この号の編集者 | コリン・ウー

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市場を決定する中心的な要素は資本です。強気市場は増分資金の継続的な流入と株式ファンドの継続的な成長から生じ、弱気市場は増分資金の停滞と株式資金の継続的な逃避から生じます。

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2020.1-2021.5 米国の M1 および M2 マネーストック (数十億ドル) (データ出典: FRED 公式ウェブサイト)

しかし、カーニバルは消滅しましたが、80/20 ルールは依然として有効でした。ビットコインの価格はピークから急落し、強気市場で投資家が稼いだ資金のほとんどは最終的に戻ってきて、元本を失うことさえあった。機関入学神話も崩れ、上場企業ですら高値で買うと「大ネギ」と呼ばれる。市場の出来高は依然として低迷しており、ロングポジションとショートポジションの差は明らかに激化しており、この不確実な市場環境では、これまで仮想通貨市場を押し上げてきたファンダメンタルズを見直すことが望まれる。

副題

1 米国における量的金融緩和政策実施の背景

(1) 疫病により経済発展が中断された

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（データ出典：CEIC公式サイト）

(2) 深刻な失業率

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2019.12-2021.3 米国失業率（データ出典：CEIC公式ウェブサイト）

(3) フェデラルファンド金利を0～0.25％に長期維持する

米国政府が感染症の効果的な抑制に失敗したため、米国経済と金融市場は感染症の影響で不況に陥り、2020年3月に米国はフェデラルファンド金利のレンジをゼロに引き下げ、フェデラルファンド金利を0～0.25に維持した。 %を長時間 低音域レベル。金利を中間目標手段とする伝統的な金融政策を規制する有効な余地は基本的に失われている。

2017.6-2021.6 米国実効フェデラルファンド金利（パーセント）（データ出典：FRED公式ウェブサイト）

米国における量的緩和実施の金融政策の背景をまとめると、次のようになります。

• 流行は長期にわたって制御できず、国内消費と投資は低迷し、米国経済は後退している。

• 失業率は急増し、国民はパニックに陥り、期待が損なわれる。

• 伝統的なハト派金融政策は失敗した。

このような状況を踏まえ、米国は、この下落を反転させるため、中長期国債等の買戻しを通じ市場の円滑な運営を維持し、金融政策の効果的な波及を図るため、無制限の量的金融緩和政策を実施した。枠を設定せずに国債として発行する。また、単純に間接的により多くの紙幣を印刷し、市場に大量の流動性を注入することとしても理解できるため、投資家の間では冗談めかして「無制限の量的緩和」と呼ばれています。

副題

2 米国の金融緩和政策は仮想通貨の伝達メカニズムに影響を与える

(1) 為替レートの送信

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2019.11-2021.6 米ドルインデックスDXY（データ出典：Trading View）

米国経済の最大のライバルである中国は、中国国内の感染症状況を初めて効果的に抑制し、仕事と生産を効果的に再開し、中国経済を急速に回復させ、対米国人民元高を実現した。人民元と米ドルの為替レートは、大きな上昇圧力に直面している。ビットコインを通貨とみなすと、前述の人民元に相当します。ビットコインは法定通貨と負の相関関係にあり、法定通貨の切り下げ環境下では、ビットコインの対米ドル為替レートは上昇傾向を維持すると考えられます。したがって、経済のグローバル化の波の中で、資本の利潤追求の影響でドルは必然的に流出し、「ホットマネー」のかなりの部分が投資収益のより良い国や市場に流れることになる。金融量的緩和政策による米国居住者の名目資産の増加と相まって、相当部分の資金が仮想通貨市場（主にビットコイン）に流入し、ビットコインの価格に影響を与えると考えられます。

一般に、米国の量的緩和金融政策の仮想通貨市場への為替レートの伝達メカニズムは次のとおりです。

• 米国は量的金融緩和政策を実施し、ドルの基軸通貨が増加し、ドルのマネーサプライが増加し、住民の帳簿資産（名目資産）が増加する。

• 米ドルの流動性が高まり、米ドル為替レートの変動は下落傾向を示しました。

• 高い投資収益率を誇るビットコインを筆頭に「ホットマネー」が仮想通貨市場に流入する。

• 追加的な資金の流入と株式ファンドの成長により、ビットコインの価格は上昇し、対米ドル為替レートは上昇傾向を示しました。

米国の量的金融緩和政策は、仮想通貨市場の為替レートの伝達経路に影響を与える (出典: Wu Shuo Blockchain Production)

(2) 国際資本の流れ

感染症の国内経済への影響に対応して、米国、日本、西ヨーロッパなどの先進国は、世界経済に大量の流動性を注入する量的緩和政策を採用し、大量の短期金融を形成している。国際流動性という用語。これらの短期国際流動資本は、豊かな投資収益を得るために収益の高い金融商品を追求しており、投機と裁定取引の明らかな特徴を持っています。

ビットコインは10年以上の発展を経ており、2020年にはDeFiブームにより仮想通貨市場が活発化し、高い投資収益率を維持できることから、ビットコインを中心とした仮想通貨市場は投資対象となっています。主要先進国では、金融量的緩和政策期間中に国際資本が投機収入を追求する主要市場の 1 つとなっています。

3 金融引き締めが予想される

米国の金融政策変更の観察可能性

(1) 米国経済は緩やかに回復している

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2019.12-2021.3米国個人消費支出（億米ドル）および2019.12-2020.12米国対外投資ポートフォリオ（百万米ドル）（データ出典：CEIC公式ウェブサイト）

• 失業率は改善すると予想される

CEIC公式ウェブサイトは、米国の失業率は2022年に過去の平均を下回ると予想されていると予測している。住民の失業率が徐々に低下することは、経済回復の重要な支えとなる。

2019.12-2026.12 米国の失業率予測（データ出典：CEIC公式サイト）

• インフレ期待は堅調で利上げは避けられない

• 消費者物価指数（CPI）は、市場における一般的な物価水準の変動を測る指標であり、市場経済国では一般に2～3％のCPI維持が許容範囲内であると考えられている。米国は2020年3月に量的金融緩和政策を実施したため、2021年にはその影響がネガティブなフィードバックを生むことになる。 2021年に入ってCPIは上昇を続け、2021年5月の米国CPIは前年比4.9％上昇すると予想されています。
  

2019.12-2021.5米国消費者物価指数CPI伸び率（データ出典：CEIC公式ウェブサイト）

2021年5月の米国生産者物価指数（PPI）は、前月の前年比6.1％上昇に対し、前年比6.5％上昇しました。米国の生産者物価指数の上昇加速がインフレ圧力をさらに強めていることは間違いない。

図10 2019.12-2021.5米国生産者物価指数PPI伸び率（データ出典：CEIC公式ウェブサイト）

また、米国の10年債や商品価格指数等の指標も現在米国が直面している高インフレを示唆しており、フェデラルファンドレートの調整、すなわち金利の上昇は避けられず、金融政策も引き締めに転じるだろう。

フレッド氏の予想では、連邦公開市場委員会（FOMC）が2022年からフェデラルファンド金利の引き上げ、つまり利上げを実施し、フェデラルファンド金利の中央値は0.6％に達すると予想されている。

副題

4 米国金融政策の引き締め転換が仮想通貨市場に与える影響

• 短期的には資金が大量に流出する可能性がある

先ほどの国際資本の流れのところで述べたように、各国の投資家は自国の量的金融緩和政策の悪影響を回避して、投機的かつ高リターンの仮想通貨市場にシフトし、ビットコインを中心とした仮想通貨に多額の資金を注入しました。流動性。しかし、現在の先進国の景気回復に伴い、当初仮想通貨市場に預けられていた資金が短期的に大量に流出し、市場の資金の流れが逆転する可能性があります。これらの「ホットマネー」の流れ、ストック、流れは仮想通貨市場に大きな影響を与え、それによってビットコイン価格の方向性に影響を与えることになります。

著者は、現在の仮想通貨市場には資本逃避の兆候が見られると考えています。

• 巨額資金の引き出しでパニックを引き起こした「ハーディング効果」

著者は、米国の金融政策の変更とその時期が、仮想通貨市場にある程度の心理的懸念を引き起こしたと考えています。かつて、投資家は現在、米国で開催されるいくつかの経済会議について非常に懸念していますが、その規模は大小さまざまであり、短期的な影響は無視できますが、これは実際に金融政策に対する懸念を反映しています。金利を上げることは不可能であることを避けてください。そして、利上げの時期や明確な引き締めをいつ行うかが正確に発表されると、世界中の短期資本の「ホットマネー」の流れに影響を与えるだけでなく、市場の金融状況や金融政策にも影響を与えるだろう。投資家の心理的な期待。大規模な機関や大企業が多額の資金を引き出すことを選択した場合、市場のパニックはさらに広がり、ビットコインの価格にさらに影響を与えることになります。

米国の金融政策は仮想通貨市場での資金移動を引き締める方向に移行（出典：Wu Shuo Blockchain Production）

(3) 長期デフレの可能性は仮想通貨市場の真に健全な発展をもたらす

狂気の資金流入の明らかなデメリットの一つは、過剰な「ネギ料理」や「ネズミ講」が市場に氾濫することだ。ミームトークンの狂気の時代に大量の資金が流入し、多くの投資家が一夜にして金持ちになる夢を抱いてさまざまな動物トークンに投機した。もちろん優れた作品があることは間違いないが、どちらかというとブームが去った後の羽根物である。市場の流動性が高まったことで投資家の熱狂も高まり、プロジェクト関係者はネギを切るためのより多くの方法を見つけることができるようになった。

マクロ経済学者の中には、米国が今後10年以内に金融引き締めを達成する可能性があると信じている人もいる。高インフレから脱却するために金融政策が長期デフレに転じれば、市場への資金流入が減少し、株式資金の流出や分離といった事態に直面することになる。このような状況を踏まえると、仮想通貨市場におけるプロジェクトトークンは製品やユーザーの価値をより重視するようになる可能性があり、仮想通貨市場の発展はより健全になる可能性がある。同時に、健全な発展の場合には、市場外の資金を誘致してレイアウトに参入してもらいます。