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チェーンニュース (ID:chainnewscom)

、Zhan Juan 訳、原著者は Zenith Ventures の研究パートナーである Dmitriy Berenzon で、Odaily が許可を得て転載しています。

暗号資産の主な用途はこれまでも、そして今も投機ですが、それが悪いことだとは思いません。投機は伝統的な金融市場の発展の主要な原動力であり、今日でも重要な役割を果たし続けています。最も重要なことは、投機家が流動性を提供し、参加者が市場に出入りしやすくなることです。これにより、取引コストが削減され、市場参加者の利便性が向上します。

現在の暗号化資産市場はまだ未成熟で、流動性の欠如に悩まされています。数十年にわたって流動性ベンチマークを確立してきた従来の金融システムの資産とは異なり、ほとんどの暗号化資産は市場に出回ってから数年しか経っていません。例えば、ビットコインの24時間取引高は約7億ドルであるのに対し、アップル株は1日で53億ドルで取引される。流動性の欠如により、分散型取引所や予測市場でむき出しになっている基礎となるプロトコルの有用性が制限されます。

• 私は、暗号資産市場は従来の金融市場と同様の方法で発展すると信じており、そのため、機関投資家と個人の参加者の両方が、より洗練された金融商品、特に合成資産を必要とすることになるでしょう。

• この記事では、次のことを行います。

• 合成資産の概要と、それらが何であるか、そして従来の金融市場でどのように使用されるかを説明します。

構築可能な新しいタイプの「暗号ネイティブ」派生の例をいくつか示します。

私の記事の最初の部分では、合成アセットの基本的な説明と例に焦点を当てています。これらの内容をご存知の方、または金融工学の知識は退屈すぎると感じる方は、下にスクロールして記事の後半をお読みください。

合成資産とは何ですか?

• 合成資産は、他の金融商品を模倣した金融商品です。言い換えれば、あらゆる金融商品のリスク/リターンのプロファイルは、他の金融商品の組み合わせによってシミュレートできます。

• 合成資産は、1 つ以上のデリバティブで構成されます。デリバティブは、原資産の価値に基づく資産であり、以下が含まれます。

フォワードコミットメント: 先物、フォワード、スワップ

条件付請求: オプション、クレジット・デフォルト・スワップ (CDS) などのクレジット・デリバティブ、および資産担保証券

• 合成資産の利点は何ですか?

• 資金を得る

• 市場への入場

流動性を生み出す

市場への入場

以下に、伝統的な金融の世界におけるそれぞれの理由の概要と例を示します。これらの要素は相互に排他的ではないことに注意してください。

資金を得る

• 合成資産は資本コストを削減できます。

• この一例は、保有株の資金調達を確保するための資金調達ツールとして使用される_トータル リターン スワップ (TRS)_です。これにより、一方の当事者が自身が所有する資産プールに対して資金を調達することができ、スワップ取引の相手方はプールによって確保された資金に対して利息を得ることができます。この場合、TRS は次の理由から担保付きローンに似ています。

証券を売却し、買い戻すことに同意する当事者が資金を必要としている当事者です。

証券を購入し、売り戻すことに同意する当事者が、資金を提供する当事者となります。

流動性を生み出す

合成資産を使用して市場に流動性を注入し、投資家のコストを削減できます。

• コロンビア大学の Martin Oehmke とボストン大学の Adam Zawadowski は、CDS 市場が基礎となる債券市場よりも流動性が高い理由を実証する論文「Synthetic or Real? The Equilibrium Effects of Credit Default Swaps on Bond Markets」を執筆しました。その主な理由の 1 つは標準化です。特定の企業が発行する社債は多くの異なるトランシェに分割されることが多く、それぞれのトランシェにはクーポン レート、満期日、契約条件などが異なります。結果として生じる断片化により、これらの債券の流動性が低下しました。これは、企業の信用リスクの標準化された場を提供する CDS 市場には当てはまりません。http://finance.wharton.upenn.edu/conferences/liquidity2014/pdf/Synthetic%20or%20Real%20The%20Equilibrium%20Effects%20of%20Credit%20Default%20Swaps%20on%20Bond%20Markets_Martin%20Oehmke.pdf

市場への入場

Lianwen 注: Martin Oehmke と Adam Zawadowski の論文のダウンロード アドレス:

市場への入場

合成資産は、商品とデリバティブの組み合わせを通じて事実上あらゆる証券のキャッシュ フローを再作成でき、比較的自由にアクセスできる市場を開きます。

たとえば、CDS を使用して債券のエクスポージャーを再現することもできます。これは、利用可能な債券が存在しないなど、公開市場で債券を入手することが難しい状況で役立ちます。

具体的な例を挙げてみましょう。米国債よりも利回りが 600 ベーシス ポイント高いテスラの 5 年債を例に挙げます。 1. 5 年債を 100,000 ドル購入し、担保として使用します。 2. 100,000ドルで5年間のCDS契約を結ぶ（販売する）。 3. 国債の利子を取得し、CDS から年間 600 ベーシスポイントの保険料（プレミアム）を取得します。

債券がデフォルトにならなければ、米国債のクーポンとCDSプレミアムの合計は5年テスラ債の利回りと等しくなる。テスラ債がデフォルトした場合、ポートフォリオの価値は米国債からCDSの支払いを差し引いたものとなり、これはテスラ債のデフォルト損失に相当します。したがって、テスラ債券がデフォルトするかどうかに関係なく、ポートフォリオ（米国債＋CDS）のリターンはテスラ債券の保有と一致します。

優れた合成資産はどのようにして形成されるのでしょうか?

場合によっては、原資産の流動性が臨界値に達した場合にのみ合成資産商品の開発が可能となることがあります。また、原資産の流動性が低すぎる場合、経済性が低下する可能性があるため、合成資産を作成する意味はほとんどありません。

トータルリターンスワップが良い例です。クレジット・デリバティブ市場は 1990 年代初頭に形成され始めましたが、その後数年間、トータル・リターン・スワップはより多くの金融機関で見積もられ、取引されなくなりました。実際、特定の社債や債券インデックスへのエクスポージャーを求める投資家や投機家は、関連する社債やインデックスを完全に購入または空売りする可能性が高くなります。

なぜ合成資産と DeFi を組み合わせる必要があるのでしょうか?

拡張アセット

分散型金融 (DeFi) エコシステムでは、合成資産はいくつかの理由からすべての参加者にとって有益です。

拡張アセット

拡張された流動性

拡張技術

DeFi 分野における大きな問題の 1 つは、流動性の欠如です。マーケットメーカーは、ロングテール資産と確立された暗号資産の両方においてこの点で重要な役割を果たしていますが、適切なリスク管理のために自由に使える金融ツールは限られています。合成資産とデリバティブはより広範に、ポジションをヘッジして利益を保護することにより、マーケットメーカーが事業を拡大するのに役立ちます。

拡張技術

延長された関与

合成資産は従来、大規模で洗練された投資家のみがアクセスできましたが、イーサリアムのような許可不要のスマート コントラクト プラットフォームにより、小規模な投資家もこのツールの恩恵を受けることができます。また、リスク管理ツールセットを増やすことで、より従来型の投資マネージャーをこの分野に参入させることになる。

• DeFiの合成資産

• 実際、合成資産はすでにDeFi分野で広く使用されています。以下に、合成アセットを使用するプロジェクトの例をいくつか示し、アセット作成プロセスの簡略図を示します。伝説：

Abra

緑 = 合成資産

DeFi分野の合成資産を1つの記事で理解する: 基本概念、既存のユースケース、将来の機会

• 2014 年に設立された Abra は、暗号化された合成資産の分野のパイオニアです。 Abra ユーザーがウォレットに資金を入金すると、その資金は即座にビットコインに変換され、Abra アプリでは米ドルで表示されます。たとえば、アリスが Abra ウォレットに 100 ドルを入金し、ビットコインの価格が 10,000 ドルの場合、彼女の入金は 0.01 ビットコインとなり、100 ドルとして表示されます。 Abra は、BTC/USD ペッグを維持することでこれを実現できます。これにより、BTC または USD の価格がどのように変動しても、Alice は 100 ドルを引き換える権利が保証されます。アブラは事実上、暗号通貨に裏付けられたステーブルコインを作成している。

MakerDAO

Lianwen 注: Abra は DeFi 分野に分類するのが難しく、非常に早い段階で暗号化された合成資産の提供を試みましたが、実際には集中型の共同資産プロバイダーに近いものです。

UMA

DeFi分野の合成資産を1つの記事で理解する: 基本概念、既存のユースケース、将来の機会

UMA は、複数の資産への総合的なエクスポージャーを提供できるイーサリアム上のトータル リターン スワップのプロトコルを提供します。

DeFi分野の合成資産を1つの記事で理解する: 基本概念、既存のユースケース、将来の機会

MARKET Protocol

_USStocks_ は UMA プロトコルを使用する ERC20 トークンです。USStock は米国 S&P 500 指数を表し、北京に拠点を置く分散型取引所 DDEX で取引されています。具体的な方法は、UMA 契約の一方の側を完全に担保し、次に証拠金口座をトークン化して、契約のロング側が総合的な所有権を取得することです。

Rainbow Network

MARKET プロトコルを使用すると、ユーザーはオラクルを通じて任意の参照資産の価格を追跡する合成資産を作成できます。これらの「ポジション トークン」は、原資産に対する限られたロングおよびショート エクスポージャーを提供し、従来の金融におけるブル コール スプレッドと同様の収益構造を提供します。 Dai と同様に、ロング トークンとショート トークンは担保プールに対する請求を表します。

DeFi分野の合成資産を1つの記事で理解する: 基本概念、既存のユースケース、将来の機会

Synthetix

レインボー チャネルでは、各状態が CFD を表します。これはトータル リターン スワップに似ています。

Synthetix は、ユーザーがさまざまな合成資産を鋳造できる担保タイプの取引所である発行プラットフォームです。 Maker と同様に、ユーザーは担保をロックして合成資産を作成し、担保を償還するにはローンを返済する必要があります。ユーザーは、オラクルを介して、ある合成資産を別の合成資産と「交換」できます。 「トランザクション」には直接の取引相手がいないことに注意してください。ユーザーは事実上、オラクルに基づいて担保の価格を再設定していることになります。つまり、集中型の担保メカニズムにより、SNX の利害関係者 (ステーカー) は、他のユーザーの合成資産ポジションのカウンターパーティ リスクを共同で負担します。

暗号化されたネイティブデリバティブ

実物資産を合成的な方法で表現することは重要な第一歩ですが、暗号化技術におけるデリバティブの設計には大きな余地があるはずだと私は信じていますが、基本的にはこれまで触れられていませんでした。従来の金融市場には以前は存在しなかった「暗号化ネイティブ」デリバティブも含まれます。

以下に両方のタイプの例をいくつか挙げますが、その多くは実行不可能であるか、流動性を得るのに十分な規模の市場を持っていない可能性があります。
ビットコインの難易度スワップ
この製品の理由は、ビットコイン生産の難易度が上昇する（つまり、期待される生産量が減少する）リスクを軽減したいマイナーにヘッジツールを提供する（つまり、マイナーの「難易度曲線リスク」をヘッジする）ことです。

実際、BitOoda はこのアイデアを金融決済製品として設計および構築しました。つまり、物理的なコンピューティング能力の貸し借りではなく、法定通貨の送金によって決済が完了します。

ハッシュパワースワップ

電力先物

このアイデアは、マイナーがマイニング能力の一部をファンドなどの買い手に売却して現金にするというものです。これにより、マイナーはマイニングする暗号資産の価格に変動しない安定した収入を得ることができると同時に、ファンドはマイニング設備に投資することなく暗号資産へのエクスポージャーを得ることができます。言い換えれば、マイナーは収益性がマイニングされる暗号資産の市場価格に依存しなくなるため、市場リスクをヘッジすることができます。実際、BitOoda はすでにこの製品、物理的にクリアされた「Hash Power Weekly Scalable Contract」を構築し、提供しています。

電力先物

この製品は従来の商品市場にかなり長い間存在しており、実際、仮想通貨マイナーにも提供できます。マイナーは、将来の合意された期間 (たとえば、3 か月) 内に特定の価格で電力を購入するための先物契約に署名するだけで済みます。これにより、電気料金の急激な上昇により採掘が採算が悪くなるため、採掘業者はエネルギー価格のリスクをヘッジできるようになります。言い換えれば、マイナーは電気料金を変動額から固定額に変更します。

これにより、プルーフ・オブ・ステーク（PoS）ネットワークのバリデーターは、選択した暗号資産の市場リスクへのエクスポージャーをヘッジできるようになります。ハッシュパワースワップと同様に、バリデーターはステーキング収益の一部を現金と引き換えに売却します。このようにして、バリデーターはロックされた資産から固定額の報酬を得ることができ、買い手はステーキングインフラストラクチャをセットアップすることなくステーキング収入を得ることができます。

斬撃ペナルティスワップ

実際、ベストはこれを達成しました。この市場では、ユーザーがステーキング報酬の先物を購入することができ、ステーカーはステーキング報酬のスプレッドを減らすことができます。このプロジェクトは、「ステーキング契約」を通じてこれを行い、ユーザーは Z トークンがステーキングされる期間 (T) と引き換えに、金額 (X) を支払うことができます。

斬撃ペナルティスワップ

この製品を使用すると、プルーフ・オブ・ステーク・ネットワークに参加する委任者は、選択されたバリデーターに対する運用上のリスクを回避できます。スラッシュはクレジット イベント、スラッシュ ペナルティ スワップはそのイベントに対する保険と考えることができます。バリデーターが切り取られた場合、委任者は損失をカバーする補償金を受け取ります。実際、Slashing Penalty Swap の売り手はバリデーターの優れた動作を切望しており、買い手自体がバリデーターである可能性もあります。大規模になると、これはプロトコル設計者にとって興味深いジレンマを引き起こす可能性があります。つまり、バリデーターをショートさせた人は、その運用を妨害するよう動機づけられることになります。

安定化手数料スワップ

メーカー安定率は現在 16.5% (現在は 14.5% であるはずです) ですが、2019 年 7 月 13 日から 8 月 22 日までに、この率は 20.5% まで上昇しました。 CDP (債務担保ポジション) 保有者は、安定金利 (変動金利) の上昇リスクを軽減したいと考えているため、カウンターパーティとスワップ契約を締結して、一定期間の固定手数料を支払うことを希望する場合があります (金利スワップ)。

エアドロップ

ロックアップエアドロップの先物契約

これは、買い手がロックアップエアドロップからリリースされた暗号資産を所定の価格で購入できるようにする二国間協定です。買い手は、ロックされた資産に関連する非流動性と機会コストを反映したプレミアムを売り手に支払うと同時に、買い手は必要な原資産を持たずにこの新しい暗号資産へのエクスポージャーを得ることができます。

結論は