編集者注: この記事は以下から引用しましたブルーフォックスノート (ID:lanhubiji)編集者注: この記事は以下から引用しました
ブルーフォックスノート (ID:lanhubiji)ブルーフォックスノート (ID:lanhubiji)、著者: Dmitriy Berenzon、翻訳者: SL; 許可を得て毎日転載しています。
序文: 合成資産は従来の金融市場では非常に成熟しており、暗号化された合成資産は暗号化された世界と従来の金融の世界を結び付けることができます。同時に、暗号化された世界の合成資産は、パーミッションレスや自動実行などの機能を含むさまざまな特性を示し、より多くの新しいネイティブ暗号化金融商品をもたらす可能性があります。もちろん、合成資産は言うに及ばず、DeFi自体もまだ初期段階にあり、さらなる実験が必要です。デリバティブ市場の巨大さを考慮すると（Blue Fox Notesの「」を参照）
世界の通貨と市場を理解するための図
")、将来的にはこの分野でさらに多くの革新と応用が行われるでしょう。この記事の著者はDmitriy Berenzonで、原題は「Synthetic Assets in DeFi: Use Cases and Opportunities」、翻訳は「Blue Fox Notes」コミュニティの「SL」です。
暗号資産の主な使用例は依然として投機ですが、それが悪いことだとは思いません。投機は伝統的な金融市場の発展の主要な原動力であり、今日の金融業界でも重要な役割を果たし続けています。さらに重要なことは、投機家が流動性を提供し、参加者がより簡単に市場に出入りできるようにすることです。これにより、取引コストが削減され、市場参加者の参入機会が増加します。
今日の暗号資産市場はまだ未成熟で流動性が低いです。流動性ベンチマークが数十年かけて構築されてきた従来の金融システム資産とは異なり、ほとんどの暗号資産は誕生してから数年しか経っていません。たとえば、ビットコインの24時間米ドル取引高は約7億ドルであるのに対し、アップルの取引高は53億ドルです。 (Blue Fox 注: CMC データによると、ビットコインの 1 日あたりの取引規模は 100 億米ドルを超えています)。分散型取引所や予測市場に見られるように、流動性が不十分であると、基礎となるプロトコルの有用性が制限されます。
暗号資産市場は、従来の金融市場と同様の方法で進化します。たとえば、機関投資家や個人の参加者にとっては、より複雑な金融商品、特に合成資産が必要になるでしょう。
この記事では次のことについて説明します。
新しい「暗号ネイティブ」を構築できるデリバティブの例を提供します。
合成資産とは何ですか?
最初の部分では、合成アセットの基本的な説明と例に焦点を当てます。すでにこれに精通している場合、または金融工学が退屈すぎると感じる場合は、直接 2 番目の部分に進んでください。
副題
シンセティック商品は、他の資産を模倣した金融商品です。言い換えれば、他の金融商品の組み合わせを使用して、あらゆる金融商品のリスク/報酬プロファイルをシミュレートできます。合成資産は、1 つ以上のデリバティブで構成されます。デリバティブは、原資産の価値に基づく資産であり、以下が含まれます。
先物コミットメント：先物、先物、スワップ（ブルーフォックス注：スワップはスワップとも呼ばれ、主に外国為替市場で現物外国為替を購入し、同時に同じ通貨の先物外国為替を売却すること、または現物外国為替を売却することを指します）同時に同通貨の先物外国為替も購入し、取引当事者間で事前に取り決めた合意に従い、将来一定期間内にスワップ取引を行います。）
条件付請求: オプション、クレジット・デフォルト・スワップ (CDS) などのクレジット・デリバティブ、資産担保証券
副題
合成資産の利点は何ですか?
投資家はさまざまな理由で合成資産の購入を選択します。これらには次のものが含まれます。
l 資金調達
l 流動性の創出
l 市場へのアクセス
以下にこれの概要を説明し、従来の金融の事例を示します。これらは相互に排他的ではないことに注意してください。
1. 資金調達
合成資産は資金調達コストを削減できます。
その一例は、保有資産の資金調達を確保するための資金調達ツールとして使用されるトータル リターン スワップ (TRS) です。これにより、当事者はすでに所有している資産プールの資金を取得できる一方、スワップ取引相手は担保として資産プールの利息を得ることができます。このように、TRS は以下の理由から担保付きローンに似ています。
l 有価証券を売却し、買戻しに同意する当事者が資金調達を必要とする当事者です。
l 証券を購入し、売却に同意する当事者が資金を提供する当事者です。
2.流動性の創出
合成資産を使用して市場に流動性を注入し、投資家のコストを削減できます。例としては、クレジット デフォルト スワップ (CDS) があります。 CDS は、信用保護の買い手と信用保護の売り手との間のデリバティブ契約であり、買い手は売り手に一連の現金支払いを支払い、支払い不履行などの「信用事由」に起因する信用損失を補償する約束を受け取ります。破産または組織再編。これにより、CDS の売り手は原資産を合成的にロングすることができ、CDS の買い手は原資産に対する信用エクスポージャーをヘッジできます。
この記事では、CDS 市場がその基礎となる債券市場よりも流動性が高いことを示します。その主な理由の 1 つは標準化です。特定の企業が発行する債券は、クーポン、満期、規約などが異なる多くの異なる債券に分割されることがよくあります。こうした多様化により、債券の流動性が低下します。一方、CDS 市場は企業の信用リスクに対する標準化された場を提供します。
3. 市場へのアクセス
合成資産は、金融商品とデリバティブの組み合わせを通じて、ほぼすべての証券のキャッシュ フローを再現できるため、比較的オープンな市場が開かれます。
たとえば、CDS の例を再度使用すると、債券のエクスポージャーを再現することができます。これは、公開市場で債券を入手するのが難しい場合に役立ちます。具体的な例を挙げると、テスラ社の5年債の場合、利回りは米国債より600ベーシスポイント高い。
l 5年$100,000のCDS契約を結ぶ（販売する）
l 米国国債の利子を受け取り、600ベーシスポイントのCDS年間利回りプレミアムを得る
デフォルトがなければ、米国債にCDSプレミアムを加えた利回りは5年テスラ債と同じになる。テスラ社債がデフォルトした場合、ポートフォリオの価値は財務省債券から CDS の支払いを差し引いたものとなり、これはテスラ社債のデフォルト損失に相当します。したがって、何が起こっても（デフォルトかどうか）、ポートフォリオ（米国債 + CDS）の収益率はテスラ社債を所有しているのと同じです。
副題
優れた合成アセットを立ち上げるには何が必要ですか?
トータル リターン スワップ (TRS) は、このプロセスの好例です。クレジット デリバティブ市場は 1990 年代初頭に始まりましたが、トータル リターン スワップ (TRS) はここ数年、広く取引されることはありませんでした。実際、特定の社債や債券インデックスへのエクスポージャーを求める投資家や投機家は、参照債券やインデックスを完全に購入または空売りする可能性が高くなります。
マーケットメーカーがクレジット資産をより積極的に管理し始め、さまざまなクレジットデリバティブに双方向の価格相場を採用することで、投資家がトータルリターンスワップ（TRS）を通じて合成クレジットポジションに参加する機会が生まれ始めました。強力な双方向市場が形成され始めると、合成資産の買値と買値のスプレッドが縮小し、合成クレジット資産の取得または譲渡を望むより多くのエンドユーザーを惹きつけます。
基礎となるクレジットデリバティブ市場が流動的で活発であり、十分にサポートされているため、市場は現在、多数の信用証明書をサポートすることができます。
副題
なぜ合成資産と DeFi なのか?
合成資産が DeFi エコシステムの参加者にとって有益である理由はいくつかあります。
1.資産の拡大
この分野における最大の課題の 1 つは、トラストレスな方法で現実世界の資産をオンチェーンに取得することです。例としては法定通貨があります。テザーのような法定通貨担保のステーブルコインを作成することは可能ですが、別の方法は、実際の資産をホストする中央取引相手を必要とせずに、米ドルに対する合成価格エクスポージャーを獲得することです。多くのユーザーにとって、価格面での魅力は十分にあります。
合成資産は、現実世界の資産をオンチェーンで取引するためのメカニズムを提供します。
2.流動性の拡大
DeFi 分野における大きな問題の 1 つは、流動性の欠如です。ここではマーケットメーカーがロングテール資産と確立された暗号資産の両方で重要な役割を果たしていますが、適切なリスク管理のための金融ツールは限られています。合成資産とデリバティブは、ポジションをヘッジして利益を保護することで、市場の拡大に役立ちます。
もう 1 つの問題は、現在のスマート コントラクト プラットフォームの技術的な制限です。分散型取引所での資産の可用性を制限するクロスチェーン通信の問題は解決されていません。ただし、合成価格エクスポージャーの場合、トレーダーは資産を直接所有する必要はありません。
4. 参加者の幅を広げる
合成資産は従来、大規模で洗練された投資家に開かれてきましたが、イーサリアムのような許可不要のスマート コントラクト プラットフォームにより、小規模な投資家も恩恵を受けることができます。また、リスク管理ツールセットを増やすことで、より伝統的な投資マネージャーがこの分野に参入できるようになります。
1.Abra
副題
DeFiの合成資産
実際、DeFiにはすでに多くの合成資産が存在します。アセット作成の簡略化されたフローチャートを含め、いくつかの合成アセット プロジェクトについて以下に説明します。グラフの紫は実物資産を表し、緑は合成資産を表します。
2.MakerDAO
2014 年に設立された Abra は、暗号通貨の合成資産 OG です。 Abra ユーザーがウォレットに資金を入金すると、資金はすぐに BTC に変換され、Abra アプリでは米ドルで表示されます。たとえば、Alice が Abra ウォレットに 100 ドルを入金した場合、その時点の BTC 価格が 10,000 ドルであれば、彼女は 0.01BTC のデポジットを受け取ることになり、これは $100 として表示されます。
3.UMA
Abra がこれを実現できるのは、Abra が BTC/USD ペッグを維持しているためです。これにより、BTC または USD の価格変動に関係なく、Alice が 100 ドルを引き換える権利を保証します。実際、Abra は暗号通貨を担保にしたステーブルコインを作成しています。
さらに、Abra はリスクを即座にヘッジするため、いつでもすべての取引を償還します。ユーザーの入金資金がウォレットに入ると、実際にはビットコインのポジションをショートしてヘッジ対象資産のポジションをロングにし、Abra はビットコインのポジションをロングしてヘッジ対象資産のポジションをショートします。
Maker’s DaiはおそらくDeFiで最もよく知られ、最も使用されている合成資産です。イーサリアムを担保としてロックすることで、ユーザーは合成資産 Dai をマイニングできるようになります。 Dai は米ドルに対してソフトアンカーを維持します。事実上、Dai 保有者は USD に対する合成価格エクスポージャーを受け取ります。 Abra の設計と同様に、この「担保に裏付けられた合成資産」モデルは多くのプロトコルで人気を集めています。
UMA は、複数の資産への総合的なエクスポージャーを提供できるイーサリアム上のトータル リターン スワップ (TRS) のプロトコルを提供します。スマートコントラクトには、アリスとボブの間の二国間契約の経済条件、契約解除条項、および保証金の要件が含まれています。また、価格オラクルが原資産の現在の価格を返す必要もあります。
5.Rainbow Network
このプロトコルの実装の 1 つは、米国株式の ERC20 トークンです。これは米国 S&P 500 指数を表し、北京に拠点を置く分散型取引所 DDEX で取引されます。これは UMA 契約の一方の当事者によって完全に担保され、その後、証拠金口座がトークン化され、それによって契約上のロング期間にわたって合成資産の所有権を取得します。
6.Synthetix
Rainbow Network は、あらゆる流動資産をサポートするオフチェーンの非保管取引および支払いネットワークです。これは、他の資産の現在価格に基づいて決済残高が計算される決済チャネルの一種である「レインボー チャネル」で構成されています。言い換えれば、このプロトコルは、合成資産を他の資産とともに支払いチャネルにネストします。レインボー チャネルでは、トータル リターン スワップ (TRS) と同様に、各状態が契約の違いを表します。
暗号化されたネイティブデリバティブ
Synthetix は、ユーザーがさまざまな合成資産をマイニングできるようにする発行プラットフォーム、担保タイプ、取引所です。 Maker と同様に、ユーザーは担保をロックして合成資産を作成し、担保を回収するにはローンを返済する必要があります。その後、ユーザーはオラクル取引所を通じて合成資産間で取引できるようになります。 「トランザクション」には直接の取引相手がいないことに注意してください。ユーザーは事実上、オラクルに基づいて担保の価格を再設定していることになります。つまり、担保プールのメカニズムにより、SNX ステーカーは他のユーザーの合成資産ポジションのカウンターパーティ リスクを共同で負担します。
副題
暗号化されたネイティブデリバティブ
現実世界の資産の合成は重要な最初のステップであり、暗号通貨のデリバティブ設計空間は広大で、ほとんど開拓されていません。これには、暗号資産市場のさまざまな参加者向けに商品を構築する従来のデリバティブだけでなく、従来の金融市場には存在しない暗号ネイティブのデリバティブも含まれます。
以下に 2 つの亜種の例を示しますが、その多くは必ずしも機能するとは限らず、流動性を確保するのに十分な規模の市場があるとは限りません。
1. ビットコインの難易度スワップ
その前提は、難易度の上昇により予想されるビットコイン生産量が減少するリスクを軽減したいマイナーにヘッジを提供することです。それは、マイナーの「難易度曲線リスク」をヘッジすることです。実際、Bit0oda は現在、そのような金融決済製品を構築および提供しています。これは、物理的なコンピューティング パワーの貸し借りではなく、法定通貨の送金を通じて決済を実現することを意味します。規模的に見て、この商品がセルサイド（すなわち、誰がロングをするのか？）とマーケットメーカー（すなわち、スワップディーラー）の両方にとってどれほど魅力的であるかは明らかではありません。大規模なマイナーが市場を操作する（つまり、共謀して難易度を下げる）ことも可能です。
2. ハッシュパワースワップ
このアイデアは、マイナーがマイニングパワーの一部を購入者に売却し、それによって現金などの資金を獲得するというものです。これにより、マイナーは基礎となる暗号資産の価格に依存しない安定した収入を得ることができ、マイニング設備に投資することなく、資金源となる暗号通貨へのエクスポージャーを提供します。言い換えれば、採掘者は利益を維持するために採掘する仮想通貨の市場価格に依存する必要がないため、市場リスクをヘッジできます。これも、物理的に提供される「Hash Power Weekly Extended Contract」を通じて Bit0oda によって構築および提供されます。
3. 電力先物
この製品は従来の商品市場に長い間存在していましたが、仮想通貨マイナーにも提供できます。マイナーは、将来の合意された時期（3 か月など）に特定の価格で電力を購入するための先物契約に署名するだけで済みます。電力コストの急激な上昇によりマイニングが採算が悪くなる中、マイナーは電力先物を利用してエネルギー価格のリスクをヘッジできます。言い換えれば、マイナーは電気料金を変動料金から固定料金に変更できます。
4. ステーキングインカムスワップ
これにより、PoS ネットワークのバリデーターは、選択した暗号通貨への市場エクスポージャーをヘッジすることができます。ハッシュパワースワップと同様に、バリデーターはステーキング収益の一部を現金と引き換えに売却します。これにより、バリデーターはロックされた資産に基づいて固定金額を受け取ることができ、買い手はステーキング施設をセットアップすることなくステーキング収益を得ることができます。
これは、ユーザーが将来のステーキング報酬を購入できるマーケットプレイスである Vest と、将来のステーキング報酬の変動性を減らすためのバリデーターですでに可能です。このプロジェクトは「ステーキング契約」を通じて実施され、ユーザーはX資金を支払い、T期間のZトークンのステーキング収益を受け取ることができます。
5.ペナルティスワップを斬る
これにより、PoS ネットワークの委任者は、選択したバリデータによってもたらされる運用リスクを回避できます。スラッシュ (青キツネのメモ: 減少) はクレジット イベント、スラッシュのペナルティ スワップはこのイベントの保険と考えることができます。バリデーターが削減された場合、委任者は損失を補うために支払いを受け取ることができます。 Slashing Penalty Swaps の売り手は、長期にわたるバリデーター操作、さらにはバリデーター自体も得意とする場合があります。大規模になると、これはプロトコル設計者にとって興味深いジレンマを引き起こす可能性があります。バリデーターをショートさせると、その運用を中断するインセンティブが生じます。
6.安定化手数料スワップ
Maker安定化手数料は16.5％（Blue Fox注：現在は12.5％に下がっています）ですが、2019年7月13日から2019年8月22日までは20.5％にもなりました。 CDP保有者は、安定手数料（変動金利）の上昇リスクを軽減したい場合があるため、カウンターパーティとスワップ契約を締結して、一定期間にわたって固定手数料を支払うことができます（金利スワップ）。
8.ロックドロップフォワード
結論は
これは、ロックから解放された仮想通貨を一定の価格で購入する買い手のための二国間協定となります。買い手は売り手に、ロックされた資産に関連する非流動性と機会コストを反映したプレミアムを支払いますが、買い手は原資産をロックアップすることなく新しい資産へのエクスポージャーを得ることができます。
副題
