この記事の由来は Mediumこの記事の由来は
、原著者：アーサー・ヘイズ、Odaily翻訳者のケイティ・クーによって編集されました。
ソロスの中核理論「再帰理論」は、市場参加者と市場価格の間にフィードバックループが存在すること、つまり特定の市場状況に対する市場参加者の見方が状況の発展に影響を与え、形成することを指します。市場参加者の期待は市場の事実（ファンダメンタルズ）に影響を与え、それが参加者の期待を形成します。つまり、参加者は、意識的かどうかにかかわらず、予測する未来に貢献する上で重要な役割を果たすことがよくあります。彼らの偏見は、未来が自己実現的な予言になるにつれて、価格が上昇または下降する傾向を強化します。合併自体はイーサリアムの価格には影響されず、その成否は完全にイーサリアムのコア開発者のスキルに依存します。
副題
統合により 2 つの変更がもたらされます
これにより、ブロックごとの PoW ETH 排出量 (つまり、ネットワークを維持するために提供するコンピューティング能力と引き換えにマイナーに支払われる ETH) が排除されます。現在、これらの排出量は 1 日あたり合計約 13,000 ETH になります。合併後は、マイナーからの 1 日あたり 13,000 ETH の排出量は、ネットワーク検証者 (つまり、ETH を使用する人) によって置き換えられる、1 日あたり 1,000 ～ 2,000 ETH の小規模な排出量に置き換えられます。より多くのETHと交換します）。これらの排出量は、ETH の価格やイーサリアム ネットワークの使用量に関係なく、同じ割合で発生します。
各ブロックは一定量のガス料金を消費します（つまり、これらの料金の支払いに使用された ETH は流通から永久に引き出されます）。この変数はネットワークの使用状況によって異なります。ネットワーク使用量は再帰的な変数ですが、これについては後ほど詳しく説明します。
ETH インフレ総額 = ブロック排出量 - ガス燃焼手数料
私はブロック放出を現在の局所条件における定数とみなします。ガス料金はネットワーク使用量に応じて異なります。
インフレ = ブロック排出量 > ガス料金
デフレ = ブロック排出量 < ガス料金
ETHがデフレ通貨になると信じる人は、ネットワーク使用量（つまり、ETHを消費するためにユーザーが支払う料金）が、バリデーターへの報酬としてブロックごとに放出されるETHを相殺するのに十分な金額になると信じているに違いありません。しかし、それらが正しいかどうかを評価するには、まず、イーサリアムのような暗号ネットワークの使用を何が決定するのかを尋ねる必要があります。
ユーザーには、L1 スマート コントラクト ネットワーク チェーンを選択する際に多くの選択肢があります。他の L1 チェーンには、Solana、Cardano、Near などが含まれます。ユーザーが L1 チェーンを選択する際に影響を与えると私が考える要因は次のとおりです。
アプリケーション: 最も堅牢な Dapps を備えているネットワークはどれですか?これらのアプリケーションのうち、どのアプリケーションが最先端を進んでいるでしょうか?これらのアプリのうち、取引流動性が最も高いのはどれですか?
副題
市場参加者の市場状況に対する認識とETHの価格の間には反射的な関係があります。上のグラフはイーサリアムのGoogle検索傾向とイーサリアムの価格を示しています。それらは密接に関連していることがわかります。 2 つのデータ系列間の相関関係を計算すると、r = 0.77 になります。概念的には、これは理にかなっています。イーサリアム ネットワークへの関心は、ネイティブ トークンの価格とともに減退します。価格が上昇するにつれて、イーサリアムについて聞き、ネットワークを購入して使用したいと思う人が増え、さらに価格が上昇します。
副題
応用
開発者の数は、開発者の仕事が提供できるユーザーの数に直接関係します。上で確立したように、特定のネットワークのユーザー数はネイティブ トークンの価格に直接関係します。ユーザーの数と価格は再帰的な関係を共有するため、開発者の数と価格も再帰的な関係を共有する必要があります。価格が上昇するにつれて、より多くの人がイーサリアムについて聞くようになり、より多くの人がネットワークを使用し、より多くの開発者がネットワーク上でアプリケーションを構築するよう引き寄せられ、大規模かつ成長を続けるユーザーベースを引き寄せます。アプリケーションが優れているほど、より多くのユーザーがネットワークに参加します。
副題
将来の仮想通貨世界の 2 つの可能性
ETHのデフレの度合いは、消費されたガス料金によって異なります。
ガス料金の金額はネットワークの使用状況によって異なります。
ネットワークの使用は、ユーザーの数とアプリケーションの品質によって異なります。
ユーザー数、アプリケーションの品質、ETHの価格の間には反射的な関係があります。
したがって、推移性から、デフレ率とETH価格の間には反射的な関係があることがわかります。これを念頭に置くと、暗号通貨の世界の将来には 2 つの可能性があります。
マージが発生した場合:
合併が成功すると、価格と通貨デフレの量の間に正の反射関係が生じます。したがって、トレーダーは、価格が高ければ高いほどネットワークの使用量が増え、デフレ状態になり、価格が上昇し、ネットワークの使用量が増えることなどを承知の上で、今日ETHを購入するでしょう。これは強気市場にとって好循環です。誰もがイーサリアムウォレットアドレスを持っている場合、上限が発生します。
マージが行われなかった場合:
合併が失敗すると、価格とデフレの量との間に負の反射関係が生じることになる。あるいは、別の言い方をすれば、価格と貨幣インフレの間には正の反射関係が存在することになります。したがって、この場合、トレーダーはETHをショートしているか、保有していないかのどちらかだと思います。前回の投稿で述べたように、ETHの価格がTerraUSDやスリーアローズキャピタルの仮想通貨信用暴落時に経験した800ドルから1000ドルを下回るとは思えません。
副題
市場の意見
私たちは今、合併の成功または失敗に対する市場の認識を判断する必要があります。
私の意見では、これはETH/BTC比率を示す以下のチャートから最もよく答えることができます。この比率が高いほど、ETH のパフォーマンスがビットコインを上回ります。ビットコインは暗号資本市場の準備資産であるため、私の考えでは、この段階でETHがビットコインを上回るパフォーマンスを示している場合、それは市場が合併が成功する可能性がますます高まっていると信じていることを意味します。暗号通貨信用危機以来、ETHはBTCを約50％上回りました。したがって、市場は合併の成功が目前に迫っているという確信を強めていると考えるのが妥当だと思います。
イーサリアムコア開発者によって提案されている現在のマージ予定日は、2022 年 9 月 15 日です。しかし、これはスポット市場の視点にすぎません。デリバティブトレーダーの視点はどうでしょうか？
上のチャートはETH先物の期間構造を示しています。先物期間構造は、先物契約の現在価格を満了までの時間に対してプロットします。これにより、原資産のスポット価格に対する先物契約のプレミアムまたは割引を計算することで、さまざまな満期の需要と供給の状況を予測することができます。
バックワーデーション = 先物価格 < 現在のスポット価格、割引先物取引
先物価格 > 現在のスポット価格、先物コンタンゴ取引
こちらはETH先物建玉のチャートです。建玉とは、特定の時点で市場参加者が保有する建玉先物契約の合計数です。ご覧のとおり、6月中旬の仮想通貨信用暴落時の安値から回復しつつあります。建玉が増加している間、カーブはバックワーデーションにあります。私の意見では、これは売り圧力が高まっていることを意味します。逆に、曲線がコンタンゴ（先物価格 > 現在のスポット価格）にある場合、建玉の量は増加し、証拠金に対する大幅な購入圧力が上昇していることを示します。
副題
現在の売り圧力の考えられる 2 つの理由
あなたは ETH をロングしていますが、統合がうまくいくかどうか、いつうまくいくかわからないため、現在のスポット価格よりも高い価格で先物契約を売ることで ETH エクスポージャを完全または部分的にヘッジします。
あなたはマージを実行し、ETH の関連トークンがマージに抵抗し、ETH の PoW チェーンを維持するためのフォークを作成したときに鋳造され、すべての ETH 保有者に配布される無料のパブリック チェーン スプリット トークンを取得できるようにしたいと考えています。つまり、あなたはイーサリアムをロング保有していますが、先物契約を販売することでイーサリアムへのエクスポージャーをヘッジしたいと考えています。受け取ったチェーンスプリットトークンの価値よりも割引して先物契約を販売すると、利益を得ることができます。
しかし、ETH が BTC を 50% 上回るパフォーマンスを示したことを思い出してください。スポット市場におけるマーケットメーカーの売りは長期的な強気の流れには太刀打ちできない。これは、合併の成功に対する市場の信頼が過小評価されており、マーケットメーカーによる流動性のショートヘッジによって影が薄れていることを意味します。
市場が合併が起こる確率が日に日に高まっていると信じている場合、合併が成功した場合、先物契約でヘッジしている人はどうなるでしょうか?
合併が成功すれば、ETHスポットを保有する人々はヘッジを買い戻すことになり、上で説明したポジティブな反射性の恩恵を受けることができます。
合併が成功すればある程度の買い圧力が生じ、その過程でマーケットメーカーの先物ポジションが逆転すると思います。先物ロング/ショートから先物ショート/ロングに切り替わります。ショートしているスポットはカバーする必要があり (つまり、スポットを購入することを意味します)、先物がネットショートしている場合は、市場に出て追加のスポットを購入する必要があります。統合前にバックワードを生じた派生フローの巻き戻しは、統合後のコンタンゴをもたらします。
副題
取引の決定
合併が計画通りに進むと信じている人にとって、問題は「強気の見方をどのように表現するのか」ということだ。
スポット/ETH
Lido Finance
最も簡単な取引は、法定通貨で ETH を購入するか、暗号通貨ポートフォリオに ETH を追加することです。
Lido Finance は、最大のイーサリアム ビーコン チェーンのバリデーターです。 Lido を使用すると、プレイヤーは ETH をステークしてバリデーターの報酬を獲得できます。その見返りとして、Lido は 10% の報酬を ETH で受け取ります。 Lido にはトークン発行 DAO - LDO があります。
これは、より多くの統合リスクを負いたい場合に魅力的なオプションです。 Lido の価値提案は完全に合併の成功に依存しているため、スポット ETH を所有するよりもリスクが高くなります。一方、スポット ETH の場合は、他の価値提案 (つまり、時価総額で 2 番目に大きいパブリック チェーンを強化する) があるため、それでも成功する可能性があります。
複合ベータ版の方が高いため、6月中旬の暗号通貨信用暴落以来、LDOは6倍以上に上昇しています。
ゴーロングETH先物
ETH先物でロングすることは、レバレッジ取引を増やしてより多くの利益を得たい人にとっては良い選択です。マイナスの根拠があるため、先物をロング保有する人はETHへのエクスポージャーを保有することで報酬を得られます。
ベーシス = 先物 - 現物
期間構成を見ると、2023年12月に満期を迎える先物契約が最も安い。残り時間の値によりマージが成功した場合。 2023年9月に満期を迎える先物契約は、結合後もまだ1～2週間の時間価値があり、12月長期先物と同じベーシス効果は得られません。
ロングETHコールオプション
コールオプションの購入は、レバレッジは好きだが、先物契約のように清算されることを心配したくない人にとっては良い戦略です。 9月先物と12月先物のインプライド・ボラティリティは現在、実現ボラティリティよりも低いです。ヘッジャーは先物契約だけでなくオプションも使用するため、これは予想されることです。
興味深いことに、2022年12月の3000ドルのETHコールオプションを購入するために市場に参加したとき、画面に表示されていたものよりもはるかに大きな相場で取引することができました。これは、トレーダーが多くのロングコールオプションを持っており、ヘッジャーがロングカバレッジを通じてETHのロングポジションをヘッジしているためだと言われています。トレーダーは、ロングコールのエクスポージャーを減らすことでマージンが解放され、気配値で非常に厳しい価格を提示しているため、喜んでロングコールのエクスポージャーを減らします。
先物の期間構造と同様に、12 月オプションのインプライド ボラティリティは 9 月オプションよりも低くなります。私が 12/12 のコールを好むもう 1 つの理由は、統合のタイミングをそれほど正確にする必要がないからです。開発者らは合併が9月15日であると語ったが、技術的な提供日はわかっている。マージ完了日に数週間の休みがあることを心配したくありません。
これは曲線的なアプローチです。マージンを注意深く監視する必要があります。 ETH 価格に影響を受けることはありませんが、一方では未実現損失が表示され、他方では未実現利益が表示されます。問題の取引所がこれらの損失を相殺することを許可していない場合は、取引の損失部分をマージンコールする必要があり、そうでない場合は清算されます。
副題
噂が出たら買うか、真実が出たら売るか？
イーサリアム関連の商品でロングしていると仮定すると、問題は、統合が起こる前にポジションを完全にアンロードするかクローズするかということです。
合併前にETHの価格が上昇するポジティブな反射性があるため、「取引の教科書では、少なくとも合併前に保有株を減らすべきであると示唆されています。しかし、現実が期待に沿うことはほとんどありません。
しかし、インフレの構造的な低下は合併後にのみ発生します。ビットコインの半減期と同じようなことが起こることを願っています。そうは言っても、それがいつ起こるかは誰もが知っていますが、ビットコインは半減期後も依然として反発しています。
とはいえ、合併後はETHの価格が若干下がる可能性があります。ポジションの一部または全部を削減した人は、最初はその決定に満足するでしょう。しかし、デフレが始まると、ETH価格の高騰とネットワーク使用量との反射的な関係により、価格が徐々に上昇する可能性があります。その時点で、いつ自分のポジションに戻るかを決定する必要があります。これは多くの場合、非常に困難な取引状況になります。あなたは長期的なトレンドを信じていますが、ポジションを中心にトレードしたいと考えています。ポジションを再エントリーするには、より高い代償を支払わなければなりません。しかし、買い戻す時期が来たとわかっているときは、常に下落を待っています。しかし、その下落、少なくともあなたが期待していた規模の下落は決して起こらず、同じポジションに再び入ることがなかったか、利益のかなりの部分を逃したことになります。合併前後でポジションを下げることはありません。しかし、最良の価格はまだ来ないと信じているため、市場が売却された場合にはポジションを追加するつもりです。
副題
売り方
深く考えるには、マージにかかる時間を短縮するための最適な戦略も考慮する必要があります。現在の市場心理と価格動向を考慮すると、合併前にETHを空売りしていた人々は反射的な取引と戦っている。これは非常に危険な状況です。何かを空売りすると、価格はゼロに向かってしか進むことができないため、最大利益は 100% 影響を受けません (一方、上昇途中の最大損失は無制限です)。したがって、タイミングが非常に重要です。
時間を短縮するのに最適な時期は、マージが行われる前です。それは期待が最も高まる時期であり、契約締結から合併が起こるか起こらないかまでの短い期間です。市場の高い期待と客観的な現実を考慮すると、合併が失敗した場合、売却は急速に進むだろう。このようにして、利益を上げてすぐに取引を終了できます。put オプションを使用することをお勧めします。上記の先物曲線を参照すると、2023 年 3 月先物が最も割引率が小さくなります。これは、ショートの場合、支払いが最小限であることを意味します。副題
要約する
要約する
この記事は、自分のトレードについて真剣に考えるのに役立ち、最終的には自分のポートフォリオのポジショニングに対する自信が高まりました。自分のポートフォリオの背後にある考え方を合理化できない場合は、トレードの決定を再検討する必要があります。過去の記事を書く過程で、私は自分のポートフォリオを大幅に変更し、それまで信じていた信念を文章でうまく弁護できなかったため、信頼を失いました。
私はソロスの再帰性理論をETHの合併に適用しようとしたため、自信が高まりました。私は合併を主導するために何をすべきなのか疑問に思いましたが、その考えを紙に書き出した後、模倣が常にテーマになることがわかりました。
