DeFi Pulseの統計によると、現在のロックアップ額は約1億6,000万米ドルです。 DeBank の統計によると、過去 24 時間の取引額は 2 億 1,500 万米ドルに達しました。 Uniswap の取引量は、ほとんどの集中型取引所を上回りました。画像の説明

（DeFi Pulse：Uniswapのロックポジションは約1億6,900万米ドル）

Uniswap はイーサリアム ブロックチェーン上のスター DeFi プロジェクトです。カウンターパーティなしで Uniswap を通じてトークンを交換できます。トランザクションはチェーン上で実行され、トランザクションはすぐに照合できます。あなたが暗号通貨の愛好家であっても、スマート コントラクトの開発者であっても、金融テクノロジーや金融トレンドに興味のあるファンであっても、Uniswap は見逃せない注目の対象です。

Uniswap は現在の DeFi ブームのリーダーの 1 つであり、その分散型設計により、ERC20 トークンの多くの保有者は、集中型取引所を必要とせずに、自分のウォレットを通じて直接トークン取引を完了できます。

さらに、Uniswap を使用すると、ユーザーがマーケットメーカーとなって流動性を提供し、利益を得ることができます。特に、Uniswapは、ガバナンストークンを発行していないイーサリアム上の数少ないDeFiプロジェクトの1つです。

Uniswap は、独立したトークン交換サービスであるだけでなく、他の DeFi アプリケーションと組み合わせることができます。多くのスマート コントラクトは、Uniswap を独自のサービスの基礎として使用します。これは、レゴのおもちゃと同じくらい信頼できるという DeFi の特徴も反映しています。

この記事では、Uniswap の V1 から V2 への進化のプロセスに焦点を当て、Uniswap V2 の新機能に焦点を当てます。その上、私たちはあるトピックについて非常に懸念しています。Uniswap のデザインからどのような未来を推測できるでしょうか?そして、DeFiは将来的にCeFiとともにどのように進化するのでしょうか？

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Uniswap の 2 つのバージョン

Uniswap に関して多くのユーザーを混乱させているのは、Uniswap V1 と Uniswap V2 が依然として共存していることです。通常、ソフトウェアをアップグレードするとデフォルトで最新バージョンが使用されますが、Uniswap は少し異なり、Uniswap V2 のリリース後も Uniswap V1 が引き続き実行されます。しかし、時間が経つにつれて、Uniswap V1 のユーザーの数はどんどん減っていきます。

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Uniswap V1: 自動マーケットメーカーの可能性を確認

Uniswap V1 の貢献は次のとおりです: オンチェーン トークン交換と分散型トークン循環プール プロトコルの基礎を築く, Uniswap V1 は、トークン交換に少額の手数料を請求し、手数料のこの部分を使用してユーザーに流動性を提供するよう促す方法を設計しました。結局のところ、インスタントエクスチェンジの設計では、流動性の深さが重要です。

一般的な取引所オーダーブックモデルとは異なり、Uniswap はアルゴリズム価格設定方法を採用し、現在のトークン流通プールとユーザーの取引量の情報に基づいてユーザーの取引ペアの価格を自動的に設定します。さまざまなトークン取引ペア (DAI-ETH 取引ペア、DAI-USDC 取引ペアなど) には独自の流通プールがあります。ユーザーは取引ごとに少額の取引手数料を支払う必要があり、さらに、対応するトークンを預けることで、1:1のトークン価値に応じて流動性を提供し、手数料収入を分配することもできます。

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Uniswap V2: Uniswap をより完璧にする

V1 バージョンに基づいて、Uniswap V2 では Uniswap プロトコルに多くのアップグレードと改善が加えられています。一言で言えば、次のものが含まれます。

Uniswap の V1 から V2 へのアップグレード

画像の説明

（画像出典：ミディアム）

Uniswap V2 がもたらした新機能の中で最も注目すべき点は、ERC20 の直接交換が可能になったことではないでしょうか。

前述したように、Uniswap V1 ではトークンが交換されるたびに ETH が仲介者として使用されます。まずトークン A が ETH に変換され、次に ETH がトークン B に変換されます。 Uniswap チームは、このアプローチを分散型自動取引所設計の「プロトタイプ」と呼んでいます。V2 バージョンでは、より効率的なトランザクション実行方法が作成されているためです。つまり、ETH 取引に頼らずにトークンを完了できるからです。

図に示すように、ユーザーが Dai トークンと LINK トークンの間で交換したい場合、ETH を使用せずに Uniswap の DAI - LINK トークン循環プールを直接使用できます。ここで疑問が生じます: トークン A とトークン B の間に直接のトークン循環プールはなく、トークン A-ETH とトークン B-ETH 循環プールが存在する場合、トークン A は引き続き交換できますか? トークン B に変換しますか?

答えは「はい」です。 Uniswap V2 には、ユーザーがこれらのタイプのスワップを行うことを許可するオプションが残っています。以下に示すように:

ここでの実装は Uniswap V1 バージョンと同様で、スマート コントラクトは最初に DAI を ETH に変換し、次に ETH を LINK トークンに変換し、次に LINK をユーザーに転送します。手数料が倍くらいかかるのが難点です。

それだけでなく、以下の図に示すように、さらに多くの引き換えトリックがあります。

ユーザーは、DAI と LINK の間でトークンを交換したいと考えています。これは、複数のトークン プールを直列に接続し、複数の交換を通じて実現できます。

この交換方法は可能ですが、多数のトークン スワップを自動的に促進できるスマート コントラクト方法は存在しないことに留意してください。逆に、フロントエンド アプリケーションは、関数コードを手動で記述し、それを実現するために Uniswap へのトランザクション呼び出しを複数回行う必要があります。これは単なる可能性ですが、実際には、このような複雑な交換経路を使用するのは便利でもコスト効率でもありません。実際には、これを行う人はほとんどいません。結局のところ、ガス料金が高いため、この種の交換作業は失われます目的。

2020年8月20日DragonFly チームの Haseeb Qureshi 氏は次のように意見を述べています。Uniswap が将来的に分割に向けて動くという証拠があり、DeFi の発展が徐々に CeFi を飲み込んでいくでしょう。この観点を判断したい場合は、Uniswap が現在どのような機能を提供しているかを見てみるのもよいでしょう。

簡単に言うと、Uniswap は次の 4 つの基本機能を提供します。

• 分散型のトークン供給

• 固定料金体系

• リアルタイム見積もり

• 資産の価格設定に使用される固定製品アルゴリズム (x*y = k)

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トークンストックの分散供給

Uniswap では、起業家チームが新しい市場を作るのと同じように、新しいトークンの流動性プールを作成するにはスタートアップ資金が必要です。 REN/ETH トークンペアなどのマーケットメーカー市場を作成したい場合は、散在するさまざまな投資家から資金を調達し、この流動性プールに注入する必要があります。利益が生じた場合、この資金プールに流動性を注入した人々も利益を分配することができます。

サイファーパンクの観点から見るとかなりクールに見えますね?しかし、別の角度から考えてみると、これは非常に奇妙です。利益があると言うときはいつでも、どのようなマーケットメーカーが自社株を売って在庫を増やすでしょうか?

通常、収益性の高いマーケット メーカーのほとんどは負債による資金調達を利用します。たとえば、市場収益率 20% を得る確実な方法がある場合は、金利 10% の資金調達を利用して、得た利益を自分のために保管することができます。しかし、Uniswap はそれ自体で利益を保持しているわけではありません。少なくとも今のところは。

自動マーケット メーカー用のトークン プールを作成するとします。このトークンプールが利益をもたらすことは間違いありません。あなたが十分に裕福であれば、自分の資金をすべて使ってこの循環プールを維持し、部外者が参加できないようにロックすることができます。これは合理的だと思われます。お金を稼げるのに、なぜ株式を他人に譲る必要があるのでしょうか。

このような AMM プールはすでに存在します。例えば、DAI/USDC プールには権限が設定されており、0x チームのみが流動性を提供できます。このような AMM プールは、Uniswap の中核となる価値提案を変更するものではなく、依然として誰でも取引に参加でき、オンチェーン価格設定アルゴリズムを引き続き使用し、標準 AMM の利点をすべて備えています。ただし、この取引プールでは 0x チーム以外の人々が流動性に参加することはできないため、すべての利益はチームに帰属します。

他のプロジェクトでも同様の例があります。たとえば、Balancer を使用すると、ユーザーはプライベート循環プールを作成でき、特定のユーザーのみが流動性を提供できます。

これは直観的に思えます:マーケットメイクの機会がお金を生むことができるとわかっているのに、なぜそれを他の人に譲る必要があるでしょうか?副題

コストモデル

Uniswapでは、トークン流動性プロバイダー（LPと呼ばれます）が各取引の手数料を共有します。特にステーブルコインのような資産では、さまざまな AMM 間で激しい価格競争が起こると予想しています。画像の説明

(出典: Charlie Noyes、Uniswap のレートに応じて一時的な損失がどのように変化するか)

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リアルタイムの見積りと固定製品アルゴリズムの価格設定メカニズム

画像の説明

Uniswap の固定プロダクト アルゴリズム カーブ。出典: ドミトリー・ベレンゾン

AMM は、トークンが利用可能な限り常にオファーを提供します。しかし、通常のマーケットメーカーはそんなことはしません。市場が急落したときの312を考えてみましょう。歴史的な市場暴落に直面したマーケットメーカーたちは、市場で死にたくなかったので注文を撤回して逃亡しました。流動性も枯渇する。これは他の誰にとっても悪いことですが、リスクを管理できるマーケットメーカーにとっては良いことです。

過去のボラティリティを読み取り、ボラティリティが急上昇したときに取引の実行を拒否する Uniswap ツインを想像してください。または、受け付けた注文がすべて買い注文または売り注文の場合、取引注文の約定を拒否します。結局のところ、サイドトレード注文は市場を動かす新しい情報のシグナルであることが多く、マーケットメーカーが再び利益の出るオファーを提示できるようになる前に、その情報を消化する必要があります。

あるいは、最も単純なアプローチは、トークン プールの流動性プロバイダー (LP) がガバナンスを通じて、クオートを継続する意味がなくなったと判断した場合に、トークン プールを一時的にシャットダウンし、トランザクションを受け付けなくなることを決定できることです。

明らかに、そのような変更は Uniswap の定数積アルゴリズムを壊すことになります。マーケットメーカーが再開したら、何らかの方法で価格をリセットする必要があるからです。

私の表現したいことを理解していただけるはずです。これらは、Uniswap と完全にインテリジェントなマーケットメーカーの違いです。通常のマーケットメーカーの行動を模倣できる限り、収益性を高めることができます。

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Uniswapの価格設定機能の廃止

現在のほぼすべての AMM プロジェクトでは、価格設定関数は連続曲線であり、唯一の入力値は資産数量です。コントラクト内のトークン在庫以外には何も見る必要がないため、これらを純粋な価格設定関数と呼びます。しかし、さらに複雑な価格設定関数がたくさんあります。

たとえば、Uniswap と Curve が提供する価格を相関させ、それらの正味価格を独自の価格設定として 10,000 分の 1 に下げる価格関数があるとします。 （この場合、フラッシュローンを利用する人によって価格が操作される可能性があるため、慎重に設計する必要があることに注意してください）。

または別のシナリオ: Coinbase オラクル署名価格を入力として受け取り、独自の価格設定として Coinbase 価格に 5 パーセントを追加する価格設定関数が存在します。

これらは私の考えのほんの一部です。はっきり言っておきますが、これらの提案は両方とも時期尚早ではありますが、原理的には機能します。しかし、これらはどちらも特定の価格設定機能としては優れたものではなく、将来の DeFi スポット取引では、ほとんどがこの価格設定機能を採用する可能性が高いと思います。

最も破壊的な価格設定機能は、シンプルな署名ベースの価格設定機能だと思います。この価格設定方法は DeFi と CeFi の間の橋渡しとなり、DeFi を影の市場に変え、CeFi のすべての流動性の変化に応じて価格変更が発生します。

あなたは OTC 取引に精通しているわけではありません。店頭店頭取引では、毎日大量の暗号資産取引が行われています。 OTC 販売者が秘密鍵で署名された「1 ETH で 399 ドル」というオファーを出したとします。彼の資産はすべてオンチェーンにあり、いつでも取引を実行できます。見積書を受け入れる場合は、OTC トレーダーのチェーン上のスマート コントラクトに送信すると、契約により OTC トレーダーの署名が検証され、特定の価格に従って注文が執行され、対応する資産がお客様に転送されます。

これは OTC 市場とまったく同じですが、完全にプログラム的な方法で行われます。ウェブサイト/APIにアクセスして見積を取得し、ウォレット内の取引指示を確認し、見積をスマートコントラクトに送信して取引を実行するだけで完了です。

このコントラクトは、x * y = k の価格設定関数が削除され、代わりに署名検証が使用される点を除いて、Uniswap とほぼ同じです。署名の検証に合格し、見積書が有効であれば、資産の譲渡のための取引が自動的に実行されます。

この「OTCトレーディングデスク」がAMMです。ただし、Uniswap とは異なり、AMM は必要な価格設定機能を使用できます。

他のチェーンの流動性状況を調べたり、Binance や Coinbase の注文を調べたり、高度な機械学習アルゴリズムや Twitter センチメント分析を使用したり、ブロックチェーン上の為替情報を追跡したりすることができ、市場が劇的に変化した場合には、Quote を停止することもできます。または損失を最小限に抑えるために取引を停止します。通常のマーケット メーカーが実行できる混沌とした複雑な処理をすべて行うことができます! 契約の在庫が不十分な場合、マーケット メーカーは自ら資産を再構築できます。

マーケットメーカーは中央集権的ですが、顧客に対して信頼できません。たとえマーケットメーカーが悪い価格を提示したとしても、それを受け入れないでください。

実際、マーケットメーカーが望めば、分散型流動性プロバイダーから資金を調達することもできます! もちろん、集中型マーケットメーカーは、流動性資産プロバイダーの資産を奪うなど、悪事を働く可能性があります。ただし、オンチェーンで検証できるオフチェーン価格設定アルゴリズムが事前にプログラムされているインテル SGX のような信頼できるハードウェアを使用することで、この問題を軽減できます。このようにして、流動性プロバイダー (LP) やユーザーは、資金調達に参加する際にマーケットメーカーが悪事をしないと信じる必要はありません。

しかし今では、それはまだ起こっていないようで、単なる幻想にすぎません。私は、この種の取引の最初のバージョンは、相場を生成するオフチェーン システムをすでに備えているマーケット メーカーによって自己資金で提供されることになると予想しています。これにより、現在のマーケットメーカーやOTC市場は、DeFi注文を受け付けるメカニズムを簡単にセットアップできるようになります。

しかし、問題も生じます。誰かが署名済みのオファーを受け取り、20 秒待って、価格が自分に有利な場合にのみ実行した場合、このようなことは起こりませんか?ある意味、AMM は無料のオプションを継続的に作成しているだけではないでしょうか?

そうです、こうなります！この種の AMM は、イーサリアムのアドレスと IP からの行動シグナルを使用して、信頼性の高い購入者にはより良いオファーを提供し、スパム作成者にはより悪いオファーを提供することを想像できます。または、ユーザーが見積もりを取得した後に待ち時間が長すぎると、プログラムによって見積もりが悪化するように、見積もりの​​減衰を設定することもできます。

すべてのマーケットメーカーが、標準化された契約とソフトウェア テンプレートを展開することで独自の API を作成できると想像してください。各コントラクトには設定可能な IP ポインタがあるため、ユーザーとアグリゲータは現在の価格を確認したり見積もりをリクエストしたりする方法を知ることができ、標準化されたコントラクトがメインネットにデプロイされると、アグリゲータによって自動的にインデックスが作成されます。どこにいても、マーケットメーカーは独自のサービスストールを作成し、まるで魔法のように数分で DeFi ユーザーへのサービスを開始できます。

もちろん、多くのマーケットメーカーは規制上の理由からこれを行うことができません。しかし、ネットワーク効果を得るためにそれほど多くのマーケットメーカーが関与する必要はありません。DeFi上でビジネスを構築し、互いに競争する資本力のあるマーケットメーカーが世界中に少数存在する限り、それらは集中型取引所とDeFiの間の価格と流動性の橋渡しをすることができる。

私たちは、最終的にはオーダーブックベースのアプローチが最も効率的な取引方法であり、価格発見の形態であることを知っています。しかし現時点では、オーダーブック取引モデルをオンチェーンで実行するコストは高額です。

真のDeFiマーケットメーカーは、DeFiユーザーを一元化されたオーダーブックの世界に繋ぐ架け橋となります。オフチェーンで注文をホストする集中型取引所と同様に、DeFi はシャドウ ブローカレッジ、つまりすべての仮想通貨取引所全体の流動性にアクセスするトラストレスなフロントエンドになります。

突然、DeFiを利用するすべてのユーザーがバイナンスなどの取引所の価格、資産、流動性を利用できるようになります。

DeFiとDEXに対する私の注目は長い間ありました。しかし最近、私にインスピレーションが湧きました。友人が私のところに来て、新しく上場されたトークンに投資したいと言いました。彼は、「どの取引所がこのトークンを上場しているか、どの取引所が十分な流動性を持っているかを調べ、そこに私のETHを送金してトークンを交換することができます。しかし、このプロセスはあまりにも苦痛です。最後に、私は1インチアプリのアグリゲーショントランザクションを通過しました。数回クリックするだけで購入でき、価格もかなり手頃です。」

これは私にインスピレーションを与えてくれました。人々がDeFiを使用するのは、DeFiが「真の分散型」であるからでも、「保管義務のない自律的な取引」を好むからでもありません。これらの理由には価値がありません。彼らは怠け者で、自分で取引所に行きたくないので、DeFiを使用します。

DeFiがほぼあらゆる資産を取引でき、スリッページがほとんどなく大規模な取引をサポートできる証券会社になれば、DeFiは集中型取引所よりも魅力的になるでしょう。アクティブなトレーダーではなく、仮想通貨を購入して保持したいだけのユーザーにとって、DeFi の使用は、Coinbase のような集中管理会社を使用するのと同じくらい便利です。

考えてみてもいいかもしれません。その日が来たら、どんな連鎖反応が起こるでしょうか？それらのユーザーはDeFiで他に何をしているのでしょうか?

集中型取引所と同様に、DeFi は多くのクロスセル サービスを提供できます。

やっと、

やっと、DeFi と CeFi を利用する人々は、優れたユーザー エクスペリエンス、安全で公正な価格設定、幅広い投資資産から選択できるという同じ考えを持つでしょう。DeFiは、もともと集中型取引所によって提供されていたサービスをユーザーにますます提供します。

いつかDeFiがCeFiを飲み込むという考えもおかしくなくなる日が来ると私は信じています。その日は多くの人が思っているよりも遅くなると私は予想しています。しかし、その日の到来は、ほとんどの CeFi 関係者の予想を超えるでしょう。

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オリジナル：

オリジナル：https://medium.com/

免責事項: この記事は著者の独立した意見であり、Blockchain Institute (パブリックアカウント) の立場を表すものではなく、投資に関する意見や提案を構成するものでもありません。