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チェーンニュース ChainNews (ID:chainnewscom)
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Opyn
、著者: Parsec Research、parsec.finance の研究部門、編集者: Perry Wang、許可を得て出版。暗号通貨オプション市場の発展は遅かったが、Deribit はついに突破口を開き、初の小売向け暗号オプション商品を提供した。多くの仮想通貨デリバティブと同様、これらは米国では販売できず、資産の保管が必要です。暗号オプション市場がまだ未成熟であるという事実は、オープンファイナンスにとって大きなチャンスをもたらしています。オプションの構造が複雑であるだけでなく、価格設定や証拠金の要件も複雑です。アメリカンオプションの買い手は、特定の日付より前に権利行使価格で原資産を売買する権利のみを有し、義務はありません。物理的清算が可能であれば、神託すら必要ありません。分散型金融 DeFi と同様、この種の商品の課題は流動性の問題になることがよくあります。DeFiの本当の台頭は、プールされた流動性モデル、特にUniswap、Compound、Synthetixによるものです。これらのプロトコルは、Dharma プロジェクトの P2P 貸付モデルから Compound インターフェイスへの移行で最も明らかなように、ピアツーピア P2P モデルを大幅に小さくしてしまいました。これらの各プロトコルには、それぞれの流動性プールに関連するさまざまなリスクがありますが、一般に、これらのモデルでは、リスクを求める人が流動性プール商品に関連するリスク/リターンを積極的に監視することなく、リスクを設定して忘れることができます。これにより、経験豊富なマーケットメーカーは差別化されたアルファを生成する手段が少なくなり、たとえば Uniswap プロトコルでは流動性の追加/削除のみが可能になります。複雑な参加者のアルファを制限することにより、プロトコルは「不活性」資本を蓄積できます。新しいイーサリアム オプション プロトコル プロジェクト、特に Opyn と Hegic は、流動性プールの必要性を認識し、プールされたオプション プロトコルを構築しています。
Opyn は、コンベクシティ プロトコル (いくつかの重要な追加機能を備えたプロトコル) に基づいています。
シンプルなオプション契約
)構築します。 Opyn は短期間で、特に ETH プット オプション商品に関して、かなりの取引量を蓄積しました。
Opyn の累積想定元本ボリューム ($)、Dune Analytics 提供
例として、ETH/USDC 100 ドルの権利行使価格オプションの場合、標準オプションでは、筆者はプレミアムと引き換えに 100 ドルの担保 (100% の担保または引受が条件) をロックアップします。オプションの購入者が行使した場合、1 ETH を送信し、100 USDC を受け取ります。実装は Opyn プロトコルと同様で、オプション作成者が代替可能な oToken と引き換えに 100 USDC を送信します。権利所有者がこのプレミアムを現金化できるようにするには、この oToken を取引所で販売する必要があります。
ここでの重要な特徴は、この oToken と寄託された 100 USDC の間に何の関係もなく、oToken は担保プールからの請求の証拠であるということです。したがって、オプションの書き込みは契約に相当します。 100% 担保の場合、これは意味がありませんが、流動性プールのアーキテクチャは、他の制度に見られる 2 つの重要な機能を提供します。
まず、担保は見積資産以外の通貨で提供でき、その清算メカニズムは Compound や dYdX と同様であり、それに基づいています。 Opyn はこれらのマーケットプレイスの一部をすでに立ち上げています。 ocDAIはETHを担保として市場を立ち上げましたが、その主な理由はETHの収益率<<USDCの収益率です。 USDCが市場に固定されていると、投資家は複合的なリスクを負い、実際にはUSDCが（通常）生み出す多額の利回りを得ることができないため、これは機会費用の議論です。 ETH を担保にすると、ステーカーは 2bp の APR を放棄し、約 1% ～ 10% のプレミアムを受け取ります。検討対象となるのは、現在140％に設定されている不良資産担保の過剰担保だ。安全なポジションに 20% の下値余地があると仮定すると、過剰担保比率は 175% に達します。資本効率の低下は、売り手の流動性を制限するだけでなく、より多くの資産に対する理想的なプレミアム範囲も制限します。
担保をプールする 2 番目の利点は、無担保債権をプールする方法が提供されることです。私は今でも、DeFi における融資や引受業務などを進める唯一の効果的な方法は、リスクを共有し、これらの商品の負担となる資本集約度を軽減することであると強く信じています。レバレッジは王様です。 Opyn はオプション担保を組み込むことで、資本要件を軽減し、100% の担保をオプションで担保する必要がなくなる実行可能な道を開きます。具体的な例としては「クレジット・スプレッド」取引が挙げられます。
180ドルのプットオプションを書いて160ドルのプットオプションを買った場合のクレジットスプレッドの損益
トレーダーがクレジットスプレッドを入力すると、上限の境界を設定することで利益と損失が制限されます。したがって、取引額を計算した後、担保要件を最大損失額 (上記のケースでは 20 ドル) まで減らすことができます。この取引ケースでは、純取引により資本効率が 9 倍向上します。担保がプールされるため、ユーザーはゼロリスクで引受プールを書き込みながら、20ドルのマージンでこのアトミッククレジットスプレッドを実行することができます。Opyn を使用した安全でない書き込みに対するもう 1 つのアプローチは、UMA と同様の維持マージン モデルです。ここでの考え方は、オプション売り手のエクスポージャーを評価し、その評価額の何倍かで担保を維持し、ポジションが全額エクスポージャーではなく現在の価値で担保されるシナリオを作成することです。ディープ アウト オブ ザ マネー (OTM) オプションの場合、その価値とリスク エクスポージャのバランスが著しく崩れている可能性があります。ETH 04/24/20 の 100 ドルの権利行使価格オプションを例にとると、現在の取引価格は 0.90 ドルです。 1 ETH のポートの場合、90 セントのプレミアムは、証拠金としてその 2 倍の値を必要とする可能性がある維持証拠金システムでは莫大なコストであり、値が増加した場合は証拠金を常に補充する必要があります。このモデルは明らかに資本効率の大幅な向上をもたらしますが、多くの非常に困難な問題を引き起こします。まず、オラクルは、安全に予測するために技術的および数学的に必要なオプションを評価する必要があります。第二に、オラクルのメンテナは証拠金のないポジションの清算に参加しなければなりません MakerDAO プロトコルの痛ましい教訓により、メンテナが常に現れるわけではないということを誰もが学びました。
オプションが書き込まれてステーキングされると、トークンを実際に販売するプロセスは市場に委ねられます。 Opyn が現在流動性を確保するために推奨している場所は Uniswap です。Uniswap はセットアップが簡単で、資産が流動性の課題に直面した場合に流動性を高めることができます。買い手と売り手にとって非常に適していますが、流動性プロバイダー LP には Uniswap の非常に複雑な商品が含まれます。 Uniswap LP の利回りプロファイルは、あまり理解するのが簡単ではありません (
Hegic
より深く理解する）。重要なのは、一般的な方向性の動きがフィープッシュ方向性の動きの大きさを超えると、マイナスのリターンが生じるということです。 LP は、特にアウト・オブ・ザ・マネー OTM オプションの場合、oToken に細心の注意を払う必要があります。権利行使日が近づくと、時間プレミアムは 0 に減少し、OTM 権利行使価格は通常無価値になります。価格が徐々に0近くまで下がると、LPは実際にすべてのETHを売却して、有効期限が近づいているoTokenを購入しました。これは LP には当てはまりません。これらの市場では実際の流動性を当てにすることはできません。LP がコインに出現する確率は 0 に近いのです。これは、自動マーケットメーカー (AMM) が予測市場でうまく機能しないのと同じ理由です。 Opyn にとって、問題は次のとおりです。行使/期限にわたる AMM のプールは、結合された取引流動性をもたらしますか?または、これを達成するための従来のオプション マーケット メーカーが行う古典的なオーダー ブック取引。オーダーブックのルーティングははるかに簡単ですが、DeFiプロトコルが成功していることが証明されているアーキテクチャが欠けている可能性があります。
Hegic は、真のサイファーパンクの伝統に従って、Molly という名前の匿名の創設者によって作成され、運営されています。 Hegic はチェーン上のオプション プロトコルの 1 つです
斬新な方法
。 Hegic では、オプションの作成と販売は参加者のグループによって行われます。
最も簡単に言うと、Hegic はリクエストに応じてオプション契約を作成します。買い手は、一定期間（現在は 1、2、4、または 8 週間）のオプション見積もりを受け取ります。オプションが購入されると、契約が期限切れになるかオプションが行使されるまで、流動性プールは対応する担保をロックします。流動性プールに資本を注入することにより、LP はオプションプレミアムの比例配分を獲得し、買い手の取引の行使による利益のリスクを受け入れます。したがって、Hegic は引受担保原資産とオプションの購入/行使を集約します。
オプションの購入者にとって、Hegic は素晴らしい UX を提供しており、健全な担保プールがあるため、流動性の問題は軽減されます。通常、人々が最も関心を寄せるのは非流動性オプションです。テスラは破産すると思いますか? 100ドルのプットオプションを購入します。問題は、これらの商品は伝統的にスプレッドが高く、反対側で取引するプレイヤーが不足していること、そしてHegicは常に取引の一方側に立っていたことです。
そして、LPの場合、担保に書き込むオプションを支持していることになりますが、これは恐ろしいことです。オプションのライティングは非常に複雑なビジネスであり、スポットまたは先物のヘッジは Hegic の外部で行う必要があります。大まかに言えば、オプション マーケット メーカーの目標は、基礎的なポジションをできる限り少なくし、実際の価値をわずかに上回るオプションを書き出すことです。現在、Hegic は LP ポジションを制限できません。 Hegic はプット オプションのみを使用して、LP に ETH のコールを構造的に購入させます。これは多くの人に受け入れられますが、実際にはETHをロングするより安全でより収益性の高い方法があります。コールオプションの導入はこの状況を軽減するのに役立ちますが、この問題が長期にわたって存在するのは正常ではありません。 100 の契約があり、そのうち 90 が単一の OTM プットであると想像してください。90 の契約所有者に対する LP のポジションは、合計された残りのポジションを完全に上回り、LP は単なる投機家になります。 Synthetix は、シンセの流動性を組み合わせた同様の問題に直面しています。無期限契約の資金調達モデルでも同様の問題を解決できますが、Hegic の資金調達モデルの複雑さは桁違いに高い可能性があります。
Hegic の現在の価格シート (ETH = 200 ドル) (x = 権利行使価格)
要約する
Hegic がオプションの価格設定を誤った場合に何が起こるかを検討する価値があります。ある程度の流動性が得られると、裁定取引はデリビットデリバティブ取引所から流出します。ほとんどの場合、カスタム有効期限と直接書き込みができないため、きれいな 1:1 裁定取引にはなりませんが、十分な価格差が巨額の利益をもたらします機会。ほとんどの裁定取引では、規模は流動性の低い取引場所に限定されます。 Hegic にとって、あらゆる契約の流動性は流動性プール全体の残りの資金サイズであり、これが前述したように Hegic LP の ETH ポジションの歪みの原因となります。最終的な目標は、LP を巨額の損失から保護することであり、価格の「正確性」が重要であり、これが Hegic が流動性を確保する唯一の方法です。WallStreetBetsさらに、Hegic はトークン (HEGIC) を開始します。このトークンは、購入者と作成者に特別な特典を提供します。トークン所有者は、Hegic 契約でプレミアム割引を享受できます。ライティングプールに流動性を提供する保有者は優先リリース権を取得します。流動性リリースの通常の仕組みは次のとおりです。流動性が LP によってリリースされる金額を超えた場合、LP はリリースできます。そうでない場合は、列に並んで待機します。流れの性的解放。 HEGICを保有することで、ファンドプールの自由流動性が不足した場合でも、開発ファンド（HEGICの売却により調達）とLPをスワップすることができます。最後に、HEGIC は分散型組織 DAO でもあり、トークンを保有することでプロトコルのアップグレードに投票する権利を享受できます (MKR と同様)。トークンはいくらか冗長に見える人もいるかもしれませんが、現実には、プロトコルのアップグレードには常に運用と資金が必要であり、投資の流れはプロトコルの上昇面を分かち合いたいオプションの買い手/売り手やコミュニティメンバーから来ています。
要約する
