編集者注: この記事は以下から引用しましたチェーンニュース ChainNews (ID:chainnewscom)、許可を得て掲載しています。
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執筆者: Derek Schloss 氏と Stephen McKeon 氏、テクノロジー ベンチャー キャピタル会社 Collaborative Fund のパートナー
編集: レオ・ヤング
Ampleforth は最近市場で大きな注目を集めており、新しいプロジェクトが同様の機能を独自のプロトコルに統合し続けています。 Ampleforth を読み、その設計と価格設定メカニズムを理解し、その背後にある心理と需要要因を洞察し、将来の進化の方向性について議論するのに少し時間をかける価値があります。
Ampleforth (AMPL) は、単価に応じて AMPL の総額が変動する「弾力的供給」暗号通貨経済政策を採用しています。原則は次のとおりです。
毎日北京時間午前10時に、AmpleforthスマートコントラクトはAMPLの総額を増減させます。毎日の総額調整は「リベース」と呼ばれます。
すべてのウォレット残高は比例的に供給調整を受けます。リベース後、トークン所有者のネットワーク全体の保有割合はリベース前と同じになります。すべての口座残高はプラスかマイナスかにかかわらず比例的に調整されるため、リベースは希薄化を引き起こしません。
ウォレット内の残高変更に関連するエアドロップやトランザクションはありませんが、AMPL スマート コントラクト機能は有効です。
毎日のリベースは AMPL 市場価格に基づいています。 AMPL 取引価格が目標価格より 5% 以上高い場合、リベース後にウォレット内の AMPL 保有額が増加します。 AMPL トランザクション価格が目標価格より 5% 未満低い場合、ウォレット内の AMPL 保有額はリベース後に減少します。
目標価格は2019年に1ドル。 2019年の目標価格は1ドルですが、2020年の目標価格はインフレ調整後（CPI）1.011ドルです。この場合、残高範囲は $0.96 ～ $1.06 (+/- 5%) となります。市場価格 (Oracle マシンからの引用) はこの範囲内にあり、リベースは実行されません。
アナロジーでリベースを理解する: 株式分割、群れ、金、ドル
アナロジーモデルは、投資家がリベースによって資産がどのように変化するかを理解するのに役立ちます。他の 4 つの資産クラス、株式、強気株、金、米ドルの供給増加について以下で検討します。
まずは株式市場における株式分割から始めましょう。
1 株当たりの価格をコントロールするために、企業は株式を分割して 1 株当たりの価格を下げます (または併合分割や株式公開によって 1 株当たりの価格を上げます)。たとえば、企業が株価が 100 ドルを超えたくないが、現在は 90 ドルに達している場合、2:1 で分割できます。 100株持っていれば分割後は200株になります。この比例配分は AMPL と似ています。 AMPL が 100 ユニット、リベースが 10% ある場合、AMPL を 110 ユニット保有することになります。各ウォレットの残高も比例して増加します。
分割後の価格はどうなりますか?
この質問に答えるのは簡単ではありません。株式は 2:1 に分割され、開始時の各株式の取引価格は半分になります (45 = 90 - 45)。したがって、私の株式の合計価値は変わりません (100*90 米ドル = 200*45 米ドル)。 。授業で株式分割を教えるとき、私はいつもケーキの比喩を使います。ケーキを小さく切ってもケーキの総重量は変わりません。株式を複数の株式に分割しても会社の基本が変わらないのと同じです。株式総数を変更しても、会社の株式の価値には影響しません。
ただし、商品通貨としてのAMPLは株式ではなく、基礎となる契約も企業ではないことに注意することが重要です。企業の株式の価値は、商品通貨には適用されない評価枠組みである将来のキャッシュ フローの割引価値であるため、株式分割のアナロジーでは AMPL の全体像を把握することはできません。商品価格と数量の調整の評価枠組みについては、少し異なるアプローチをとる必要があります。
このたとえでは、牛は消費財であり、商品貨幣ではありません（少なくとも現代では）。デジタル消費財にもかかわらず、AMPL はそうではありません。株式分割のような単純な供給の増加ではなく、消費財の供給の調整を想像してみてください。これにより、増分により既存の合計値が増加するという概念が導入されていますが、この類似性はまだ完全ではありません。
再び世界最古の商品通貨である金を例に挙げてみましょう。金の供給が増えると何が起こるでしょうか?供給量の増加は、供給量を増やす当事者 (採掘者など) に付加価値をもたらします。鉱山労働者が供給量を 1% 増やしても、その増加によって個人保管庫内の金は増加しません。供給が増加しても、個人が保有する金の量は変わりません。市場全体のバランスは、特定の需要に応じて市場に追加され、バランスがとれた後、市場価格は減少し、個人が供給増加分の同じシェアを獲得しない場合、富の価値もそれに応じて減少します。供給（産出量）の増加により、現在の保有者（株式）の価値が減少し、投資家はストック対フロー比率を利用して商品通貨の価値を評価することができます。
最後に、法定通貨について見てみましょう。 FRBがドルを印刷したら、あなたの資金は増加しますか?多分。たとえば、追加のお金が援助として送金される場合があります。あなたが受取人の場合、あなたの現金保有額は増加します。ただし、追加のお金はすべての保有者に比例して均等に分配されるわけではありません。たとえば、外貨保有者は送金を受け取ることができません。政府が追加通貨を発行すると利息が増加し、それに応じて銀行預金も増加すると主張することもできますが、これには別の概念が関係します。つまり、通貨は投資可能な資産として保有されるということです。家に保管している紙幣には利子がありませんが、中央銀行のデジタル通貨がこの状況を変えるかどうかは興味深いところです。マネーサプライの増加は価格インフレを引き起こし、単位当たりの購買力の減少を意味します。法定通貨の追加発行効果については壮大すぎるので、ここではあまり触れません。しかし、法定通貨の増加はすべての保有者に比例して分配されるわけではないため、法定通貨とAMPLを比較するのは適切ではないとここで結論付けることができます。
したがって、アンプルフォースの供給パターンは株式の分割や群れの増加に似ていますが、金やドルとはまったく異なります。
副題
価格メカニズム
Rebase に関連する数値をいくつか見てみましょう。
Daily Rebase は、(Oracle 価格 – 目標価格)/10 として計算されます。その日のオラクルの価格が 2 ドルで、目標価格が 1.01 ドルの場合、各ウォレットの AMPL の残高は、その日のリベース後に 9.9%、つまり [(2.00–1.01)/10] 増加します。
規定によれば、マイナス調整の上限は10％、プラス調整には上限がありません。
実際、Rebase は Uniswap と同様に「幾何平均マーケットメーカー」の方向に価格を動かします。システム制御予備定数の加重幾何平均。これは、X が次の式の定数であることを意味します。
プラスの調整はファンドプール内の AMPL の総額を増やすため、X を適切に保つために AMPL の価格を下げる必要があり、マイナスの調整はその逆です。
たとえば、Uniswap でのリベース前は 200 AMPL が 1 ETH に交換されていましたが、10% リベース後は 220 AMPL になりました。リベース後 1 万分の 1 秒でトランザクションを入力し、システムを使用して 1.1 ETH の利益を得たいと考える人もいるかもしれません。いいえ、プール内の AMPL 量が調整されると、価格が ETH あたり 200 AMPL から ETH あたり 220 AMPL に即座に変更されるためです。言い換えれば、AMPL は ETH に対して価格が低くなります (USD に対しても同様です)。これには裁定取引を必要とせず、リベース自体が資金プールを調整することで価格を目標価格に近づけます。
Uniswap の価格は AMPL オラクルの価格とは異なることを認識することが重要です。その理由を説明するために以下の表を示します。
リベース後に売買がないことを前提として、Uniswap 価格をリベースのガイドとして使用します。誰かが 500 AMPL を 2 ドルの価格で 1,000 ドルで購入した場合、取引を停止してリベースを待ちます。 22 日後、AMPL 価格は 1.06 ドルに戻り、合計価格は変わらず、AMPL は 942 になります。
次に心理面です。 Uniswapの価格はオラクル価格ではありません。 Uniswap 価格は商品通貨の発行とは異なり、株式分割に似ています。
市場参加者が、この増加には価値があり、リベース前に保有資産の価値が比例的に減少することはないと信じている場合、集中型取引所で資産がより高い価格で取引されることになるため、Uniswapは即座に価格を調整します。これは裁定取引行動につながり、Uniswapの価格を押し上げ、両者の価格が近づくまで集中取引所の価格を下げることになります。
アンプルフォースの調整には、2019年の1ドルという基準点もある。基準点への反応は行動のバイアスとしてみなされる可能性がありますが、経済的成果には影響を与えます。プログラム可能な暗号通貨は、従来の資産では不可能な機能を可能にするため、毎日のリベースの心理的影響は研究されておらず、十分に理解されていません。これは、心理学と経済学の融合による通貨設計空間をテストすることになるため、今日の暗号資産の分野で最高の実験です。
AMPL の価格と供給は調整を続けるため、投資の観点はネットワークの価値に焦点を当てています。私たちの見解は、ネットワークの価値は供給よりも需要に依存すると考えています。アンプルフォースにとって、供給は需要と結びついています。
https://www.ampleforth.org/dashboard/
では、問題は何が需要を促進しているのかということだ。
副題
アンプルフォースの心理学
画像の説明
次の 3 つの点を考慮する必要があります。
モチベーション
短期的な投機
AMPLの経済的効用が上昇
副題
モチベーション
AMPL に対する需要の初期の増加は、インセンティブの役割を示しています。私たちが過去に Ampleforth が議論するのを何度も見てきた疑問の 1 つは、何がより多くの人を惹きつけて参加を始めるのかということです。 AMPL がイーサリアムやその他のエコロジーの商品通貨になるのであれば、Ampleforth システムにはより多くの参加者が必要です。
「収量農業」の時代へ。
2020年6月23日、Ampleforthチームは、非カストディアル分散型取引プラットフォームUniswap上のAMPL-ETH取引ペアに流動性を提供するユーザーに報酬を配布するインセンティブプロジェクトGeyserを立ち上げました。流動性は流動性を生み、それが需要を促進します。
Uniswap で AMPL-ETH 流動性を提供するユーザーは、流動性プロバイダー (LP) の報酬を受け取ることに加えて、Geyser で LP トークンを抵当に入れることもできます (背景情報: Placehoder の「流動性証明」)。ユーザーは、Uniswap でより多くの流動性を提供し、Geyser で住宅ローンを提供し、プロジェクトを通じてより多くの AMPL 報酬株式を取得できます。
ブロックチェーンは資産残高を追跡するだけでなく、資産の保持時間を追跡することもできることに注意してください。これはキラーアプリケーションと言えます。これは Ampleforth インセンティブ プログラムではどのように機能しますか?流動性の量に応じた報酬に加えて、ガイザーはユーザーにガイザーの住宅ローン期間に応じた報酬を与えることもでき、90 日以上住宅ローンを組んだ人は最大 3 倍の報酬を得ることができます。
Geyser には 3 種類のインセンティブがあります: 1. Uniswap の LP 報酬、2. 入金量報酬、3. 入金期間報酬。これは Ampleforth に多くの注目を集め、Ampleforth システムに二次的な影響も及ぼしました。
ガイヤーの効果の 1 つは、AMPL ホルダーの分散を大幅に増加させることです。 2018 年 6 月時点では、Ampleforth はプライベート プロジェクトであり、ネットワークはチーム、アドバイザー、および少数の投資家グループによってのみ管理されていました。 2019 年 6 月、Ampleforth は Bitfinex IEO のわずか 7 秒で 500 万ドルを調達し、見出しになりました。 2020年6月、約4,000のイーサリアムウォレットにAMPLが保持され、その後ガイザーが出現しました。
この記事の完了時点で、AMPL ウォレットを保持するアドレスは 20,000 近くになります。 Ampleforth に対する Geyser のもう 1 つの影響は、AMPL の流動性が大幅に増加したことです。 AMPL-ETH Uniswap ファンドプールは過去 30 日間で Uniswap の最大のファンドプールであり、総額は 4,500 万米ドルで、取引ペアに十分な市場厚みをもたらしています。一時期、AMPL-ETH の資金プールは 1 日の取引高の半分以上、Uniswap の総流動性の 3 分の 1 を占めていました。 7月、Uniswap上のAMPL-ETHの取引高は5億米ドルに達しました。
Ampleforth は商品通貨のユースケースを最適化しています。信頼できる通貨には信頼できる流動性が必要です。これは、流動性の需要を刺激する豊富な資金プールの確立を刺激します。 Geyser の成功を受けて、Ampleforth Foundation は最近、ネットワークのトークンの 23.5% が、分散化、流動性、ネットワークの健全性、広範な報酬に焦点を当て、今後 10 年間にわたって Geyer または同様のプロジェクトのサポートを開始するために使用されると発表しました。
副題
短期的な投機
プロジェクトは憶測だけで放棄されるべきではありません。 BTCとETHにも同様の投機需要があります。このことが話題になるたびにメディアはビットコインは終わったと言うが、我々はAMPLに対して同じことをしたくない。
浮き沈みのサイクルは、暗号通貨の成熟プロセスの特徴の 1 つです。ビットコインは 2011 年、2013 年、2017 年に需要が急増しました。そのたびに、その後は大幅な下落があり、その後、新たな高値を更新しました。たとえば、2013 年の第 4 四半期には、BTC ネットワークの価値は 15 億米ドルでしたが、同四半期には 130 億米ドルに急増し、2014 年の第 1 四半期には半減し、2015 年には再び半減しました。 2015年の市場価値は30億～40億ドルの間で推移しており、15億ドルに戻ることはなかった。 2017年初め、BTCの市場価値は150億米ドルでしたが、第4四半期には3,000億米ドルまで急騰し、2018年末から2019年初めにかけては600億〜700億米ドルで推移しました。さらに150億ドルの減少。 AMPL を評価するための重要な指標は、需要の増減が変動した後、AMPL ネットワークの価値が高くなるということです。
アンプルフォースがどれほど生きているかは時間が経てば分かるだろう。長期的な成功か失敗は、プロトコルの適用性とコミュニティの活力に依存します。投機は市場が適用可能性を理解するための窓口にすぎませんが、ネットワーク価値の短期的な変動も気を散らす可能性があります。
Gauntlet Networkは、2020年1月3日から2020年6月22日までのAmpleforthの取引を分析するための調査レポートを2020年8月に発表しました。同時に、Ampleforthシステムでさまざまな短期取引戦略をシミュレートし、その効果を評価しました。裁定トレーダー、バランストレーダー、平均回帰トレーダー、トレンドトレーダーなどのさまざまな市場参加者の仮想分布をシミュレーションした結果、Rebase 裁定取引戦略がかなりの収益性を備えた唯一の取引モデルであることがわかりました。 2020 年下半期のデータのシミュレーション評価は興味深いものとなるでしょう。
副題
AMPLの経済的効用が上昇
資産に経済効果がない場合、契約自体は短期的なインセンティブや短期的な投機にとって持続可能ではありません。持続可能性を実現するには、Ampleforth プロトコル (および AMPL) が説得力のある経済製品になる必要があり、製品の説得力はコミュニティ ユーザーの粘り強さにあります。
ビットコインの誕生以来、ネットワークはオープン、改ざん防止、透明性が高く、検証可能な希少性と相まって、通貨とデジタル価値に対する世界中の個人や組織の考え方を再構築しています。
他の多くの暗号資産ネットワークも商品通貨のユースケース向けに最適化されています。ビットコインの経済設計機能 (固定供給など) を活用しながら、他の機能 (プライバシー、ガバナンス、コンセンサスなど) を反復しながら、新しい暗号通貨が作成されるさまざまな実験を見てきました。供給は設計の別の側面にすぎず、多くの実験の対象ではありません。これは主に供給量の増加によるもので、保有者に比例して分配されないと保有者の資産にとって良くありません。
資産の供給は固定されており、資産保有に対する需要の変動は価格に完全に反映されます。一方、AMPLなどの供給弾力性のある資産は、供給の増減を通じてプラスまたはマイナスの需要ショックを吸収し、価格を比較的安定させます。重要なのは、保有者の「富」（単位量 * 価格）は需要の変動に応じて変化しますが、ボラティリティは価格ではなく単位量に影響を与えます。これは、金融リスクが軽減されることはめったになく、むしろ他のところに移されるという古い格言を裏付けています。
価格変動性を量から単位に移すことは効果的ですか?答えはおそらくです。しかし、信頼できるお金の 3 つの機能を考えてみましょう。
アカウント単位 (UoA)。 「キャンディー1個 1AMPL」
交換媒体 (MoE)。 「わかりました。AMPL による砂糖の購入を喜んで受け入れます。」
価値の保存 (SoV)。 「砂糖を買う前にAMPLをコールドウォレットに10年間保存したい」
1971年以前、米国は基軸通貨ドルの供給を規制するために金を使用していましたが、金は価値交換には不便であり、額面単位は金そのものではなく金に基づくドルであったことに気づきました。暗号通貨ウォレットと交換インフラストラクチャは進化と統合を続けており、資産交換は徐々に摩擦がなくなり、交換コストはゼロになる傾向があり、最終的にはユーザーにとって交換コストは無視できる程度になります。
これにより、信頼できるお金の性質が解き放たれます。固定総資産と比較して、柔軟な供給資産は勘定単位としてより有用であり、豊富な流動性プールを持つ資産が最良の交換媒体となる可能性があります。 AMPL が安定した目標状態に到達できれば、法定通貨のインフレに伴って目標価格が上昇するため、AMPL が最適な会計単位となる可能性があります。
信頼できる貨幣のこれら 3 つの機能のうち、初期段階の実験資産では価値の保存特性が最も予測しにくいものです。ボラティリティは価格ではなく単位量に影響するため、キャンディーの価格は 10 年後も 1 AMPL である可能性がありますが、財布を開いた状態では 0.01 AMPL または 500 AMPL になる可能性があります。したがって、AMPL をコールドウォレットに入れる代わりに、AMPL 先物契約を購入して、市場価格の変動に耐えたい投資家にリスクを移転できることを検討する価値があります。
価値の保存の特性を証明するために、AMPLは安定性を達成する必要があり、長期価格は均衡価格範囲内に留まり、（投機ではなく）実際の使用需要の変化のみが時折価格範囲からの逸脱を引き起こします。たとえば、人気のあるアプリでは AMPL を支払い通貨として追加し、AMPL の需要を高めました。理論的には、価格は需要の変化に応じて価格帯を超え、市場の需要を満たすために供給が増加し、その後新しいバランスに戻ります。
定常状態は、多数の投機的なトランザクションを通じては達成できませんが、AMPL の非投機的な使用を統合することによって達成されます。さらに、心理的要因もあり、AMPL は市場が安定状態に達したと信じた後にのみ安定状態に達します。安定状態の特徴は、目標株価を下回る買い支えが継続し、目標株価を上回る売り圧力が継続し、価格がバランスのとれた範囲にあることです。 AMPL の長期保有者は、最終的には定常状態が達成され、高いネットワーク価値が達成されると信じています。
AMPL はまだ初期段階にありますが、意図したとおりに機能しています。
弾力性のある供給。 AMPL の供給量は過去 1 年間にわたって拡大と縮小を続けています。
ボラティリティが低い。 2019 年 9 月から 10 月の非常に低い需要と 2020 年 7 月の非常に高い需要を除き、AMPL 価格は常に 0.5 ドルから 1.5 ドルの間で変動しています。まだ均衡範囲からは少し外れていますが、供給が比較的固定されている資産の価格は比較的安定しています。
の相関関係。 Gauntlet の 2020 年 8 月のレポートでは、時価総額による AMPL の歴史的リターンは長期にわたる BTC および ETH と相関関係がないと結論付けられました。他の資産との相関関係や、Ampleforth のネットワーク価値の成長を注意深く観察していきます。 AMPL（通貨単位）が基軸通貨として安定した状態に達することが重要であり、信頼できる中間点に到達するにはAmpleforth（システム）を伴う必要があります。今後数年間で、その分散化は、プロトコルの変更、オラクルの引用、プロジェクトの継続的な開発など、市場のいくつかの特徴に反映されるでしょう。
