この記事はナンセンによるもので、Odaily の許可を得て再掲載されました。
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TLDR
共通トークン (代替トークン) サイクル: ナンセンは投資家心理とマクロ経済指標を分析し、次のように要約しました。
投資家心理は 2022 年 5 月に「パニック」に転じ、仮想通貨価格の長期にわたる保調の始まりとなる（図 1 を参照）
仮想通貨の価格が統合段階を抜け出して底を打つためには、根本的な不確実性が減少する必要があります。
このシナリオの主なケースは、FRBがインフレよりも失業に重点を置いているということだ。
実質成長率は急激に減速しており、それは近づいていることを意味します。
過去の分析は、FRBが2023年第1四半期まで金融引き締めを一時停止する可能性が高いことを示唆しています（図6を参照）
NFT (代替トークン) サイクル: NFT は、共通トークン間の相関よりも共通トークンとの相関が弱いナンセンは、次の 2 つのオンチェーン指標に基づいて、NFT 市場に特化した投資家心理指標を開発しました。
NFT価格を追跡する実現ボラティリティ：より高い実現ボラティリティ -> より高い将来の週次リターン
まとめ
まとめ
暗号資産市場に関する当社の最近の分析では、次の 4 つの洞察が明らかになりました。
1) 投資家心理は 5 月に極度のパニックに陥り、それがステーブルコイン、特に USDC への割り当ての加速と、さまざまなデジタル (および非デジタル) の「安全な避難所」への投資につながりました。私たちの意見では、これは一般的なトークンの価格の修正をもたらし、市場がそれを消化するのにさらに時間が必要です。
2) 現在のマクロ経済サイクルはスタグフレーション、つまり実質成長の鈍化とインフレの上昇から移行しており、実質成長の急激な悪化と高インフレにつながっている。実質成長率が鈍化すればするほど、FRBがさらなる利上げによる引き締め政策を遅らせる可能性が高くなります（「FRBプット」）。この確率が十分な閾値に達すると、暗号通貨市場をサポートする可能性があります。
3) 本稿で検討したマクロ指標に基づくと、（2022 年第 4 四半期から 2023 年第 1 四半期と推定）に近づいていますが、サポート段階にはまだ達していません。
4) 世界的な地政学的要因、世界的なサプライチェーンの崩壊、引退した「団塊の世代」（資産所有の点で最も裕福な世代）のインフレが影響していると考えられるため、この好ましい金融引き締めの休止期間は過去のサイクルよりも短くなる可能性が高い。景気後退後には、次世代に向けた長年にわたる支出によって景気が再加速する可能性が高い。
私たちの分析をNFT（非代替トークン）市場に拡張すると、次の指標がNFTの価格を動かす傾向があることがわかりました。1）NFTの価格変動の追跡、2）より成熟したNFTコレクションの取引量とその比率すべての取引量。最初のレベルのタイトル
副題
1.1 ステーブルコインのリスク選好指標
Nansen Stablecoin Risk Appetite Indicator は、「スマート マネー」ウォレットの合計 USD 残高に対するステーブルコインの相対的な配分を測定することで、仮想通貨投資家のセンチメントを測定します (図 1 を参照)。 2022 年 5 月、この割合は執筆時点で約 16% に急上昇し、11% の「パニックしきい値」を上回りました (詳細については、この記事を参照してください）。
UST と sETH のそれぞれのデカップリング イベントで (Nansen の記事を参照)USTデカップリングイベントレポート）、流動性プールや他のDeFiプロトコル全体にわたるレバレッジ投資スキームの解明により、センチメントと価格は当然のことながら悪化しました。ステーブルコインのリスク選好指標によると、仮想通貨の価格が調整されるにつれて、投資家は悪化する懸念画像の説明
副題
出典: ナンセンクエリ
1.2 急速に悪化する実質成長と高インフレへの移行
センチメントだけでは、暗号資産価格の逆張りの「底値」を求めるのに十分ではありません。資産価格の根本的な要因がネガティブなままである限り、センチメントは抑制されたままとなる可能性が高い。これは、投資家のリスク認識と実際の根底にある基本的な不確実性との違いです（詳細についてはセクション 3.1 を参照）。
歴史的に見て、高インフレと不安定なマクロ環境は、実需が悪化しても（トップラインが低下しても）割引率の上昇を強いられるため、リスク資産にとっては悪条件でした（暗号資産も例外ではありません）。
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出典: マークイット、S&Pグローバル
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出典：セントルイス連銀とカンザスシティー連銀
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1.3 「FRBプット」を待つ
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出典: FRB の経済予測 2022 年 6 月
私たちは、最も信頼できる景気後退予測指標である米国国債の利回り曲線を使用して、FRB 発動の期間推定値を測定しようとしました (図 5 を参照)。当社の過去の分析に基づくと、逆転イールド（ここでは米国の10年満期から2年満期を使用します）と最初の政策金利引き下げまでのリードタイムは（平均）約7か月です。これは、利下げの可能性が高まるか、2023年第1四半期まで金融引き締めが一時停止され、その後2023年第3四半期までに景気後退が起こる可能性が高くなる（平均16カ月リード）。リードタイムは広範囲に分散しており、FRBの一時停止の最大または最新の日付は2024年第1四半期（22か月）と推定されていることに注意してください。暗号資産など、金利に最も敏感なリスク資産が「FRBのプットオプション」を先取りする可能性がある。
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1.4 仮想通貨市場サイクル指標
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1.5 NFT市場サイクル
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出典: Nansen ダッシュボード
しかし、6 月には、ナンセン NFT-500 指数とブルーチップ 10、ソーシャル 100、アート 20、メタバース 20 指数はすべてわずかな反転傾向を示しました (図 11 を参照)。 Art-20 指数が 6 月初旬の 739 ポイントから月末の 980 ポイントまで +32.6% という最大の上昇幅を示したことは注目に値します。
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2. NFT市場における投資家のセンチメント指標の世代間ギャップ
従来の金融資産の価格を決定する際には、いくつかのミクロおよびマクロ金融指標が頼りになりますが、NFT と広範な仮想通貨市場の初期の性質は、資産の評価と市場センチメントを決定するのに役立つ信頼できる市場指標がほとんどまたは限られていることを意味します。信頼できる指標がない場合、NFT 市場のセンチメントは投資家の憶測によって左右されます (参照Gunay & Muhammed, 2022).
ビットコインやイーサリアムのような暗号資産とは異なり、NFT は代替不可能です。つまり、各トークンは一意に識別可能であり、異なる値を保持し、一意の手段を表します。 NFT の独自の代替不可能な性質により、さまざまなアプリケーションにブロックチェーン テクノロジーを採用および実装する新しい方法が導入されます。
NFTの希少性の次元については議論がありましたが（Chohan，2021）、しかし、NFTの特性を活用する革新的な方法が現れています。たとえば、NFT はアート コレクションの記録と表現に使用されます (Kugler，2021）。その他の注目すべき用途には、他の (デジタル) 資産への権利の割り当てが含まれます (Wilson、Karg & Ghaderi，2021)、メタバース内の土地と資産の所有権、モノのインターネット (IoT) の実装 (アルチェネグイ、アルホナ、バトゥローネ、2021)、ピアツーピアのエネルギー取引 (カランディカール、チャクラヴォルティ、ロン、2021）、さらには野生動物の保護（モフォケンとファティマ、2018）。さらに、以前のNFTインデックス手法、この論文では500を超えるNFTコレクションを分析し、アート、ソーシャル、ゲーム、メタバースというNFTの4つの主要カテゴリを特定することができました。この分析からの重要な所見は、NFT 資産には複数のユースケースがあり、複数の NFT カテゴリに分類できるということです。
従来の評価モデルが必ずしも暗号資産に適用できるわけではないことを考慮すると、焦点はこの市場をナビゲートするための投資家心理を探ることに移っています。さらに、既存の文献は、暗号資産市場が非効率的であり、効率的な市場の前提を満たしていないことを示しています（アナミカ、チャクラボルティ、スブラマニアム、2021）。したがって、この論文は、NFTの価格行動を決定する際の投資家心理の役割を調査する初期の試みです。この記事では、個々の資産の NFT のコレクションではなく、資産クラスとしての NFT (以降、「NFT 市場」と呼ばれます) に焦点を当てます。私たちの主な目標は、NFTの価格動向を説明できる投資家心理の代理を特定することです。この分析のために選択された投資家心理の代用モデルには、過去の実現ボラティリティに対する価格の回帰などのモデルや、量、販売速度、さらにはソーシャルメディア「NFT」検索の出現の定量的尺度が含まれます。
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3.1 従来の金融: リスク選好指標の定義
従来の金融では、「リスク選好」指標は市場の山と谷の可能性を評価するのに役立ちます（文献: イリング & マイヤー、2004）。リスク選好度には、資産価格の不確実性に対する投資家のリスク認識や、資産価格のファンダメンタルズ自体を取り巻く不確実性のレベルが含まれます。これらの成分はいずれも直接観察できませんが、後者は通常、推定するのがそれほど難しくありません。
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図 13: 従来の金融資産のリスク選好度を推定するために適用される要因とモデルの概要
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図 14: NFT のリスク選好度を測定するためにテストされた要因とモデルの概要
上記の NFT 指標は、Google 検索指標を除き、ほとんどがオンチェーン NFT の販売価格、数量、ウォレット アドレスからの統計を使用して生成されました。
ブルーチップNFTとすべて/NFT-500大型株NFTの価格、およびブルーチップNFTとすべて/NFT-500 NFTのボリューム：これらの指標は、NFT市場の支配力におけるブルーチップNFTなど、より「安全」と認識されている資産に対する投資家の選好を測定します。の
アクティブなウォレット: NFT を評価する際に、暗号資産のネットワーク効果を考慮するという議論があります (コーネル大学論文、2021 年）。私たちは、ウォレットのアクティビティを測定することで、NFT市場へのネットワーク参加者の関心を理解できると考えています。
アクティブウォレットの売買比率: この指標は、NFT のウォレット需要を測定します。
過去 4 週間の価格、量、ウォレット数が新たに最高値を更新した NFT グッズと新たな最低値の比率 / 4 週間の平均価格、量、またはウォレット数を上回る収集品と平均を下回る収集品の比率: 測定価格またはモメンタム指標ボリュームの強さ
すべてのメトリックは 3 つのサブセットに集約されます。
イーサリアムネットワーク上のすべてのトランザクション
Nansen NFT-500 インデックスに属するポートフォリオに対してフィルタリングされたボリューム (以下のセクション 3.3 の定義を参照)
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文章
NFT-500 は、イーサリアム ブロックチェーン (ERC-721 および ERC-1155) で発行された NFT の市場活動を追跡する広範な市場インデックスです。この指数は 2022 年 1 月 1 日に開始されます。ベンチマークインデックスは、時価総額で重み付けされた、500 個以下の NFT プロジェクトのコレクションで構成されています。このインデックスは、NFT 市場の活動と動きを追跡するように設計されています。ベンチマーク指数は毎日計算され、30 日ごとにリバランスされ、それに応じて指数構成要素が再評価され、リバランスされます。 NFT がインデックスに含まれるには、以下を満たす必要があります。
a) スマート コントラクトを使用してブロックチェーン上で保護されます (この段階では、ナンセン インデックスはイーサリアムで発行されたインデックスのみを追跡します)。
b) 過去 90 日間に少なくとも 100 件のトランザクションを完了しており、そのうちの半分は固有のウォレット アドレスを持っています。
c) 過去 90 日間の NFT コレクションの取引量が自由に取引され、コレクションに予見可能な流動性ショックの過度のリスクがない場合、少なくとも 1000 ETH の取引量
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II. NFTバスケットインデックスのベンチマーク
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出典: ナンセンクエリ、ナンセン分析
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4. 調査結果と解釈
NFTポートフォリオインデックスの7日間米ドル価格リターンの構築されたベンチマークを従属変数として使用し、セクション3.2で示されたNFT指標に対して多変量一般化最小二乗回帰を実行します。
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出典: ナンセンクエリ、ナンセン分析
統計的バイアスを制御した後、サンプル内で比較的高い予測力を持つ 2 つの変数が見つかりました (回帰結果は を参照)。図18）：
ベンチマークNFTポートフォリオの価格を追跡する実現ボラティリティ:正の相関係数は、実現ボラティリティが高いほど、より高いフォワード週次リターンが予測されることを意味します。
ブルーチップ NFT ボリュームとすべての NFT ボリューム:画像の説明
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出典: ナンセン分析
サンプル外の回帰結果（2022年1月から2022年6月まで）をテストするために、投資シグナルがプラスの場合はNFTポートフォリオ価格のベンチマークに投資し、マイナスの場合は中立（現金）となる戦略をシミュレートしました。私たちはシグナルを毎週レビューすることを選択しました。サンプルにある係数を使用し、実現ボラティリティと優良銘柄ペアの全販売量の 2 つの時系列に適用して、投資シグナルを生成します。
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5. 制限と結論
まだ高度成長段階にありますが、資産クラスとしての NFT の価格動向を理解することが重要であり、その市場センチメントは代替の暗号化資産とは異なる可能性があります。この記事では、広範な暗号資産市場にユニークな機会をもたらすNFTの可能性を探り、市場参加者のセンチメントに対するNFTの価格行動を検証します。
NFTポートフォリオ価格ベンチマークのトレーリング実現ボラティリティと、優良NFTと全NFTボリュームの対比という、2つのオンチェーン指標で比較的高いNFT価格予測が見つかりました。ボラティリティは伝統的に投資家のリスク選好度を示す良い尺度であり、優良株NFTから小型株NFTへの移行は、投資家がより多くの報酬を求めてリスクを負う姿勢を示している可能性がある（つまり、投資家はおそらく貪欲な指標である）、あるいはその逆も同様である恐怖のために）。これら 2 つの指標と回帰係数に基づいて、NFT 市場を追跡するための「恐怖と貪欲」感情指標を作成しました。
少なくとも 1 つの完全な NFT 「サイクル」を通過するにつれて、より多くのリアルタイム データ ポイントがこの指標の堅牢性を検証するのに役立つはずです。実際、使用されたサンプル外データはわずか数か月しかキャプチャしません。また、今後の見通しは 1 週間の予測 NFT 価格リターンに限定されており、より多くのデータを使用してこの期間を延長して、より大きな「山と谷」を把握できるようにすることを目指しています。
感情指標は伝統的なコインにも価値を持っています。ナンセン ステーブルコインの選好指標は、5 月からの価格の安定を示しています。
資産サイクルをより深く理解するには、センチメントをファンダメンタルズ指標で補完する必要があります。私たちのマクロ的な重要な結論は、世界の実質成長率が急激に減速しつつあるということであり、これにより政策当局者は来年第1四半期まで金融引き締め政策を一時停止する可能性があり、その結果、仮想通貨価格の先制反発につながる可能性がある。
開示：このコンテンツの作成者および Nansen のメンバーは、ここで言及されている特定のプロトコルまたはトークンに参加または投資することができます。上記の声明は、潜在的な利益相反の開示として機能し、トークンの購入や投資、あるいは契約への参加を推奨するものではありません。 Nansen は、トークンやプロトコルに関連する特定の行動方針を推奨しません。ここに記載されている内容は教育および情報提供のみを目的としており、財務、投資、法律、税金、その他の専門的アドバイスやその他のアドバイスとはみなされるべきではありません。ここで提供されるコンテンツや情報はいずれも、読者や他の人にトークンの購入、販売、保有、契約の締結、あるいはトークンの売買、契約の締結を誘導したり、誘導しようとしたりすることを意図したものではありません。視聴との関係もございます。ここで行われる記述 (意見がある場合はその記述も含む) は完全に一般的なものであり、読者や他の人の個人的なニーズや固有の状況を考慮するように調整されたものではありません。読者は、トークンの売買や契約への参加を決定する前に、注意を払い、自分自身のニーズと状況を考慮することを強くお勧めします。ナンセンは、ここで表明された意見や見解を予告なしにいつでも変更することがあります。 Nansen は、コンテンツの使用または依存から生じる損失または法的責任については一切の責任を負いません。
