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、原著者：Haseeb Qureshi、Odaily翻訳者のKatie Kuによって編集されました。

Terra は暗号市場で永遠に記憶されるでしょう。Terra 失敗の影響は今後数年間で業界全体に波及し、DeFiや分散型ステーブルコインに対する人々の印象は「ひどく割り引かれる」ことになるだろう。

出典: CoinMarketCap。 Terra (LUNA) の 2020 年以降の価格。

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テラ帝国の建物

初期の段階では、Terra は韓国での電子商取引支払いのみを促進し、ほぼすべての支払いは Chai 支払いプラットフォームを通じて提供されていました。しかし、2020年のDeFi夏の後、ド・クォン氏はアイデアを思いついた。それは、スマートコントラクトをサポートするためにTerraブロックチェーンを拡張することで、米ドルにアンカーされたステーブルコインUSTを中心としたネイティブDeFiエコシステムを構築し、導入を増やすというものだった。 (それ以前は、Terra で最大のステーブルコインは韓国ウォンに固定されていた KRT でした。)

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出典: CoincuTotal。 2021年以降のTerraの総取引額。

この急速な成長の中心にあるのが、Terraform Labs によって構築されたデポジット プロトコルである Anchor プロトコルです。 Dragonfly Capital は、Anchor のシードラウンドへの投資家の 1 つでした。アンカーは、UST および収益を生み出す資産 (通常、stETH などの流動性のある株式デリバティブ) を受け取ります。質権付きデリバティブは受動的に収益を生み出すため、これらの収益は契約によって捕捉され、預金者を補助するための金利として使用されます。

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出典: アンカー プロトコル。アンカーのキャッチフレーズ。アンカーの最も重要な (そして最も物議を醸す) 特徴は、プロトコルが市場金利ではなく貯蓄者の固定目標収益率を設定していることです。

Anchor の初期の頃、DeFi 全体のレートも高かったため、このレートは基本的に持続可能でした。 2021年夏にはほとんどのDeFiプロトコルの利回りが低下する中、アンカーは依然として目標金利の変更を拒否している。これにより、アンカーの20％保証利回りはますます魅力的になり、最終的にはDeFi全体で最大のTVLを備えた融資プロトコルとなりました。

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アンカーの預金量は急速に膨れ上がり、融資量の増加と矛盾し始めた。

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出典: アンカー プロトコル。時間の経過とともに預金と借入が固定されます（暴落時にピークに達します）。

ますます多くのUSTがアンカーに預けられるためだけに鋳造され始めました。ピーク時には、アンカーは 140 億ドルを超える UST を保有し、UST を世界で 3 番目に大きいステーブルコインにしました。

出典: メッサーリ。 5 月 8 日 (米国時間) まで利用可能です。

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100億ドルを超えるUSTが20％の利回りを約束し、年間20億ドルを超える利息を支払い、借り手が支払う利息だけでは返済できない場合、準備金は明らかに急速に枯渇する可能性がある。

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出典: フリップサイド暗号。アンカー・インカム・リザーブ・ファンドは2月中旬に4億5,000万ドルに増資された。2022 年 2 月、オンチェーンの準備金の減少に直面し、Do Kwon は UST で 4 億 5,000 万ドルの準備金を早急に再資本する必要に迫られました。

アンカーは、テラの中心にある「ガン」として、栄養を与える必要があります。その貪欲な食欲により、UST は業界全体で最も急速に成長しているステーブルコインにもなりました。

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高いリターンは持続不可能なので、もっと早くやめてみてはいかがでしょうか?彼らは、利回りは単にUSTが仮想通貨の中で支配的なステーブルコインになる前に支払わなければならない顧客獲得コストにすぎないと主張している。

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私たちは他の多くの人々と同様に、UST と Terra の持続不可能性について公にコメントしましたが、Terra はそれらのコメントを拒否しました。ド・グォン氏は自分自身に対する個人崇拝を育み、否定論者を公然と攻撃し、「持続可能ではない」という主張を却下してきた。

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出典: ツイッター。ド・クォンは、テラをネズミ講だと公に非難したアルゴドに対し、テラの将来の支払い能力に公に100万ドルを賭けた。ド・グォンは他の批評家に対して総額1100万ドルを賭けて公に賭けた。

Terra コミュニティは現在、Anchor に大きく依存しています。最終的に、LUNA の時価総額は UST 発行残高の 2 倍以上になりました。この時点では、この成長レベルであってもUSTは安全な超過担保であるという議論もあった。

急速な成長によってもたらされる債務圧力を軽減するために、Terraform Labs は UST ペッグをサポートする Luna Foundation Guard (LFG) を設立しました。最も注目すべきメンバーには、Jump Trading のベンチャーキャピタル部門である Jump Capital と Delphi Digital が含まれます。 Jump はすべての仮想通貨の中で最も収益性の高いマーケット メーカーの 1 つで、昨年は数十億ドルの利益を上げたと伝えられており、その多くは Terra エコシステムへの巨額の賭けによるものです。

Terra コミュニティはかつて、中央銀行が今や非常に厚く、破ることができないと信じていました。

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第 2 四半期の初めに、一部の保有者がインフレ、リスク資産、仮想通貨市場への懸念から売りを始めたため、LUNA の UST 時価総額に対する比率は急速に低下しました。

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出典: CoinMarketCap。 1月中旬以降のLUNA時価総額。

下落のピークは５月９日だった。より大きな売りに事前に対処するために、一部の巨大クジラはアンカーから大量のポジションを撤回し、UST最大のDEXであるカーブを通じてUSTを売却した。短期間で数億ドルの継続的な販売が行われ、最終的にUSTは切り離されました。

これにより、UST が突然十分な保証を受けられなくなりました。

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市場は激しく反応した。アンカーの預金者らはUSTとアンカーが完全に燃えてしまう前に慌てて出て行き、逃走が続いた。

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出典: アンカー プロトコル。ユーザーが急いでお金を引き出したため、5月にアンカー預金総額は急減した。数十億ドルのLUNAとBTC資産を武器に、LFGは売却されていたUSTを必死に買い取ろうとしたが、下落を止めることはできなかった。

LFGが保有するビットコインの14億ドルをバイナンスに移したことをオンチェーンの「探偵」が発見したとき、既に混沌とした環境でビットコインが売り飛ばされるのではないかという恐怖の中で、市場全体がパニックに陥った。結局のところ、多くの人が警告しているように、ビットコインは市場のパニックから目をそらすことはできませんでした。パニック時には、暗号資産の相関関係は 1 になります。ビットコインの急落によりLUNAはさらに下落した。

しかし、その後の数時間から数日の間に、USTのペッグはLUNAの価格とともに徐々に下落しました。

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出典: CoinMarketCap。 5月8日以降のUST/USD為替レート。

噂によれば、大規模なマージンコールがあり、LUNAやUSTにさらされたファンドやマーケットメーカーは投げ売りをしなければならなかったという。市場全体が一斉に下落した。テラのアルゴリズムによる鋳造は、第三世界の国が債務者に支払うために価値を下げた通貨を必死に刷っているのと同じように、ハイパーインフレのスパイラルに陥っている。

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出典: テラスコープ。 LUNA供給の悪質なインフレ。

3日後、LUNAの供給量は3億4500万個から6兆5000億個に急増し、供給量は約1万8840倍に拡大した。 5月12日、LUNAは多くの主要取引所から上場廃止となり、価格は60ドル以上から10分の1セント未満に下落した。ガバナンス攻撃のコストが数百万ドルに下がり、誰でもチェーンを乗っ取って大混乱を引き起こすことができるようになったため、Terra ブロックチェーンはブロックの生成を一時停止しました。

しかし、2 つの疑問が残っています。

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まず、Terra には他に何ができるでしょうか?

噂によると、LFG はまだ 10 億ドル以上の未使用ビットコインを保有しており、Terra はまだ新興エコシステムを備えた L1 です。 L1 中央銀行の負債が資産を上回った場合、責任ある行動は 1 つだけです。債務不履行に陥り、債権者と交渉することです。Terra がすべての関係者に受け入れられる UST 保有者向けの補償計画を交渉できれば、おそらく Terra チェーンは存続できるでしょう。

（日々のメモ：現在、ド・クォン氏は「Terra生態再建計画2」を提案し、TerraチェーンをTerra Classicと非アルゴリズムのステーブルコインの新しいチェーンに分岐させることを提案している。）

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第二に、Terra の失敗の長期的な影響は何でしょうか?

最も明らかなのは、UST のようなアルゴリズムのステーブルコインはもはや真剣に受け止められなくなることです。ステーブルコインのデススパイラルの可能性は、ステーブルコインのオリジナルアルゴリズムであるBasisホワイトペーパーのリリース以来知られていました。 Terra の失敗は、それを暗号通貨参加者の集合的な記憶に焼き付けました。主要なアルゴリズムのステーブルコインはすべて、過去 1 週間で完全に失敗したか、大幅な価値を失いました。これは史上最大規模の実験であり、

Terraの崩壊は、アルゴリズムステーブルコインの終焉を告げる可能性があります。Terra の破産の 2 番目の影響は、規制の強化です。

ステーブルコインとDeFiの規制は間もなく導入され、これまで以上に懲罰的なものとなる可能性が高い。大規模な暗号資産によるこのようなひどい公的失敗を最後に見たのは、2018 年のポンジスキーム BitConnect の大失敗でした。その推進者らはSECによって訴訟を起こされている。これほど大きな失敗をした場合、人々は罰せられなければなりません。イエレン米財務長官がステーブルコインの規制を求め、DeFiのリスクについて議会公聴会を開催するのを見てきました。