著者 | LatticeX CSO: Jennifer Jiang

ゲームストップ (NYSE:GME) の物語は現在、米国および世界の資本市場の歴史の中で最も影響力のある出来事の 1 つとなっています。ゲームストップとロビンフッドの進化し続ける物語は、投資家、ウォール街、規制当局、そして金融システム全体に多くの課題や考えをもたらしました。重要な質問は、次の 2 つの大きなカテゴリに分類されます。

マクロリスク管理と危機予防。ロビンフッドとゲームストップを巡る出来事は、より深刻でシステミックな金融市場リスクへの最初の攻撃となる可能性がある。

マイクロ規制の問題。テクノロジー、ソーシャルメディア、金融の組み合わせにより、前例のない市場環境と規制上の課題が生じています。

マクロ的な金融状況は通常、ミクロな行動や歪みへの道を切り開きます。 SECや他の金融規制当局が調査に乗り出したと伝えられている。米議会は木曜日に第１回公聴会を開催した。しかし、投資家や仲介業者に対してどのような規制措置を講じるべきかは不明である。

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アメリカのソーシャル ネットワーキング サイト Reddit にある、ウォール ストリート ベッツ (WSB-Wall Street Bets) は、個人投資家向けの株式市場ディスカッション フォーラムです。 2019 年、なぜ GME が価値があるのか​​についての意見がフォーラムに現れ始めました。当初は控えめだったが、米国の新型コロナウイルス感染症パンデミックによるロックダウン中に十分な注目を集め、「ミレニアル世代」として知られる新世代の個人投資家（ネットネイティブ）の株式への関心を呼び起こし、関心と参加者が急増した。

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短期的な株価上昇には、事実やファンダメンタルズは重要ではありません。必要なのは、需要が供給を上回ることだけです。元気で怒っている若い個人投資家が突然群がって株式を購入すると、株式の需要が爆発的に増加し、彼らは株式だけでなくストックオプションも購入します。市場取引が大きく反転したとき、一部のクオンツファンドや機関投資家もこの祭りに参加したことは熟考に値する。

この時、イーロン・マスク（Elon Musk）はソーシャルメディア上で個人投資家への支持をツイートした。 1月21日までにゲームストップのラリーは止められない勢力に成長し、GMEは2020年12月31日の18ドルの価格から2021年1月28日の高値483ドルまで上昇し、2583％という驚異的な上昇となった。

出来事の展開は予期せぬことがよくあります。ロビンフッド・マーケッツ社やウェブル・ファイナンシャルLLC、その他のオンライン小売業者が突然取引制限を始めた2月1日、ゲームストップやAMCなどの株価は急落した。ロビンフッド主導のこの動きは顧客の怒りを買い、カリフォルニア州メンローパークに本拠を置く新興企業に対する数十件の訴訟を引き起こした。

当初、多くの投資家は、ゲームストップ株の購入を制限するというロビンフッドの決定は、後に同株に賭けたヘッジファンドや高頻度取引会社によって指示されたものだと信じていた。しかし、その理由は実際にはもっと簡単です。トラスト・アンド・クリアリング・コーポレーション（DTCC）は、取引量の急増と市場のボラティリティの増大を理由に、ロビンフッドに30億ドルの証拠金を提供するよう要求しました。強力な貸借対照表のサポートがない未上場の新興企業であるロビンフッドは、デフォルト、清算、さらには合併や売却を余儀なくされるという高圧的なリスクにすぐに直面します。ロビンフッドは1週間以内にプライベート・エクイティ投資家から2回に分けて34億ドルを調達し、さらに制限された取引を行ったことで手形交換所に対する義務を果たし、少なくとも市場全体の取引は不履行によって中断されることはなかった。

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金融活動のノンバンク金融機関への移行は、さまざまな意味で、あまり知られていない新たなリスクをもたらします。こうした傾向と課題は、テクノロジーと金融の間の業界闘争によってさらに悪化しています。

例えば、ゲームストップの空売り戦争の引き金の一つは、市場開示によれば、ゲームストップの空売りポジションが利用可能な株式の 139% に達していることです。言い換えれば、株式のほぼ 40% は存在せず、「借りられている」ということです。売る」。 「裸の空売り」として知られるこの行為は一般的に禁止されていますが、強制されることはほとんどありません。これは、ウォール街の既存の間接所有権と遅延納品システムでは、誰がいつ何を所有しているかを示す台帳記録を即座に照合できないために発生します。実際、市場がゲームストップに対してこれほど怒っている理由は、市場が長年にわたってウォール街の運営ルーチンを理解してきたからだ。これは多くの例のうちの 1 つにすぎません。

2. 過去 13 年間の連邦準備制度と SEC の金融政策は、潤沢な金融流動性の環境を生み出し、それが当局や業界の自主規制組織によって監督される市場全体や企業に歪みをもたらしました。量的緩和（QE）とゼロに近い金利による金融流動性は、ゲームストップの特定のストーリーシナリオへの勢い投機や投資家に有利に働く。つまり、GameStopの価格が上昇し始めると、株価は簡単に急騰する可能性があります。 SECと連邦準備理事会は、過去に実施されたさまざまな政策が金融市場に与えた影響について、より徹底的な評価を行う必要がある。

3. 投資 vs ショッピング: 新興のオンライン金融テクノロジー企業の発展と、元の規制制度におけるフルサービスの証券会社の商品競争力の低下により、多くの投資家が、より低い取引、またはゼロの取引を提供するために投資口座を移転しました。フィンテック企業のコスト。しかし、新規投資家の多くは規制やシステミックリスクについての理解が限られており、オンラインブローカーやディーラーは規制を受けずに運営されることを期待しており、ショッピングサービスに近い投資を行っている。

4. 金融テクノロジー企業のビジネス モデル: ロビンフッドのゼロ取引コストと支払いから注文までのフロー (POF) ビジネス モデルも拡大鏡で検討され始めています。法的には、ブローカーディーラーは取引執行を受け入れる義務はありません。つまり、取引が実際に受け入れられたらすぐに取引を執行しなければなりません。ロビンフッドは実行したくない取引を即座に拒否したようだ。無課金の場合、投資家は情報商品の一部に過ぎないのでしょうか？そして、本当の顧客は実際にお金を払っている顧客、つまりシタデルなどの卸売市場メーカーです。規制当局は小売業者と卸売市場メーカーとの間の公正な取引をどのように評価し、取引の効率性をどのように評価しているのでしょうか?さらに、金融規制当局や中央取引相手であるDTCCによって課される資本、流動性、その他の要件により、これらの企業が無制限の取引を受け入れることができない場合があり、場合によっては、これらの企業が選択的な取引を行うようになる場合もあります。

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現在の政策、テクノロジー、ソーシャルメディアの統合という文脈において、金融システムの円滑な運営が新たな注目のテーマとなっています。

1 つ目は金融インフラの近代化、特にリアルタイムのトランザクション決済にブロックチェーンを使用する実現可能性です。米国下院で木曜日に行われた公聴会は5時間続き、金融サービス委員会が計画していた3回の公聴会のうちの最初の公聴会となった。ロビンフッドの最高経営責任者（CEO）、ヴラド・テネフ氏は木曜日の公聴会で、「決済サイクルの短縮と透明性のある資本モデル」という貿易決済プロセスに対する業界全体の変更を改めて求めると述べ、証券業界の決済システムを完全に改革する機会となる可能性もある。ブロックチェーンに基づくリアルタイム取引決済システムの新たな開発の機会となる。

現在の T+2 決済プロセスでは、取引システムが取引を決済するのに 2 日かかるため、DTCC は企業に対し、この遅れを補うために預金を増やすよう求めており、株式のボラティリティが高まると、預金要件も増加します。ゲームストップの熱狂が最高潮に達したとき、株式に関連するDTCC規制に対するロビンフッドの入金要件は10倍に跳ね上がった。これが同社が株式取引に購入制限を課すきっかけとなったとヴラド氏は説明した。

DTCCは決済にかかる時間の短縮を厭わない。 DTCCマネージング・ディレクター兼株式清算およびDTC決済サービス担当ゼネラルマネージャーのマイケル・マクレーン氏は、公開されたQ&Aの中で、DTCCは「市場の回復力を強化し、証拠金要件を削減し、投資家のリスクを軽減するための決済サイクルを長年提唱してきました」と述べています。しかし、DTCC だけで決定を下すことはできません。既存のテクノロジーはすでに特定の T+1 や同日の決済をサポートできますが、市場参加者はそのような変更に対して料金を支払う必要があります。これはまた、現在の複雑な市場構造、本来のビジネスおよび運用プロセスに大きな変更が必要であることを意味します。

まず、政府はこの動きを支援しなければならない。

第二に、金融インフラの近代化の検討に加えて、監督は一連の重要な政策問題にも直面している。

• 平等な競争の場。この最近の出来事に対して規制当局が何をすべきか、あるいは何をすべきかという問題はさておき、この出来事を超えた広範な金融安定性の問題が金融取引における不平等の存在の問題から生じていることを認識することが重要である。

• さらなる金融教育が必要です。特に、新世代のサイバーネイティブは金融リスクと複雑さを理解しています。

• ビジネスモデルとしてのPay-to-Orderフローの合理性と安全性を検証し、その有効性を監査・監督する。

• ブロックチェーンとフィンテックの間の境界線は曖昧になり始めています。主流の金融機関がステーブルコインを開発し、ブロックチェーンを使用したリアルタイム決済の可能性が加速するにつれ、ほとんどのフィンテック企業が自社のビジネスモデルへのブロックチェーンの追加を加速し始めています。これにより、制度上の監視にも新たな要求が課せられます。

GameStop をより大きな文脈に置くと、デジタル金融の台頭は、2020 年の世界的な新型コロナウイルス感染症による健康危機後の現実のトレンドです。この感染症の流行により、「デジタルサービス」や「代替」デジタル資産に対する人々の需要が高まっています。おそらく、これはネイティブデジタル資産とデジタル金融インフラストラクチャの開発にとって新たな機会となるでしょう。

追跡調査は継続的な研究に値する。