編集者注: この記事は以下から引用しましたチェーンニュース ChainNews (ID:chainnewscom)、許可を得て掲載しています。
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査読者: Zou Chuanwei、Wanxiang Blockchain および PlatON のチーフエコノミスト
最近のDeFiの爆発的な普及のおかげで、分散型取引所の月間取引高は2020年8月に110億米ドルに達し、2019年の総取引高24億米ドルのほぼ5倍に達しました。分散型取引所には許可や管理が不要という利点があり、そのほとんどは登録、ログイン、KYC レビューを必要としません。以前は、分散型取引所は、ユーザーエクスペリエンスや資本の深さの点で集中型取引所に比べてはるかに劣っていましたが、最近の流動性マイニングとDeFiの急増により、大量の資金が流入し、分散型取引所にロックされている資金の量は決して減ることはありません。中央取引所上の資金の 1% から現在では 2% にまで増加しており、今後も増加が予想されます。
この記事は 3 つのパートに分かれています。最初のパートでは、分散型取引所の現状とメカニズムを分析します。 2 番目の部分では、Uniswap のメカニズムと反復について説明します。 3 番目の部分では、分散型取引所の将来の成長とボトルネックについて説明します。
最初のレベルのタイトル
分散型取引所の現状と仕組み
副題
分散型取引所の仕組み
分散型取引所と集中型取引所の違いは、主にテクノロジーとガバナンスの 2 つの側面に反映されます。技術的な観点から見ると、分散型取引所はブロックチェーン上に構築された DApp であり、スマート コントラクトを通じて資産管理と取引の 2 つのモジュールが実現されます。ガバナンスの観点から見ると、分散型取引所は、高度に分散化された権利と義務を備えた、オープンでコミュニティ主導の分散型組織です。
現在、分散型取引所には 2 つのタイプがあります。 1 つ目は注文ベースの取引所で、入札モデルを使用してトランザクションを完了します。 2 つ目はアルゴリズム取引所であり、自動マーケット メーカー (AMM) を通じて取引を完了する流動性プールに基づく取引所です。
注文ベースの分散型取引所
注文ベースの分散型取引所では、取引を完了するにはトレーダーの買い注文と別のトレーダーの売り注文を照合する必要があり、すべての未決注文はブロックチェーン内の注文帳 (オーダーブック) に保存されます。注文取引の中心的な概念は集中型取引所と似ていますが、異なる点は、集中型取引所は強力な流動性を持ち、投資家が過度のスリッページに耐える必要がない集中型マッチングメカニズムを採用していることです。注文ベースの取引所では、トレーダーは指値注文と成行注文という 2 種類の注文を送信できます。ユーザーは成行注文を送信して、可能な限り最良の価格で暗号通貨を購入します。取引は、買い手と売り手からの買い注文と売り注文を照合することで完了します。一方、指値注文は、トレーダーが指定された価格を設定して一定量のトークンを購入する注文です。
注文ベースの取引所には、EthFinex、IDEX、EtherDelta などの取引所が含まれます。最も代表的なのはIDEXであり、注文ベースの分散型取引所のユーザーエクスペリエンスは集中型取引所と似ており、取引所へのログイン方法はウォレットにログインすることで、制限時間に達すると取引が完了します。命令が出される。注文ベースの分散型取引所の利点は、ウォレットを介して直接取引されるため、透明性と安全性が高いことですが、取引プロセス全体がチェーン上にあるため、取引速度が遅く、確認時間が長いという問題があります。ユーザーエクスペリエンスを集中型取引所と比較するのは困難です。注文取引資金の深さが十分ではなく、取引手数料が高く、チェーン上の混雑、ガス料金、その他の理由により取引が失敗する可能性があります。注文ベースの DEX の利点は、注文ベースの取引所のマーケット メーカーがトークンを売買する価格ポイントを正確に制御できることです。これは高い資本効率を意味しますが、同時に取引所が積極的に参加し、流動性の供給を監視する必要があります。
アルゴリズム分散型交換
注文照合モードのマーケットメーカーは、取引所で相場を提供する責任があります。取引活動が行われない場合、取引所は流動性を失います。マーケットメーカーは利益を得るために自分の口座から資産を売買します。彼らの取引活動は他の当事者に流動性をもたらし、大規模な取引のスリッページを軽減します。
アルゴリズム分散型取引所は、自動マーケットメーカーを使用してマーケットメーカーの相場行動を模倣します。一般的なマーケット メーカー アルゴリズムは、定常製品マーケット メーカーとその関数から派生したアルゴリズムです。コンスタントプロダクトマーケットメーカーはBancorとUniswapが採用しており、その仕組みは以下の通りです。
一定の製品マーケット メーカーが、100 個の A トークンと 1,000 個の B トークンでこの流動性プールに資金を提供したと仮定します。 Uniswap は、これら 2 つの数量 (100 x 1,000 = 100,000) を乗算してトランザクション目標を設定します。ボリュームに関係なく、トランザクション ペアは常にトランザクション ペアの製品数量 100,000 を維持します。一定の製品マーケット メーカーは、関数 x*y=z に基づいて構築されます。ここで、x と y は流動性プール内のトークンの数、z は積です。 z を一定に保つために、x と y は互いに逆にのみ変化できます。この関数は、各トークンの流動性に基づいて 2 つのトークンの価格範囲を決定します。トレーダーによる A トークンの供給が増加した場合、製品 z を一定に保つために、B トークンの供給は減少する必要があり、その逆も同様です。この関数をプロットすると、流動性が常に存在する双曲線であることがわかりますが、価格はますます高くなり、両端が無限大に近づきます。
画像の説明
定積関数の下での取引ペアの価格
AMMモデルに基づく流動性の発展に伴い、特定の目的を達成するためにさまざまな関数やパラメータを組み合わせた混合定数関数マーケットメーカーも登場しています。流動性プロバイダーのリスクエクスポージャを調整したり、取引の価格スリッページを削減したりするなどです。たとえば、Curve の AMM は、一定の製品と一定の平均のマーケットメイク アルゴリズムを組み合わせて、資金プールに流動性を提供し、それによってスリッページを削減します。
画像の説明
通貨価格に応じて変動するETH/DAI流動性プールによって引き起こされる一時的な損失
第三に、資本稼働率が低い。低スリッページを実現するには、アルゴリズム分散型取引所の流動性プールに大量の流動性を確保する必要があります。そして、流動性プロバイダーは流動性の価格点を決定できないため、価格は裁定取引者によって受動的に均衡が保たれ、そのため、ほとんどのアルゴリズム分散型取引所の流動性利用率は非常に低いレベルに維持されます。
副題
分散型取引所の現状
7月以来、分散型取引所の1日の取引量は510％増加した。 Uniswap V2 の取引高は、分散型取引所の総数の 43.9% を占めています。 7 月の Uniswap V2 の 1 日あたりの取引高は、835% 増の 1 億 1,600 万米ドル増加しました。 9月8日現在、分散型取引所の1日平均取引高は4億ドルを超え、Uniswap V2は分散型取引所の1日総取引高の66.9%を占め、上位5つの分散型取引所が市場全体の90%を占めています。シェア92%。
画像の説明
ここでわかることは、過去 2 か月間の分散型取引所の大幅な成長は主にアルゴリズム分散型取引所に集中しており、分散型取引所の市場シェアは徐々にアルゴリズム分散型取引所によって占められているということです。主な理由は、DeFiが注文ベースの分散型取引所と互換性がないことです。 DeFi分野はまだ初期段階にあり、より多くのトレーダーが市場に参加することを保証するのに十分なユーザーがいません。 DeFiプラットフォームは流動性の欠如と取引量の多さにより、価格が変動しやすくなっています。注文型分散型取引所では、このような価格変動が大きくなり、取引スリッページが大きくなり、取引効率が低下するため、価格変動が大きいトークンは注文型分散型取引所では受け入れられにくくなります。
また、下図よりユーザーの粘着性も強くないことが分かります。 2018年、分散型取引所市場が出現したばかりで、IDEXの1日平均アクティブユーザー数は他のプラットフォームよりもはるかに多く、市場全体を独占していました。 2019年には、各プラットフォームのデイリーアクティブユーザー数が2018年と比べて減少しました。0x、Kyber、Uniswapが競合するために市場に参入し、IDEXのデイリーアクティブユーザー数が最も顕著に減少しました。
画像の説明
分散型取引所の各プラットフォームにおける 1 日あたりの平均アクティブ ユーザー数
最初のレベルのタイトル
Uniswap の仕組みと反復
副題
Uniswap V1 のメカニズムと機能
Uniswap は、トラストレス トークン スワップをサポートするイーサリアム ブロックチェーン上で実行される流動性プロトコルです。つまり、取引所上のすべてのトランザクションはスマート コントラクトによって自動的に実行され、ユーザーは仲介者に依存する必要がありません。また、第 3 の仲介者を信頼する必要もありません。パーティー。 Uniswap プラットフォームには 3 つの役割があります。1 つ目は流動性プロバイダーであり、リスク中立であり、トレーダーの手数料を稼ぐことを目的としています。 2 つ目はトレーダーであり、プラットフォームにおける実際の売り手と買い手です。 3 つ目は裁定取引者で、プラットフォームの価格が市場価格から乖離した場合に取引で利益を得て、プラットフォーム上の価格を受動的に調整します。
2019 年以降、Uniswap は急速に発展し、年末までにロックされた Uniswap の総額は 2,910 万米ドルに達しました。 2020 年までに、Uniswap はさらに速く発展するでしょう。過去 1 か月間で、Uniswap の取引量は 10 倍に増加し、流動性は 200% 増加しました。この期間に Uniswap の取引量とユーザー数の両方が大幅に増加した理由は 4 つあります。
Uniswap の実装メカニズムはシンプルです。 Uniswap は設計の複雑さが低く、スマート コントラクトとアルゴリズムを導入した後のみ単独で動作することができ、スタートアップ コストも低いです。さらに、Uniswap ユーザーは登録や面倒な KYC プロセスを経る必要がなく、イーサリアム ウォレットを持っている限り市場に参入できます。イーサリアム 1.0 には重大なパフォーマンス制限があるため、Uniswap のガス料金の低さは大きな利点となっています。
Uniswap プラットフォーム上のトークンは許可なく上場でき、ロングテール トークンの需要に応えます。
Uniswap V2
Uniswap の台頭中、DeFi のインフラストラクチャは非常に充実していました。現在、ローン、レバレッジ、オプション、保険などのさまざまなデリバティブが存在します。これらのインフラは多額の資本を集め、生態系に十分な流動性を提供しています。
Uniswap のメカニズムは経済的な観点から非常にシンプルかつ合理的です。Uniswap はトレーダーに少額の手数料を請求し、その手数料を流動性プロバイダーのインセンティブの基礎として使用し、手数料は 0.3% です。流動性プロバイダーは、流動性プール全体に対する流動性プールに注入されたトークンの割合に応じて取引手数料をトレーダーに割り当てます。
ただし、Uniswap V1 では通貨取引はサポートされていません。つまり、トレーダーがトークン A をトークン B に変換したい場合は、まずトークン A で ETH を購入し、次に ETH でトークン B を購入する必要があります。トレーダーは 2 つの取引手数料とガス料金を支払う必要があり、かなり直感的ではありません。
Uniswap は 2020 年 3 月に反復を実施し、Uniswap を Uniswap V2 にアップグレードしました。主な変更点は 3 つあります。まず、ERC20対ERC20トークンの取引ペア。 Uniswap V2 は、ERC20 通貨取引を支援するための中間交換トークンとして ETH を必要としなくなりました。取引量が半減し、取引にかかるガス料金も節約できることが期待されます。トレーダーが取引しようとしているトークン間に流動性プールがない場合、混雑した ETH を経由せずに、迂回ルートを使用して、取引したい取引ペアをより効率的に取得できます。
2つ目はフラッシュスワップです。ライトニング トランザクション プロセスには 3 つのステップがあります。1 つは Uniswap の流動性プールからトークンを貸し出すことです。 2 つ目は、これらのトークンを操作に使用することです。 3 つ目は、これらのトークンを返済することです。このプロセスのいずれかの段階が失敗すると、すべての状態変更が元に戻され、関連するトークンが対応する Uniswap 流動性プールに戻り、トランザクションはアトミックになります。ライトニング取引の主な目的は裁定取引であり、トレーダーは低コストで裁定取引を行うことができます。利益を上げながら、以前に借りたトークンの価値を Uniswap 流動性プールに返します。これにより、保有しているトークンを返済に直接使用するよりもガスの消費が少なくなります。
第三に、価格のオラクルです。 Uniswapの価格はファンクションカーブによって決定されるため、市場価格から乖離することがよくあります。 Uniswap V2 では、この問題を改善するために価格オラクルが導入されています。 Uniswap トランザクションが発生する前に、各取引ペアは各ブロックの開始時に市場価格を測定します。各ブロックの開始時の価格は、前のブロックの最後のトランザクションの取引価格になります。攻撃者が価格を操作しようとする場合、市場価格から逸脱する複数の連続取引を行う必要があり、裁定取引者は関与しません。
さらに、Uniswap V2 は、トランザクション価格が存在する時間によって重み付けされる累積価格変数をスマート コントラクトに設定します。この変数は、契約の Uniswap 履歴全体にわたる 1 秒あたりの価格の合計を表します。この変数を外部で使用して、Uniswap の時間加重履歴平均価格を任意の時間間隔で追跡できます。このアプローチを採用すると、市場の暴落や激しい価格変動を回避できるだけでなく、攻撃者のコストも増加します。しかし、Uniswapは事後的に結果を修正するために時間加重平均価格を使用しているため、市場価格を正確に提示することができず、主流の取引ペアの場合、Uniswapは価格決定力を把握できず、他の取引所に依存する必要があります。
副題
SushiSwapの台頭
DeBankの統計によると、SushiSwapの1日の平均取引高は9月14日に2番目に大きな分散型取引所に急増し、1億5000万ドルに達した。チェーン上のロックされたポジションも13億米ドルを超え、MakerDaoを超えてDeFiで2番目に大きな契約となり、Uniswapは流動性の70％以上を失う原因となった。 SushiSwap は、Uniswap プロトコルに流動性マイニング メカニズムを加えたものとして理解できます。 Uniswap の流動性プロバイダーは、流動性を提供する場合にのみプール取引手数料を獲得します。プールから資金を引き出すと、対応する収入は得られなくなります。また、一時的な損失が利益を損なうこともよくあります。
SushiSwap は Uniswap の発展版と言え、その設計された仕組みは流動性プロバイダーの参入を大きく惹きつけていますが、注意が必要なリスクがいくつかあります。
SushiSwap にはトークンの総発行量に上限がなく、現在 1 日あたり 550 万トークンのペースでマイニングされており、第 2 フェーズでも 1 日あたり 550,000 トークンのペースでマイニングされます。 SushiSwap は 0.05% の取引手数料で買い戻すように設計されていますが、SushiSwap にはインフレによって通貨価値が下落する可能性があり、それが流動性プロバイダーの参加意欲に影響を与えます。
SushiSwapは、スマートコントラクトは技術監査会社によって監査されると主張していますが、正式なセキュリティ監査結果はまだなく、コードのセキュリティはまだ不明です。
最初のレベルのタイトル
Uniswap が将来の取引所に与える影響とそのボトルネック
トレーダーは最も流動性の高いプラットフォームで取引したいと考えているため、取引所は当然ネットワーク効果の影響を受けます。裁定取引者は流動性プールを調整できるため、この流動性のネットワーク効果にも一定の制限があります。従来の集中型取引所と比較して、分散型取引所の分散化の考え方はブロックチェーンの本来の目的に沿っており、パフォーマンスとアーキテクチャ設計の問題が解決されれば、長期的にはより多くの支持を獲得する可能性があります。しかし、監視という点では、従来の集中型取引所は、実名システムや KYC などのメカニズムを監視に使用し、サードパーティのセキュリティ会社 (AML システムなど) のサポートと組み合わせて、徐々に規制遵守に近づいています。マネーロンダリングや仮想通貨犯罪を回避します。分散型取引所は常に監視が難しく、主に次の 2 つのレベルで反映されます。
影響
1つ目はユーザーですが、Uniswapや一部の分散型取引所はユーザーの基本的な身元を把握できず、KYC審査を行う必要がないため、金融犯罪の可能性があります。犯罪者は分散型取引所を利用して資金の流れを隠蔽したり、マネーロンダリングに新たなコインの発行を利用したりすることさえあります。
2つ目はプロジェクトです. ほとんどの分散型取引所は集中型取引所のように上場手数料を請求しませんが、分散型取引所プラットフォーム上のプロジェクトの品質にばらつきが生じます. たとえば、Uniswap上のプロジェクトはレビューなしでプラットフォーム上で取引できます、そしてプラットフォームはより大きな法的リスクにさらされる傾向があります。さらに、分散型取引所の取引深度は、大規模な取引をサポートするには不十分です。大規模な取引が発生すると、プレミアム取引が発生しやすくなります。
副題
影響
将来の集中型または分散型の仮想通貨取引所がいくつかの基本的な改善に基づいてこのモデルを適用できるかどうかにかかわらず、アルゴリズム分散型取引所は将来の仮想通貨取引所に大きな影響を与える可能性があります。これらの改善には、コンソーシアムチェーンまたはプライベートチェーンの採用、取引ユーザーの本人認証とKYC、準拠した暗号通貨の使用の見直しなどが含まれます。 Uniswap モデルの適用により、従来の証券取引所に別の可能なオプションが提供されます。これは主に 2 つの部分に反映されます。
