関連書籍:トピック | Messari 2022 暗号化業界に関する詳細な調査レポート
原文はMessari、原題は「Crypto Theses for 2022」、翻訳者 | W3.Hitchhiker
トピック | Messari 2022 暗号化業界に関する詳細な調査レポート
原文はMessari、原題は「Crypto Theses for 2022」、翻訳者 | W3.Hitchhiker
最初のレベルのタイトル
第 5 章 市場インフラ
副題
10月中旬に承認されたビットコイン先物ETFは、ウォール街以外の投資家にとっては最悪だ。名目手数料がわずか 65 ～ 85 bps であるにもかかわらず、これらの有毒資産は、その構造、ビットコインの継続的なボラティリティ、および市場の長期的な強気傾向に基づいて、投資家に隠れたコストを年間 5 ～ 10% 近く支払う可能性があります。
ブルームバーグは、プロシェアーズのBITO、ヴァンエックのXBTF、ヴァルキリーのBTFのようなファンドは、長期契約がプレミアム価格で取引されている原資産であるビットコイン先物に対して流動的である必要があるため、「暗号通貨の紙幣印刷機が再び稼働している」とさえ指摘した。短期契約の取引。この「伝染性の出血」は、ウォール街のマーケットメーカーには即座の損失をもたらし、ETF保有者には直接的な損失をもたらしました。アーサー・ヘイズは、これらがどのように機能するかを平易な言葉で説明した記事を書きました）
おそらく、この先物構造は、原資産の現物受け渡しが困難または不可能である石油のような現物商品を追跡するETFにとって必要である（昨年、石油先物がサプライチェーンの問題と保管コストに見舞われ、混乱が生じたことを覚えているだろうか？） ）。しかし、ビットコインのような資産では、同様の構造は非常識です。ビットコインには、健全なスポット市場と、投資家が物理的に決済される先物をホストできるシンプルなメカニズム、つまりビットコインウォレットの両方があります。新しいビットコインETFが負け組であることは初日からわかっていました。現物市場のアンダーパフォーマンスの可能性を確認するには、同様の構造の商品ETFに注目するだけで十分です。石油先物ETF USOは過去5年間で38%下落しているのに対し、原資産は62%上昇しています。
画像の説明
(出典: ブルームバーグ、
ジョー・オルシーニ
ラウル・パルは次のように説明しています。
「BTC先物ETFの発行は良いステップだが、基本的にはヘッジファンドに大きな裁定取引の機会を与える。強気相場の局面では先物は莫大なプレミアムで取引され、その利益を得ることができるからだ。これは金融市場の古い手法だ―― 「ETFプロバイダー、清算機関、先物ブローカー、管理者、監査人、法律事務所、CME、ヘッジファンドARBなど、収益性の高い新たな仲介業者を複数追加する必要がある。ウォール街は再び裕福になり、個人投資家は損失を被る」
ウォール街は利益が得られる商品を好みますが、スポットETFは優れたものであっても、それらの商品の従来のプレーヤーを参加させることはできません。飼い葉桶に飼われる子豚のように、BITOらは最終的に銀行を仮想通貨取引に参加させることができるだろうか？ベンチマーク取引では、厳格な規制の範囲内で追求できる無料の資金が提供されます。それは長期的にはプラスになる可能性があると思いますか？一方、ブローカー以外の誰かが勝った場合、それはCoinbaseの個人ユーザーとなるでしょう。 BITO/BTF/XBTFの負けではありません
ベン・トンプソン氏はまた、少なくとも規制の正味コストはわかっている、つまりコンタンゴ/バックワーデーションに数億ドル相当の製品支出がかかるが、これは「規制可能である」ということ以外には何の意味もない、と指摘した。この異常な状況ではスポットETFが低コストの選択肢であり、ゲーリー・ゲンスラー氏がすぐにスポットETFを承認する可能性は低い（前章を参照）。これはSECによる10年にわたる誤った仮想通貨政策に完璧な終止符を打つことになる。
ウィンクルボス兄弟が最初にスポットETFを申請して以来、公開市場の投資家はビットコイン市場の1,000倍の上昇を逃してきた。は2013年半ばにスポットETFの申請を提出した。今では彼らもウォール街に年間10%の損失を与えることができ、さらには上昇余地も少なくなる。
私は、これらの製品はすべて全体では 1% 未満になると予想していますが、2022 年には契約数量を除いたコストが 5% を超えると予想しています (信頼度 75%)。
副題
2. ゴールドマン・サックス・ゲイリーと会社の償還
暗号通貨市場で個人投資家を保護しようとするゲイリー・ゲンスラー氏が嘘つきで詐欺師である究極の理由は、依然として暗号通貨で最も誤解されている商品であるグレイスケールのビットコイン・トラスト/GBTC商品と関係がある。
どのように機能するかを簡単に説明するために最善を尽くしますが、簡単に何ページもかかる可能性があります。これら
信託に関する情報は公開されていますが、何を見ているのかを知るにはある程度の経験が必要です
ファイル内に何かが見られます。
仕組みを簡単に説明しますが、その説明は簡単に 15 ページになる可能性があります。これらの信託基金に関する情報は公開されていますが、これらの文書に何が記載されているかを知るには経験が必要です。
まず、次の組織図を理解する必要があります。
GBTC は、スポットベースのグレースケール ビットコイン トラストの公開フロートです。この信託は400億ドルのビットコインを保有しており、年会費は2％となっている。
Grayscale はトラストのスポンサーであり、同様のトラストのファミリーを後援しています。Grayscale はトラストのスポンサーであり、一連の同様のトラストを後援しています。
Digital Currency Group は、Grayscale の親会社 (100% 所有者) です。
次に、グレイスケールの商品と通常のETFの違いを理解する必要があります。
一般的なスポットベースの商品ETF（金のGLDなど）には「認定参加者」（ブローカー）がおり、原資産とそれが代表する株式を、それぞれの株価が等しくなるまで取引することで株式の「バスケット」を作成し、償還します。基礎となる純資産価値（「NAV」）。 ETF に対する需要が潜在的な日中需要よりも大きい場合、NAV のダイナミクスはブローカーを引きつけてビットコインを購入し、ビットコインを信託ビークルに送金することで新しい株式を作成し、その後、新しく作成された株式を公開市場で売却します。株価がそうなったとき、
Grayscale Trust ではそうではありません。
今日見られる GBTC 株は、証券法の抜け穴を通って市場に参入しました。
基礎となる株式を変換してビットコインを取り戻すための償還メカニズムはありません。後で説明するように、この最後の点は重要です。これは一方的なお金の流れです。
（ソース：ycharts）
ルール144の抜け穴は、認定投資家が早期にグレイスケール・トラストに殺到し、ロックアップ期間後に巨額のプレミアムを求めて小売市場に彼らを流し込む道を切り開いた。公開取引されているビットコイン商品に対する需要は長い間供給を上回っており、SECが他のETF提案に足を引っ張る一方、GBTC株が唯一の合法的なゲームとなっている。この一貫した公開市場プレミアムは、グレイスケールの信託ファンドにとって優れたブートストラップメカニズムとなっており、初期の投資家はスプレッドから驚異的な金額を稼いでいます。小売業界の犠牲と SEC の黙認のもと、総額数十億ドルが投じられました。
GBTC プレミアムは大方の予想よりもはるかに長く続いています。しかし、機関投資家がビットコインに参入しやすくなるにつれ、過密なグレースケール取引はマイナスに転じた。第 1 四半期には新しく作成された株式が市場に溢れ、現在では一貫した大幅な割引が行われています。
画像の説明
（ソース：
もしこれが本物のETFであれば、プレミアムは存在せず、認定投資家が個人投資家に何年も投げ売りすることはないだろうということを忘れないでください。これはまた、投資家がスポット市場の株式と引き換えに信託内のGBTC株を償還することを選択するため、信託のNAVに対する巨額（そして現在は恒久的な）割引が一晩で終了することを意味する ビットコインの価値は15％高く、合理的にそうなるだろうNAVギャップが縮まるまで。同委員会によるスポットETFの承認拒否は、決して実現しないかもしれない純資産価値の収益を待ち望んでロックインされ、グレースケール社から年2％の手数料を課せられている投資家を引き続き懲罰している。
ただし、グレースケール投資家にとっては、第 3 の方法と脱出ハッチがあります。
Grayscale は新株の「連続発行」と償還プログラムの提供を同時に行うことはできませんが (これを行ったために 2016 年に SEC から非難されました!!!)、いわゆる Reg M 償還を追求することはできます。 GBTC割引期間中は新株発行を停止しております。問題は、SEC の大幅な変動と 3 つのミスを予想しているのであれば、その判断は正しいということです。Grayscale はいつでもこれを追求できますが、Reg M の償還を追求する義務はありません。なぜなら、彼らも追求している場合だからです。 ETFの切り替えは、10月先物ベースのETFが承認された翌日に行った。
グレイスケールは実際、真実であることをいくつか述べたが、すべての真実ではない。「2016年にReg M償還プログラムで問題が発生したため、プログラムを一時停止した」および「公開市場のGBTC投資家には流動性があり、我々は」信託をETFに変換することでNAVの差を縮めようとしている」 それはすべて真実であり、彼らが選んだ道だが、真実は、償還計画は可能だが、彼らはそれを追求しないことを選択したということだ。
グレイスケールは、自社の資産管理をETF転換プログラムにおけるSECの運用レバレッジとみなしている。 SECのETF転換計画だが、それよりも重要なことは、BITの現在のカリフォルニアのホテル構造を考慮すると、BITを10億ドル保証のタックストレインと恒久資本とみなしていることだ。グレースケールは、BIT の開始者として、以下のものを所有するかどうかに関して最終的な意思決定者です。
ETF に変換されたファイル (彼らはそれを行いました)
RegM 償還計画を実行します (実行されません)
信託基金を清算する（はい、そうです）
同時に、すべての DCG-GrayScaleGBTC の自社株買いは、それ自体に対する信頼の表れではなく、資金をあるポケットから別のポケットに流用することで株主の怒りを避ける試みです。彼らには償還を許可するインセンティブがありません。
彼らを責めることはできますか？
SECはここでは見て見ぬふりをしており、ゲンスラー氏はGBTCと信託のNAVとの間に60億〜100億ドルの差を認めることに加担している。グレイスケールは、緊急性0％でSECから提供されないとわかっているETFを「追いかけている」。 「SECがETFを承認するまで償還はしない」というのは、メディアの反発にさらされないための賢い交渉フレーズだ。これは人々を怒らせないほど複雑なので、投資家は負け、ゲンスラーとグレイスケールが勝つ
知識のない投資家は、DCG が NAV ギャップを埋めることができると考えていますが (信託の規模を考えると不可能です)、実際に何が起こるかというと、a) ETF が転換し、GBTC が額面に戻り、DCG が GBTC の利益を実現する、b) AUM がそこに留まる、のいずれかです。 、DCGは、GBTC株の2％の管理手数料を（グレースケール経由で）「自己支払い」します、またはc）最終的にReg M償還プログラムを展開するか、ビットコインを清算してビットコインを額面に戻します。
私が先月これを書いた後、ある弁護士は次のように指摘しました。「これらの訴訟は常に法廷に持ち込まれることになります。特に、Grayscale が料金を請求し続け、割引について何もしなければ、その可能性は確かにあります。覚えておいてください、彼らには受託者責任があるのです」まあ、まあ、しかし覚えておいてほしいのは、彼らはETFを買い戻して申請することで、その差を埋めるための措置を講じていると主張できるということだ。その点において、彼らはアンタッチャブルなのかもしれない。しかし、人々は新しい投資家に対して、パフォーマンスが悪くなる傾向にあるグレイスケールの新しい信託の有害性について警告すべきだと思う。
予測: バリー・シルバートはゲイリー・ゲンスラーの父親です。 (信頼度 100%) Grayscale が勝利し、SEC を嘲笑し続けます。 GBTC は Reg M スキームや ETF (信頼度 95%) なしで NAV に対する平均 15% 以上の割引 (信頼度 75%) で取引されたため、投資家は多額の損失を被りました。 。
(DCG の最近の 100 億ドルの評価額は、バリーが流通市場の達人であり、その情報と法的非対称性をさらに証明しており、貸借対照表で年間 EBIT が 10 億ドル近くに達します。数十億ドル規模の企業にとって、それはまるで60 ～ 70% 割引)。 ）
副題
3. 貸し手準備金
これは悲しいことですが、ステーブルコインと融資商品の規制は業界にとって良いことです。今年、ステーブルコインの発行者や貸し手の一部がバランスシートに資産を載せているのが見え始めてから、私たちはある種の高みを失いました。グレースケール在庫も含みます！
Tether は多くの商用資産を保有している可能性があります (この章の後半を参照) が、Blockfi の資産はさらに目を見張るものがあるかもしれません。私が彼らを責めるのは、a) 私はそこに資産を持っているので安全だと思う、b) 彼らはすでに規制当局の監視対象になっている（したがって、関連性がある）、そして c) 彼らは悪い取引をしている（だからあなたはそれが単なる理論的なものではないことがわかります））彼らは非常に潤沢な資本を持っています（したがって破産提案は信頼できません）、e）それはすべて公開情報です。
BlockFi の第 1 四半期についてわかっていることは次のとおりです...
The Blockは1月、BlockFiの2020年の収益は1億ドル未満で、そのうち約3,000万ドルがグレースケール取引に対するGBTCプレミアム、5,500万ドルが制度融資によるものであると報告した。 BlockFi は、SEC 13G 開示のきっかけとなり、Grayscale 取引を非難した 2 社 (Three Arrows Capital とともに) のうちの 1 社でした。 2月11日の時点で、BlockFiはGBTC株を17億ドル保有し、含み益は約1億5000万ドルとなっている。数日後、GBTC の価格は NAV と比較して 2 週間で 25% 下落し始めました。正確な額が何であれ、Blockfi はその期間に利益を上げることができなかったが、直ちに 1 ～ 1 億 5,000 万ドルの未決済損失に転嫁されました。
同社は数週間後に3億5000万ドルのシリーズDラウンドを発表した。それは偶然でしょうか、それとも支払い能力の向上でしょうか?私は前者だと思いますが、発表が急がれているようです。
グレースケールが最終的に壊れた主な理由は BlockFi ですか? 2月に起こったことについてのもっともらしい説明は次のとおりです。
GBTC プレミアムが縮小し、機会費用が上昇すると、BlockFi ベンチャー チームは当然そのポジションを削減したいと考えるでしょう。 BlockFi の巨大なリスク (覚えておいてください、この負債はビットコインの価格が上昇するにつれて増大するだけです) を考慮すると、BlockFi ベンチャー チームが残りの水面下のポジションを移動できると感じるまで、巻き戻しは株式メンドーサ ラインを下回る悪質な売却につながる可能性があります。そして、残りのディストレスト投資を償却する戦略を実行します。
実際、6 月 24 日の時点で、BlockFi はポジションの 45% を手放しました。これは、BlockFi がおそらくまだ 10 億ドル相当の未公開 GBTC を保有していることを意味します。これは 10% の含み損で保有されており、さらに 2% のグレースケール管理が存在します。手数料に BlockFi の預金者金利を加えたものです。
それは問題ではありません！
BlockFiは、たとえ地位を完全に失ったとしても、バランスシートが衝撃を吸収できるため、生き残るだろう。おそらく、BlockFiは今では完全に取引されていない（私はそれを疑います）、または他のDeFi賭けや制度融資で悪い賭けを埋め合わせているのかもしれません。しかし、サードパーティの提出書類の財務情報開示を通じて、現在50万人の個人顧客を抱える100億ドル以上の仮想通貨金融業者にさえ、これが潜在的なリスクをもたらすという事実は依然として残っている。 （これはまた、GBTCがNAVに回復する際に直面するであろう課題を浮き彫りにしている。クジラは2％の手数料を食べてETFの承認を祈るか、NAVの90％を超えるラリーを売るかのどちらかである。）
Matt Levine は Coinbase Lend の問題について最もよく書いており、問題の核心に迫っています。
4. CeFi vs.TradFi
「聞いてください、わかりました。Coinbaseとその顧客の観点から、そして率直に言って、暗号通貨に興味のあるほとんどの普通の人々の観点から、人々は喜んでビットコインを貸してくれます。それはセキュリティとは思えません。」 1946年の最高裁判所の判例では、それは... [しかし] それは株でも、債券でも、「手形」でも、「投資契約」でも、個人借用書でも、シンジケートローンでもない、と述べていますが、これはちょっと面倒ですし、時代遅れです。準備率 100% の完全な住宅ローン銀行口座です。銀行はあなたのお金を保管し、それをローンの資金として使用し、利息を支払い、ローンが不履行になった場合でも返済します。すべてがシームレスです。など。待ってください。それはただの銀行口座です。」
前の章で述べたように、私たちは圧倒的な高みを保持しなければなりません。大きな支払能力の問題につながる可能性のある大量のリスクを貸借対照表に保管し、準備金や貸付簿の構成を決して開示せず、政策立案者の対応を期待しないのは、ある意味愚かなことです。貸し手と保管者からの準備金の証明が必要です。
前のセクションでも触れたと思いますが、仮想通貨の貸し手は今年厳しい規制に直面すると思います。 B2Bセクター（本質的には証券貸付業者）は問題ないが、個人向け貸付業者は年末までに米国で人気がなくなる可能性がある。
副題
確かに、企業イノベーショングループ、暗号通貨幹部、プレスリリースは存在するでしょうが、暗号通貨企業はより大きく、より速く、より活発であり、50年前の並行TradFiインフラストラクチャを維持することによる負担が少ないだけです。人材プールも一方向にのみ進んでいます...仮想通貨への移行においては、金融、技術、創造的な人材の仮想通貨への移行はまだ数十年早いです。
Institutional FOMO:View this NFT on OpenSea
5.CEX Ed
投資家は、2年半以内に1000億ドルの融資を生み出した画期的なブロックチェーン企業に行かない限り、ゴールドマン・サックスに取引所外融資を求めない。
先物に関してはCMEではなく、BinanceかFTXを選択するでしょう。彼らはフィデリティ（現在、トップ100のヘッジファンドのうち10社を顧客として数えている）のことさえ考えず、仮想通貨のイノベーションに関してはおそらく伝統的なプレーヤーの中で最高の企業であるコインベース・インスティテューショナルに目を向けた。 FDICはアンカレッジを利用して銀行の秩序ある清算を管理する予定だ。
画像の説明
副題
分散型外国為替の成長は驚異的です。これらのプロトコルは一般に、集中型のプロトコルよりも優れたユーザー エクスペリエンス (資産範囲、アクセシビリティ) を提供し、世界的な取引所から流動性をうまく吸収します (Chaina Analysis によると、毎年 200 の CEX が閉鎖され、前年比では 650 に増加しています)。ロングテール資産と新しい合成ツールについては、オープンソースベースの分散型市場は、定義上、集中型市場よりも幅広く、よりダイナミックになるため、DEX の勢いは今後も続くでしょう。
DeFi に特化した章全体があり、DEX については第 7 章で詳しく説明します。今のところ、私たちは仮想通貨の大規模な集中型取引所について議論することに専念します。
現在、基本的に 3 つの層があります。上位 3 つの「神レベル」取引所は Coinbase、Binance、FTX であり、これらの取引所の優位性は新製品と規制の勝利に左右される可能性があります。次に、「取引高の遅れ」陣営には、Kraken、Huobi、Kucoin、Gemini、OKEx、Bitfinexがいるが、トップ3のいずれかが減少または停滞した場合、「これらの少数の取引所が依然として支配する可能性がある」。このグループには、市場シェアが増減する健全な力関係が存在すると考えられます。韓国の Upbit、日本の bitFlyer、ラテンアメリカの Bitso、インドの CoinswitchKuber、アフリカの Luno など、地域の優勝者もいます。
ここでは上位 3 つの取引所のみを取り上げます。それが残念なら、自分で年末の本を書いてもいいでしょう。
Coinbase にはアナリスト向けの記事が掲載されています。詳しく知りたい場合は、こちらをご覧ください。エミリー・チョイのセクションでも彼らの強みのいくつかについて触れました。驚異的な成長、先行者利益、初の仮想通貨IPOであるための「無料マーケティング」、追加の買収拡大に散財するために利用できる流動性の高い株式（設置ベースを考慮すると、非常に収益性が高いことが証明されている）、最も安定した規制今日の上位取引所の外に位置しています。しかし、おそらく最も興味深いのは Web3 計画です。私は、今後のNFTマーケットプレイスはもちろんのこと、CoinbaseウォレットとDAOの計画にも注目しています。
Binance は、最大であることは言うまでもなく、ビッグ 3 の中で最も興味深い取引所です。おそらく、それは大きすぎて潰すことはできないが、規制上のイメージを一掃するためにやるべきことは確かにある。彼らはここ1年ほど世界中で追われており、CZは司法の独身者として順調に進んだ後、ようやく落ち着く準備ができている人のようだ。この時点で政府が投資家として受け入れられる必要があるのではないだろうか？もしかしてシンガポール？それらは非常に大規模であるため、規制上の救済策は民間の交渉ではなく条約を通じて達成する必要があるかもしれません。規制上のトラブルにより、同社の業績に一定の注目が集まっている。今年は誰もがコインベースとFTXのことを話題にしており、取引所の利益のわずか20％を占めるBNBトークンはこの秋初めて時価総額1000億ドルを突破した。
それでも、この熱がどこへ向かうのか気になるなら、私は FTX を指摘したいと思います。今年はサム・バンクマン＝フリードについて多くのことが書かれている。 30歳未満の最も裕福な人々。有能な利他主義者。サイズチャドの物真似者。正直に言うと、それは当然のことです。 FTX は驚異的なスピードで成長し、従業員 100 人未満で 3 年足らずで 250 億ドルのビジネスを構築しました。彼らは、Coinbase、Stripe、さらにはBinanceに先んじて、これまでで最も急速に成長している企業であり、残酷な競争の仮想通貨取引市場でそれを成し遂げてきました。その方法を 10 の簡単なステップで説明します。
BitMEX のトップトレーダーの 1 つである資本と信頼性を活用してください。
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レバレッジトークンやトークン化された株式など、トレーダーによってトレーダーのために作られた製品。
切り替えコストが高いため、トークンを使用して早期の顧客獲得を促進します。
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DeFi エコシステム (Solana) の拡張に役立つ適切なレイヤー 1 ブロックチェーンを選択してください。
イーサリアムの外に集まった初期のビットコイナーにとって神となるためにそれを使用してください。
驚くべき量を追加します。
Web3 によって誰もが投資家になれるのであれば、FTX らはインターネット規模の取引所を持ちたいと考えています。 2030 年までに、数兆ドル規模の仮想通貨取引所が出現するでしょう。 (Messari Pro に関するその他の必読書: FTT、BNB、COIN の評価モデル)
6. 暗号証券（および ILO）
1億5,000万ドルのシリーズBラウンドを終えたばかりのリパブリックは、デジタル証券の二次取引プラットフォームの構築に興味を持っているようだ。民間企業の評価額が記録的な高さに急上昇し、認定のみの二次取引のプロセスが標準化される中、この種のことが起こる可能性がある。より広く興味深い。また、ほとんどの仮想通貨プロジェクトが有価証券とみなされる終末シナリオにおいて、彼らは主要な受益者となる可能性があるため、注目する価値がある。ケンドリック・グエン最高経営責任者（CEO）はその現実から目を背けなかった。 「共和党が行うことはすべて、私たちが触れることはすべて、通常、私たちはそれを証券として扱い、既存の米国証券法の枠組みの下に置きます。
しかし、私がもっと興味を持っているもう一つの新共和国製品は、予備訴訟オファーです。仮想通貨に対する脅威が主にFSOC規制当局から来ているのであれば、訴訟を通じて容赦なく反撃するための基金を設立する方が、選挙資金を投じるよりも効率的な資本の使い方となるかもしれない。
7. ベアラー (およびベアラー)
文章
カストディは、Crypto と TradFi の間の道路が交差する場所です。顧客の資金を保管することで、登録、融資、マーケットメイク、ガバナンスへの参加などへの扉が開かれます。これは、仮想通貨企業が規制されるべき（そして規制されている）明らかな分野です。今後数年間、TradFiが仮想通貨に参入するM&A活動のほとんどはカストディ側で行われ、仮想通貨経済に参入する投資家やネットワーク参加者のほとんどは、安全性と安全性を確保するために、自己カストディではなくカストディを選択することになるでしょう。安全。
Anchorage、BitGo、Fireblocks、Ledger などの専任カストディアンは、従来のファンドからの関心が爆発的に高まったため、最近すべてユニコーンになりました。 Coinbase Cloud (Bison Trails インフラストラクチャ) は、ホスト型ノードとステーキング サービスの市場がこれらのグループにとっていかに有利であるかを示しています。第 3 四半期だけで 8,000 万ドルのステーキング収益をもたらし、Blockdaemon、Figment、Alchemy などの他のインフラ企業もこれに続くために多額の資金を調達しました。
副題
8. Coinlist: グローバルトークン発行プラットフォーム (米国と北朝鮮を除く)
実際、トークン販売のパフォーマンスは、投資クラスとして S&P を 1 桁以上上回っています。トークンの販売はこれまでに約200億ドルを調達しています。バイナンス (BNB) だけでも、初期投資全体の 5 倍を実現しました。これは実際の計算で、上位 15 の 7 つのトークン販売プロジェクトを時価総額でランク付けしています。
（ソース：Messari Pro: CoinList Sales vs. ETH)
これは、わずか 5 億ドルの投資資本から 3,500 億ドルの価値が生み出されたことになります...敗者自身の損失の 20 倍近くを一掃するには十分以上です。これには、イーサリアムが 2014 年にクラウドファンディングの収益わずか 1,800 万ドルで創出した 5,500 億ドルの市場価値は含まれていません。パフォーマンスが低かったり、まったく納品されなかったり、完全な詐欺だったトークン販売の場合、適切な安全港を設ければ、こうした薄っぺらな「未登録証券」事件を大規模な詐欺事件に変えることができます。
クラスとしてのトークンが投資家にとって悪いと主張するのはナンセンスです。もしそうなら、それらはSECに対する一種の告発だ。投資家は今日の株式市場に代わるものを望んでおり、必要としています。トークンエコノミーへの参加は、ほぼどの程度の多様化であっても、歴史的に勝者を生み出してきました。メイソン氏のコインリスト売上高に関する最近の分析を考えてみましょうが、これもクレンショー氏の主張を嘲笑しています。 Coinlistの売上の大部分に参加している除外国のリストでは米国が北朝鮮に次いで2番目だが、100ドルの投資が上位20位の売上で実際にどのようなパフォーマンスを示したかは次のとおりである。
画像の説明
この分析における唯一の問題は、コインリストへの投資がETHへの投資を上回ったかどうかであり、プラスのリターンをもたらしたかどうかではありません。評価期間中、Coinlist での販売価格よりも低い価格で取引されたトークンは 2 つだけでした。そのうちの 1 つである Props は、Reg A に基づく SEC 報告および証券制限に準拠するという決定により事実上破壊され、ネットワークが使用できなくなりました。もう1つは、Coinlistの購入者に埋め込みプットオプションを提供します。 SEC 承認プロジェクトを除くすべての Coinlist セールに 100 ドルを投資した場合、2,000 ドルを支払い、見返りに 150,000 ドルを受け取ります。これは 100% のヒット率です。
これはひどいことであり、あなたの怒りは現在のSEC指導部に伝わるはずです。
さらに追い打ちをかけるように、既存の証券法の緩和を目的としたJOBS法の制定に協力したエンジェリストからスピンオフしたコインリストは、最近15億ドルの評価額で1億ドルを調達したが、米国の投資家に売りを提供することはできなかった。
このインフラストラクチャは、米国プラットフォーム上で、コンプライアンスに準拠し、ユーザーフレンドリーで、公正かつ長期志向のネットワーク分散型トークン販売を促進するために存在します。 SECはまさに重大な怠慢でした。
副題
投資家または貢献者として仮想通貨の激戦区に参加したいだけでなく、辺境に秩序をもたらしようとする西部の保安官のような気分も味わいたい場合は、仮想通貨規制テクノロジー ゲームから始めるのが良いでしょう。低コストの規制テクノロジーのリーダーは私たちの防御の最前線であり、多くの場合、通路の向こう側にいるより合理的で善意の規制当局への橋渡し役を務めます。 (a16z の Katie Haun は、Coinbase の取締役会に参加する前は連邦検察官だったことを思い出してください!)。
今年は、Chainaracy (評価額40億ドルでCoatue、Benchmark、Accelから1億ドル)、Elliptic (EvolutionとSoftBankから6,000万ドル)、Ciphertrace (ThirdPointから2,700万ドル)などのAMLソリューションにとって確かに素晴らしい年でした。同じことが税務ソリューションにも当てはまり、TaxBit はユニコーンクラブに一気に参入しました (Paradigm、Insight、Tiger Global から 1 億 3,000 万ドル)。暗号データとガバナンスプラットフォーム、SECキラー、スーパーヒーロー工場のMessariも良い年を迎えた（Point72 Venturesとすべての主要な米国暗号取引所から2100万ドルを調達）。
暗号通貨で構築を楽しむために、完全な反逆者になる必要はありません。
副題
10. 決済の革新
文章
繰り返しますが、このセクションはそれ自体で完全なレポートになる可能性があります。今後のプレゼンテーションのために、多くの部分を省略するか、いずれステーブルコインのセクションに移すつもりです。
おそらく、暗号通貨決済における最もエキサイティングなトレンドは私にとって明白です。ステーブルコインは爆発的に爆発した。ビットコインとイーサリアムはどちらも、過去数年間で決済額が数桁増加しました。投資資金としてUSDCを送るたびに、銀行インターフェースで電信送金を開始する必要がないので、私はうれしくて泣きます。この方法は、今でも暇なときにフロッガーをプレイしている人が考案したような方法です。
これらはすべて明らかです。私はむしろ、給与の統合、スムーズなストリーム支払い、二次支払い、慈善団体などの新しいクライアントとの統合など、今年これまでに見られたすべてのユニークなアップグレードについて話したいと思います。私がここでエンジェル投資を売り込むのは、これらの企業はどれもトークンを持っておらず、今年垂直成長を遂げたキラー決済インフラストラクチャービジネスだからです。
給与計算 (Juno)。私は何年もの間、暗号通貨による給与計算ソリューションの必要性を主張してきました。これらのツールを使用すると、大手給与計算プロバイダーとの統合が簡素化され、従業員が仮想通貨で給与をシームレスに受け取ることができると同時に、税務コンプライアンスのニーズにも対応できます。私たちは暗号通貨で給与を支払うために Juno を使用しており、マイアミ市長にも Juno を推奨しました。 （これは投資家にとってどのような価値をもたらすのでしょうか？
二次支払い（Gitcoin）。そうですね、Gitcoin にはトークンがありますが、私は (残念ながら) 初期のエンジェル投資家ではありません。しかし、これらは、キラー暗号通貨のプロトタイプである二次支払いを組み込んだ最初の主要プロジェクトです。 Gitcoin は、拡張性があり (委員会ではなく提案にコミュニティが投票します)、オープンに議論され、成り上がり者ではなく民主的な「公共財」募金プロジェクトを推進します。これにより、DAO の財務省が最終的に効果的に大規模にロック解除されることになります。
慈善寄付 (Giving Block)。暗号通貨が登場する前、私は慈善決済会社を起業しました。私がこの分野に初めて参入したとき、この概念を暗号資産に適用するために翻訳しようと考えました。まだ初期の頃ですが、私の主張は変わりません。高く評価された暗号資産を寄付すると、寄付者に二重のメリットがもたらされます。寄付された「資産」に対するキャピタルゲイン税を回避でき、寄付金の流動価値全額を償却できるのです。今年、Giving Block はこのアイデアを主流に持ち込むことでこのアイデアを打ち破りました。彼らは 1 億ドル以上の寄付を処理する予定ですが、まだ始まったばかりです。
新興市場（バリウ）。ほとんどの先進国では、私たちは依然として通貨の安定を当然のことと考えています。インフレ率が6％に達すると、この状況は徐々に変わるかもしれないが、壊滅的な通貨危機や政治的混乱を経験してきたベネズエラのような新興市場の人々にとっては、それがすでに現実となっている。私は、ステーブルコインを使用して、物理的な場所に関係なく、危機地域に支払いの安定をもたらすトップの送金プラットフォームに賭け続けたいと考えています。
繰り返しになりますが、私は仮想通貨の支払いに関して今年起こったことすべてを正当に評価しているわけではありません。これは単純に大きすぎます。 Coinbase は Visa との提携を発表し、Coinbase Card を開始しました。 BlockFi、ビットコインリワードクレジットカードを発表。 Stripe は暗号通貨チームを雇用し、Paradigm の共同創設者 Matt Huang 氏を取締役会に加えています。マスターカードはバックトと提携しました。ビザはパンクを買収することでパンクロックの精神に近づいた。 Rampは3億ドルの資金を調達した。 Moonpayは34億ドル以上の資金を調達した。これではあまりにも強気すぎます。受け付けられません。
副題
11. 暗号通貨に関する国家安全保障訴訟
2013 年に私がビットコインに興味を持ったきっかけの 1 つは、米国政府の能力に関する「ビッグショート」の議論でした。私は、我が国の国家指導者には、主に超党派体制とメディアの劣化が加速していることが原因で、構造的課題に有意義な方法で対処する能力が欠如しており、たとえ能力があったとしても、アルコール依存症のやり方で対処することになるだろうと思います。これをします。
この議論はほぼ正しいことが証明されています。政治的な二極化はさらに悪化し、財政赤字は第二次世界大戦のレベルに達し（責任ある予算案について誰も合意できないため）、金利がゼロに近い中、私たちは債務を大規模に通貨変動に充てることを選択しました。 2020年初頭以降、これまでに流通したドル紙幣の約40％が印刷された。これらすべての結果、私の最初の弱気な理論はビットコインのロングによって500倍以上の報酬を得ることができました。
ですから、私が実際には国家安全保障上の懸念からドルに対して非常に強気であること、そして多くの指導者たちに不満を持っているにもかかわらず、たまたまその国が好きであることを知って驚かれるかもしれません。そうは言っても、私たちの現在の苦境から抜け出す唯一の方法の1つは、世界の主要基軸通貨を運用できる余った時間を利用して、暗号ドルの輸出を開始することだと信じています。米国財務省の完全な信頼と信用を持ちながら、匿名で取引できる (監査可能な供給) デジタル現金手段は、驚くべきものであり、世界中の取引相手にとって魅力的なものとなるでしょう。 FRBが維持する閉ループの中央銀行デジタル通貨（二元論的超過）は、おそらく失敗するだろう。なぜなら、通常の国民国家はその銀行システムにこれほど細かい外国の監視を招き入れないからだ。
「民間のドル建てステーブルコインの既存の繁栄したエコシステムは、米国が金融イノベーションにおける新たな地政学的な軍備競争に勝つために迅速に行動するのに役立つ可能性がある。米国は、中国のデジタル人民元プロジェクトに体現された監視権威主義を、模倣しようとするのではなく、非難すべきである。 」
12.DCEP
規制されたステーブルコインは、より制限されたCBDCと共存し、単一障害点を取り除くことで将来の金融システムに回復力を加えることができます。
私も同意します。ドルを世界で優先される基軸通貨として維持する唯一の方法は、米国が暗号通貨を受け入れることだと信じています。ビットコインの流動性が高まり、金融機関や外国政府が米国の信用力をヘッジするにつれて、ビットコインや他の形態の仮想通貨が準備金や国家債務に取って代わる可能性がある。あるいは、強力な金融政策セーフガードを備えた中央銀行デジタル通貨がドルのリードをより簡単に削り取る可能性もある。ここでのゲーム理論は、米国が代替品を禁止するか、救命浮輪として購入するかである。
前者は長くは続かないでしょう。後者に違いありません。
副題
正直に言うと、今年の中央銀行デジタル通貨について読むのに 15 分ほどかかりました。数年前にこの概念が最初に提案されたときに必要なものを読んだのですが、それ以来、基本的に私が目にしたすべての見出しは要約すると、「すごい！ これはすごい！ 国民の財政を完全に監視できる 貿易や金利設定ができる」ということになりました。よかったらネガティブでもいいですよ！」 私はそれが好きではありません。
中国は数カ月後の冬季オリンピックに合わせてDCEPを展開する予定だが、私の懸念は、主要な西側諸国政府がDCEPの発売を信じられないほどの成功とみなし、できるだけ早く新製品を模倣しようとすることだ。もちろん、そのようなプロジェクトを成功させる技術的洞察力を持つ人々（メタのノヴィ）が、同盟や協力をする代わりに政府指導者から非難されるため、彼らは失敗するでしょう。
DCEPは、中国共産党の他の仮想通貨政策と同様、最終的には国の資本規制の抜け穴を塞ぐことを目的としている。あるアナリストは、DCEPによりマカオへの資本流出が6000億ドル削減されるだろうと述べた。
私の最大の懸念は、これが輸出可能な基軸通貨としてドルに代わる長期的な取り組みの第一歩に過ぎないということだ。もし中国が2レベルのDCEP決済システム（海外では匿名流通を促進し、国内では完全に監視された取引を促進するシステム）を構築できれば、ZCashのようなものと同様に機能することになるだろう。ただし、Z アドレスのシールドされたプールと透明な T アドレスのプールの代わりに、2 つの透明な人民元のプールを持つことができます。1 つは中国とのやり取りのポイントで監視される外国の人民元のプール、もう 1 つは完全に保護されていないシールドされた国内の人民元のプールです。人民元プール、中国共産党当局が第二の鍵を握っている。
言い換えれば、DCEPは間もなくデジタルユーロの有力候補となる可能性がある。中国は現在、EUを含むほとんどの国にとって主要な貿易相手国となっている。海外で流通するデジタル人民元に少しでもプライバシーが提供されれば、ドル準備パラダイムにとって真の脅威となるだろう。
副題
13. フェドコインと西側CFDC
米国（および欧州）における我々の軌道には、ユビキタスな取引監視、検閲、マイナス金利を可能にし、富裕税を強制したり、支出不振の時期に罰則を与えるメカニズムとして預金を盗んだりする、国家管理のデジタル通貨決済レールが含まれている。私たちは中国のDCEPのさらに悪いバージョンを構築しようとしていますが、西側諸国でそれを正当化するのに必要な権威主義的価値観がありません。
私たちには競争上の優位性はありません。彼らはより速く進み、より良い調整と実行を行い、より大きな貿易ネットワークから始めるでしょう。私たちの唯一の興味深い強み（プライバシーの尊重、公開性、法の支配への取り組みなど）は、CBDCの設計では多かれ少なかれ失われるでしょう。CBDCは、私たちの決済会社が顧客をスパイし、解散すると脅すことさえできるようにするでしょう。 。
スノーデンは彼らをCFDC（「f」は「ファシスト」の略）と呼びましたが、私はこの考えが気に入っています。現代の政府は国民の信頼をうまく管理できません。取引の 50% に自分自身をインストールしようとする彼らの努力に抵抗しないのはおかしいでしょう。特に、政府（裁判所によるチェックアンドバランスの対象）が現代の銀行口座においてすでに効果的な 2 ～ 3 のマルチシガーとして機能できる場合、さらにより優れた代替手段がすでに存在する場合にはなおさらです。
上院銀行委員会での証言では、ジェローム・パウエルFRB議長も同意しているようだ。同氏は委員会に対し、CBDCの利点が潜在的なリスクを上回るかどうかは「正当に判断できない」ままだと述べた。同氏は委員会に対し、CBDCの利点がその潜在的なリスクを上回るかどうかについては「法的にはまだ決定していない」と述べ、より良い解決策には単純にステーブルコインのクリーンな規制が含まれる可能性があると示唆した。
副題
14. USDCとジェレミー兄弟
私がこのレポートを始めたとき、「ジェレミー・アレールは世界の救世主になる可能性がある」という考えは私の概要にはありませんでした。でも、聞いてください。実際、まずはジェレミーのラップを見に行ってください。それからもう一度聞いてください。
「暗号ドルのイエスとしてのジェレミー」エッセイは 4 つの部分に分かれています。
私たちは、暗号通貨エコシステム全体に含めるために、流動性があり、十分に規制されたステーブルコインを中心に結集する必要がありますが、今日の深刻な競争相手はCircleのUSDCとPaxosだけです。
USDC は、Binance、Coinbase、Kraken (および Huobi と OKEx) 間で既に相互運用可能な唯一のステーブルコインであり、Paxos よりも強力な DeFi ブリッジです。テザーの市場シェアを吸収するには、優勝したステーブルコインが遍在する必要があり、USDCはPaxosよりも桁違いに大きい。
ドルが基軸通貨としての地位を失うと、世界の地政学にとって非常に悪影響を及ぼします。このような壮大な政権移行が平和的に行われるかどうかはわかりません。
もうそれほどクレイジーとは思えません！
USDC には好きなところがたくさんあります。すでにマルチチェーンになっており、イーサリアム（およびそのレイヤー2）、Solana、Algorandなどで利用可能です。 DeFiで最も流動性の高いステーブルコインです。 Circle は、上位 5 人の監査人である Grant Thornton が提供する USDC 準備金に関する月例監査報告書を発行しています。 USDC (Circle および Coinbase) の作成者は、高い信頼性を持っており、2012 年以来、準拠した暗号通貨支払いインフラストラクチャの構築に情熱を注いでいます。サークルがSPACを通じて上場すれば、上場企業のハロー効果の恩恵を受け、バランスシートに5億ドル近くの現金が追加される可能性もある。
金融包摂と人道支援がこの政権の優先事項である場合、サークルはすでに米国政府と協力して、その取り組みにも取り組んでいます! USDC は、十分なサービスを受けられていない地域全体で手頃な価格の支払いに使用できる最も有望な通貨の 1 つです。アクセスと法律および規制の遵守。
副題
15. パクソスとノヴィが出会うとき
