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クリプトバレーライブ (ID:cryptovalley)

クリプトバレーライブ (ID:cryptovalley)

、著者: Dmitriy Berenzon、翻訳: DUANNI YI、Odaily の許可を得て転載。

現在の暗号資産のユースケースはまだほとんどが投機的なものですが、それは悪いことではありません。投機は伝統的な金融市場の発展の主な原動力であり、今日の金融業界でも重要な役割を果たしています。最も重要なことは、投機家が市場に流動性を提供することで、客観的に取引コストが削減され、参加者が参入または撤退しやすくなるということです。

• 今日の暗号資産市場はまだ未成熟で流動性が低いです。従来の金融システムで数十年にわたり流動性ベンチマークを確立してきた資産と比較すると、ほとんどの暗号資産は誕生してから数年しか経っていません。例えば、BTCの24時間取引高は約7億ドルである一方、テクノロジー企業アップルを対象とした関連金融商品は53億ドルに達している。これまで見てきたように、非流動性により、基礎となるプロトコルの有用性が制限されます。

• これを考慮して、暗号化資産市場では、より洗練された金融商品、特に機関投資家や個人の参加者向けの合成資産（合成資産）が必要とされています。

• 合成資産の概要を示し、それらがどのように機能するか、そしてこのツールが従来の金融市場でどのように使用できるかを説明します。

典型的なプロジェクトのユースケースを挙げながら、なぜ合成資産が暗号資産市場の成熟にとって重要なのかを説明します。

構築可能なネイティブ暗号化資産デリバティブのユースケースを提供します。

副題

• 合成資産とは何ですか?

• 合成資産は、1 つ以上のデリバティブで構成されます。デリバティブは、原資産の価値に基づく資産であり、次のようなものがあります。

フォワードコミットメント: 先物、フォワード、スワップ。

条件付請求：オプション、クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）などのクレジット・デリバティブおよび資産担保証券。

• 副題

• 合成アセットの使用

• 投資家が合成資産の購入を選択する理由は次のとおりです。

資金調達;

流動性を生み出す。

市場参入の障壁が低くなります。

• 上記の要素は相互に排他的ではないことに注意してください。

• I. 資金調達

合成資産は資金調達コストを削減できます。この一例は、保有資産の資金調達を確保するための資金調達ツールとして使用されるトータル リターン スワップ (TRS) です。これにより、一方の当事者が自身が所有するプールの資金を取得できる一方、スワップ取引相手はプールによって確保された資金に対して利息を得ることができます。この文脈では、TRS は次の理由から担保付きローンに似ています。

有価証券を売却し、買戻しに同意する当事者は、資金調達を必要とする当事者でもあります。

証券を購入し、銀行に売却することに同意する当事者は、融資を提供する当事者でもあります。

II. 流動性の創出

合成資産を使用して市場に流動性を注入し、投資家のコストを削減できます。クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）はその一例です。 CDSは、信用保護の買い手と信用保護の売り手との間のデリバティブ契約であり、買い手は売り手に一連の現金を支払い、損失が「信用事由」によって引き起こされた場合には補償されるという約束を受け取ります。支払い不能、破産、再生など。これにより、CDS の売り手は原資産を合成的にロングすることができ、CDS の買い手は原資産の信用リスクをヘッジすることができます。

CDS 市場は、その基礎となる債券市場よりも流動性が高いです。主な理由は標準化です。特定の企業が発行した社債は、クーポン、満期、規約が異なる多数の社債に分割されることが多く、その結果生じる分割により、これらの社債の流動性が低下します。 CDS 市場は、企業の信用リスクに対する標準化された場を提供します。

III. 市場参入の障壁を下げる

合成資産は、商品とデリバティブを組み合わせて市場を開拓し、ほぼすべての証券のキャッシュ フローを再構築できます。

たとえば、CDS を使用して債券エクスポージャーを再現することもできます。これは、公開市場で債券を入手するのが難しいときに役立ちます。

たとえば、テスラの 5 年債を考えてみましょう。利回りは米国債よりも 600 ベーシス ポイント高くなります。

1. 5 年物国債を 100,000 ドル購入し、担保として使用します。

• 2. 5 年間の 100,000 ドルの CDS 契約を締結 (販売) します。

3. T-bill の利子を獲得し、CDS から年間 600 ベーシス ポイントのプレミアムを受け取ります。

合成アセットのコンポーネント

場合によっては、原資産の流動性が臨界レベルに達した場合にのみ、合成資産の開発が可能となることがあります。原資産の流動性が低すぎる場合、経済性が低下する可能性が高いため、合成資産を作成しても意味がありません。

TRS（トータル・リターン・スワップ）が良い例です。クレジット デリバティブ市場は 1990 年代初頭に形成され始めましたが、TRS はここ数年間は広く取引されませんでした。実際、特定の社債や債券インデックスへのエクスポージャーを求める投資家や投機家は、参照債券やインデックスを完全に購入または空売りする可能性が高くなります。マーケットメーカーがクレジットポートフォリオをより積極的に管理し始め、さまざまなクレジットデリバティブに双方向相場を採用することで、取引活動が構築され始め、投資家がTRSを通じて合成資産ポジションに参加する機会が改善されました。強力な双方向市場の形成により、総合的なオークションのスプレッドが圧縮され、より多くのエンドユーザーを魅了しました。基礎となるクレジットデリバティブ市場の流動的で活発な性質により、市場は現在、幅広い信用参照をサポートすることができます。

• 副題

DeFiエコシステムにおける合成資産の重要性

• 合成資産は、分散型金融 (DeFi) エコシステムの参加者にとって、いくつかの理由から重要です。

アセットフィールドを展開する

• この分野における最大の課題の 1 つは、トラストレスな方法で現実世界の資産をオンチェーンに持ち込むことです。法定通貨はその一例です。テザーのような法定通貨に裏付けされた安定した資産を作成することは可能ですが、別のアプローチは、米ドルに対する合成価格エクスポージャーを獲得し、実際の資産をホストする集中的な取引相手の必要性を排除することです。多くのユーザーにとって、価格を知るだけで十分です。合成資産は、ブロックチェーン上で実際の資産を取引するための実行可能なメカニズムを提供します。

流動性を拡大する

• 現在の DeFi スペースの主な問題の 1 つは、流動性の欠如です。マーケットメーカーはロングテールおよび成熟した暗号資産にとって重要な役割を果たしていますが、彼らの金融ツールはリスク管理としては限られた用途しかありません。大まかに言えば、合成資産とデリバティブは、ポジションをヘッジして利益を保護することにより、市場の拡大に役立ちます。

もう 1 つの問題は、スマート コントラクト プラットフォームの現在の技術的制限です。分散型取引所での資産の利用可能性を制限するクロスチェーン通信の問題は解決されていません。合成価格エクスポージャーを使用すると、トレーダーは資産を直接所有する必要がありません。

参加を広げる

合成資産は通常、大規模で洗練された投資家のみが利用できますが、イーサリアムのような許可不要のスマートコントラクトプラットフォームを使用すると、小規模な投資家も同様に恩恵を受けることができます。リスク管理ツールセットを追加することで、より伝統的な投資家もこの分野に参入できるようになります。

副題

• ケーススタディ: DeFi における合成資産

• 実際、合成資産はすでに DeFi 分野で広く使用されています。以下に、合成アセットを使用するプロジェクトの例をいくつか示します。

Abra

伝説：

紫 = 実物資産

• MakerDAO

緑 = 合成資産

• UMA

2014 年に設立された Abra は、暗号化合成分野の OG (オールドスクール、オールドスクール) です。 Abra ユーザーがウォレットに資金を入金すると、資金は即座に BTC に変換され、Abra アプリでは USD として表示されます。 BTC 価格が 10,000 ドルのときにユーザーが Abra ウォレットに 100 ドルを入金すると、0.01 BTC の入金を受け取り、100 ドルとして表示されます。 Abra は、BTC と USD のペッグを維持することでこれを実現できます。これにより、BTC または USD の価格変動に関係なく、顧客に 100 ドルを引き換える権利が保証されます。事実上、Abra は暗号通貨担保付きのステーブルコインを作成しています。

さらに、Abra はリスクを即座にヘッジするため、いつでもすべての取引を現金化できます。ユーザーが自分のウォレットにチャージすると、実質的に BTC をショートし、ヘッジ対象資産をロングすることになりますが、Abra は BTC をロングし、ヘッジ対象資産をショートします。

Maker'Dai ステーブルコインは、おそらく DeFi で最も広く知られ、使用されている合成通貨です。イーサリアムを担保としてロックアップすることで、ユーザーは米ドルに対するソフトペッグを維持しながら、合成資産 Dai を鋳造することができます。 Dai 保有者は、複合価格エクスポージャーを米ドルで受け取ります。 Abra の設計と同様に、この「担保に裏付けられた合成資産」モデルは他のプロトコルでも人気があります。

• UMA は、複数の資産への包括的な公開を提供できるイーサリアム上の TRS 用プロトコルを提供します。

スマートコントラクトには、異なるユーザー間の二国間契約に関わる経済条項、終了条項、保証金要件が含まれています。また、基礎となる参照資産の現在の価格を返すために、価格フィード データベースも必要です。

• Rainbow Network

このプロトコルの実装の 1 つは USStocks ERC-20 トークンで、これは米国 S&P 500 指数を表し、北京に拠点を置く分散型取引所 DDEX で取引されます。これは、UMA 契約の一方の側を完全に担保し、その後マージン口座をトークン化することで達成され、それによって契約のロング部分の合成資産の所有権を取得します。

市場協定

• Synthetix

Rainbow Network は、任意の流動資産をサポートするオフチェーンの非保管取引および支払いネットワークです。これは、他の資産の現在価格に基づいて決済残高が計算される決済チャネルのバリエーションである「レインボー チャネル」で構成されています。言い換えれば、このプロトコルは、他の資産とともに支払いチャネル内にコンポジットをネストします。

レインボー チャネルでは、TRS と同様に、各状態が異なるコントラクトを表します。

Synthetix は、ユーザーがさまざまな合成資産を鋳造できるようにする発行プラットフォームです。 Maker と同様に、ユーザーは担保をロックして合成資産を作成でき、担保を取り戻すにはローンを返済する必要があります。ユーザーはデータベースを通じて、ある合成アセットを別の合成アセットと「交換」できます。ここでの「取引所」には直接の取引相手が存在せず、ユーザーは実質的に前払い金に対して担保の価格を再設定していることに注意してください。つまり、プールされたステーキング メカニズムにより、SNX ステーカーは他のユーザーの合成ポジションのカウンターパーティ リスクを共同で負担します。

副題

• 特別なカテゴリ: ネイティブ暗号化資産デリバティブ

物理的資産の出現は合成資産の最初のステップであり、これは非常に重要です。ただし、暗号化資産デリバティブの設計領域は膨大であり、まだ開発されていません。これらには、暗号資産市場専用に構築された従来のデリバティブや、従来の金融市場には存在しなかった暗号ネイティブのデリバティブが含まれます。

• 以下にいくつかの例を示しますが、その中には流動性を得る市場条件が整っていないため、現時点では実現不可能なものもあります。

これは、マイニングの難易度を高めながら、予想される BTC 生産のリスクを軽減したいマイナー向けのヘッジ ツールです (つまり、「難易度曲線リスク」に対するヘッジ)。現在、BitOoda はこれを金融決済製品として効果的に構築し、提供しています。これは、決済が物理的なコンピューティング能力のリースや借用ではなく、法定通貨の送金によって行われることを意味します。大規模マイナーが市場を操作する（例：マイニング難易度を下げるために共謀するなど）可能性もあるため、この製品が売り手やマーケットメーカー（スワップディーラー）の間でどれだけの注目を集めるかは不明だ。

• 電力先物

ハッシュパワースワップ

• このアイデアは、採掘者が現金と引き換えに採掘能力の一部を買い手 (投資ファンドなど) に売却することです。これにより、マイナーは暗号化資産の価格に依存しない安定したキャッシュフローを得ることができると同時に、マイニング設備に投資せずに暗号化資産に投資することも可能になります。このモデルでは、採掘者は収益を維持するために採掘する暗号資産の価格上昇に依存する必要がないため、市場リスクをヘッジできます。これは、BitOoda の Hash-Power Weekly Extendable Contracts を通じても実現されています。

電力先物

この製品は長い間伝統的な商品市場で販売されてきましたが、現在は仮想通貨マイナーも利用できるようになりました。マイナーは、将来の合意された時期 (たとえば、3 か月) に特定の価格で電力を購入するための先物契約に署名するだけで済みます。これにより、電気料金の急激な上昇によりマイナーは採算が合わなくなることが多いため、マイナーはエネルギーリスクをヘッジすることができます。このモデルでは、マイナーの電気料金が変動から固定に変わります。

• 株式質権スワップ

これにより、PoS ネットワークのバリデーターは暗号資産の市場エクスポージャーをヘッジできるようになります。ハッシュパワースワップ商品と同様に、バリデーターはステーキング収益の一部を現金と引き換えに売却します。これにより、バリデーターはロックされた資産から一定の金額を稼ぐことができ、買い手はインフラストラクチャをステーキングせずにステーキング収入を得ることができます。

• このサービスは現在、ユーザーが将来のステーキング報酬を購入できるマーケットプレイスである Vest で稼働しており、ステーカーはステーキング報酬の差額を減らすことができます。このプロジェクトは、ユーザーが T の期間にわたって X を支払い、Z トークンをステーキングすることで報酬を得ることができる「ステーキング契約」を通じてこれを行います。

これにより、PoS ネットワークの代表者が、選択されたバリデーターの運用リスクを回避できるようになります。スラッシュフィードバックはクレジットイベントとして、スラッシュペナルティスワップはそのイベントに対する保険として考えることができます。バリデーターの罰金が減額された場合、委任者は損失を補うための支払いを受け取ることになります。ペナルティスワップを大幅に削減する売り手は、事実上、バリデーターの優れた使用法、さらにはバリデーターそのものを使用している可能性もあります。これが大規模になると、プロトコル設計者にとってジレンマが生じる可能性があり、ショートしたバリデーターがその運用を妨害するよう動機付けられることになります。

• エアドロップ

安定化手数料スワップ

• Maker 安定化手数料は現在 16.5% ですが、2019 年 7 月 13 日から 2019 年 8 月 22 日までは、この手数料は 20.5% にも上りました。 CDP保有者は、安定化手数料（変動金利）の上昇リスクを軽減したい場合があり、そのため、カウンターパーティとスワップ契約を締結して、一定の期間にわたって固定手数料を支払う可能性があります（金利スワップ）。

閉じ込める

要約する

これは、ロックアップでリリースされた暗号資産を所定の価格で購入者が購入するための二国間協定です。買い手は売り手に、ロックされた資産に関連する非流動性と機会費用を反映したプレミアムを支払いますが、買い手にはロックアップに必要な原資産なしで新しい暗号資産へのエクスポージャーを得る機会が与えられます。

副題