原作者: Jack、Logicrw、FYJ、BlockBeats

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なぜ逃げがあるのでしょうか？ SVB で 33 億ドルを節約

ステーブルコイン発行会社のサークルは本日ソーシャルメディアに、シリコンバレー銀行はサークルの提携銀行6行のうちの1つであり、USDCの現金準備金の約25％を他の銀行と共同で管理していると投稿した。 Circle は現在、FDIC によるシリコンバレー銀行買収が預金者に及ぼす影響を確認するのを待っているところですが、Circle と USDC は通常どおり運営を続けています。

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何がサークルを死のスパイラルに陥らせるのか

BlockBeatsが現在収集している情報によると、「SVB事件」でCircleが直面する損失は大きくないはずだ。しかし、現在の市場のパニックの程度から判断すると、USDC は依然としてアンアンカー状態が続くリスクを抱えています。それでは、USDCはどのような状況で深刻なアンアンカリングを経験するのでしょうか? BlockBeats は、影響を与えるいくつかの主要な要因を整理しました。

まずUSDC暴落の前提はパニックの継続であるはずだ。サークルの裏書準備金のほとんどは米国債であり、パニックが続きサークルの手元資金が枯渇した場合、サークルは市場の償還需要を満たすために直ちに自社の国債を売却する必要がある。残念なことに、世界的な金利上昇により、債券市場全体の利回りは前例のない高水準に達しており、この時期に国債を売却すれば、サークルはSVBと同様に深刻な損失に直面し、市場の償還に効果的に対応できなくなる。このとき、サークルの償還サイクルが長くなり、再びパニックが促進され、償還が激化し、USDCは死のスパイラルに陥ります。

2つ目は価格アンカーリングと流動性で、償還が間に合わないUSDCは市場の流動性を利用して脱出しようとします。オンチェーン流動性の点で、USDC がステーブルコインの中で現在リーダーであることは否定できませんが、その影はさまざまな AMM や融資契約の LP プールに見られます。ここで説明したいのは、チェーン上の融資活動のほとんどはUSDCを担保として使用していないため、価格の清算リスクは高くないということですが、アンアンカーリングを引き起こす主な要因は、実際にはAMMの流動性であるということです。ここで、Curve と Uniswap を主な根拠として、USDC が脱出できる流動性がどれだけあるのかを見てみましょう。

Curve では、USDC の主な避難手段は 3 Crv プールです。現在、プールのTVLは4億米ドルを超え、そのうちUSDCが50%近くを占め、その価値は約2億2,000万米ドル、DAIが約47%、USDTが約3%を占めています。パニックが続く場合は、次の 2 つのうちのいずれかが発生する可能性があります。

1. ほとんどの保有者は DAI を分散型シェルターと考えており、USDC を DAI と交換しますが、現時点では、USDC アンカーを保護するために 3 Crv プールに約 2 億米ドルの流動性があります。

2. 一部の保有者は、DAI のアンカーのほとんどが USDC によって承認されていることに気づき、USDC を USDT に変換することを選択しましたが、現時点では、3 Crv プールの 1,400 万米ドルの弱い流動性により、USDC は継続的または深刻なアンアンカーリングを引き起こす可能性があります。 。

チェーン上で逃れるもう 1 つの方法は、Uniswap V3 の USDC/ETH プールなど、ETH に対する USDC などの資産の AMM プールです。現在、USDCの時価総額410億ドルのうち86％以上、約350億ドル相当がイーサリアムメインネット上にあり、他のパブリックチェーンと比較すると、依然としてイーサリアムメインネットがUSDCの逃げ場となっている。

現在、Uniswap V3 で TVL が最も高い流動性プールも USDC/DAI 0.01% および 0.05% プールで、TVL は約 4 億米ドルで、次に USDC/ETH 流動性プールが続きます。 0.3% プラス 0.05% 2 つのプールの TVL は約 3 億 3,500 万米ドルで、現在 2 つのプールには約 110,000 ETH、約 1 億 6,000 万相当の ETH が存在します。イーサリアムメインネット全体から見ると、現在のTVLは260億で、ステーブルコインの市場価値に占める割合も全パブリックチェーン（トロンを除く）の中で最も小さい。

したがって、市場パニックが長期間続く場合、USDC保有者はカーブプールが枯渇した後の逃避手段としてAMMを選択し、USDCをさまざまな優良資産、さらにはETHなどの非優良資産と交換することになります。現時点では、一方でUSDCは価格の死のスパイラルに直面する可能性があり、他方ではETHなどの資産の価格も上昇する可能性があります。

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USDCが暴落すると何が起こるのか？

明らかに、SVB問題でのCircleの損失は大したものではありませんが、今回のUSDCのアンアンカーはパニックまたは意図的な実行であり、実質資産の赤字に変わりました。現時点でサークルがしなければならないことは、償還を完了し、融資やその他の外部金融支援を発表し、その後市場の信頼が回復するのを待つことだ。もちろん、前述したように、信頼の回復を待つ過程で、USDCの深刻なアンカー解除は避けられない。

最も懸念されるのは、USDC のアンアンカリングだけでなく、ステーブルコイン エコシステム全体の実行リスクです。考えてみてください、USDT の貯蓄のほとんども国債ですが、サークルが巨大なアンアンカリング圧力によって最終的に国債を売却し、損失が発生した場合、火は USDT にも広がるのではないでしょうか?

2つ目は、DAI、FRAX、および主にUSDCによって承認されているその他の分散型ステーブルコインです。 BlockBeatsはかつて「Crypto Civilian War, The Way to Defend the "De-USDC" Stablecoin」で現在のステーブルコイン生態系の深刻な集中化を指摘したが、最も重要な要素は集中化されたステーブルコインUSDCの広範な適用である。もし本当にUSDCが本格的に破綻すれば、その日のうちにDAIやFRAXなどのステーブルコインの支持は大幅に減り、暴落のリスクにも直面することになるだろう。

ステーブルコイン市場の崩壊は、暗号化業界全体が5年以上後退していることを意味しており、これは今のところ、AMM、融資、デリバティブ、さらにはNFTやNFTfiなどのDeFiアプリケーションが長い間ステーブルコインのサポートから切り離せないものとなっているためです。なおさら。ステーブルコインは崩壊し、個人投資家は預金資金にアクセスできなくなり、業界は流動性を失い、暗号通貨エコシステム全体がショック状態に陥りました。

もちろん現実は必ずしもそれほど悲観的ではなく、LQTYのような「古くて安定した」ガバナンストークンの価格が上昇していることが分かりました。そうです、かつてルナによって「改ざん」されたアルゴリズムのステーブルコインが戻ってきました。現時点では、スアンウェンは最も分散化され、さらには「最も安全な」ステーブルコインになりました。このロジックが市場に認識されれば、LiquityやTribeなどの古くからある安定したプロジェクトが一時的に仮想通貨ユーザーの避難所となるだろう。

もちろん、これらは純粋な仮定であり、私たちは依然としてUSDCがこの大惨事を乗り越えることを望んでいます。それでCircleは次に何をするのでしょうか？