dYdX は、利用可能な商品を確立して発売する初の分散型先物取引所であり、トレーダーがピアツーピア取引を行うオーダーブック DEX と、マーケットメーカーとロングショートトレーダー間の 3 者間ゲームです。 dYdX はイーサリアムの第 2 層ネットワークである Starkware 上に構築され、StarkEx トランザクション エンジンを使用して資産の分散型自己保管を実現します。 dYdXは集中型取引所に近い取引体験を提供でき、CEXと同様の運営モデルも採用しています。現在、その取引量はトランザクションマイニングによるデリバティブDEXの中で第1位にランクされています。要約すると、このプロジェクトは注目に値します。
投資概要
先物 DEX トラックはさらに発展し、商品体験のさらなる向上と商品状況の革新により、総取引データは引き続き拡大し、当初集中デリバティブ取引所に存在していた取引量を徐々に引き受けることが期待されます。現在のトラックリーダーとして、データの面でさらに発展することは間違いありません。注目すべきは、より分散化されたプロダクト構造と運用方法で、他のプロジェクトが同程度の取引量を獲得できるかどうかである。
dYdX は、先物 DEX、さらにはデリバティブ分散型取引市場全体の爆発的な成長の期待を担っています。 8月の最初のトランザクションマイニングサイクル中に、「マイニング」したトレーダーは98億ドルの取引量を生み出しました。
取引組織の観点からは、プロのマーケットメーカーがマーケットメイクを行い、LPがマーケットメイク資金の一部を提供するオーダーブックシステムを採用しています。
dYdXの製品エクスペリエンスは優れており、イーサリアムの第2層ネットワークプロジェクトであるStarkwareが開発したトランザクションエンジンStarkExを採用しており、分散資産の自己保管（ユーザーがウォレットからスマートコントラクトに資金を移して保管）を実現します。低ガスと高いトランザクション速度を実現します。
dYdXは、Cラウンドの資金調達で複数の流動性プロバイダーを投資家として導入し、トランザクションマイニングと流動性プロバイダーの報酬ルールを設計することで大量の流動性を獲得し、取引が正式に開始された後、すぐに大量のトランザクションを作成しました。 1週間の取引高取引額は数十億ドルに達し、1日の平均取引高は3億ドルを超えます。しかし、2 月のテストネットの立ち上げからホワイトリスト制限の解除、そして 8 月初旬のトランザクション マイニングの開始までの 6 か月間、その製品はトランザクション マイニング開始後の dYdX エクスペリエンスと一致していましたが、毎日のトランザクションは出来高は数千万ドルのレベルにすぎません。
dYdX の基礎となる技術アーキテクチャは分散型であり、その運用モデルは他の DEX よりも集中型取引所のそれに近いものです。データの急速な増加の波の後、dYdX が分散型デリバティブ DEX の長期的なリーダーになりたいのであれば、dYdX はより分散型の運用と製品モデルに移行する必要があることが予想されます。つまり、モデルだけでなくモデル全体を変更する必要があります。 company 財団に譲渡された実体の権限。明らかに、分散化の実現は、プロジェクト当事者と流動性マーケットメーカーとの間の深い結びつきに依存すべきではありません。
現在、資本とチームが最大数の投票トークンを持っているため (資本は総トークンの 27.7% を占め、チームのトークンの 15% はロックされていますが投票できます)、基本的にチームと資本がプロジェクトの決定を決定できます。現段階での開発の方向性。 dYdXプロジェクト当事者の2022年の計画はプロジェクトの分散化を継続することであり、その具体的な計画が注目される。
dYdX の取引手数料の所有権はまだ明確になっていません。公式 Web サイトの情報では、この部分はプロジェクト当事者が所有していることが示されています。そのトークン dYdX はこの部分の価値を取得できない可能性がありますが、この問題はコミュニティの提案を通じて解決される可能性があります。
基本プロフィール
基本プロフィール
プロジェクトの説明
基本情報
基本情報
チーム
チーム
dYdXは設立以来、そのチームがCoinbaseなどの有名企業の元従業員の起業家精神に基づいた経歴を主に基盤としているため、有名資本から多額の資金と支援を受けてきました。 LinkedIn によると、現在の dYdX チームには少なくとも 23 人がおり、そのうち 8 人がソフトウェア エンジニアです。
dYdX の創設者であるアントニオ ジュリアーノは、2015 年にプリンストン大学をコンピュータ サイエンスを専攻し、理学士号を取得して卒業しました。卒業前は MongoDB で実務に従事しました。卒業後の最初の仕事は、Coinbase のソフトウェア エンジニアでした。その後、 1 年間勤務した後、ソフトウェア エンジニアとしての仕事を続けるために Uber に入社し、2017 年に Weipoint と呼ばれる分散型ネットワークの検索コンポーネントを設立し、2017 年 8 月に dYdX を設立しました。
ブレンダン・チョウ氏、ソフトウェア エンジニア兼デザイナー、プリンストン大学の創設者の同級生、2015 年にプリンストン大学を卒業、理学士、プロフェッショナル コンピューティング、ブルームバーグ (ブルームバーグ) でソフトウェア エンジニアとして最初の職に就き、その後、Google でエンジニアとして働きました。 2018年現在dYdXに加入。
プロダクト デザイナーの Achal Srinivasan 氏は、2020 年にライス大学でコンピュータ サイエンスを専攻し卒業し、Coinbase でインターンとして働き、その後数年間フリーランサー (デザイン エンジニア) として働き、2020 年に dYdX に入社しました。
ビジネス開発ディレクターのビジェイ・チェッティ氏は、プリンストン大学で経済学を専攻し卒業し、2010年から2015年までHanergy GroupおよびBlackstone Investmentでアナリストおよび投資アシスタントとして勤務し、2015年から2018年までRipple社で事業開発/企業協力に従事しました。 2020年にdYdXに入社。
資金
資金
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表 2-1 dYdX の資金調達状況
4回の資金調達ラウンドで総額8,700万米ドルが調達され、投資リストにはParadigm、Polychain Capital、Andreessen Horowitz (A16Z)、Three Arrows Capitalなどの業界の著名な機関のほか、Wintermuteも含まれています。 dYdXなどの最大の流動性プロバイダー各ラウンドは業界の著名な投資家の支援を受けており、強力な投資家ラインナップとプロジェクト開発のための十分な資金が揃っています。同社のトークン割り当て計画によれば、トークンの27.73%、つまり2億7,700万トークンが投資家によって所有され、平均評価額は約3億米ドルであり、投資家にとってのdYdXの平均コストは0.31米ドルです。前後のラウンド間の評価では、最後のラウンドの 6,500 万ドルの投資コストは 0.31 ドルよりも高くなる可能性があります。 dYdX が市場で受けている注目の一部はその強力な資本背景にありますが、同時にこれはトラックにおける現在の主導的地位の一部でもあります。
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コード
図 2-1 2017 年 5 月から 2021 年 8 月末までの dYdX のコード提出量
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図 2-2 2017 年 5 月から 2021 年 8 月末までの dYdX のコード貢献者の数
Github によって提示されたコード寄稿者の数は、コード提出数の傾向と一致しています。
製品
dYdXには現在、無期限契約、信用取引、レバレッジ取引、現物取引、融資の5つの商品があります。
このうち、無期限契約の V2 バージョンは、第 2 層ネットワーク上に構築された新製品であり、ホワイトペーパーで説明されている信用取引、レバレッジ取引、現物取引、レンディングの 3 つの商品が構築されています。イーサリアムのメインネットワークであるレイヤー1上で。
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図 2-3 dYdX テストネットワーク上の ETH 無期限契約取引インターフェイス
図 2-3 に示すように、dYdX の永久契約インターフェースは、集中契約インターフェースの機能のほとんどを備えており、永久契約製品の詳細は次のとおりです。
レバレッジ比率: dYdX 無期限契約商品は最大 25 倍のロング/ショート取引機能を提供し、最小レバレッジ比率変更は 0.01 です。
オーダーブック/AMM: 取引決済形式の観点から見ると、dYdX 無期限契約はオーダーブックの形式であり、流動性はマーケットメーカーによって提供されます (注: 他の dYdX 製品についても同様であるため、繰り返しません)ここ）。製品インターフェースからは、集中先物取引所と同様の市場インターフェースを備えており、赤と緑の価格ローソク足チャートを表示できますが、表示される最小時間単位は時間、つまり 15 分/1 分とタイムシェアリング取引です。価格はまだ提供できません。
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図 2-4 左：無期限契約取引の指値注文機能、右：無期限契約取引のストップロス機能
ポジション：ポジション数、レバレッジ比率、実現損益、含み損益、強制清算価格などのデータを商品インターフェースに表示できます。
証拠金: BTC と ETH の取引ペアの場合、最大レバレッジは 25 倍であるため、初期証拠金要件は 4%、維持証拠金要件は 3% です。他の取引ペアには、最大レバレッジ比率に応じて異なる証拠金要件があります。
清算価格/清算価格: 清算に使用されるマーク価格は、Chainlink のレイヤー 2 価格によって供給されるインデックス価格です。
入金/出金: 図 2-3 の左上隅には口座残高 (Account) が表示され、入金 (Deposit) と出金 (Withdraw) の 2 つのボタンがあります。製品は第 2 層ネットワーク StarkWare 上に構築されているため、 dYdX無期限契約商品 取引するには資金を入金して残高の範囲内で取引する必要があり、ポジション決済後資金はdYdX口座に戻り、出金してトレーダーのイーサリアムウォレットに戻す必要があります。
モバイル dapp バージョン: dYdX はモバイル dapp バージョンを実装しています。モバイル ウォレットを使用してログインと取引ができ、インターフェイスは基本的にコンピューターの Web ページの機能を備えています。
資金調達レート (1 時間レート): 他の永久契約と同様に、dYdX 永久契約商品は 8 時間ごとに課金される資金調達料金設計になっていますが、資金調達レートは 8 時間ごとの 1 時間レートで表されます。は 1 回請求されます (1 時間料金を 8 倍しないでください)。資金調達率の具体的な計算方法は次のとおりです。
資金調達手数料（プレミアム） = (最大 (0、買値影響ビット価格 - インデックス価格) - 最大 (0、インデックス価格 - アスク価格影響インパクトアスク価格))/インデックス価格
取引手数料：dYdXではMaker（オーダーメーカー）手数料とTaker（オーダーテイカー）手数料が異なり、取引量が増えるにつれて手数料率が下がり、Makerの手数料率は0.05%～0の範囲で、取引後の手数料率は0になります取引高が 10,000,000 米ドルに達した場合、テイカー手数料は 0.2% ～ 0.05% の範囲で、取引高が 2 億ドルに達した後は 0.05% となります。
ガス料金: Starkware の 2 層ネットワーク上で実行されるため、トランザクションではガス料金を支払う必要はありませんが、入出金プロセス中にガスを支払う必要があります。
信用取引
信用取引
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図 2-7 dYdX 証拠金取引インターフェイス
すべてのステップはトランザクション セット (バンドル) で発生することに注意してください。つまり、上記のプロセスは同時に成功するか、同時に失敗します。したがって、証拠金がロックまたは転送されているにもかかわらず、ポジションを開くことができないという状況は発生しません。
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図 2-8 スポット取引市場のインターフェース
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お金を借りる
図 2-9 ローン市場インターフェース
レンディングは、dYdX によって実装された最も初期の製品/機能の 1 つであり、2019 年に開始されたため、長い間、外部の世界では「ローン」トラック プロジェクトにさえ組み込まれていました。
製品の詳細は以下のとおりです。
dYdX 融資は、「ピアツープール」モデルである融資プール モデルを使用しており、貸し手と借り手の両方が融資プールと対話します。各資産には融資プールがあり、すべてスマート コントラクトによって管理されます。ユーザーが dYdX に資産を預けると、その資産は対応する融資プールに預けられ、借り手はそこから同じ資産を借りることができます。 dYdX の借り手と貸し手は、いつでも資産を預け入れたり引き出したりできます。
テクノロジー
テクノロジー
無期限契約
イーサリアムのメインネットは高性能と低ガス料金の要件を満たすことができないため、イーサリアム上の分散型先物商品は基本的に標準の第 2 層ネットワークで起動されており、現在 dYdX は第 2 層の StarkWare を選択しています。
Starkware は、競争力の高い複数のレイヤー 2 ネットワーク プロジェクトの 1 つであり、各レイヤー 2 ネットワーク ソリューションの違いは、トランザクションおよびデータの保存方法と状態遷移の同期方法の違いに大別されます。トランザクションとデータストレージには2つの方法があり、簡単に言うと「トランザクションデータをチェーンにアップロードするか否か」ですが、Starkwareには実際には両方があり(StarkNetとStarkExはそれぞれこの2種類に属します)、StarkEx製品が使用されますby dYdXはデータを利用 チェーンを経由しない仕組み; 状態遷移の同期方法は不正証明と正当性証明の2種類に分かれる プロジェクトの共通解決策はゼロ知識証明を採用すること。 Starkware は有効性証明を使用します。この「オンチェーンではないデータ + 有効性証明」スキームは Validium と呼ばれます (別の有名なプロジェクトである Arbitrum などの「データ オンチェーン」ロールアップ スキームとは異なります)。
Validium を使用すると、ユーザーは資金を自己保管することができます。つまり、資金は中央集権的な機関ではなく、分散型自己保管と呼ばれる分散型 StarkEx にエスクローされます。カストディプロセスは次のとおりです: ユーザーが通貨をウォレットから StarkEx に転送し、実際にスマート コントラクト (Stark コントラクト) に転送されます。StarkEx コントラクトが資金を受け入れた後、第 2 層 (オフチェーン) で使用できるようになります。 ）。 dYdX でのトランザクションはオフチェーンの資金を使用するため、ユーザーは再署名する必要がなく、これにより dYdX のトランザクション エクスペリエンスが向上します。
ユーザーが契約外の資金を送金したい場合は、各送金を承認する必要があり、リクエストがオフチェーンに送信されてから、リクエストがオンチェーンに送信されます。
ユーザーは送金のたびに署名する必要があるため、ユーザーの資金は比較的安全です。
dYdX は、第 2 層ネットワーク上に構築されるだけでなく、Starkware プロジェクト パーティによって開発された StarkEx を V2 永久契約製品のトランザクション エンジンとして使用します。
StarkEx: 複数のコンポーネントで構成されるスケーラビリティ エンジン。
コンポーネント: StarkEx Service (Stark トランザクション サービス)、SHARP、Stark Verifier (Stark 検証者)、Stark Contract (スターク コントラクト) などを含む。
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図 2-6 StarkEx のコンポーネントとプロセスの概略図
原則: まず、dApp は独自のビジネス ロジック (dYdX の永久契約ロジックなど) を定義し、StarkEx サービス上で実行します。ユーザーが対話型コマンドを送信した後、StarkEx サービスはユーザーのトランザクションをパッケージ化し、そのパッケージを SHARP コンポーネントに送信します。SHARP は証明書の生成を担当し、検証のために証明書を Stark Verifier に送信します。Stark Verifier が証明書を検証した場合、が有効である場合、Stark バリデータは、Stark コントラクトのチェーン (イーサリアム メイン ネットワーク) にステータス更新トランザクションを送信します。
オラクルマシンのパフォーマンス: dYdX は資金調達率と清算価格の計算にインデックス価格を使用する必要があるため、価格を供給するオラクルマシンが必要です。 StarkWare の価格は、第 2 層のオラクル Chainlink によって提供され、STARK 互換の署名を使用して検証されるため、第 1 層でのトランザクション ブロックを待たずに、署名後すぐに価格を使用できるようになります。これにより、オラクル価格更新のレイテンシーが、イーサリアム L1 チェーンでは数分から、StarkEx では数分の 1 秒に大幅に短縮されます。
上記のコンポーネントを通じて、dYdX V2 は、分散型オーダーブック形式の永久契約、分散型資産保管、スムーズな取引、取引時に複数の署名が不要であるという利点を実現します。
指値注文 (実装方法): 指値注文は、dYdX が Stark サービス上で照合することを許可するためにユーザーによって署名されるため、このプロセスはオフチェーンであり、そのセキュリティも StarkEx エンジンによって決定されます。
信用取引、現物取引、貸付
これら3商品は基本的に以下の「現物レバレッジ取引」ロジックを採用しており、dYdXホームページ上でも「レバレッジ取引」のカテゴリーに分類されます。
レバレッジ取引ロジック: トレーダーは資産を借りて、それを別の資産に取引 (売買) し、同時に利息の発生を開始します。これはポジションをオープンすることになります。ポジションが決済されると、ポジションは売却され、借りた資産は利息とともに貸し手（債権者）に返還されます。以上が空売り（レバレッジを使った空売り）とレバレッジを使ったロングのプロセスです。
dYdXはオーダーブック取引であるため、外部の場外価格やインデックス価格を取得する必要がなく、対応する注文さえあれば、オラクルマシンを介さずに見積を行うことができます。
dYdX証拠金取引は、証拠金契約、代理店契約、ボールト契約の3つの契約によって実施されます。
代理契約（Proxy）：ユーザー資金の送金に使用されます。
信用取引：信用取引を利用する機能を提供します。
Vault: 資金/トークンをポジションにロックします。
上記3つの契約が連携し、「貸借＋現物売買」による信用取引を実現します。
このプロセスには、次の 3 つの役割が関与します。
トレーダー: 信用取引に dYdX を使用する人。
貸し手: トレーダーにトークンを貸す人。
買い手: トレーダーが通貨を借りて取引を行った後の、取引の相手方。
ポジションをオープンするプロセスは次のとおりです。
3 つのプロトコルは、トレーダーが貸し手から必要な通貨を借りて、取引所 (0x など) で取引して、A から ETH を借りて販売するなど、必要な通貨を取得する指示を発行し、対応する通貨を取得するのに役立ちます。 USDC— —その後、証拠金と販売されたコインが保管庫に移され、代理店契約によってロックされ、ポジションになります。
清算プロセスもほぼ同様です。つまり、トレーダーが指示を送信し（代理店契約により、返却する必要があるトークンと引き換えにポジションを売却することができます）、トークンを利子とともに貸し手の住所に返却します。
スポット取引およびレンディング取引商品も、上記 3 つの契約のテクノロジーの一部を使用して実装されています。
dYdXの信用取引は、実は現物レバレッジ取引であり、これも「先物」契約の実現形態であり、大きな期待を持って先物契約を実現する形態なのですが、結局のところ、データ量が少なすぎて、取引することができませんでした。その理由は、このモデルではトレーダーに大量のコインや資金を貸すのに十分な数の LP が必要であり、流動性に影響を与えるためです。要件は非常に高く、流動性を導くのは非常に困難です。現在の「無期限契約」は、実はスワップの一種であり、カウンターパーティがカウンターパーティの役割を果たし、資金調達手数料を稼ぐためにカウンターパーティのポジションを保持する（調達レートが貸出レートよりもはるかに高い）ため、特に流動性が高くなります。特定の通貨に対する需要が大幅に減少し、流動性を誘導する難しさが大幅に軽減されます。
概要: 現在最も重要な dYdX の V2 バージョン、つまり第 2 層の永久契約は、V1 バージョンからの技術力を反映して優れたユーザー エクスペリエンスを備えているだけでなく、運用方法や資金編成方法もまったく異なります。 AMMスタイルのコントラクト商品から。オーダーブックスタイルの分散型ピアツーピア取引マッチング手法を採用したこの製品は、多額の資金を提供できるプロのトレーダーと競争するために、集中型取引所で「シルクのように滑らかな」取引体験を実現したいと望んでいることは明らかです。取引高と手数料収入。 dYdX は確かに、現時点ではより優れた製品エクスペリエンスを備えた先物 DEX です。
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歴史
表 3-1 dYdX の主なイベント
現状
トランザクションマイニング（トランザクション報酬）
8月3日より、dYdXはトランザクションマイニングの第1ラウンドに入り、8月31日に終了します。報酬は取引手数料+保有額に基づいて分配されるため、多くの流動性プロバイダーや個人投資家がトランザクションマイニングに参加してきました。最初のエポックの終了後、プロジェクト当事者によって開示されたデータは次のことを示しています。
流動性プロバイダーマイニング (マーケットメーカー報酬)
dYdXではプロのマーケットメーカーを多数導入してトランザクションマイニングを実施する一方、リクイディティプロバイダーマイニングも実施しており、時間や周期（エポック）の設定はトランザクションマイニングと同様で、エポックあたりの報酬は115万でした。
dYdXには「リクイディティ・プロバイダー報酬」と「リクイディティ・ステーク・マイニング」もあります。「リキッド・プロバイダー報酬」はマーケットメーカーへの報酬を指します。報酬の閾値は単一のマーケットメーカーによって要求されます。全マーケットメーカーのボリュームの5%以上を達成すると、インセンティブ基準には、稼働時間、両側の深さ、買値と売値のスプレッド、サポートされる取引ペアの数などが含まれます。最初のエポックでは、合計 5 つのマーケットメーカーが基準値に達し、計算式に従って 115 万 DYDX が割り当てられました。
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図 3-1 流動性ステーキング ページ、ステーキング額は過去 2 週間で約 1 億 2,000 万ドルで安定しています
トークンの総配布量のこの部分は 2,500 万で、流動性マイニングの約 3 分の 1 であり、各エポックは 380,000 です。
ルールは、LP (Liquid Provider、流動性プロバイダー) が DYDX トークン報酬を得るために USDC を dYdX の流動性プールにプレッジすることです; プレッジされた USDC のこの部分は、プロジェクト当事者によって承認されたプロのマーケットメーカー (Maker) によって貸し出され、 dYdX でのマーケットメイクは、マーケットメーカー以外に流動性を補うものです。
マーケットメイキングにUSDCのこの部分を使用する際にマーケットメーカーがキャピタルロスを被り、ローンを返済できない場合（マーケットメーカーは現時点でこれ以上USDCを貸すことができない）、流動性プール（つまり、すべてのLPファンド）が負担する必要があります。一緒に損失。
現在、約束された資金は1億2,400万米ドルで、28日ごとに1エポック、1年に13エポックに基づいて計算すると、年間流動性マイニング報酬は約494万DYDXとなります。現在のエポックマイニングコストに基づいて計算すると、約494万DYDXとなります。 2.26ドル、年換算収益率（APY）は約9％、DYDX価格5ドルに基づいて計算すると、APYは約20％となり、他のDeFiに一般的な年率100％、あるいはそれ以上よりもはるかに低いです。 。ステークホルダーへの流動性サポートの可能性。
dYdXにはステーキングマイニング用の「保険ファンド」プールもありますが、まだ立ち上げられていません。
V2 運用データ
プロジェクト当事者が開示したデータによると、最初のエポックは8月3日から8月31日までの合計28日間で、総取引額は98億米ドルだった。 1日の平均取引高は3億5000万ドルに達し、最高値は8月30日に発生した。
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図 3-2 Coingecko によって表示された 9 月 6 日の dYdX の 24 時間取引およびポジション データ
この現象はトランザクション マイニング ルールと密接に関連しています。各エポックによって配布される報酬は 380 万 DYDX トークンであり、各エポックの終了の 2 ～ 3 日前に配布されるため、エポックの平均トランザクション マイニング コストは相対的に決まります (たとえば、 、最初のエポックの最終コストは約 2.26 ドルです)、市場の予想コストが市場価格より低い場合 (最初のエポックなど、DYDX の二次市場価格が 2.26 ドルより高くなるという市場の賭けを反映しています)、 DYDXトークンの価格が4ドル、トランザクションマイニングコストが3ドル程度であれば、トレーダーは「フラッシュボリューム」という形で簡単にDYDXトークンの報酬を得ることができます。エポックの初期段階は大幅に減少しました（比較エポック終了時の取引量と単一エポックの合計取引量は、DYDX 市場価格 (合計) に関連します。今期の終わりにマイニングされたDYDX マイニングコストはDYDX市場価格に近くなります（ただし、売り圧力による価格変動は長期的なゲームに含まれる可能性があります。つまり、流通市場価格が10ドルの場合、採掘コストはわずか 7 ドルか 8 ドル近くです）。
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図 3-1 dYdX が公式に提供する 9 月 6 日時点の総取引高チャート（9 月 5 日の取引高は 2 億 4,500 万米ドル）
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図 3-2 dYdX が提供する公式の週間取引高チャート
8 月 3 日以降の 4 週間で、実際にウォレットに入金されたウォレットの数 (質の高いウォレット インタラクションの数) は 26,000 から 36,000 に増加し、特に 8 月の第 1 週には 7,000 以上のウォレットがインタラクションされました。遡及的エアドロップについて説明します。
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図3-3 dYdXが公式に提供する週次入金ウォレットと累積入金ウォレットのチャート
図 3-4 に示すように、8 月 3 日から始まった dYdX の 1 週間の収益は 100 万ドルを超え、4 週間の収益は 120 万、180 万、170 万、290 万、510 万ドルとなりました。最初のエポックの最後の週のドル。 (この部分は dYdX ではキャプチャできません。dYdX の背後にある会社が所有しています)
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トランザクションマイニング
未来
トランザクションマイニング
dYdX は合計 60 の Epochs マイニング アクティビティを設定しており、これは 5 年間続きます。
8 月末の最初のエポックの終了後、59 サイクルが継続します。このアクティビティは、少なくとも初期段階では引き続き dYdX に取引量と手数料収入を提供します。その後の取引量と手数料のサポートは、通貨 価格、相場、分散型デリバティブ市場、特に無期限契約市場の自然成長。
最新のデータは、8 月 30 日の最初のエポック終了後、第 4 週の取引高が 100 億米ドル、1 日の平均取引高が 7 億米ドルであることを示しています。別のデータ ウェブサイトによると、情報筋、8月29～30日 dYdXの取引高は10億米ドル、さらには20億米ドルを超える可能性がある。しかし、最終日のデータはあまり重要ではなく、「トレーディングマイニング」活動の第 1 ラウンドの人気 (狂信) を示すだけです。
最初のエポックの総トランザクション手数料は約 860 万米ドルです (実際の総トランザクション金額は 1,160 万米ドルで、チームは 80 個のアドレスをウォッシュ トランザクション、つまりウォッシュ ボリュームと判断します。その後、860 万米ドルになります)取引量のこの部分を除く)発行されたDYDX報酬トークンの数は380万で、DYDXトークンの取得コストは2.26ドルです。
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文章
概要：「トランザクションマイニング」は、2018年に旧国内取引所Fcoinによって初めて開始され、人気を博しました（最初の開始ではなかったとしても、Fcoinはトランザクションマイニングを普及させ、多額の資金がかかった最初のプロジェクトでもありました）
このフォーマット自体が流動性の優れたチャネルであることが証明されています。
Fcoinを例にとると、Fcoinのトランザクションマイニングの開始後、この取引所は非常に短期間で世界最大の取引所となり、Coinbaseと当時の中国の「ビッグスリー」を上回りました。
ただし、Fcoinは短期マイニング報酬ごとに上限を設定しておらず（マイニング報酬合計のハードキャップのみが設定されている）、「取引手数料は一定割合でプラットフォーム通貨で還元される」というルール設定を採用しているため、その結果、取引量が増えれば増えるほど、より多くのプラットフォームトークンが返されることになるが、プラットフォームトークンは極度の売り圧力にさらされ、モデルは持続不可能で崩壊し、Fcoin自体も破綻する。
dYdX のトランザクション マイニング ルールの設定にはいくつかの違いがあります: 1) dYdX 自体がトラックのリーダーであり、トラック全体の期待と複数の上位投資家の資本投票を集め、プロジェクト自体に強い期待があります。 ）その資金調達額は8,700万米ドルに達し、平均トークンコスト（DYDX取得コスト）は約0.3米ドルであり、トークンがオンラインになってから18か月後に直線的にリリースする必要があります。この「フラッシュ額」のマイニングコストはわずか2.26米ドル（手数料総額から計算）であり、取得コストも高くなく、9月8日に回収・取引できるため、9月8日に回収・取引することが可能です。 「IXO」に似た「第1世代」。トークン発行」アクティビティ - これがdYdXのトランザクションマイニングのこのラウンドの本質です。DYDXの正式な開始前に、初めて発行されるトークンは市場に参入することによって取得されます。そして手数料の支払い。市場が支払う平均価格2.26ドルはオークション価格に似ており、一定のリスクを負う条件下でのDYDXの価格に対する「投資家」の期待を反映している。市場は流動性の高い流通市場に参入しており、「マイニング取引を行う投資家は、一定の流動性プレミアムを受け取ることを期待しています。 3) 実物の投資機関、チーム、コンサルタントのトークンは 18 か月間ロックされるため、最初にリリースされるトークンの量は主にロックされていないコミュニティ部分、実際には「エアドロップ + トランザクション マイニング」になります (「4 経済性」を参照) 「モデル」コンテンツ）のため、売り圧力は大きくない（プロジェクト側によれば、第1段階は最大7,500万エアドロップ+380万トランザクションマイニング+100万流動性プロバイダー報酬で、約8,000万）のみであることが明らかになった9 月 8 日時点で流通していたトークンの枚数は 8,110 万枚）、流通市場価値は 3 ドル換算で 2 億 4,000 万ドル、10 億ドル換算で 8 億 1,000 万ドルにすぎませんでした。
また、最初のトランザクションマイニングは強力な ICO の性質を持っているため、24 時間の取引量 20 億米ドル、14 日間の取引量 100 億米ドルは、発行市場の強い信頼とその流動性を反映しているにすぎません。ガイドする能力はありますが、実際の膨大な取引量を表すことはできません。
ただし、その後の 59 期間のトランザクション マイニング、継続的な流動性報酬、トークンのロック解除、市場の変化により、トランザクション ボリュームとトランザクション マイニングは常に「ボリューム ブラッシャー」や Maker のサポートから実際のトレーダーのサポートに移行します。個人トレーダーと機関投資家にとってこのプロセスの真の魅力は徐々に反映されるでしょう。
ファンダメンタルズが貧弱な取引所にとって、トランザクションマイニングは資本市場に似たゲームである 製品、資本、流動性プロバイダーのサポートが充実している dYdX にとっては、投資 + 強力な宣伝 + 流動性の強力な魅力 性的行為も強力な補助金である市場の成長期に向けて。
このルール自体は肯定に値しますが、このラウンドのトランザクションマイニングの狂気のため、今後のデータの発展を注意深く監視する必要があります。
なお、現在運営されているDEXにおいて、トランザクションマイニングを実施したプロジェクトにはdFuture、ZKSwap等のプロジェクトも含まれていますが、1日の平均取引量が3億ドルから20億ドルまで急増したという現象は見られません。二週間。
経済モデル
経済モデル
供給
DYDX は dYdX プロジェクトのトークンであり、まだオンライン化されていませんが、9 月 8 日に収集および配布できるようになります。
dYdXは北京時間2021年8月3日夜にガバナンストークンDYDXの発売を発表したが、チームは以前コインを発行する計画はないと主張していた。
DYDXの総額は10億で、DYDXは5年以内に配布され、5年後にはガバナンスメカニズムを通じて最大年率2%のインフレが開始され、インフレの実施はガバナンス提案を通じて実行される必要がある。 2026 年 7 月 14 日以降、コミュニティ ガバナンスによって DYDX の鋳造上限と年間最大インフレ率を決定できるようになります。
チームは文書の中で、トークン配布ルールは確実であるものの、DYDX保有者はコミュニティガバナンスメカニズム(提案投票)を通じてルールを変更できると述べています。
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表4-1 DYDX分配率
DYDX は、投資家、既存のチーム、将来の従業員、コンサルタントに割り当てられるトークンをロックし、スケジュールに従ってロックを解除します。詳細については、表 1-2 を参照してください。ただし、ロックアップ期間中、上記の通貨保有者は、ロックされたトークンを使用して提案を行ったり、投票を委託したり、投票を行うことができます。
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表 4-2 dYdX 投資家とチームのロック解除スケジュール
DYDX トークンは、エポック 0 の終了後、2021 年 9 月 8 日に流通を開始します。5 年間のトークン供給量を図 1-3 に示します。
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図4-1 DYDXの5年間の流通模式図
コミュニティの非報酬部分はロックされていませんが、9 月 8 日の流通量わずか 8.11% というデータと、公式 Web サイトに表示されている使用ルールによると、コミュニティの金庫にある 5,000 万枚のコインはすぐには流通しません。
9月初旬のプロジェクト関係者の開示によると、遡及エアドロップの総量は7500万件だが、実際に受信資格を得たのは5500万件（2万アドレス）のみで、残りの2000万件は受信資格がなかった（この部分はコミュニティボールトに含まれます。
したがって、9 月 8 日の DYDX の実際の最大発行部数は 5.57%、または 5,570 万個でした。
必要
DYDX がオンラインになった後、プロジェクトの主なニーズは取引手数料の割引とコミュニティ ガバナンス投票から生じます。
取引手数料の割引
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図 4-2 手数料割引ルール、DYDX を 100 個以上保有するトレーダーは 3% ～ 50% の手数料割引を受けることができます
取引手数料収入
現在、プロトコル収入は dYdX プロジェクト会社が所有しており、DYDX トークン所有者はこの部分の収入を得ることができませんが、将来的には、この部分のルールはコミュニティガバナンスを通じて変更される可能性があります。
コミュニティガバナンス投票
競争する
競争する
概要
概要
dYdXは、Defiデリバティブトラックの先物取引所（先物DEX）に属しており、オーダーブック先物DEXに属しています。現在、分散型先物取引所のオーダーブックプロジェクトには、dYdX、DerivaDEX（未上場）、Injective Protocol（未上場）、Vega Protocol（未上場）などが含まれます。 AMM スタイルの先物 DEX には、Perpetual Protocol、McDEX (8 月 31 日に開始されたばかり)、dFuture などが含まれます。
このプロジェクトは立ち上げられてから長く、製品の仕組みや運用データの点で比較価値が高く、Perpetual Protocol のみが唯一のプロジェクトであるため、この記事では dYdX と Perp の比較に焦点を当てます。
現状
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図 5-1 2019 年第 4 四半期から 2020 年第 4 四半期の市場全体の先物取引高、出典: TokenInsight
しかし、仮想通貨先物の主な取引量は現在もなお、主にBinance、FTX、Bybit、BitMex、OKExなどを含む集中型先物取引所で行われています。後者の2つは以前は先物取引の主戦場でしたが、規制の発生により、後者2つが先物取引の主戦場でした。 2020年に前者2社が大きな成長を遂げたことで状況は変わりましたが、依然として先物取引の90％以上を上記およびその他の集中型取引所が占めています。
しかし、明らかな傾向があり、今後数年間で、トレーダーはリスクが集中した集中型取引所から分散型取引所に移行し続けるでしょう。商品体験の継続的な改善により、さまざまなターゲットの資産効果（急増）が促進されます。 、またはDefiプロトコルの併用ドライブ（ステーキングのためにウォレットに通貨を入れる必要性やエアドロップを待つ必要性など）、および集中型取引所のイベントドライブ（セキュリティ、規制など）。
同時に、仮想通貨市場では、仮想通貨取引所 Bitmex によってさまざまな「永久契約」が先駆けられ、この形式は伝統的な金融界に少量存在しますが、主流の取引形態ではありません。 、永久契約 契約は主流の取引種類の 1 つです。
現在、分散型先物取引トラックにはいくつかのシードプレーヤーがいますが、まだ大規模には発展していません（大規模な発展とは、トラック全体の毎日の取引量が10億米ドルを突破し、継続的に取引量が増加することを指します）比較的急速に成長しています）、現在、最大の取引高を誇るプロジェクトは dYdX で、8 月最後の 2 週間の 1 日あたりの取引高は約 7 億米ドルでしたが、現在はトランザクションマイニング期間中です（「」を参照）。前の「トランザクション マイニング」セクション)、トランザクション マイニングを待つ必要があります。高収益マイニングの熱狂的な期間は、データ量が安定するまで参考値がありません。
しかし、dYdX取引マイニングの人気が流動性を誘導し、業界の注目を集める役割を果たしているのは明らかであり、分散型デリバティブ取引所のセキュリティに対する本物のプロのトレーダーの信頼を高めることもできます。
分散型先物取引所の開発は、Uniswap、Sushiswap、Bancor およびその他の取引所などのスポット DEX の開発プロセスを指す場合があります。
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図 5-2 DEX 取引高グラフ。2019 年 1 月から現在までの取引高の変化を示しています。2020 年 5 月以来爆発的に増加していることが非常に明白です
分散型契約取引所には依然として発展の大きな可能性があり、現在のトラック全体の一日の取引高が数億ドルレベルから数百億ドルのレベルに発展する可能性があることがわかります。 1 日あたりの取引量 (つまり、年間 3 兆 6,000 億米ドルの取引量) に達し、中央先物取引所の取引量に近い一定の割合 (10% ～ 20% など) に達します。
競合製品の概要
Perpetual Protocol
Perpetual Protocol は、無期限契約商品を提供する AMM タイプの先物 DEX です。AMM の形式で vAMM 価格設定方法の開発を続けています。V1 バージョンでは、Perp は価格設定を決済から分離し、マーケットメーカーを削除します (つまり、AMM 内の vAMM)流動性プロバイダー、LP) の役割により、ロングサイドとショートサイドの間で 2 者がゲームを行うだけのシンプルな市場構造を実現し、8 月 25 日の時点で、7 日間の 1 日の平均取引高は 1 億 1,000 万米ドルに達しました。
6月末に発表されたV2バージョンでは、PerpはUniswap V3と結合され、Perp V2はUniswap V3上に直接セットアップされ、Maker（マーケットメーカー）の役割が導入され、Uniswap V3スタイルの集合流動性手法が使用されます。 「デフォルトのマーケットメイク戦略」は、通常の LP のマーケットメイクのしきい値を下げます。さらに、V2 では、Uniswap の古典的な無料通貨上場メカニズムである「許可不要の市場作成」メカニズムが実装されます。同時に、Perp は第 2 層ネットワーク Arbitrum 上に V2 バージョンをセットアップしました。
項目を比較する
コアビジネスロジック
dYdX: StarkwareのStarkExエンジンマッチングとオンチェーン決済方式を採用し、資産の自己保管を実現 取引組織方式は主にプロのマーケットメーカーによるポイントツーポイントマッチングで流動性を提供 StarkEx取引エンジンを利用することで分散化を実現資産の自己保管 (つまり、第 2 層ネットワーク StarkWare でのデポジット/リチャージ)。 StarkWare と dYdX の公式紹介によると、セルフホスティングのセキュリティは良好です。このビジネス ロジックは集中型取引所のロジックに近く、技術的な方法で集中型ポイントツーポイント トランザクションに似た分散型バージョンを実装します。
特に言及する必要があるのは、dYdX の背後にある主体は企業であり、そのビジネス モデルは Binance と似ています。つまり、取引手数料、つまり取引でトレーダーが支払う取引手数料を請求することで利益を得ているということです。 （永久契約を除く）資金調達手数料）は法人が所有することができ、コミュニティに分配することはできません。 (通常、プロトコルは料金の一部のみを受け取り、料金の一部はトークン所有者とコミュニティに分配されます)。
Perp: V2 バージョンは、Uniswap V3 と結合された vAMM を通じて取引され、LP は Uniswap V3 と同様の集合的な流動性マーケット メイキングを行うための流動性を提供します。また、デフォルトのマーケット メイキング戦略 (他のプロトコルに接続された) が導入されるため、ほとんどの LP はパッシブ マーケット メイキングが維持され、少数の大規模 LP が大規模マーケット メーカーとなり、そのタイプは依然として「アクティブ マーケット メイキング AMM」先物 DEX であると予想されます。 8月末、Perpは、DAOの形でコミュニティ内での自由市場創設を組織すると発表した（要するに、取引ペアの「コイン上場」である）。 Uniswap が勃起の基礎として使用されるため、Perp V2 は Arbitrum 上にあります。
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表 5-1 dYdX と Perp の 2 つのバージョンで使用される第 2 層/サイドチェーン スキームの比較
表 5-1 からわかるように、StarkEx は有効性証明リンクにゼロ知識証明を採用しており、これは計算するだけでよく、大多数の善意に依存しません。コンピューティング リソース; 小さな確率論的な悪の問題が存在する; Arbitrum の不正証明は、悪の問題を効果的に回避できるインセンティブ メカニズムであると考えられています。この比較から、Perp V1 の資金のセキュリティはわずかに弱いことがわかります。
StarkEx と Arbitrum のセキュリティは、設定上は非常に安全ですが、「非常に安全」とは言えず、長期にわたって安全に実行できるかどうかについては、市場と時間のテストを受け入れ続ける必要がありますさまざまな攻撃に耐え、実行でき、極端な市場環境は故障や事故を防ぐことができます。
dYdXは、資産の自己保管を実現する集中型取引所に相当し、取引所の暴走、取引所のユーザー資産を利用した市場操作、Cexへの資金移管後の取引所資産の横領などの集中リスクを回避します。コンセプトは、集中取引体験をシミュレートするためのStarkExの高性能かつ高品質の製品に基づいており、現在はBTC、ETHなどのトップ品種に主に焦点を当てています。したがって、オープンかつ自由な市場形成は行われず、市場は主に専門のマーケットメーカーによって形成されます。創設者らはまた、自分たちが競争したいのは、まさにバイナンスやFTXなどの集中型取引所が顧客、特に「プロの」顧客（通常、大口のプロトレーダーや機関投資家のトレーダーを指す）をめぐって競争していることだと述べた。
取引種類や取引概念の位置付けの観点から、Perp はロングテール通貨取引をより重視しており、Uniswap とのカップリングもこの点にあり、Perp は「コイン上場」の DAO 方式を採用していることなどを指摘しています。暗号化ネイティブプレーヤー。 dYdXは来年まで「自由通貨上場」は検討せず、上位品種に注力すると述べたため、両社はある面で競争を避けてきた。
「コミュニティ運営は非常に重要である」ということが複数のデリバティブ DEX のコンセンサスになった後、実際に先物 DEX は Uniswap のようなスポット DEX よりも運営に依存していることを認めました。トランザクション、コミュニティ運営、運営戦略は重要な要素となるため、トラックの発展は引き続き観察される可能性があります。
以下の比較と分析は、上記の概要の拡張の一部となります。
価格設定方法/流動性の魅力
価格設定方法は流動性吸引方法と密接に関連しているため、これらを一緒に比較します。
価格設定方法:
Perp: V1 は vAMM (仮想 AMM) で、V2 は Uniswap によく似た集合流動性 AMM です。 (詳細については、永続プロトコル調査レポートを参照してください)
dYdX: オーダーブック取引、マーケットゲーム、マーケットメーカーは未決注文を出し、マーケットメーカーは短期的には一定の価格決定力を持っています。
市場全体の最終的な価格決定力は、どの取引所が最も深い取引深度を持っているか、つまり流動性を引き付ける能力に依存します。これは、集中型先物取引所 (Cex) または分散型先物取引所 (DEX) です。
流動性は次のものを引き寄せます。
Perp V1: 正確な意味での流動性の提供はありません。誰もがプールで取引します。裁定取引ロボットは、価格差を平準化するために自動裁定取引を提供します。価格差がある限り、流動性があり、その必要はありません観点から見ると、それは良いデザインです。
Perp V2: Uniswap V3 と同様に、ステーキングの方法で実行されます (スキームは決定されていません。他の方法がある可能性があります)。
dYdX: トランザクションマイニングは、8月30日に毎日20億米ドルの取引量を生み出しました。ただし、dYdXは典型的な集中型取引所の戦略を採用し、融資プロバイダーのCラウンドで8社もの流動性プロバイダーを導入したことに注意する必要があります。 QCP Capital、CMS Holdings、CMT Digital、Finlink Capital、Sixtant、Menai Financial Group、MGNR、Kronos Research などが含まれ、資金調達の B ラウンドで、dYdX は現在の市場 A で最大の流動性プロバイダーの 1 つを受け入れました。ウィンターミュート投資。
dYdX は、マーケットメーカーを使用して市場を作成し、買い手と売り手の注文を一致させる取引エンジンを使用します。厳密に言えば、「価格設定」はありません。リアルタイムの価格はマーケットゲームによって生成され、マーケットメーカーは他の取引所との価格差を平準化します。
このセクションの比較には、実際には 2 つのまったく異なる価格設定モデルと流動性魅力モデルが含まれており、実際には、準集中型取引所の運営ロジックと分散型取引所の運営ロジックの比較です。
準集中型取引所の運営ロジック、価格設定と流動性の獲得は基本的に同じものです。取引所の取引深さによって価格決定力があるかどうかが決まり、取引深さはマーケットメーカーとトレーダーによって提供される深さによって作成されます。現段階では、dYdX は初期段階で流動性プロバイダーの投資を受け入れ、V1 バージョンからマーケットメーカーと協力することで、非常に大きなマーケットメーカー規模を確立しました。ロボットが常に自動的に最良の利益を選択するため、理論的にはマーケットメーカーと流動性には忠誠心がありませんしかし、プロジェクト当事者に結び付けられる資本流動性プロバイダーは明らかに異なります。
分散型取引所の操作ロジックは、上記の「コア ビジネス ロジック」で説明したように、Perp は vAMM (Uniswap V3 の方法に従って) を通じて価格設定されますが、McDEX と dFuture は外部のオラクル マシンから供給されるインデックス価格に基づいています。 . 「処理」という式は、価格を調整して見積書を作成します。追加する必要があるのは、Perp V1 は調達率を計算するときにインデックス価格を使用する必要があることと、市場価格が激しく変動した場合の清算価格を計算するときにもインデックス価格を使用する必要があることです。
もう一つ重要な点は、vAMM手法により形成される「市場価格」は、一定の独立した価格決定能力を有しており、取引所に取引量が預けられた後は、市場において一定の「価格決定力」を得ることができるということです。現在の競争環境を見ると、ロングテール通貨の取引では一定の価格決定力を達成することが可能です。
上記の分析から、さまざまな AMM の価格設定メカニズムが実際にはオーダーブック形式の dYdX の価格設定メカニズムと類似していることもわかります。価格決定権を誰が持つかは、両者間のメカニズムに依存するのではなく、市場全体に依存します。特定の通貨の最大取引深度が発生する取引所。スポット市場を例にとると、一部の通貨の最大深度は Uniswap にあり、一部の通貨は Sushiswap にあります。したがって、これらの通貨では、Uniswap と Sushiswap がそれぞれ価格決定権を持ちます。
動作メカニズムの 1 つ: アクティブなマーケット メイキング VS パッシブなマーケット メイキング
dYdX: プロのマーケットメーカーがマーケットメイクの主導権を握り、場合によっては大規模なマーケットメーカーでも支配することができます。公開レポートによると、マーケットメーカー WinterMute はかつて取引量の 40% を占めていました[21]。集中先物取引所の DEX に最も近いです。
Perp: Perp V2 上でアクティブなマーケットメイクを実行することも、プロジェクト当事者が外部から導入したデフォルトのマーケットメイク戦略 (プロトコル) を採用することもできます。つまり、パッシブな LP とアクティブなマーケットメイクの両方を使用できます。 Uniswap V3 におけるパッシブ マーケットメイクの割合[20]によると、将来的には、Perp V2 のほとんどがパッシブ マーケットメイク LP のデフォルト戦略を選択し、さらに少数の大規模プロフェッショナルが選択されると予想されます。マーケットメーカー。
これに関して、私たちは主に資本需要、資本活用、資本リスクの観点からさまざまな企業の設計を比較します。
LP (流動性プロバイダー) 収入: dYdX にも AMM と同様の流動性プロバイダーが存在します。流動性プロバイダーは 1 億 USDC を誓約し、収入はエポック (28 日) ごとに配布できる 100 万 dYdX トークンです。損失のリスクを負います。 (以下の分析)。 dYdX は LP に比例して発行されます。つまり、提供する流動性が同じでも全体の流動性が増加した場合、取得する dYdX は減少します。これは、AMM のマジョリティ LP 報酬ルールと一致します。流動性のこの部分は、マーケットメーカー (主に集中型マーケットメーカー) によるマーケットメイクに使用されますが、これは流動性の補足とみなされます - マーケットメーカーは明らかにマーケットメイクに大量の資金を使用する必要があります。 USDC はこれらの LP をマーケットメイクのために管理しますが、譲渡することはできません。ルールのこの部分の設計は若干集中化されていることに注意してください。
Perp V2 の LP は手数料を獲得します (詳細はまだ発表されていません)。V1 には LP はありません。裁定取引者は、プロジェクトのロボットを運転したり、裁定取引のための独自の戦略を作成したキャラクターのグループであるため、裁定取引の利益を得ることができます。 V2 では Maker になる確率が高いため、V1 のアービトラージャーは裁定利益の獲得から手数料の獲得に切り替わると言えます。
非永続的損失：dYdXにおいてLPが担保しているUSDCがマーケットメーカーのマーケットメイク過程で損失を被った場合、その損失は流動性プール（LP）が負担しますが、それを負担するのはマーケットメーカー（選別された集中型マーケットメーカー）です。ここで市場を作るdYdXによる）、資金を提供するLP、そして潜在的なキャピタルロスを補助するdYdXプロジェクトパーティーと流通市場（dYdXに報酬を与える）。この部分の LP の流動性は 8 月 31 日時点で 1 億 4,000 万米ドルであり、モラルハザードはそれほど大きくありませんが、将来的にその額が非常に大きくなる場合には、マーケットメーカーのモラルハザードやその他の財務リスクを考慮する必要があります。
Perp V2 では、市場は Uniswap V3 プールで作成されるため、V3 と同様の未払い損失を被ることになります。
LP マーケットメイク手法: dYdX の LP は自ら率先してマーケットメイクを行わず、一種の「不活性流動性」や「怠惰な LP」と言えますが、「不活性」とは一般的に LP が特定のコードやコードに依存していることを意味します。 AMM などのマーケットメイクのルールはありますが、dYdX はプロのマーケットメーカーに依存しています。
Perp V2 の LP は積極的なマーケットメーカーです。Uniswap V2 の LP と同様に、市場を作るために戦略を使用する可能性が高いです。非専門的な LP は市場を作るために特定のマーケットメイクツールを使用する可能性がありますが、そうでない場合は、 Perp プロジェクト関係者が協力する戦略的マーケットメイク協定はまだ決定されていないため、Perp のマーケットメイクにアクティブまたはパッシブのどちらのリバランス戦略が使用されるかを議論するのはまだ時期尚早です。
この観点から見ると、両者は基本的にプロのマーケットメイキング戦略を持ったプロのマーケットメイカーであるが、プロではない一般のLPは、積極的な運営能力を持たずに「資金提供」で収入を得ているという点が異なる。プロのマーケットメーカー、マーケットメイク用の分散型製品など、依存するものは異なります。
この点では両者の集中度は明らかに異なりますが、初期段階の中小LPにはあまり影響しないかもしれません。
ファンド稼働率とスリッページ：dYdXはプロのマーケットメーカーを活用してマーケットメイクを行うため、実際のマーケットメイクファンド稼働率は比較的高いことが期待できますが、この部分はどちらかというと「LP資金稼働率」であるため、LPファンド稼働率は高くなります。はいくつかの指標にのみ関連しています: 1 つ目は「すべての LP によって提供される資金がいくらか」、2 つ目は「dYdX の価格はいくらか」です。dYdX 報酬の価値がUSDC いくらであるかは、実際の報酬とは何の関係もありません。市場資本利用率。
スリッページの問題については、これはプロのマーケットメーカーが気にする問題です。スリッページの違いによって、マーケットメーカーがマーケットメイクにどのような戦略を使用する必要があるかが決まり、またマーケットメーカーがマーケットメイクのためにどの取引所に行くのかも決まります。プロのマーケットメーカーの流動性を決定しますが、これは dYdX では決定的なものではないため、ここでは拡張されません。
Uniswap V2 の高い資本効率設計のおかげで、集合流動性マーケットメイクにおける Perp V2 のスリッページは明らかに V1 よりも大幅に低くなります。V1 のスリッページの問題は、スリッページが K 値に依存するためであり、一定の値が得られると、注文金額が大きく、市場価格への影響が大きい場合、オープン/クロージングの過程でスリッページが発生しやすくなります V2では、価格付近に流動性が集中します 流動性が比較的十分な場合、スリッページは発生します大幅に減少しました。
dYdXは集中型取引所のマーケットメイク設定に似ているため、資本利用率やスリッページがLPに与える影響はほとんどなく、最も重要なことは、dYdXが提供する実際の収益率が他のDefiの年率収益率（APY）を上回ることができるかどうかです。 。
Perp V2は積極的なマーケットメイクのルールを定めており、メリットとしてはスリッページが小さく資金効率が高いマーケットメイクは当然ですが、デメリットとしては一定の無償損失を負担する必要があり、戦略を立ててマーケットメイクを行う必要があることが挙げられます。 . 積極的なマーケットメイク。
第二の動作メカニズム：勝手に市場を作るかどうか
dYdX: dYdX は現在、プロジェクト側で取引ペアを追加中です。コミュニティは 2 週間ごとに取引ペアの追加を投票しており、創設者は、来年 (2022 年) までは自由市場の創設を検討しないと述べました。中央集権型取引所だ。
Perp: V2 マーケット/取引ペアの作成という観点から見ると、Perp はプロジェクト側が最初に構築したプールと取引ペアであり、コミュニティが許可なくマーケットを作成することもできます。理論的には、Uniswap と同様に流動性を配置するだけで十分です。インターネット上にプールを作成します (実際の詳細については、V2 バージョンのさらなるドキュメントまたは製品を待つ必要があります)。基本的には、プロジェクト パーティの最大値の制限に従うだけで十分です。 K値。この設定はプールの作成者にとってそれほど高い要件はありませんが、同時に複雑なパラメータ設定を実行することはできません。 V2はDAOを使って市場を作るということで、今回の提案はまだ通っていないものの、第一種倉庫の理解によれば通る可能性は非常に高いとのことです。
dYdX の設定は自由ではありませんが、その戦略がトップ品種の取引に焦点を当てることである場合、トップ品種が流動性の大部分を集中させる可能性があるため、短期的な発展は妨げられませんが、長期的には「技術的な分散化と運用上の分散化の重ね合わせ」が高品質のソリューションであるかどうかを引き続き観察してください。
Perp が市場を作成するという観点から見ると、Perp は大規模な通貨保有者や、さらには多額の資金を持つトレーダー向けに自ら構築した市場のようなものです。伝統的な観点から見ても、セキュリティの観点から見ても、市場を設定するのはもちろん専門家の仕事であり、初心者向けのゲームではありません。この観点は、UMA や Synthetix などの合成資産プロジェクトのロジックに適用されています。 : professional 技術チームがインフラストラクチャを作成し、専門のマーケットオペレーターがマーケットを作成します。しかし、Uniswap V1 はこの固定概念を打ち破り、市場を非常に簡単に作成できる場所を提供することに成功しました。ただし、先物市場ではこれら 2 つの設定の長所と短所 (専門化/敷居の低さ) を観察する必要があります。結局のところ、先物はより激しく変動します。
dYdXは古典的（伝統的）なプロのマーケットメーカー手法を採用しており、集中型取引所と同じ利点があり、通常の状況ではより優れたエクスペリエンスを備えています。市場形成の観点からは、上記の分析のように、プロジェクト側が取引ペアを直接見直して追加した方が安全性や慎重性の観点からは良いが、分散性や自由度の観点からは良い、集中型の方法を模倣するのは少し弱いでしょう。
この次元は、競合製品の比較において最も重要な次元である可能性があります。なぜなら、製品が徐々に完成していくとき、動作メカニズムの次元とチームの実際の動作モードにおける「運用の戦い」が、徐々に完成度を高める主要なポイントになる可能性があるからです。成熟した集中型メソッドの方が経験という点では明らかに優れているため、dYdX が引き続きトラックのリーダーであり続ける可能性は高いです。
Perp が模索しているのは別の道です。より分散化された方法で先物取引市場全体を組織する方法、それが大きな通貨にも小さな通貨にも適用できるかどうか（市場全体の厚みと取引量の観点から）メカニズムは異なります。コミュニティ主導型の自由先物市場を持つことは可能です。
分散型先物市場はまだ非常に初期段階にあるため、来年も上記のプロジェクトの発展を観察し続け、トラック全体の取引データが10倍または10倍に増加する爆発的なポイントを期待できます。百倍。
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図5-3 2021年のPerpとdYdXの取引高データの比較
図 5-3 は、The Block Web サイトが収集した永久契約商品の運用データを比較したものですが、dYdX の立ち上げ後も含め、Perp の立ち上げ後、取引高が dYdX を大きく上回っていることがはっきりとわかります。 2月にテストネット（テストネットワークの機能は現行製品とほぼ同等で、実際の取引が可能）を開始しましたが、8月上旬にdYdXがトランザクションマイニングの開始を発表した後、dYdXの取引量はロケットのような成長と大幅な追い越し。
詳細は以下のとおりです。
dYdX: 最近の1日の平均取引量は7億米ドルですが、トランザクションマイニングの第1フェーズの終了が予想され、10日以内にdYdXトークンが開始される予定であるため、8月30日には10億/20億米ドル(異なる)となっています。ウェブサイト上のデータは大きく異なります）、公式ウェブサイトには 13 億米ドルと表示されています。
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図 5-4 公式 Web サイトに表示される週間アクティブトレーダーの数 8 月の最初の 2 週間の取引量タスクを完了するピーク期間の後、人数は大幅に減少しました
ペルプ氏: 現在、1 日の平均取引高は約 1 億 1,000 万米ドル、総取引高は 250 億米ドルを超え、契約収益は 2,500 万米ドルを超え、アクティブトレーダーは 2,885 名です。
Perp のアクティブトレーダーの数は、dYdX トレードマイニングが開始される前のアクティブトレーダーの数に近いです。
概要: 現在の流動性プロバイダーの魅力、トランザクションマイニング中の取引量、製品のユーザーエクスペリエンスの観点から、dYdX が現在リーダーであり、主にトップ品種に焦点を当てています。その利点の一部は Starkware とその独自の技術力であり、一部はトップの資本および流動性プロバイダーの恩恵であり、一部はトランザクション マイニング メカニズムの設計です。
それは、現在バイナンスやバイビットなどの集中型取引所と同様に運営されており、流動性プロバイダーやプロのトレーダーが移行しやすいためでもあります。
しかし、長期的には、Perp はロングテール市場で優位性を確立する可能性があり、その V3 の発売によりメカニズムと操作に新たな改善が加えられる可能性があり、Vega プロトコルなどのプロトコルの相次ぐ発売によって市場シェアにも変化がもたらされる可能性があります。
dYdX の現在の高い市場シェアと高い取引量が継続できるかどうか、また他のプロトコルやプロジェクトが先物 DEX の軌跡全体で次の指数関数的な成長を遂げることができるかどうかは、まだ観察する必要があります。
危険
危険
1) 安全性と障害のリスク: Defi 世界の暗い森の性質とソフトウェア自体の性質により、dYdX 自体とそれが構築する第 2 層ネットワークの両方に、以下を含むがこれらに限定されない安全性と障害のリスクがある可能性があります。保管資金、取引所、または StarkEx が第 2 層ネットワーク上で攻撃されるリスク、第 2 層ネットワークの障害によって引き起こされるトランザクション損失のリスク、セキュリティ リスクおよび dYdX 製品プロトコル自体の障害リスクピンの挿入、バグ、フロントエンドのクラッシュなど。
2) 予想を下回る開発のリスク: 先物 DEX トラックは急速に発展しており、多くの競合製品があり、その主導的地位が挑戦される可能性があります。dYdX がオンラインになる前は、取引とマイニング活動のブームにより、そのプロジェクトは非常に人気がありました。 、ローンチ後にプロジェクトデータが存在する可能性があります 予想されるリスク（たとえば、dYdX価格が下落した場合、トレーディングやマイニングの熱意に影響を与えるでしょう）。
3) dYdX トークンの価値捕捉能力のリスク: 取引手数料の所有者が決定されておらず、プロトコルが取引手数料を捕捉できないリスクが存在する可能性があります。
4) 準集中化リスク: dYdX の運営は分散化されており、運営中に関連する同様の集中化リスクが存在する可能性があります。第一に、マーケットメーカーは主に集中型のマーケットメーカーであり、多くのマーケットメーカーはプロジェクト当事者の投資家であるが、マーケットメイクの過程でマーケットメーカーが流動性質権プール内の融資を期限内に返済できない場合、流動性が生じる可能性がある。質権者（LP）の損失が発生する可能性があり、市場価格の操作、定点清算、および集中型取引所におけるマーケットメーカーのその他の一般的なリスクが発生する可能性があります。第二に、現在、dYdXトークンの配布はプロジェクト当事者によって集中的な方法で決定され、どれが「クリーンなトランザクション」であるかを判断し、トランザクションマイニング報酬をキャンセルするため、トレーダーのマイニングコストの損失につながる可能性があります。そのため、露出されていない他の集中化リスクが存在する可能性があります。
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参考文献
u 分散型取引所の発展状況のパノラマ解釈：AMM、オーダーブック、アグリゲーター
https://www.chainnews.com/articles/906891466719.htm
u 「ポピュラーサイエンス | Validium と Layer 2 のデザイン空間」
https://www.chainnews.com/articles/669485806574.htm
