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バビット情報（ID：bitcoin8btc）
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、著者：Nicholas Koh、Wangarian、編纂者：Captain Hero、許可を得て掲載。
経済学者ジョン・メイナード・ケインズの提案は最終的に1944年のブレトンウッズ会議で失敗し、今日私たちが知っている米国中心の国際通貨システムの基礎を築きました。フランスのバンク（銀行の金）の原型に基づいて作成された超国家通貨であるバンコールには、その独自の概念形式が与えられます。
言い換えれば、我々は2017年になって初めてケインズの考えを実現したのです。ケインズの考えに敬意を表し、ケインズはすべての国際貿易を決済し、世界貿易バランスを維持するための共通の中立的な会計単位を提案しました。 Bancor プロトコルのアイデアは、Bancor ネットワーク トークン (BNT) を特定のケインズのアイデアの継承者として使用することです。ここで、BNT は、分散型取引所 (DEX) プラットフォームにリストされているすべてのトークン取引ペアの基本取引ペアとして機能します。
この記事は、Bancor プロトコルの設計と、それが長年にわたってどのように進化し続けてきたかをより詳しく説明することを目的としています。特に焦点を当てている領域の 1 つは、分散型取引所で流動性プロバイダーが直面している既存の問題点に対処するために、2020 年 10 月にリリースされた最新の Bancor V2.1 によって導入されたイノベーションです。つまり、これらはトークンポートフォリオの価格差によって生じる補償されていない損失と、強制的な双方向流動性ステーキングによって生じる損失です。これらの問題に対する Bancor の解決策は、説得力のある提案 (USP) を生み出し、市場関係者が注目し始め、ここ数か月でプロトコルの採用が促進されました。
BNT
自動マーケットメーカー (AMM)
Bancor は、イーサリアム自動マーケット メーカー (AMM) モデルの先駆者です。 AMM が登場するまで、分散型取引所は取引を実行するために従来の注文ベースの相場マッチングに依存する必要がありました。しかし、Bancor はこの従来のアプローチを完全に放棄し、代わりにオンチェーン流動性プールのネットワークを使用してトークン プールを相互にペアにすることを選択しました。その後、ユーザーはこれらのプール内のトークンペアに従って取引することができ、取引価格はユーザーの取引量と対応するトークンプールの深さに基づいてアルゴリズム的に設定されます。
マーケットメイクに対するこの新しいアプローチは、分散型取引所の分野におけるパラダイムシフトであることが証明されています。トレーダーは透明な前払い価格設定を通じて、カウンターパーティを必要とせずにオンチェーンの流動性を保証できるようになりました。トークン所有者は、これらの分散型取引所プールに流動性を提供することで、既存の資産を生産的な資産に変えることができ、プラットフォームを通じて行われた取引に対して請求されるプロトコル スワップ手数料から収益を得ることができます。
Bancor の名を冠したトークン モデルは、既存の分散型取引所の中でも独特です。 BNT は、ETH および Bancor にリストされているすべての ERC-20 トークン (トークン) とペアリングするための基本資産としてプロトコルに深く統合されています。トークン A/BNT とトークン B/BNT のペアを使用すると、トークン A と B の間のあらゆるトランザクションは、「コネクタ」として BNT を経由します (トークン A -> BNT -> トークン B、またはその逆)。
この問題に対し、2018年11月にUniswapという競合他社がいち早く出現した。この新しい AMM 分散型取引所はネイティブ トークンの必要性を完全に排除し、誰でも任意のトークンと ETH の間に流動性プールを構築できるようにします。これにより、ユーザーの摩擦が軽減され、より多くの流動性プロバイダー (LP) やトレーダーがすぐに引き寄せられ、正のフィードバック ループが形成されます。それ以来、Uniswap は分散型取引所の巨大な存在となり、常に取引量で最大のシェアを占めています。
Uniswap の大成功と SushiSwap などの同様の競合他社の台頭にも関わらず、Bancor チームはオリジナルの製品を反復することに専念し続けました。 2020年10月のBancor v2.1のリリースにより、一方的な流動性提供と無損失保険の組み合わせが、競争の激しい分散型取引所の分野で突破口を開くために必要な提案されたUSPであると思われます。これは、ロックされた合計ボリューム (TVL) やプロトコルの更新以来のトランザクション量の増加などの指標に明確に反映されています。
画像の説明
プールのロックされた合計量
Bancorの月間取引高
コードを掘り下げる
Bancor の新しいモデルは、新しい弾性 BNT 供給メカニズムを搭載しています。柔軟な供給とは、必要に応じて BNT を生成および燃焼するプロトコルの機能を指します。すべての流動性プールの BNT との組み合わせにより、これは特定の状況でのみトリガーされます。
文章
弾力的な供給モデルは、ERC-20 トークンの一方的な供給を提供することで流動性プロバイダーを支援しますが、これは他の分散型取引所では現在不可能です。特定のトークンに一方的な流動性を提供することを選択すると、プロトコルはトークン/BNT プールに一致するトークンを注入して、もう一方の側に流動性を提供します。新しく生成された BNT はまだプール内にあり、トークン流動性プロバイダーがリチャージした後に破棄されます。
無常保険
ただし、火傷が発生する前に他の参加者から一方的に BNT が提供されることが可能になりました。流動性プール内のプロトコル指定の BNT 残高は、トークンと BNT の両方からの一方的な流動性供給の需要を満たすために、外部ソースからの BNT に置き換えることができます。この交換は、ユーザーがステーキングした BNT を受け取ったときに、プロトコルが対応する量の BNT を破壊することによって実現されます。
初期流動性マッチングにプロトコルベースの BNT を使用することは、BNT の循環供給を薄めることなく鶏が先か卵が先かの問題を克服する強力な機能です。最終的に発生する BNT の燃焼 (トークンからの引き出しまたは BNT の交換) には、プールから蓄積されたスワップ手数料のプロトコルのシェアも含まれます。トランザクションが鋳造イベントと燃焼イベントの間に発生する限り、燃焼される BNT の量は最初に鋳造された BNT の量よりも多くなるため、BNT がさらに不足することになります。したがって、プロトコルは自動的に（コミュニティガバナンスを通じて決定された一定の限度まで）共同投資し、得られた利益をBNTに還元するため、価値あるものになります。
無常保険
投資収益がスワップ手数料による利益を上回る場合があるため、これはリミテッドパートナーの長期的な存続にとって特に重要です。 Chainlinkのトークンの場合、その価格は2019年4月から2020年の間に価値が700%上昇し、その結果、LINK/ETHペアの流動性プロバイダーにとって、2つの資産を個別に保有する場合と比較して価値が50%以上相対的に減少しました。
さらに、Bancor の実装は、未払い損失によるハイパーインフレを回避するように慎重に設計されています。前述したように、無償損失保険は、間に請求可能な支払いが行われずに流動性が引き出された場合にのみ「実現」されます。保険金の支払いは鋳造されたBNTによって裏付けられているため、この保険を提供するコストは理論的には希薄化を通じてすべてのBNT保有者が負担することになります。しかし実際には、このコストはこれまでのところ、BNT に投資するプロトコルからのスワップ手数料収入によって全額カバーされています。
2020年11月から2021年1月までの協定の活動を見ると、協定によって得られた1ドル当たり、未払いの損失補償はたったの0.07ドルです。契約内のすべての未補償損失保険コストとスワップ手数料収入がここに要約されており、これによりすべての流動性プールで未補償損失リスクが効果的に分散されることに注意してください。これにより、Bancor エコシステムに参加するすべての LP に持続可能な無損失保険を提供するという合意が得られました。
画像の説明
不当な損失
Bancor チームは、すべての LP がすべての流動性を同時に引き出し、100% の補償範囲を想定して、損失のない保険金支払いの最悪のシナリオをモデル化しました。以下のグラフから明らかなように、プロトコルで提供されるすべての無料損失補償の実施によるインフレは、BNT 総供給量のほんの一部にすぎません。今日すべての流動性が引き出された場合、バンコールが完全な無償損失補償を達成するには、現在のBNT供給量の約4.2％のみが必要になると推定されています。 BNTの引き換えには、リミテッドパートナーによる軽率な決定を阻止するために24時間のロックアップが適用される。
また、このシステムは、無損失保険が段階的に付与されるため、流動性プロバイダーによる長期契約を奨励します。流動性プロバイダーの資金は、毎日 1% の増加率でのみ保証されます。つまり、流動性プロバイダーは、資金の出金時に 100% の保証を得るために 100 日間の流動性を提供する必要があります。無損失補償が開始されるまでに最低 30 日間の期間があるため、流動性が早期に引き出された場合、補償は提供されません。
現在市場にある他のインデックスは、未補償損失を軽減するために同様のソリューションを提供しません。 SushiSwap ネイティブ トークンの流動性プロバイダーへの割り当ては、未払いの損失を相殺する間接的な方法として使用できますが、これは対象を絞った解決策ではなく、分配率は未払いの損失の影響を受けません。 THORChain は Bancor 設計を採用することを選択しましたが、無償損失補償は限られたプロトコル予約によってカバーされます。流動性を提供するために使用されるトークンのオプションを購入することも実行可能な戦略ですが、これは初心者向けではなく、問題のトークンで利用可能な流動性オプション市場に依存します。
さまざまな暗号資産の価格変動性が高まっていることを考慮すると、無損失保険は、より多くのユーザーが流動性プロバイダーになることを妨げる大きな懸念を軽減するのに役立つでしょう。契約により保証された無補償損失補償が導入されているため、流動性プロバイダーのすべてのポジションは、スワップ手数料が発生するにつれて時間の経過とともに潜在的な上昇リスクにさらされるだけになります。
液体ブラックホール
Banco Vortex
無償損失保険と一方的な流動性はBNTの流動性供給にも適用されることを繰り返しておく価値があります。 BNTの報酬は流動性プールに直接投資できるため、これはバンコールが現在実施している流動性マイニングのインセンティブとうまく相乗効果を発揮します。 BNT ステークホルダーに対する複利報酬のインセンティブは、プロトコルの流動性プールの深さを強化するのに役立ち、同時に供給プールとしても機能し、「鉱山が掘り出される」現象を最小限に抑えます。 2021年3月の時点で、流動性プロバイダーに対するBNTの報酬の78％が再ステーキングされています。
これは、BNT プロトコルの共同投資制限により、最終的にプール全体のサイズを増やすことにも役立ちます。新しい一変量 BNT がプールに提供され、プロトコルですでに生成された BNT がさらに置き換えられるため、トークンの流動性の余地がさらに広がります。ここでの共生関係は明らかであり、トークン所有者はプラットフォームの全体的な機能強度への貢献に対して報酬を受けています。
さらに、各トークンはプラットフォーム上に 1 つのプール (トークン/BNT) しかないため、Bancor の流動性は非常に集中しています。 Uniswap V2 によって導入されたトークン/トークンのペアは、利用可能なトークンの流動性がより浅いプール (例: トークン/ETH、トークン/USDT、トークン/USDC など) に断片化される傾向があります。流動性が高まるとスリッページが低下するため取引量が増加し、BNTを保有する投資家に高額な手数料を請求することになり、最終的にはBNTがプロトコルの購入や再ステークにとってより魅力的なものになります。
Bancor の最新製品である Bancor Vortex は、BNT のユーティリティと資本効率を新たなレベルに引き上げ、vBNT トークンの想定されるユースケースのまったく新しい領域を解き放ちます。 vBNT は Bancor のガバナンス トークンであり、一方的な BNT 流動性資産供給によって鋳造され、プール% 所有権を表す流動性プロバイダーによって取得されたトークンは 2 倍になります。 Vortex を通じて BNT/vBNT 流動性プールが作成され、BNT 参加者が vBNT をさらに多くの BNT と交換できるようになります。実はこれ、無利子・無清算のレバレッジ方式で、上限は1倍です。ユーザーが獲得した追加の BNT は、サポートされているトークンと交換したり、レバレッジドマイニングの形式としてプロトコルにデポジットしたりできます。
最終的に、ユーザーは同じ Vortex プールを通じて初期量の vBNT ポジション (プラス累積料金) を買い戻すだけでロックを解除できます。ここで注意すべき点は、Vortex を増分レバレッジとして使用する負債はすべて BNT 建てであるということです。 BNTの価値が上昇すると、それに応じて債務残高の価値も増加します（米ドル換算）。
近い将来、このプロトコルは追加のスワップ手数料を導入し、これらの手数料を vBNT の購入と書き込みに使用する予定です。これにより、トークンをBNTに交換するvBNT保有者を相殺するための継続的な価格上昇圧力が生じます。
ここで、この設計が BNT の循環供給に及ぼす影響を考えてみましょう。現在の形態では、BNT流動性プロバイダーによって得られる追加のユーティリティは、より多くの参加者がBNTでステーキングすることを奨励するのに役立ちます。 vBNT 買い戻しプロトコルが実装されると、基本的には一方向のブリッジとしても機能し、BNT を Vortex に預け、時間の経過とともにより多くの BNT を徐々に吸収します。
この継続的な買い戻し活動の長期的な影響を予測すると、事態はさらに興味深いものになります。既存の vBNT の総供給量は、それを生成した BNT よりも少ないため、1 vBNT > 1 BNT という仮想状況が生じます。これにより、誰でも BNT を購入し、任意の流動性プールに入金して 1:1 の比率で BNT を鋳造し、最初に購入した金額よりも多くの BNT で Vortex に売却できる裁定取引の機会が生まれます。元本と利益が手元にあれば、仲裁人は預けられた BNT を償還するための合意に戻るインセンティブがなくなり、BNT を永久にプール内に保持することになります。これは、Vortex が外部から流通している BNT をプロトコルに導入し、流動性予備を強化するもう 1 つの方法です。
Vortex の価格ペッグが 1:1 に近づく傾向にある場合、vBNT 保有者は vBNT を BNT に交換するよう促されるため、短期的にはこの効果は実現しない可能性があります。為替レートが平価に近づくほど、ユーザーが Vortex レバレッジ ポジションを作成する際に負うリスクは少なくなります。いずれの場合でも、1 vBNT > および 1 BNT により、プロトコルは既存の vBNT 保有者にレバレッジを引き受けるために効果的に「支払い」を行うことになります。いずれにせよ、BNTを使用して取得したポジションは「粘着性」流動性の創出に役立ち、より多くのBNTをBancorシステムに引き付けます。
Bancor モデルの潜在的な制限についても議論する必要があります。 v2.1 のコア機能は最終的にガバナンス ホワイトリスト プロセスの対象となり、承認されたトークンのみが一方的な流動性提供と手数料無料の損失保険の恩恵を受けるため、潜在的な成長が制限されます。流動性プール内の流動性マイニング報酬も同じガバナンスの承認を受ける必要があり、12 週間後に更新する必要があります。
今後の展望
まだ設立されていない新しいスタートアップは、ホワイトリストに承認される可能性が低くなります。したがって、BNT取得の不便さを考慮すると、これらのプロジェクトにはバンコールの流動性を高めるインセンティブがありません。
ステーブルコインのプールは、Bancor の無損失保険のコストに大きく貢献していることも判明しました。いずれかの方向の市場トレンドが強いほど、ステーブルコイン/BNTペアの価格偏差は大きくなります。
今後の展望
本格的な自動マーケットメーカーの基盤を確立したバンコールは、将来について非常に楽観的です。市場の優位性をめぐる熾烈な競争に直面しているBancorチームは、分散型取引所の設計において未知の領域に果敢に挑戦し続け、提供内容を差別化し、業界に付加価値を与える方法を模索し続けています。市場リーダーの Uniswap と SushiSwap は、Bancor の今後のサービスで利益を得る可能性があります。
オリジナルプール: Bancor で新規プロジェクトを公開するよう奨励し、一方的な無償損失保護を提供する、SushiSwap 温泉プログラムに代わる Bancor の代替プール。
Shadow Coin Stablecoin Pool: Bancor 独自のステーブルコイン交換プール。交換用の主要なステーブルコインとして TVL と Curve を誘致する分散型取引所です。
レイヤ 2 スケーリング: Bancor は、2021 年第 2 四半期に予定されている Arbitrum メインネット上でローンチされる最初の分散型取引所になる可能性があります
