ビットコインの魔法の終わり？従来の金融機関が仮想通貨分野に参入

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ビットコインの魔法の終わり？従来の金融機関が仮想通貨分野に参入

FTX数字资产衍生品交易平台

2020-12-18 03:25

本文约4725字，阅读全文需要约19分钟

ビットコインと暗号通貨の世界の先には、2 つの開発の道があるようです...

—— この記事は、Z@I Capitalの「FTX October Report」からの抜粋です。@SplitCapital書く

ビットコインについて言及されるとき、最初に頭に浮かぶのはボラティリティです。

そうですね、そうではないかもしれませんが、おそらく最初に考えたのは、「この魔法のようなインターネット通貨とは何だろう?」ということでした。ビットコインについて最も噂されているのは、その時価総額が比較的小さく、ボラティリティが大きいということです。

巨大な変動と、一見手の届くところにあるような素晴らしい神話が、世界中のアマチュアトレーダーを金融市場の最大の熱狂に誘います。彼らにとって、ボラティリティは価値を表します。経験豊富なビットコイン懐疑論者にとって、ビットコインに対する運動の最大の弱点は常に巨大なボラティリティです。

もちろん、時価総額約 2,500 億ドルの資産のボラティリティについてはさらに多くのことが言えますが、それはおそらく別の機会に取っておきましょう。現時点では、ビットコインは気まぐれなボラティリティの同義語です... それとも、少なくともこれまでのところビットコインについて私たちが知っていることはそれだけですか?

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出典: Skew.com

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1. はじめに: BitMEX - ビットコインマジックの終わり

まず、お話をさせてください。

「ロード・オブ・ザ・リング」三部作では、ヒーロー (人間、ホビット、一部のエルフ) は、迫り来るますます強力な悪から自分たちの種族を守る任務を負っています。邪悪な勢力は、「ロード・オブ・ザ・リング」の力を利用して、中つ国での地位を回復しようとしています。善と悪の激しい戦い（ネタバレ注意！）では、善が勝利し、「ロード・オブ・ザ・リング」は破壊されます。

この三部作は、現代文学の最高傑作の 1 つであり、そこから派生した多くの冒険の起源とみなされます。しかし、いつも私を困惑させている部分があります...なぜ一部のエルフだけが助けてくれるのですか？エルフ全員が助けに来る代わりに？

まずちょっとした余談。ビットコインの話題が盛り上がっていた2017年、比較的小規模なデリバティブプラットフォームが主役となり、ビットコインがバブル崩壊段階に入る頃には、その小規模なプラットフォームであるBitMEXが仮想通貨取引所の王者となっていました。

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図 1: 2017 年 5 月: 20,000 BTC → 2018 年 9 月: 180,000 BTC

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2. 逆の「ロビンフッド」効果

全取引所流入データを見ると、ビットコインの価格が6,000、10,000あたりになると、ビットコインの流入が急激に増加することがわかります。現在、すべての取引所への流入は依然として低いため、ユーザーは個人のウォレットに保管されているビットコインを販売していません。

「逆ロビンフッド効果」に加えて、BitMEX では、スプレッドベッティングや非効率なオーダーブックで最適化されたマーケットメイク戦略を求めて、独自の取引プラットフォームが大量に参入してきました。

過去には、無期限契約の資金調達レートが8時間ごとに5ベーシスポイントを超えることは非常に一般的でしたが、現在では1ベーシスポイントを突破することはほとんどありません。マーケットメーカーが市場を掌握し、スプレッドを事実上無視できる水準まで縮小させ、ボラティリティをさらに低下させている（そしてここで「そしてトレーダーにより効率的な価格設定を提供する」と付け加えているので、悪いことばかりではない）。

暗号ネイティブのデリバティブ取引所の最もユニークな特徴の 1 つは、担保としてビットコインを使用することであり、これが価格変動の最大の理由の 1 つです。

現時点では業界ではこれが当然のことだと考えられていますが、逆永久契約の背後にある計算がビットコインのボラティリティをさらに高めています。他の多くの人が言及したように、また最近では Nibbio クオンツトレーダーの Clarens Caraccio 氏による 6 月の FTX ダイジェストでも述べられているように、全体的なデルタ (純エクスポージャー) はビットコイン価格によって異なります。 Clarens の記事の例を使用すると、さまざまな価格帯で 1 BTC と 10,000 ドルに対するさまざまな反応がわかります。

売りが多く不確実性が高まる時期には、BitMEX のロングポジションのデルタは急速に減少しています。これは、トレーダーが以前のレバレッジ比率を維持するためにより多くの担保を差し入れる必要があること、さもなければより高い清算リスクに直面する必要があり、それによってボラティリティが悪化することを意味します。

今年3月12日のBitMEXの清算によってもたらされた大きな滝は、この現象を明確に示しました。ビットコイン全体の価格は 48 時間で 9,000 ドルから 3,600 ドルに下落し、17 億ドル近くのビットコインが BitMEX で清算され、BitMEX でのビットコインの価格は他のほぼすべての取引所の価格よりも低くなりました。

当時、ビットコインの 1 か月の実現ボラティリティは 200% 近くまで上昇し、1 か月の暗黙のボラティリティは 180% にも達していました。その後数か月間、トレーダーがBitMEXから資金を引き出し始め、スポット需要がデリバティブ価格の需要を上回ったため、この時点でビットコインのボラティリティは大幅に低下した。

ビットコイン価格の暴落後、さまざまな仮想通貨がスポット取引やその他のデリバティブ取引所に参入し始めたため、BitMEXの市場支配力は劇的に低下した。トレーダーがUSDTやDeFiで取引できる他の新商品を見つけたため、BitMEXの市場シェアは33%近く減少した。

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3. 分散型金融（DeFi）が集中型金融領域（CeFi）を侵食する

Defiance Capital の Arthur Cheong 氏のこの文章 (DeFi が CeFi を食い荒らし、分散型金融が中央集権型金融の領域を侵食する) を初めて聞いたとき、DeFi が何なのか全く分かりませんでしたし、誰がそこに行くのかも分かりませんでした。

2017年現在、DeFiを少しでも理解していればIDEXとEtherDeltaくらいで、せいぜい雑で使えるUIくらいです。しかし、2020年にDeFiは、莫大な価値を保持してきたさまざまなプロジェクトやプロトコルを通じて完全な復活を遂げました。

現状では、DeFi プロジェクトのロックされた総額（TVL）は 120 億ドルを超えており、これは前年のほぼ 20 倍です。

ここでの議論の焦点は、DeFiではなく、DeFiの将来の見通し、それが発展し成長できるかどうかについて議論することではなく（DeFiの発展の見通しは確かに良好ですが）、ビットコインのボラティリティに対するDeFiの影響です。

3月12日の暴落後、一部の市場投機家は仮想通貨の将来について投機する新たな方法を見つけたようだ。 DeFi市場に固定されている総額は120億米ドルで、これはDeFiの注目を集める能力（BTCデリバティブ取引から注目を集めている）を示すだけでなく、ビットコイン市場に参入するための資金を集めた可能性があることも表している。

ラップドビットコイン（WBTC、イーサリアム上のビットコインに固定されたERC-20トークンで、1 WBTC = 1 BTCの比率で発行される）に至っては、総額10億ドルを超え、ビットコインデリバティブ市場の取引量はさらに拡大しています。。

DeFiはまた、収入を得るために仮想通貨を保有する道も開きました。イールドファーミングや流動性の提供を通じて、ユーザーはビットコインやその他の資産を通じて実質収入を得ることができます。

BlockFi やその他の融資セクターは、仮想通貨のボラティリティを抑える、利回りを向上させる仮想通貨商品を開発しているため、これは必ずしも新しいことではありません。ただし、流動性マイニングとこれらの製品の本質的な違いは、流動性マイニングでは中央の承認を必要とせずに、いつでもオンチェーン収入を得ることができることです。

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4. ビットコインの魔法は終わり？

どんなに素晴らしいものであっても、いつかは終わりが来ます。 2019年夏に関係部門によるBitMEXに対する予備調査を経て、今年ついに政府がBitMEXを正式に告発し、BitMEX取引所から大量のビットコインが流出した。以前の制度であれば、この事件はビットコインの価格に激しい変動を引き起こすはずだったが、BitMEXの市場優位性が失われた今、そのようなニュースは市場に波紋をもたらすことはなかった。

4.1 はじめに: エルフ

ロード・オブ・ザ・リング三部作で、エルフが悪との戦いで善の勢力を助けることに消極的だった理由は、彼らの力と土地のほとんどがロード・オブ・ザ・リングによって保護され、管理されていたためであることが後にわかりました。

指輪の破壊は彼ら自身の文明の破壊を意味し、したがって中つ国における彼らの支配の終わりを意味しました。同様のことを考慮すると、市場参加者は仮想通貨ネイティブのデリバティブ取引所の利点を放棄することにはあまり積極的ではありません。なぜなら、これらのプラットフォームは最も重要な収益の主な源泉だからです。

三部作の終わりに、エルフたちは深海の「不滅の国」へ航海し、そこで不死を選択しました。この瞬間、私たちはまた、時代の終わり、つまりビットコインの魔法の時代の終わりにいることにも気付きます。

4.2 伝統的な金融機関が仮想通貨分野に進出！

仮想通貨取引所に対するこうした疑惑、規制の強化、取引所の取り締まり、そして仮想通貨への更なる課税の可能性により、仮想通貨市場参加者が仮想通貨市場に対して長期的な強気の姿勢を維持することが困難になっている。

しかし、これらの措置こそが新たな投資家グループへの道を開くものなのです。銀行、投資運用会社、ビジネスリーダー、中央銀行家、政治家が皆、ビットコインやその他の暗号通貨に強い関心を寄せているため、2017年（「暗号通貨をより主流にする」部分）はかなり世間知らずに見えます。最近では期待が一般的になってきています。

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出典: Skew.com

最近の歴史の中で最も混乱した金融時代に、ビットコインは即座に群衆の間で人気の高いものに変わりました。 JPモルガン、ゴールドマン・サックス、フィデリティ、DBSなどの金融会社は、機関調査を実施し、顧客向けにカストディやその他の潜在的な商品を開発するために、ウォッチリストにビットコインを追加している。

4.3 二つに分かれた道

ビットコインがますます多くの機関に受け入れられていることは明らかです。しかし、このトレンドの到来により、投資家にとっての魔法も終わりを迎えるかもしれません。現状では、スポット市場がビットコインの先物価格発見を完全に支配しています。