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著者 | jk

昨夜、米国連邦巡回控訴裁判所は米国証券取引委員会（SEC）に対し、グレイスケール・インベストメンツによるビットコイン信託（GBTC）の上場投資信託（ETF）への転換を拒否する決定を再検討するよう要請した。この決定は業界ではETF開設の可能性の兆候とみなされており、将来的に米国初のビットコインスポットETFが誕生する可能性があることを示している。

タイムラインのコーミング:

1. 2021年、グレイスケールはGBTC信託をETFに転換することを申請した。

2. その後、SEC は「市場操作を防止できなかったこと」およびその他の理由に基づいて、グレイスケールの申請を却下しました。

3. その後、グレイスケールは控訴裁判所に控訴し、SECはこの決定を下す前にビットコイン先物ETFを承認しており、先物ETFとグレイスケールの商品には実質的な証拠がないため、SECの行為は米国行政手続法に違反した可能性があると主張した。リスクの違い。

4. 2023 年 8 月 29 日、裁判所はグレイスケールに有利な判決を下し、SEC にグレイスケールの申請を再審査するよう求めました。

オデイリーは、グレイスケールの訴追の理由が「SECは他のビットコイン先物ETFを承認しており、グレイスケールスポットETFには先物ETFと同じリスクと市場操作の可能性があるため、SECはこの理由を利用できない」ということを思い出させる必要がある。これは結果的正義ではなく、手続き上の正義についての主張である。

そのため、裁判官は勝訴判決を下した後、SECに「再調査」を求めただけだった。この判決は、SECがグレイスケールの申請を直接承認することを求めているわけではないため、法的に言えば、SECが本気で判断すれば、SECはスポットETFについては別の理由でグレイスケールの申請を拒否することができる。

背景と論争

この訴訟は2021年10月に始まり、グレイスケール・インベストメンツが初めて自社のクローズドエンドファンドGBTCをETFに転換する申請を行った。しかし、市場操作の防止などに関するSECの懸念に対処できていないとしてSECは申請を却下した。特に、SEC はビットコイン先物に関連するいくつかの ETF を承認していますが、スポットビットコイン ETF については留保しており、業界内で幅広い疑念と議論を引き起こしています。

報告書によると、当時 2 つの ETP が承認されていました。

グレイスケール社はこれに不満を抱き、SECの却下から1時間も経たないうちに控訴した。グレイスケールは、SECの行為が米国行政手続法（APA）に違反している可能性があるとして、米国コロンビア特別区巡回区控訴裁判所に対し、SECの決定を再検討するよう求めた。

裁判所の判決の影響

Grayscale が訴訟に勝った後、すぐに業界内で激しい議論が巻き起こりました。これは、グレースケール自体への扉を開くだけでなく、ブラックロックやフィデリティなどの他の金融機関からのスポットビットコインETFアプリケーションへの道を開く可能性もあります。つまり、SECが市場操作などの理由でグレイスケールの申請を拒否できず、他に理由が見つからない場合には、グレイスケールと他のすべてのスポットビットコインETFを承認する必要があるということだ。

もう 1 つの影響は、アナリストが長い間次のように信じてきたことです。クローズエンドファンドからETFに切り替えるとGBTC割引が完全になくなる可能性がある、ETFは償還が可能であるため、通常は公正価値に近い値で取引されるからです。グレイスケールが信託からETFの新しい構造に移行したことは、投資家や認可された参加者が流通市場だけでなく、ファンドと直接取引できるようになるということを意味する。これにより通常、ファンドの価格とファンドの純価値との乖離が減少し、投資家がファンドの純価値に近い価格で売買できるようになります。この変更は、より柔軟で効率的な取引メカニズムを提供するため、投資家にとって有益です。したがって、現在割引されているビットコインは良い投資対象となる可能性があるため、この決定により多くの機関投資家が市場に参入する可能性があります。

この変更は、GBTC 割引を廃止する可能性があるだけでなく、ファンドがより正式化され規制された環境で運営されることを意味します。ファンドの構造変更により、その株式は1933年証券法に基づいてSECに登録され、店頭取引からNYSE Arcaにアップグレードされることになる。

このような変更は、より厳しく規制されている商品に投資する傾向がある投資家を含む、より幅広い投資家にアピールする可能性がある。また、この投資手段がより流動的でアクセスしやすくなる可能性もあります。

次のステップ

それでも、SECが裁判所命令をどのように執行するのか、そして最終的な決定がどのようなものになるのかは不明だ。 Cinneamhain VenturesのパートナーであるAdam Cochran氏は、裁判所の判決に対してSECには3つの選択肢があると述べた：判決を延期し、新たな拒絶理由を提案する、認めて承認する（グレースケールETF）、すべての裁判官に訴訟を控訴するよう要請する（全面控訴） 。市場操作、投資家保護、規制監視に関する重要な問題は依然として解決される必要がある。市場の意見について詳しくは、この記事をご覧ください「複数の見解: グレイスケールが訴訟に勝ったが、ビットコインスポットETFはどこまで進んでいるのか?」 》

しかし、この裁判所の判決が、米国における仮想通貨規制と仮想通貨投資商品の利用可能性に関して重要な転換点となる可能性があることは否定できません。この事件はまた、規制当局が新興テクノロジーに基づいた新たな金融商品にどのようにアプローチすべきかという重要な疑問を投げかけている。全体的に見て、この展開はグレイスケール・インベストメンツとGBTCだけでなく、米国の仮想通貨市場と関連金融商品全体に広範囲に影響を与える可能性があるため、注意深く監視されることになる。