には異なっていたであろうということです。そのため、最も信頼できる方法は、サンプル外のデータに基づいて傾向線を計算することです。今後の展開次第。
データは、半減サイクルの間に興味深い規則的なパターンが発生することを示しており、これは歴史的な観点から見ると、サイクルの対応するイベント ポイントで現在の計算能力のピークが珍しくないことを示しています。以下のグラフは、これをより明確に示しています。この変化の。
2012 年の最初のビットコインの半減期と、その後の 2016 年と 2020 年の半減期以来、通常、ハッシュレートが半減期後に傾向線を約 9% 下回るパターンが出現しました。半減期は通常約 6 か月続きます。 2020 年はやや特殊で、中国の採掘禁止によりこの期間が大幅に延長され、トレンドラインを 42% 下回る結果となりました。
それでも、このパターンでは通常、最初にハッシュレートが低下し、その後サイクルの途中で回復し、次の半減期の約 1 年前にアクティビティが急増します。
このサイクルは論理的です。半減期を見据えて競争力を維持するために、マイナーは設備投資を増やし、ハッシュレートをトレンドを大幅に上回りました。半減後、マイナーの直接収入は減少し、設備投資サイクルに影響を及ぼしました。現在のサイクルも例外ではありません。コンピューティング能力の伸びのピークは、通常、半減期の約4か月前に起こることは注目に値します。これは、マイニングの難易度の上昇を引き起こした「ビットコインブーム」が原因である可能性があり、そのため、生産コストの高いマイナーやマイニングマシンが撤退を余儀なくされています。 。現在の採掘難易度は史上最高であり、以前のサイクルで観察された「相対的な」ピークと一致しています。
ビットコインのコンピューティング能力の将来はどうなるでしょうか?過去の傾向をガイドとして考慮すると、2024 年 4 月の半減期までに、コンピューティング能力は約 450 EH/s のトレンドラインに戻ると予想できます。 6 か月後にはさらに 410 EH/s まで低下する可能性があります。その後、傾向線の予測によれば、計算能力は 2024 年末までに約 550 EH/s まで急激に増加します。
この半減により、コスト曲線の上限にあるマイナーが排除される可能性が高く、十分な流動性を持つマイナーに割引でマイニングハードウェアを購入する機会が与えられます。このシナリオは、価格がマイナーごとの平均生産コストを超えて上昇するかどうかに大きく依存し、大幅な価格下落や、Ordinals の使用量の減少など、取引手数料の大幅な低下が必要となる場合があります。
マイニングネットワークの効率を向上させる
現在、ビットコインにはさまざまなマイニング機器が使用されており、さまざまな電力消費レベル、ハッシュレート、および結果として生じる電力消費レベルをカバーしています。歴史的には、この多様性により、採掘者の全体的な効率を判断することが困難になってきました。
CoinMetrics のカリム・ヘルミー氏は、ハードウェアのフィンガープリンティングに乱数データを使用して、いくつかの注目すべき研究を実施しました。技術的な詳細への深入りを避けるために、各マイナー モデルは、高高度の飛行機によって残された「蒸気の痕跡」と同様の固有の「蒸気の痕跡」をビットコイン ブロックチェーン上に残し、この固有の署名を分析できることがわかりました。 、ネットワーク内のさまざまなマイニング モデルの分布を決定します。
各マイニング モデルの効率は W/T で測定されるため、ビットコイン マイニング ネットワーク全体の全体的な効率を計算できます。この傾向が比較的直線的であることを考えると、将来の傾向も予測できます。
現在のビットコイン マイニング ネットワークの加重平均効率は 34 W/T です。効率は 2023 年だけで 8% 増加し、過去 3 年間で全体の効率は 28% 増加しました。
これらの傾向予測によると、チップ設計が改善され続け、より効率的なマイニング ハードウェアが使用されるようになるため、ビットコイン マイニング ネットワークの全体的な効率レベルは 2026 年半ばまでに約 10 W/T に低下する可能性があります。
ビットコインマイニングは常に最も安価なエネルギーを追求するため、マイナーは廃棄された電力、つまり既存の送電網に簡単に売却できない電力を使用することが多くなります。
多くの場合、これには遠隔地にある再生可能エネルギープロジェクトが含まれるため、持続可能なエネルギー源を利用してビットコインマイニングが行われることが増えています。ダニエル・バッテン氏の推計によると、現在ビットコインのマイニングに使用されている電力消費量の約 53% が持続可能なエネルギーであり、この割合は金融業界を上回っています。金融業界は 40% を持続可能なエネルギー源から得ています。
コンピューティング能力は最近大幅に向上していますが、それとはまったく対照的に、ネットワーク効率は向上し続けています。
CoinMetrics のノンス データの新しい詳細レベルは、年間の電気コストを推定できることを意味します。ケンブリッジ大学の推定とても近い。
このデータは、ビットコイン ネットワーク全体のマイニング効率が大幅に向上したにもかかわらず、マイニング ネットワークの電力需要が年間ベースで 115 TWh という過去最高に達し、2023 年には 44% 増加することが強調されています。ただし、マイニング効率の向上により、この電力需要の増加は、コンピューティング能力の増加に比べて比較的緩やかであると考えられてきました。
鉱業の排出原単位に関するダニエル・バッテン氏の調査では、使用されているデータソースの一部は追跡が困難ではあるものの、CO2 排出量が実際に大幅に減少していることが示されています。
2021 年以降、鉱業の CO2 排出量は、kWh あたり約 600 グラムの CO2 から、kWh あたりわずか 299 グラムまで減少しました。この減少は、持続可能なエネルギー使用が 2021 年の 33% から現在 52% に大幅に増加したことに起因すると考えられます。
テキサス州のグリッド燃料構成はこれをある程度反映しています。ビットコインのマイニング活動が大きな割合を占めており、IEEFAのデータによると、再生可能エネルギーは2017年の総エネルギー生産量の20%から2023年には31%に増加しました。
ビットコインは二酸化炭素排出量の削減に貢献します
最近の BBC の報道が強調したように、ガスフレアはますます問題になりつつあります。この報告書は、湾岸での石油掘削とそれに伴う余剰天然ガスの燃焼行為が、何百万人もの人々にとって以前よりも大きな脅威となっているという事実に注意を喚起している。
メサ・ソリューションズは、焼却は二酸化炭素換算排出量を92％削減できるため、排出量に比べて環境への影響は低いものの、その普及には依然として懸念があると述べた。 SkyTruth が提供した画像は、この地球規模の問題の範囲を鮮明に示しており、火災活動が行われている領域を黄色の点で明確にマークしています。
世界銀行は、2022年に世界で約1,390億立方メートルの天然ガスが焼却されると推定しており、これは中南米の天然ガス総消費量を合わせた量に相当します。 Mesa Solutions によると、現在の従来のメタン燃焼では、1,000 BTU あたり 59 グラムの二酸化炭素換算量 (CO 2 e) が排出されます。
比較すると、最新のタービン発電機を使用すると、1,000 BTU あたりの CO2e 排出量はわずか 22 グラムで、これは排出量の 63% 削減に相当し、ガソリン車よりも汚染が 3 倍少なくなります。
廃ガス焼却の主な課題は、それに伴うエネルギーが経済的に貯蔵または輸送できないため、焼却されることが多いことです。これは送電網やパイプラインにアクセスできない遠隔地でよく発生します。ビットコインマイニングは焼却による排出量を大幅に削減できると考えています。 。これは、マイニング ハードウェアと必要な発電機を輸送用コンテナに収納し、確立された送電網から遠く離れた遠隔地で稼働できるためです。
さらに、焼却によりメタン漏洩の発生率が高くなることがよくあります。メタン漏洩は、天然ガスの一部が完全に燃焼できずに大気中に漏れることによって発生します。これは特に風の強い状況でよく発生します。対照的に、タービンはメタン漏洩率が最も低いものの 1 つであることが知られており、そのような事態のリスクが大幅に軽減されます。
現在、天然ガスの焼却により年間約 4 億 600 万トンの二酸化炭素が排出されますが、現在焼却されているすべての天然ガスがビットコインのマイニングに使用された場合、これらの排出は約 1 億 5,200 万トンの二酸化炭素に削減される可能性があります。現在、世界の廃棄物焼却は世界の二酸化炭素排出量の 1.1% を占めているため、ビットコインマイニングにより世界の廃棄物焼却排出量はわずか 0.41% に削減できます。
現時点で、廃棄された天然ガスエネルギーを利用していることが知られているビットコインマイニング能力は約120MWのみであるため、ビットコインマイニングがこの廃棄された排気ガスの利用を拡大すれば、世界のCO2排出量を大幅に削減できる可能性が非常に大きくなる可能性がある。
半減期がビットコインマイナーに与える影響
この調査記事では、2023 年第 3 四半期のビットコインの生産コストと現金コストの加重平均を、ビットコインあたりそれぞれ約 16,800 ドルと 25,000 ドルと推定しています。
2024 年 4 月の半減イベントの後、これらのコストはそれぞれ 27,900 ドルと 37,800 ドルに低下すると予想されます。効率的なコスト構造と長期的な成長計画により、Riot はこれらの変化に最もよく対応できる鉱山会社であると考えられます。私たちは、上場および非公開マイニング企業の財務諸表を分析し、ビットコイン価格を 40,000 ドルと仮定しましたが、ほとんどのマイニング企業にとって今後の困難は、販売費および一般管理費 (SGA) コストの膨張に起因する可能性があることがわかりました。
方法論
当社は、2023 年第 3 四半期の財務分析に調整連結損益計算書アプローチを採用しました。標準化されたアプローチは、14 社のマイナーのマイニング業務に適用され、そのうち 13 社は上場企業であり、2023 年 12 月時点でビットコインの全マイニング能力の 19% を占めます。半減後 (ネットワーク ハッシュ レートは 450 EH/s) のアカウント約25％。
2023 年第 3 四半期のデータは主に SEC への提出書類、ウェブサイト制作レポート、または必要に応じて推定から得ています。
私たちのアプローチには次のものが含まれます。
収益コストは自己採掘収益コスト、主に電力コストを表します。
販管費は株式報酬や一時金などの非現金費用を排除します。
支払利息には負債の利息のみが考慮され、リース料やその他の金融費用は含まれません。
半減期の後、生産損益分岐点と営業損益分岐点に到達するための直接コストは劇的に変化し、それぞれ 27,900 米ドルと 37,800 米ドルに達しました。この変更は、ブロック報酬の半減の影響によるものです。収益と費用を予測するための当社のアプローチは次のとおりです。
コンピューティング能力の市場シェアは、各企業が開示する事前のコンピューティング能力によって決まります。これは、半分の 450 EH/s における推定コンピューティング能力のパーセンテージとして表されます。これは、500 EH/s と比較して約 10% の減少です。 ;
生産コストは、マイニング ハードウェアの効率、電力コスト、使用キロワット時 (2023 年第 3 四半期の平坦な使用率を使用)、マイニングされたビットコインの数など、ボトムアップ アプローチを使用して計算されます。
会社経費は半減によって大幅に変化しないと予想されるため、販売管理費は 2023 年第 3 四半期と一致すると仮定します。
支払利息は、未払いの元本の合計に通常の金利を乗じて決定されます。
当社の包括的な方法論により、半減期の前後で標準化された比較可能な財務分析が保証され、当社の経営上の意思決定を効果的に導くことができます。
マイナーのコンピューティング能力
平均して 10 分ごとに、ビットコイン ネットワークはマイナーがハッシュ (疑似ランダムな 64 ビットの英数字値) を正しく計算 (推測) することでブロックを生成し、ネットワークの残りのマイナーがその正しさを検証します。より多くの計算能力を持つマイナー (より多くのマイニングマシンにより、より多くの計算能力が得られます) は、ネットワークの計算能力のより大きな部分を制御するため、ブロックを生成してブロック報酬 (現在は 6.25 BTC ですが、半減により) を受け取る可能性が高くなります。 、2024 年 4 月頃に 3.125 BTC に半減する予定です）に取引手数料を加えます。
鉱山労働者は基本的に、できるだけ多くのマシンを購入して追加する軍拡競争に参加しています。
マイナーがセルフマイニングに使用するマイニング マシンの数が増えるほど、より大規模なデータ センター (メガワット範囲) が必要になります。この巨額の資本支出のほとんどは現金、株式、または負債によって賄われており、後者は利払いの増加によってマイナーの総生産コストに悪影響を及ぼす可能性があり、ビットコイン価格の低迷時にはマイナーが危険にさらされる可能性があります。
たとえば、2023年第3四半期の提出書類によると、コア・サイエンティフィック社は2022年末に破産し、モーソン社はマーシャルローンの支払いに失敗したという。これらの例は孤立したものではない。
ビットコインの生産
生産されるビットコインの数は、各マイナーのユニットエコノミクスとコスト構造に不可欠です。マイナーが半減前と同じビットコイン生産量を達成するには、コンピューティング能力のシェアを2倍にする必要がありますが、ネットワークのコンピューティング能力が過去 3 年間で約 53% の CAGR で成長したことを考えると、これは非常に困難です。半減によるブロック報酬の減少を完全に補うには、ブロックごとに請求される手数料の増加が必要です。
電気料金請求書
ビットコインマイナーのコスト構造は、エネルギーと設備という 2 つの入力の関数です。私たちが追跡している上場企業は、1 キロワット時あたり平均 4.5 セントのエネルギーを消費しています。このエネルギーは、卸売市場、ほとんどの場合スポット市場または先物市場で購入されるか、電力購入契約 (PPA) 契約を通じてエネルギー供給業者と交渉されます。PPA 契約では、通常、エネルギーの固定価格が提供されますが、多くの場合、「支払いまたは支払い」も含まれます。 「交渉しない」条項（Foresight Newsは、電力購入者が実際に電力を必要とするかどうかに関係なく、電力購入者はPPA契約で合意された年間最低電力量に従って購入し、電気料金を支払うことを約束すると指摘しています）。
対照的に、マイナーはマイニング機器フリートをより細かく制御でき、より効率的なマシンに投資することでエネルギー料金を削減できるため、各マイニングマシンのコンピューティングパワー単位あたりの電力消費量が比較的少なくなります。
私たちが追跡している上場マイナーのうち、マイニングフリート全体の効率も、半減期には 29 W/T から 26 W/T に低下すると予想されます。採掘者が効率を高める（つまり、W/T を削減する）ために採掘設備をアップグレードする方法の例は、CleanSpark と Iris Energy の最新の機械取引で見ることができます。
その中で、彼らはそれぞれ、効率比 17.5 W/T、価格約 14 米ドル/TH の 4.4 EH/s および 1.4 EH/s Bitmain Antminer S 21 マイニング マシンを購入しました。
以下のマトリックスは、T 21 が新しいモデルであるにもかかわらず、S 21 がより高いハッシュ レート (収益に影響を与える) とより低い電力消費 (コストに影響を与える) により、あらゆる電力およびハッシュ レートの価格シナリオで他のすべてのマイナー タイプよりも優れていることを示しています。
以下の図は、半減期前後のマイニングマシンの効率の変化を示しています。ほとんどのマイナーは、マイニングフリート全体の効率 (W/T) を向上させていますが、直接的なコスト構造は改善されていないことに注意してください。これは、前述したように、マイナーは同じ量のビットコインをマイニングするために電力消費量とエネルギー消費量を増やす必要があるためです。
半減期の前後で、現金コスト構造におけるビットコインあたりの加重平均電力コストはそれぞれ約 68% と 71% を占め、わずかな増加は主に規模とエネルギー価格のわずかな上昇によるものでした。
マイナーのライフサイクル
私たちは、マイナーが現金とビットコインの準備金を使用して現金の運営費用を返済できる日数として生涯を定義します。業界全体にわたる標準的な資金管理戦略はありません。 「HODLing」としても知られる、できる限り多くの産出物を蓄積する人もいれば、そうではなく、ビットコインが採掘されたときに直接販売することを選択する人もいます。
十分な資本と多額のビットコイン残高を持つライオットなどの採掘会社は、強気市場ではより高いプレミアムを受け取る可能性があるが、ライフサイクルの短さと現金コストの高さの組み合わせにより、ストロングホールドのような採掘会社はビットコイン価格下落のリスクにさらされている。
現金生産コスト
以下のチャートに基づくと、Riot、TeraWulf、Cleanspark が半減期に向けて最適な位置にあると考えられます。鉱山会社が直面している大きな問題の 1 つは、莫大な販管費です。マイナーにとって損益分岐点となると、半減により販売管理費の削減を余儀なくされる可能性があり、そうしないと損失が継続し、HODL 残高やその他の流動資産を清算しなければならない可能性があります。
注: Iris Energy と Cormint のデータは、2023 年第 2 四半期の提出書類、経営会議、月次生産報告書に基づいています。
結論は
私たちの分析によると、主にそのコスト構造と長いライフサイクルにより、Riot は半減期イベントの複雑さに対処するのに最適な設備を備えているようです。マイナーが経験する苦痛の多くは、利益を維持するために削減する必要がある膨大な販売管理費に起因すると考えられます。
全体として、ビットコイン価格が 40,000 ドルを超えない限り、Bitfarms、Iris、CleanSpark、TeraWulf、および Cormint だけが利益を上げ続けることができると考えています。他のすべてのマイナーは株式を買い占めたり、株式を調達したり負債を転換したりする可能性が高いため、最終的にはさらなる株価の希薄化を強いられる可能性があります。
