原作者：宜蘭、LDキャピタル
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パブリックチェーンオーダーブックの追跡パターン
DEX というとすぐに AMM を思い浮かべる人が多いと思いますが、AMM は非常に便利で、DeFi 独自の重要な仕組みです。オンチェーン LOB（オンチェーン オーダーブック）は、AMM と比較して、LP エコロジーの欠如や集中取引所チェーン上の規制裁定行為などの批判を受けていますが、オンチェーン LOB も全体の中で無視できない役割を果たしています。 DEX トラック、特にプロのトレーダーや機関にとって、これは DEX トラックの重要なセグメントです。
オーダーブック取引所は全体として 4 つのタイプに分けて理解することができます。1 つ目のタイプは、優れた取引速度とスループットなどの高いパフォーマンスを備えていますが、高度に集中化された CEX が市場のほとんどの人々の取引選択肢となっています。Binance/OKX など。 2 つ目は、Gridex など、高度な分散化を実現するイーサリアム L1 チェーンのオーダーブックです。ただし、トランザクションはチェーン上で直接実行されるため、パフォーマンスが制限され、ユーザーはより高いガス料金を支払う必要があります。 3つ目は、dYdX v 3、Vertex、Zigzagなどのロールアップベースの高性能オフチェーンオーダーブック、ガスコストを削減するためのオフチェーンマッチング、セキュリティを確保するためのチェーン上でのバッチ処理と決済です。 ETH L 2 ベースは最近、オンチェーン オーダーブックの募集を行っています。Dex はそのエコロジー基金の一部となり、そのエコロジーに展開されています。各 L2 の開発は、オンチェーン オーダーブックに優れた開発土壌を提供します。 4つ目は、Injectiveやseiなど、まだメインネットワークを立ち上げていないdYdX V 4などの注文の高性能要件を満たす高性能DeFiネイティブチェーン/カスタマイズチェーンです。
4 番目のタイプの DeFi オーダーブック オリジン チェーンでは、Injective、dYdX V 4、SEI、Osmosis、Kijira、Crescent などの代表的なプロジェクトに加え、現在、Ignite Consensus フレームワーク (旧称) の恩恵を受けて大規模に開発が進められています。 Tendermint（独自のビザンチンフォールトトレラントBFT PoSインフラストラクチャ）、IBC、およびカスタマイズ可能なSDKの特別な構築、ほぼすべてのオーダーブックプロトチェーンはCosmosエコロジーに基づいて構築されていますが、InjectiveはオンチェーンオーダーブックのCosmos Forerunnerに基づいて構築されています。
Injective は、DeFi に最適化された相互運用可能な L 1 ブロックチェーンです。実際、Cosmos の統合を発表する前、Injective はイーサリアムの L 2/サイドチェーンと考えられていましたが、コンセンサス層があり、主権を獲得した後は、Injective は金融インフラになりました。プラグアンドプレイ機能。高性能のオンチェーン分散型交換インフラストラクチャ、分散型ブリッジ、オラクル、CosmWasm Composable スマート コントラクト レイヤーをカバーします。エコシステム内の他のプロトコルは、Injective のオンチェーン オーダーブックを使用して流動性とマッチング サービスを開始し、構成層を追加できます。
Cosmos Tendermint/Ignite、SDK、および IBC 技術コンポーネントの構築により、Injective はネットワークの高いファイナリティと低い取引コストを活用してオーダーブック機能をサポートし、イーサリアムとの相互運用性を維持しながら資本効率と流動性の細分化をさらに向上させることができます。 FBA (Frequent Bulk Auction) 注文マッチング エンジンを使用します。このエンジンは、ブロックの最後で各注文をまとめ、すべての成行注文を同じ価格で実行することで、OME (Order Matching Engine) アプローチのフロントランニングを防ぎ、Injective as Compare を実現します。従来の金融注文帳やその他の AMM を使用した分散型金融インフラストラクチャは、分散化、高いトランザクション速度、高いファイナリティ、および MEV に対する堀を備えています。
単射構文
画像の説明
Service Domain
副題
サービス層は、Exchange DApps (Helix など) と基礎となるブロックチェーン層の間のブリッジとして機能します。これは、Exchange API、Coordinator API、Derivatives API、The Graph API などのいくつかの API で構成されています。これらの API は、Injective エコシステム内のさまざまなコンポーネント間のシームレスな通信を確保する上で重要な役割を果たし、ユーザーがトランザクションを実行し、さまざまな DeFi サービスにアクセスできるようにします。サービス層内の API により、Helix は Tendermint/Ignite ベースの Cosmos チェーンおよび Ethereum ブロックチェーンと対話できるようになります。この API 設計へのモジュール型アプローチにより、柔軟性と拡張性が向上し、Injective は DeFi スペースの絶えず変化するニーズを満たすために成長し、進化し続けることができます。
宇宙層
Cosmos レイヤーは、Tendermint/Ignite の上に構築されたインジェクティブ チェーンの基盤であり、さまざまな取引やデリバティブ注文タイプの実行を担当します。この層には、Injective API と Injective EVM リモート プロシージャ コール (RPC) が含まれており、Injective チェーンと Injective Explorer への接続を可能にします。 EVM (イーサリアム仮想マシン) は、イーサリアム ブロックチェーン上でスマート コントラクトを実行するための分散型のチューリング完全仮想マシンです。 Injective Explorer は、Injective チェーン上で行われたすべてのトランザクションを追跡するツールであり、プラットフォームのアクティビティとパフォーマンスに関する貴重な洞察をユーザーに提供します。 Tendermint の即時ファイナリティ特性により、トランザクションの高速な実行と決済が可能になるため、インジェクティブ チェーンのサポートに最適です。 Cosmos レイヤーは、Tendermint/Ignite コンセンサス メカニズム、水平スケーラビリティ、カスタム ブロックチェーン アプリケーションを構築するための強力なアプリケーション フレームワークなど、セキュリティとパフォーマンスのさまざまな利点も提供します。
副題
Tendermint/Ignite は、ほぼ瞬時の確実性、高い耐障害性、水平拡張のサポートを提供できるため、インジェクティブ チェーンのコンセンサス メカニズムとして選択されました。ほぼ瞬時のファイナリティは取引プラットフォームのコンテキストにおいて特に重要であり、ロールバックや二重支出のリスクなしに取引を迅速かつ効率的に実行できるようにします。これにより、プラットフォーム上の取引量が増加しても、Injective は高いパフォーマンスを維持できます。 Tendermint の PoS コンセンサス アルゴリズムは高度なフォールト トレランスも提供し、悪意のあるノードや障害のあるノードが存在する場合でもインジェクティブ チェーンが引き続き正しく機能することを保証します。
Ethereum Domain
ブリッジ層は、クロスチェーンの相互運用性と、Injective とイーサリアム ネットワーク間の通信にとって重要です。これは、Injective Bridge スマート コントラクトで構成されており、それ自体は Wormhole、Peggy、IBC、および Axelar に依存しています。ブリッジ層は、インジェクティブ チェーン、イーサリアム ネットワーク、およびその他のサポートされているブロックチェーンと対話します。 Injective Bridge は、Peggy を介して Injective ブロックチェーンと Ethereum ブロックチェーンの間で ERC-20 トークンと資産の双方向転送を可能にします。 Wormhole、Axelar、IBC によって実現されるこのクロスチェーンの相互運用性は、さまざまなネットワークがデータと資産をシームレスに共有できるため、分散型ブロックチェーン インフラストラクチャにとって重要です。 Injective Bridge を通じて、イーサリアム ネットワークとその DApps エコシステムの機能を利用して、Injective と Cosmos エコシステム全体がイーサリアム上の膨大な流動性の一部を継承できます。
プロジェクトの背景
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プロジェクトの背景
Binance が支援する Injective は、Binance Labs の第 1 フェーズで推進される 8 つのプロジェクトのうちの 1 つであり、多くの投資機関から支援を受けています。今回、バイナンスはSECの取り締まりにより大きな影響を受けたが、分散型取引所インジェクティブへの影響は限定的だった。
Injective Protocol の共同創設者兼 CEO の Eric Chen は、ニューヨーク大学コンピューターサイエンス学部を卒業しており、コアチームは優れた専門的背景を持ち、Open Zeppelin、Amazon、ヘッジファンドなどの国際的に有名な企業での勤務経験があります。チームの中心メンバーはスタンフォード大学などの有名大学を卒業しました。
2020年7月29日、InjectiveはPantera Capital主導のシードラウンドで260万ドルを調達し、特にQCP SoteriaやAxia 8 Venturesなどが参加した。
2022 年 8 月 10 日、Injective は Jump Crypto と BH Digital を含む資金調達ラウンドで 4,000 万ドルを調達しました。
Tokenomics
今年1月、インジェクティブは生態系開発を促進するために1億5,000万米ドルの環境基金の設立を発表した。現在、Injective エコシステムには、Astroport、Celer Network、Helix など 20 以上のプロジェクトがあります。 4 月、Injective は、Injective で開発者をサポートするために Tencent Cloud との提携を発表しました。
副題
INJはデフレであり、dAPPの手数料の60％はINJを買い戻すためにチェーンに送られ、バーンされます（取引手数料の60％は入札者にオークションにかけられ、入札者はINJで入札し、オークションから得られたINJは破棄されます） ）、毎週の供給の燃焼はデフレ効果を生み出し、トークン鋳造による供給の増加をある程度相殺します。より正確には、ステーキングされた3,978万INJの年間インフレ率は5%で、これは1年で200万INJを鋳造することに相当し、現在の累積バーンは532万INJに達し、総供給量の5.32%を占めています。
画像の説明
図：INJステークの状況
副題
価値の獲得
1) プロトコル料金の値の取得
取引手数料の 40% が DApps の交換に割り当てられた後、Injective は残りの 60% を買い戻しに使用します。このプロトコルは毎週オークションを実施し、参加者は INJ を通じてその週の料金を入札します。オークションの勝者はトークンのバスケットと裁定取引の機会からの利益を受け取りますが、プロトコルはINJトークンのデフレ性を維持するためにその収益をINJの購入と燃焼に使用します。
2) Tendermint ベースのプルーフ オブ ステーク (PoS) セキュリティ
INJ トークンは、プルーフ オブ ステーク メカニズムを使用して Injective ブロックチェーンを保護するために使用されます。検証ノードと委任者の両方がステーク誓約に参加できます。
3) 開発者のインセンティブ
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Token allocation
Token sales data
Source: Binance Research
エコロジープロジェクト
エコロジープロジェクト
副題
Source: Injective Official
Helix
単射メイン Dapp
Mito
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Astroport
Helix は、Injective オーダーブック トランザクション フロント エンドであり、当初は Injective Pro として知られていました。その目標は、クロスチェーンのスポットおよび無期限契約市場を提供し、ユーザーがさまざまな暗号通貨を取引できるようにすることです。 Helix はガス料金ゼロをサポートしているため、ユーザーの取引コストを削減できます。
長い待ち時間を経て、先月、Injective Labs は以前「プロジェクト X」として知られていた Mito を正式に発表し、プラットフォームへのクローズド テストネット アクセスを開始しました。 Mito はスマート コントラクトによって駆動される自動取引ボールトで構成される契約であり、各ボールトは高度な取引アルゴリズムを実行し、通常は機関とヘッジ ファンドのみが保有しています。現在は早期アクセス段階にあります。 Mito は 2 つの重要なコンポーネントで構成されています。それは、収益を簡単に生成するための自動化された戦略ボールトと、洗練されたトークン起動プラットフォームです。この革新的なプラットフォームを通じて、ユーザーは仮想通貨空間で新しいコインを探索しながら収入を生み出すさまざまな取引戦略にアクセスできます。
Astroport は Injective 上に構築されているため、ユーザーは Injective の相互運用可能なネットワークを活用して、Cosmos または Ethereum、および Injective の最近の Wormhole 統合を介した Solana からブリッジされたチェーンから資産を交換できるようになります。ユーザーは、Injective Bridge を通じて資産を Injective に橋渡しし、Astroport で流動性プールを作成し、流動性プロバイダーとして収入を得て、新しい市場での取引を開始できます。
Source:@astroport_fi
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6月末の時点で、Astroportの合計TVLは32.94Mで、Neutron、Terra、InjectiveチェーンのTVLはそれぞれ21.99M、6.42M、4.52Mでした。
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競争環境
SEI は、コンセンサスメカニズムベース、OME タイプ (FBA)、FDV などの点で Injective と同等のプロトコルです。SEI と Injective の詳細な違いは OME メカニズムにあり、以下で詳しく紹介します。
バリュエーション面では、SEIは最終ラウンド8億ドルのうち3,000万ドルの資金調達を完了、投資にはJump CapitalとDistributed Globalが参加、現在Injectiveは8億ドル未満、dYdXは19億ドルとなっている。まだまだ成長の余地はありますが、主要なビジネスデータである取引量インジェクティブは他の競合他社（Helix 24 時間取引量 2,200 万、dydx 6 億）に比べて明らかに劣っており、dydx との取引量の差は非常に大きく、これはインジェクティブ取引ペアは主に Cosmos エコシステムの資産であるという事実。
Source: https://hub.mintscan.io/chains/monitor
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Source：OME Comparison by 3 V labs
注文照合エンジン (OME) の比較
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上の写真は、SEI、Injective、dYdX V 4、Serum、Uni V 3 での @ 3 V Labs のオーダー マッチング メカニズムの比較です。
Injective にとって、FBA マッチング メカニズムは重要なアップグレードであり、頻繁なバッチ オークション モデルを使用します。達成された結果は、高速取引時間を維持し、より高い流動性を通じて市場価格にアクセスし、スプレッドを縮小することです。
では、FBA とは何ですか? FBA を理解するには、継続的双方向オークション CDA の概念を理解する必要があります。FBA は、CDA の資本効率の非効率性の問題を実際に解決します。
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CDA 継続的双方向オークションの問題点
暗号通貨デリバティブの集中取引所と従来の金融市場では、連続二重オークション (CDA) モデルが使用されます。このモデルでは、注文は取引所に到着するとすぐに処理されます。これは、注文帳の逆の注文を直ちに実行するか、一致する注文が見つかるまで注文帳に保持することによって実現できます。
継続的な双方向オークションによって注文が処理される方法はスピードを促進する一方、非常に不安定な市場は巨大な裁定取引の機会を生み出します。マーケットメーカー (MM) の役割は、資産の市場価格を追跡し、オーダーブックの両側に注文を出すことで厚みを提供することです。価格が変動すると、MM はそれに応じて注文をキャンセルし、作成する必要があります。
ただし、外部シグナルからの価格更新間の期間に、高周波トレーダー (HFT) は、MM が注文をキャンセルする前に、古くなった MM 注文を実行する機会があります。したがって、HFT は裁定収入を得ることができます。この時代遅れの注文取り合いゲームの利益は非常に大きく持続するため、HFT はナノ秒 (10 億分の 1 秒) の速度で競争するためにマイクロ波タワーや FPGA などの先進技術に投資しており、MM は克服できない不利な状況に置かれています。
これらの明白な問題のため、MM はしばしば競合する技術ソリューションへの投資を増額せざるを得なくなり、その投資は多くの場合、より高い取引手数料を通じてトレーダーによって間接的に支払われます。さらに、MM は市場価格に大きな深みを提供するため、よりリスク回避的になることがよくあります。これは、公正な価格で注文を実行したい小売トレーダーに損害を与えるだけでなく、スプレッド内で高いボラティリティを生み出し、短い時間スケールで市場を不安定化させます。その結果、個人トレーダーは不利な価格でポジションをとらざるを得なくなることがよくあります。
分散型取引所の継続的二重オークション（CDA）設計のわずかな変更は満足のいくものではないことが判明し、最終的には個人トレーダーに経済的損失だけを引き起こすことになります。たとえば、送信時間によって注文を優先するのではなく、より高いガス費用を支払う注文を実行し、妥当なガス費用の他の注文を無視します。
特定の AMM 取引プロトコルでより積極的に取引する人は誰でも、トレーダーのスリッページ許容範囲のマージンで利益を得る、高額なガス料金によって支払われるボットになるという苦痛を経験したことがあります。 AMM は機関投資家の MM の必要性を排除するように設計されており、CDA に関連する資本の非効率性コストは小売トレーダーに直接転嫁されます。
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FBAとインジェクティブFBAのメリットを見てみましょう
Injective の Frequent Batch Auction (FBA) は、CDA に関連する資本の非効率性に対する決定的な解決策として一般に提案されています。 FBAの利点の1つは、フロントランニング取引を排除することで市場の公平性と流動性を向上させることです。インジェクティブ FBA は、次の 3 つの特徴によって定義されます。
1) 離散時間:
注文は、オークション間隔と呼ばれる個別の期間中に受け付けられます。各オークション間隔の終了時に、クロス注文は次の優先順位で約定されます。最初に成行注文が約定され、次に前のオークション間隔からの未処理の指値注文が約定され、最後に最新のオークション間隔からの指値注文が約定されます。買い手と売り手の数量が異なる場合、数量が少ない方の注文は完全に約定され、数量が多い方の注文は比例して（均等かつ部分的に）約定されます。
2) 統一清算価格：指値注文は、最大のクロス注文数量に対してフラット清算価格で約定されます。買い手と売り手の数量が同じ場合、仲値が清算価格として使用されます。
3) 終了した入札:
注文は、オークション間隔が終了してバッチ オークションが実行されるまで、注文帳に投稿されません。これにより、フロントランニング取引や逆スプレッドの可能性が排除されます。
頻繁なロットオークションにおけるマーケットメーカーのインセンティブ オークション間隔が比較的長いため、マーケットメーカーは HFT が約定する前に古い注文をキャンセルするのに十分な時間が得られます。これにより、マーケットメーカーが最前線の問題に対処しなければならないリスクがなくなり、先進技術に資本を投資する必要がなくなります。
マーケットメーカーはより深い流動性と市場価格付近のより狭いスプレッドを提供することが奨励されており、これは公正な価格に近い価格で注文を履行しようとする小売トレーダーにとってより良い状況であるだけでなく、潜在的な価格暴落に伴うリスクも軽減されます。
頻繁なバッチ オークションでは、状態の変更または注文帳への含めるための一連のオークション間隔に注文が集約されます。ブロックチェーンはトランザクションをキューに入れ、連続するブロックをバッチで書き込みます。 FBA の最適なバッチ間隔はまだ議論されていますが、学術レポートでは 0.2 ～ 0.9 秒の間であると報告されており、これはバッチ オークションが各エンド ブロックで実行される Injective のオークション間隔と一致しています。
SEI は、Cosmos での注文照合として FBA を使用するためのプロトコルであり、詳細レベルで Injective FBA とは次のようないくつかの違いがあります。
1) SEI はブロック並列処理を実装し、トランザクションを順次処理しなくなりました。異なる市場に関係する複数のトランザクションを同時に処理できるため、パフォーマンスが向上します。最近の負荷テストによると、逐次処理と比較してブロック時間が 75 ～ 90% 短縮され、遅延は並列処理の場合 40 ～ 120 ミリ秒であるのに対し、逐次処理の場合は 200 ～ 1370 ミリ秒でした。
2) SEI の価格オラクルは、オフチェーンの価格データをブロックチェーンにストリーミングし、チェーンに組み込む役割を果たします。これは、ブロックを送信するときに、すべてのバリデーターが価格 (為替レート) を提案する必要があることを意味します。ブロックは、すべてのバリデーターが共通の価格に同意した場合にのみ作成されます。バリデーターは、特定の投票期間を逃した場合、または中央値から大きく逸脱した価格を提示した場合にペナルティを課せられます。
Injective は、連続二重オークション (CDA) を頻繁なバッチ オークション (FBA) に置き換えることにより、技術的に堅牢で集中型取引所と競争力のある市場設計を採用しています。 Injective はトレーダーに損害を与えるフロントランニングを排除し、マーケットメーカーがより深い流動性とより狭いスプレッドを提供できるようにします。頻繁なバッチオークションの実施により、インジェクティブは取引量に関して機関級の集中型取引所と競合できる立場にあります。
要約する
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要約する
Injective は、最高のトランザクション速度、瞬時のファイナリティ、ほぼゼロのガスコスト、および反 MEV の利点を備えています。これらの利点は、1) Tendermint BFT コンセンサスメカニズムに基づくブロック確認速度が速い (ただし、集中度は比較的低い) ことに由来します。 ) 取引所は署名されたメッセージをトレーダー自体ではなくインジェクティブ チェーン ノードにブロードキャストするため、チェーンの相互作用に関連するすべての料金は取引所の DApp によって支払われ、これはトレーダーがガス料金を支払う必要がないことを意味します。3) 頻繁に使用する注文決済メカニズムとしてのバッチ オークション (FBA)。 mempool に送信された注文は、各ブロックの最後 (ブロック時間約 1 秒) で実行され、オークション プロセスが完了するまで注文帳には公開されません。これにより、MEV ボットによる事前トランザクションが効果的に防止されます。
AMMと比較して、Injectiveオンチェーンオーダーブックの組み込み設定は、一般のユーザー、特に機関投資家向けの戦略的注文にとってよりフレンドリーです（たとえば、AMMは現在ストップロス注文を実装できませんが、Uni v 4は一部のユーザーにはそれを実現できる可能性があります）範囲）。 AMMは巨大なTVLを有し、LPは市場全体の有機的な一部となっている LOBの場合、当然チェーン上に資産を担保するステップは存在しない MMの誘致には外部補助が必要であり、同様のLPの形成は困難AMM.エコロジー、LPエコロジーから派生したバリューチェーンを捉えることができません。もちろん、AMM タイプの商品も Injective 上に構築することができますが、現在、Injective の最も重要な取引量は依然として Orderbook のフロントエンド Helix で発生します。
