編集者注: この記事は以下から引用しましたチェーンアカデミー(ID:gh_16a912371734)、著者: Blockchain Robin、Odaily の許可を得て転載。
チェーンアカデミー(ID:gh_16a912371734)"交換"、著者: Blockchain Robin、Odaily の許可を得て転載。
現在、UniswapはDeFi最大の企業です
交換
。その一日の取引量は、ほとんどの集中型取引所の取引量を上回ります。 Uniswap は DeFi に革命をもたらし、数十億ドルの取引高をもたらし、AMM (Automated Market Maker) 設計の復活を引き起こしました。前回の記事では、Uniswapがどのように機能するのか、そしてAMMがDeFi取引量を支配する理由について説明しました。
しかし、Uniswap は必然的に覆されるだろうと私は信じています。
その発言が大胆であることは承知しています。では、Uniswapの後はどうなるでしょうか？
この市場がどこに向かっているのかを理解するには、まず Uniswap にバンドルされている 4 つの主要な機能を理解することが重要です。
分散型在庫供給
一貫したオファー
一定の製品価格関数 (x/y = k*)
それぞれの制約を詳しく見てみると、このバンドルを開梱すると、オンチェーン マーケットメイキングのための設計スペースが開かれることがわかります。
分散型在庫供給
新しいプールは、喜んで提供する人から REN と ETH の混合物を収集し、バランスシートを活用できます。その後、プールが利益を上げた場合、これらの投資家は後で残りの準備金と生成された利益を比例的に引き出すことができます。これは痛みのない分散型の募金活動であり、素晴らしいものであり、完全に理にかなっています。"流動性プロバイダー"画像の説明
Uniswap の準備金は投資資金から出ています"流動性プロバイダー"。出典: ユニスワップ"でも脱いだら"クールなサイファーパンク
メガネ、かけて
マーケットメイク事業
メガネなら、それは奇妙だと思うでしょう。準備金と引き換えに株式をすべて売却する有望なマーケットメーカーがいるでしょうか?"通常の世界では、利益を上げているマーケットメーカーのほとんどは借金で資金を調達しています。考えてみてください。20% のマーケットメイキング ROI を確実に獲得できるのであれば、年間 10% のローンを組むことで資金を調達し、その利益を自分のものにしたいと思うかもしれません。しかし、少なくとも現時点では、Uniswap は自社で利益を確保していません。"これから作成しようとしている AMM プールが非常に収益性が高いことがわかっているとします。あなたが十分に裕福であれば、プールを作成し、自分のお金で全額資金を投入し、分散した資金調達ができないようにプールをロックすることができます。それは当然ですよね？儲かると分かっているのに、なぜ誰かに株式を与える必要があるのでしょうか?
実際、そのような AMM はすでに存在しています。この DAI/USDC AMM を見てください。その流動性提供は承認される必要があり、0x チームのみがそれを承認できます。この AMM を使用しても、その中核となる価値提案はまったく変わりません。この AMM はまだ取引価格を許可しておらず、チェーン上の価格設定曲線を引き続き使用しており、すべての標準 AMM の利点を備えています。ただ、0x チーム以外からのリザーブは受け付けないため、利益は 0x チームだけで保管されます。バランサーも対応
、流動性の提供には承認が必要です。
これは直感的に理にかなっています! 収益性の高いマーケット メイキングの機会があるとわかっているのに、なぜそれを手放すのでしょうか? 通常のマーケット メーカーはそのように考えません。たとえマーケットメーカーがさらに在庫を増やしたいとしても、1:1の比率で在庫と引き換えに株式を売却するのは正気の沙汰ではありません。マーケットメーカーが市場で本当に明らかな優位性を持っている限り、彼らは株式を自分たちで保持するインセンティブを持つことになります。
これについては後で説明するので、覚えておいてください。
充電モード
Uniswap バンドルの次の要素は、LP が各取引で獲得する手数料です。この問題については前の記事で詳しく説明したので、ここでは繰り返しません。
画像の説明
Uniswap における一時的な損失が手数料にどのように比例するか。出典: チャーリー・ノイズ
副題
一貫したオファー
Uniswap には常時オンの性質もあります。いかなる状況であっても、Uniswap は価格を提示します。この特性を維持するために、ほとんどの AMM はテール価格設定を無限大にします (曲線の両端の勾配線に注目してください)。
画像の説明
Uniswap の一定の製品曲線。出典: ドミトリー・ベレンゾン
リザーブがある限り、これらの AMM はオファーを停止しません。これにより、これらの AMM に接続している Dapp はいつでも取引できるという自信が得られます。しかし、常に見積もりや約束を提示するのは奇妙なことです。通常のマーケットメーカーはとにかく見積もりを提示することを約束しません。
暗黒の木曜日を考えてみましょう。仮想通貨市場が歴史的なボラティリティの中で溶ける中、ほとんどのマーケットメーカーは注文を引き下げている。彼らは何が起こっているのか分からず、轢かれたくないので市場から身を隠し、流動性が枯渇します。これは他の誰にとっても悪いことですが、リスクを管理できるマーケットメーカーにとっては非常に良いことです。
マーケットメーカーが再びオンになったら何らかの方法で価格設定をリセットする必要があるため、このような修正は Uniswap の x * y = k の不変条件を破ることになるのは明らかです。
しかし、ここで何を意味するのか理解してください。これらは、Uniswap と完全にインテリジェントなマーケット メーカーとの間の異なる次元です。一般的なマーケットメーカーの行動を模倣できる限り、収益性を高めることができる可能性があります。
これは当然ながら、Uniswap バンドルの最も重要な部分である価格設定機能につながります。
副題
Uniswap価格のチェーン解除
前回の投稿では、Curve、Balancer、Foundation などのプロトコルがどのようにして異なる価格曲線を実現するかについて説明しました。しかし、価格関数の世界は曲線だけではありません。
現時点では、ほぼすべての AMM 価格関数は連続曲線であり、入力はプール内の資産の数だけです。これらは契約在庫以外の何も観察する必要がないため、これらを純粋な価格設定関数と呼びます。ただし、不純な価格設定機能も大量にあります。
ここではそのうちの 1 つを紹介します。Uniswap と Curve が提供する価格をコントラクト全体で調べ、10 bips ずつ差し引く価格設定関数を想像してください。 （運用方法によってはフラッシュローンに操作されてしまうため、慎重に設計する必要があります。）
(Coinbase オラクルは、無料の署名付き価格入力であり、Coinbase の公開鍵によって暗号的に検証でき、毎分更新されます。したがって、Coinbase の仲値価格が 387.80 USDC/ETH である場合、現在署名されている Coinbase の注文価格を入力すると、がブロックチェーンに送信されると、387.80 * 1.005 = 389.74 USDC が請求されます。在庫がなくなるまでこの価格で注文を履行することも、在庫がなくなったときに何らかの処理を行うこともできます (段階的な値下げ)。
これらは私の頭の中に浮かんだほんの少しの考えです。これらの提案は両方とも時期尚早ではあるが、原理的には実行可能であることに留意すべきである。しかし、これら 2 つのソリューションは厳密に言えば、将来の DeFi スポット取引の大部分を占めるであろう特定の価格設定関数よりも劣っています。
最も破壊的な価格設定機能の 1 つは、シンプルな署名ベースの価格設定機能です。この価格設定機能は DeFi と CeFi の間の橋渡しとして機能し、DeFi を CeFi のすべての流動性の影の市場に変えます。"副題"署名ベースの価格設定"39,現在、通常の OTC デスクで取引したい場合は、これが最適です。トレーディングデスクに対して次のリクエストを行います。"100ETH を USDC に交換したいのですが
値段はカウンターで言われます"900米ドル。それを取るか、それを残す。"価格が気に入れば、取引を実行します。暗号通貨の取引量のかなりの部分は、毎日 OTC デスクを通じてこの方法で実行されます。
OTC デスクを信頼して法的拘束力のある OTC 契約に署名する代わりに、OTC デスクが暗号化された署名付き見積書を渡すだけだと想像してみてください。
100 ETH で 39900 USDC
。そのすべての埋蔵量はチェーン上にあり、提示された取引を実行する準備ができています。オファーが気に入ったら、そのオファーをオンチェーンのスマート コントラクトに送信します。契約は暗号署名を検証し、オンチェーンのリザーブを使用してその価格で注文を満たします。"完全にプログラム化されていることを除けば、OTC デスクとまったく同じエクスペリエンスです。 Web サイト/API にアクセスして見積りをリクエストし、その見積りをスマート コントラクトに送信して取引を実行するだけです。私はオファーの送信について話していますが、実際には、Uniswap と同じように、ボタンをクリックして 1 つのメタマスク ポップアップをクリックするだけです。"このコントラクトは Uniswap とほぼ同じですが、x * y = k の価格設定関数を取り除き、署名検証に置き換えている点が異なります。署名が検証され、オファーが有効な場合、在庫に対して取引が自動的に実行されます。クォートには、ETH/DAI などのトランザクション ペア、価格、イーサリアム ブロック番号、クォートが有効なブロック数、および署名といういくつかのパラメーターのみが必要です。
これ
OTCデスク
それはAMMです。ただし、Uniswap とは異なり、この AMM は必要な価格設定機能を使用できます。他のオンチェーンの流動性を調べて低価格で販売したり、Binance や Coinbase の注文帳を調べたり、派手な ML や Twitter センチメント分析を使用したり、市場が狂っているときにブロックチェーン取引所のトラフィックを追跡したりできます。損失を減らすために、見積もりを停止したり、スプレッドを削除したりすることができます。通常のマーケットメーカーが行うような面倒で複雑な作業をすべて行うことができます! また、契約の在庫が不十分な場合、マーケットメーカーは資本を再構築できます。
このマーケットメーカーは集中化されていますが、顧客にとってはアトミックでトラストレスです。たとえマーケットメーカーがあなたに悪い価格を提示したとしても、それをオンチェーンで提出しないでください! もうこのスキームでは何も信用しないでください。
実際、このマーケットメーカーは、必要に応じて分散型 LP から資金を要求することもできます! もちろん、集中型マーケットメーカーは、すべての資金を盗むオファーを自分自身に与えることで、分散型 LP から資金を騙し取ることもできます。ただし、分散型 LP から調達された多くのトークン プロジェクトはすでにこのようになっており、創設者は資金を持ち逃げする可能性があります。ただし、インテル SGX のような信頼できるハードウェアを使用して、オンチェーンで実行を検証できるオフチェーン価格設定アルゴリズムに事前にコミットすることで、この問題を軽減できます。これにより、LP とクライアントの両方にとって資金調達がトラストレスになります。
しかし、これは今のところサイエンスフィクションです。最初のバージョンは、すでに見積を生成するオフチェーン システムを備えているマーケット メーカーによって自己資金で提供されると予想しています。これにより、現在のマーケットメーカーやOTCデスクは、DeFiの注文フローを受け入れるシステムを簡単にセットアップできるようになります。
しかし、待ってください。なぜ誰かが契約オファーを掴み、市場が動くのをじっと待って、20秒後に価格が突然自分に有利に動いたら、実行しないのでしょうか?ある意味、このAMMは無料のオプションを書き続けているのではないか？
はい、そうです! 取引所外の気配値や注文簿の注文と同じです。この AMM がイーサリアムのアドレスと IP からの行動シグナルを使用して、信頼性の高い購入者にはより良いオファーを提供し、オファーアナグマにはより悪いオファーを提供することを想像できます。あるいは、ユーザーが長期オファーを希望し、あまりにも長くそのオファーを継続した場合に、プログラムによってオファーが悪化するように、減衰価格オファーを設定することもできます。
各マーケット メーカーが標準化された契約書とテンプレート ソフトウェアを展開することで独自の API を設定し、独自の小規模市場を確立できると想像してください。各契約には構成可能な IP ポインターが含まれるため、ユーザーと仲人はどこで現在の価格を確認したり見積もりをリクエストしたりできるかを知ることができ、標準化された契約がメインネットにデプロイされると、仲人によって自動的にインデックスが作成されます。世界中のどこにいてもマーケットメーカーは看板を設置し、まるで魔法のように数分以内に DeFi トラフィックの提供を開始できます。
さあ、すべてのDeFi市場に来てください。
もちろん、規制上の理由により、多くのマーケットメーカーはこれを行うことができません。ただし、ここで最終的な効果を得るには、それほど多くのマーケットメーカーが関与する必要はありません。世界のどこかにDeFiで運営され、互いに競争する資本力の高いマーケットメーカーが少数存在する限り、それらは集中型取引所とDeFiの間の価格と流動性の橋渡しをすることができる。"私たちは、オーダーブック取引所が最終的には取引と価格発見の最も効率的な形式になることを知っています。しかし現時点では、オーダーブックをオンチェーンで複製するにはコストが高すぎます。真のDeFiマーケットメーカーは、DeFiユーザーを一元的なオーダーブックの流動性の世界にさらす架け橋となります。それはあたかもオーダーブックが集中取引所のオフチェーンでホストされているかのようであり、DeFi は影のブローカー、つまり暗号通貨空間のすべての流動性のためのトラストレスなフロントエンドになります。 Binance の価格、資産、流動性が突然、DeFi の誰でも利用できるようになります。"Kyber Network もこれを見て、彼らが呼ぶものを採用しています
FRB価格準備金
(FPR) は、本質的にプロのマーケットメーカーが Kyber ユーザーに売買するためのインターフェイスです。では、Kyber はどのようにしてそれを行うのでしょうか?
副題
Kyber のプロフェッショナルなマーケット メイキング機能は次のとおりです。各マーケット メーカーはオンチェーン在庫とオンチェーン注文、およびスリッページ機能を備えています。このメニューが掲載されている限り、誰でもこの価格で自由に購入できます。各マーケットメーカーは、市場の変化に応じて独自のオンチェーン注文帳を更新する必要があります。
たとえば、私はマーケットメーカーですが、現在のオンチェーン注文には 1 ETH / 300 DAI と表示されています。 ETH/DAI 価格が 1 ETH / 320 DAI に変動した場合、オンチェーン トランザクションを送信して注文を更新します。更新が間に合わなかったり、混雑時に更新が滞ったりすると、過去形の価格が裁定業者に取り上げられてしまいます (もちろん、メニューの更新はすぐにフロントロードされる可能性があります)。ガス代の問題もあり、継続的にメニュー価格を更新するということは、注文を提供し続けるために継続的なコストとリスクを負担しなければならないことを意味します。それが無料オプションの問題ですが、立体的です。
この設計でも、Kyber でのプロのマーケット メイキングは爆発的に増加しています! 現在、Kyber のボリュームの約 2/3 がプロのマーケット メーカーに送られています。
画像の説明
2020 年 6 月の Kyber ボリューム ソース。出典: Kyber Network
そうは言っても、Kyber がこのように設計されている理由は理解できます。 Kyber は、スマート注文ルーティングを完全にオンチェーンで行うことを望んでおり、そのためには価格が常にオンチェーンである必要があります。しかし、今日のガス料金が非常に高いため、これらの計算と価格をオンチェーンに置くと、エンドユーザーの正味料金が上記の署名ベースのスキームよりも高くなるだけです。
たとえ少数のマーケットメーカーが DeFi に出店し、プログラマティックで許可のないオファーを提供し始めれば、単純な AMM よりも競争力が高まるでしょう。時間が経つと、通常のマーケットメーカーが小売トラフィックのほぼすべてを獲得するようになり、ほとんどの AMM は取引量を主に裁定取引者にすることになります。
これは単なる理論上の話ではありません。それはすでに起こっています。
副題
アグリゲートマーケットメーカー
1inch は、全 DEX ボリュームのほぼ 20% をルーティングする DEX アグリゲーターであり、すでに注文のかなりの部分をプライベート マーケット メーカーにルーティングしています。
これにより、これらの注文は、あらゆる形式のオンチェーン流動性よりも優れた価格執行が可能になります。 Uniswapほどシンプルでもエレガントでもありませんが、トラストレスでもあり、DeFiのほぼすべてのユーザーにより良い価格執行をもたらします。
このことの最終的な影響は、流動性がコモディティ化されることです。アグリゲーターはDeFiのフロントエンドとなり、ユーザーを抱え、オンチェーンのマーケットメーカーはAMMと並んで競争することになる。
DeFiの未来
完全にアルゴリズムに基づいた AMM は常に DeFi に存在します。これらは、契約の充填可能な流動性にとって重要であり、インセンティブ付きプールやロングテール資産の流動性をブートストラップするのに素晴らしいものです。しかし、仮想通貨の取引量のほとんどは常にコア取引ペアにべき乗則で分散されており、今日の DeFi 上のトラフィックのほとんどは、1 つのインターフェイスから従来の資産を売買する個人投資家から来ています。私は、このようなメカニズムを通じて、DeFiの取引量の大部分がプロのマーケットメーカーによって支配されるようになるだろうと予想しています。"副題"
DeFiの未来
私は長い間DeFiとDEXをフォローしてきました。しかし最近、私はひらめきました。私の友人は、新しく上場されたトークンに投資したいと考えています。彼は私に言った、"このトークンがどの取引所に上場されているかを確認し、実際の流動性がある取引所を確認し、ETHを送金してから取引する必要がありますが、これは非常に面倒です。 1インチを数回クリックするだけで今すぐ購入できましたが、正直に言うと、価格はすでにかなり良いです。"これは私にとって啓示でした。
人々はDeFiで取引しないでしょう。
真の分散化
、または、彼らは非保管取引、またはこのようなくだらない取引を好むためです。人は怠け者だからそうするのです。
DeFiが、スリッページを最小限に抑えながら、ほぼあらゆる資産の膨大な取引を満たせるブローカーになれば、集中型取引所と比較して、ますます魅力的に見え始めるでしょう。積極的に取引はしていないが、仮想通貨を購入して保持したいだけのユーザーにとって、DeFi の使用は、Coinbase のような集中ブローカーを使用するのと同じくらい良いように見えます。
