「The DeFi Déjà Vu」——現在の DeFi のジレンマの分析

BTC0.0₂₀

ETH0.0₂₀

HTX0.0₂₀

SOL0.0₂₀

BNB0.0₂₀

BTC0.0₂₀

ETH0.0₂₀

HTX0.0₂₀

SOL0.0₂₀

BNB0.0₂₀

「The DeFi Déjà Vu」——現在の DeFi のジレンマの分析

星球君的朋友们

2019-08-26 06:53

本文约7549字，阅读全文需要约30分钟

かつて非常に人気があった「DeFi」の生態系はどうなったのでしょうか？

編集者注: この記事は以下から引用しました編集者注: この記事は以下から引用しました予見者予見者 (ID:yujianjia2020)

、著者 Jiang Xin JX、Odaily の許可を得て転載。

2018年8月、Dharma Labsの共同創設者兼最高執行責任者であるブレンダン・フォスター氏は、分散型金融が将来主流になるとの信念のもと、初めて「DeFi」の概念を提案した。彼の記事「分散型金融プラットフォームのコミュニティである De.Fi の発表」の中で、彼は、「DeFi」プロジェクトは次の 4 つの特性を満たす必要があると考えています: 分散型パブリックチェーン上に構築され、金融アプリケーション、オープンソースコード、そして完全な開発者プラットフォーム。

しかし、「DeFi」の提案から1周年を迎えるにあたり、Dharma Protocolプラットフォームでユーザーが正常にコインを引き出すことができず、長時間待っても返答がなかったことが暴露され、関係者は「これは問題だ」と回答した。「ソフトウェアフロントエンドのバグ」により、新しい貸付契約の作成が停止されました。最近ではDharma社が全製品の稼働を停止する事態も発生しており、関係者によると「大幅なバージョンアップを進めているが、復帰時期は未定」とのことだ。

かつて非常に人気があった「DeFi」の生態系はどうなったのでしょうか？

副題

ロックアップ額を「DeFi」市場全体の規模の尺度とみなした場合、2019年4月以前、エコロジー全体の市場価値の合計は3億ドル未満であったが、その後の2か月で総額は3億ドル未満であった。ロックアップ額は6倍近くに増加し、最高額は17億2,000万米ドル近くに達し、現在は約11億米ドルで安定している。

画像の説明

「DeFi」自体が単一通貨であれば、時価総額はTRONやCardanoに匹敵するはずで、Coinmarkcapでは時価総額は10位前後にランクされます（図2）。

画像の説明

ただし、「DeFi」のロック量をETHの量に応じてカウントすると（図3に示すように）、ロックされたETH全体が2019年4月の233万ETHから6月には277万ETHに増加していることがわかります。 25. 増加率はわずか 18.8% で、当初、「DeFi」エコロジーのロックアップ額は、同じ期間に ETH の価格が 2 倍になったためだけに急増しました。

画像の説明

図3：DefiのエコロジカルETHロックアップ量データソース：DappTotal

「DeFi」ロックアップ率の50%以上を占めるMakerを除くと、残りの「DeFi」プロジェクトは2019年に大幅な成長を遂げたものの（図4を参照）、次のことがわかります。
成長傾向は鈍化し、ロックされたETHの量は過去30日間ほとんど増加していません（図5を参照）

図 4: Defi エコロジカルプロジェクトロック ETH データソース: DappTotal

画像の説明

したがって、「DeFi」の生態系は依然として少数の人々のカーニバルであり、大多数の人々は孤独であると結論付けるのは難しくありません。

副題

2.「DeFi」のジレンマ

WeChatの父である張暁龍氏は、自身の製品コンセプトを「最初から大きく変えず、最も緊急で核となるニーズを極限まで作り込む」と説明した。

新しく開設されたウェブサイトのインターフェースは非常にシンプルで、提供されるサービスは「見知らぬ人と一緒に泊まる」ことであり、人々に「ホテルのことを忘れさせる」と主張しており、その会社は現在Airbnbと呼ばれています。当初はさまざまな問題（セキュリティの問題、掲載数など）はあったものの、解決しようとしていた問題は単純で、旅行者にホテルに泊まるよりも安くて便利な宿泊施設を提供するということからスタートした。非常に初期段階ですが、正常に解決されました。

画像の説明

図 6: Airbnb ウェブサイトの初期のインターフェース

ブロックチェーン業界によるインターネット破壊が単なる思い付きのスローガンではないとしても、製品設計や商品化の面でインターネットの成功体験から本質を学ぶ必要があることは否定できません。

では、「DeFi」の中核となる機能を掘り下げていくために、まずは仮想通貨の利用に関する議論は脇に置いて、現状の仮想通貨は取引のみに利用されていると仮定し、「DeFi」について考えてみます。製品は、このビジネスに役立つ 2 種類のツールを提供します。
ローン商品

取引商品

「DeFi」融資プロジェクトの統計プラットフォームであるLoanscan.ioのデータによると（図8）、「DeFi」商品融資（法定通貨に拘束されたステーブルコインを長期で借りる）を使用する場合の最良の金利は、 USDC、最低年金利は5.96%ですが、USDCの平均年率ローン金利は約11.74%です。「DeFi」で最もよく使われるステーブルコインであるDAIの平均年率ローン金利は20％です。

画像の説明

図 7 Defi プロジェクトのステーブルコイン借入率データソース: Loanscan

Binance の USDC ローン金利は 1 日あたり 0.02% (VIP0、最も主要な顧客) で、年率に換算すると 7.3% に相当します。これは、Defi の最低金利である 5.96% よりわずかに高く、平均金利よりは低いです。そのため、Defiユーザーにとって、大規模取引所でお金を借りる利便性を犠牲にすることによる金利の補償は明白ではなく、多くの融資金利さえ集中型商品の金利を上回っています。

したがって、「DeFi」での資金調達は、ユーザーエクスペリエンスが劣悪で利用基準が高いことに加え、金利も魅力的ではありません。

最も低い融資金利を提供するダイデックスを例に挙げると、初回質入金利は1.25倍以上、最低質入金利は1.15倍以上、115米ドル未満、融資不可初期段階では 125 米ドル未満であり、ユーザーはローンの裏に担保となる余剰資産を持っている必要があります。

画像の説明

図 8 Defi プロジェクトのデジタル資産貸付率データソース: Loanscan

Binance ローンのリスク率 (証拠金レベル) が 1.1 以下の場合、システムは強制清算処理を実行します (リスク率とは、ローンと利息の合計に対する総資産の時価の比率です)。ユーザーは100米ドルのETHを借りる必要がありますが、必要な資産は90.9米ドルだけです。「DeFi」商品はETHの借入金利においては有利であるものの、超過担保が必要となるため、相対的に資金の利用効率が低いことがわかります。

2. 取引商品

DappTotalの統計によると、上位10取引所の24時間合計取引高は27,000ETH（2019年8月15日）で、これは全ETH取引ペアランキングの60位にほぼ相当する。言い換えれば、トップ 10 の分散型取引所におけるすべての通貨の取引量を合計すると、小規模な取引所における ETH の 1 取引ペアの取引量に相当します。

画像の説明

図 9 Dex プロジェクトの統計データソース: DAppTotal

取引量の不足は流動性の問題を反映しています。バークレー大学の研究者ジャスティン・フメナンスキー氏は、流動性を提供するための分散化の方法を 2 つのカテゴリーに分けています: 注文モデル (0x) と流動性を集約するマーケットメーカーモデル (0x)カイバーとして）。流動性を集めるマーケットメーカーの中には、Bancor や Uniswap などの自動マーケットメーカー (AMM) と呼ばれる特殊なタイプがあります。

図 11 に示すように、取引金額が 10,000 ドルを超えると価格が大幅に上昇し始め、100,000 ドルを超えると価格スリッページが急激に増加し、1,000,000 ドルを超えると価格が指数関数的に上昇しました。

画像の説明

図 10 Uniswap の異なる取引量における ETH と DAI の価格変化の関係

問題は、将来、より高頻度の需要が発生する特定の少額為替シナリオが開かれた場合、79 万件の取引という総資本負荷が十分とは考えられないことです。現在の投機取引市場にとって、10,000 米ドルを超えるわずか数百件の取引の処理能力は実際には取るに足らないものであることは明らかです。

副題

3. 「DeFi」またはジレンマ

仮想通貨の開発過程において、作成者の本来の意図は理想主義的な精神や未来の自己解釈に基づいていることが多いが、現実は常に馴染みのある文脈を利用して未来に新しいアイデアを与えているという事実を無数の事例が証明してきました。物事は究極の定義を与えます。

サトシ・ナカモトはビットコインを「ポイントツーポイントの電子現金」と表現し、既存の通貨システムを破壊することを望んでいたため、初期の信者はリベラル派とオーストリアの筋金入りの人たちでいっぱいだった；大衆を受け入れる現在の波は諦めなければならない「収益化」への期待、そして「デジタルゴールド」のヘッジと投機的価値の研究がビットコインの主流の位置づけとなっている。

偶然にも、市場価値がビットコインに次ぐイーサリアムは、もともと分散型の「世界コンピュータープラットフォーム」を構築するために考案されました。クラウドファンディングによって市場価値が爆発的に上昇した2017年、イーサリアムコミュニティはイーサリアムが世界で最も収益性の高い「クラウドファンディングマシン」になっているとは思っていなかったかもしれません。共同創設者のジョセフ・ルービン氏は最近、イーサリアムのより実用的なビジョン「分散型グローバル決済層」を提案した。「世界コンピュータ」から「世界定住層」に至るまで、かつてはあまりにも理想主義的だったビジョンが徐々に落ち着いてきていることがわかります。

上記のことから、効率とお金という商業社会の単純な価値尺度を要約することは難しくありません。

商業製品が成功するには、生産効率を向上させるか、顧客に利益をもたらしコストを削減するかのいずれかの価値をユーザーに提供する必要があります。どのような技術的解決策を採用したとしても、どのような設計思想に従ったとしても、最終的にはこの 2 つの価値基準に立ち返って測定する必要があり、これはビジネスの「第一原則」でもあります。

そもそもなぜ「DeFi」を期待したのかを思い出してみると、理由は次のとおりです。
検閲への抵抗
透明性
プログラマブルファイナンス (構成可能性)

自己ホスト型 (カウンターパーティの集中リスクなし)

機能がブロックチェーンによって完成される必要があるかどうかに関係なく、どれが「疑似要件」であるかについては議論しません。それらはすべて将来の金融環境に必要な要素であると想定し、完成するには高度に分散化されたブロックチェーンに依存します。

それで、どのくらいの費用がかかりますか？<>パラドックス 1: 検閲への抵抗

Loanscan 上の「DeFi」プロジェクトの平均担保率は 3 倍 (319%) を超え、最も高い Compound v1 では資産担保額の 4.74 倍が必要です。これは、100 ドルの資金を貸すには、500 ドル近い住宅ローンの価値が必要であることを意味します。資産。 Binanceでは100ドルのETHを借りる必要があるが、必要な資産は90.9ドルだけであり、両ファンドの利用率の比率は大きく異なるといえる。

画像の説明

図11 「DeFi」プロジェクトの誓約率データソース: Loanscan

Scalar Capital の Linda Xie 氏は、「DeFi」製品の資金利用が極めて非効率である理由は、適切な分散型 ID および評判システムが欠如しているためであると考えています。 1 つの解決策は、政府や銀行機関の個人信用情報を取得して個人の信用を確認することです。別の解決策は、従来の金融 P2P 融資から学び、FICO スコアリングシステムと同様のスコアを導入し、ホームなどの追加のデータ情報を提供することができます。所有権、収入と勤続年数、ソーシャルメディアでの評判、過去のローン返済履歴、他の評判の良いユーザーからの保証など。

パラドックス 2: 透明性<>安全性

安全性

・「DeFi」商品は特に透明性を重視しており、その取引はチェーン上でチェックできるため、中央集権的な機関が悪事を働くリスクがありません。しかし、コインの反対側では、例として 0x の注文フォームを取り上げます。オープン注文 Maker の未決注文は、中継パーティによって要約されます。このとき、TMiner は、中継パーティによって要約された注文フローを見ます (その後、より高いガス料金を支払ってトランザクションを事前に完了することができます (いわゆるフロントランニング)。

フロントランニング問題については、現在、Nate Hindman によって提案された Bancor プロトコルに基づく改良されたソリューションや、StarkWare と 0x が協力している Starkdex のゼロ知識証明ベースのソリューションなど、さまざまなソリューションが存在します。しかし、一般的に言えば、それらはまだ研究またはテストの段階にあり、実際の効果はまだ検証されていません。

- オラクルは「DeFi」のオープン性と透明性を実現するツールとして重要な役割を果たしています。「DeFi」はスマートコントラクト上に構築されているため、スマートコントラクトは非ブロックチェーンデータを取得するために何らかのツールを使用する必要があります。。オラクルマシンは、「DeFi」エコロジーと外部世界との対話プロセスが十分に公平かつ透明であることを保証するために使用されます。

パラドックス 3: 分散化の程度<>流動性

流動性

基盤となるブロックチェーン技術のパフォーマンスの限界は長い間批判されてきましたが、これは「DeFi」エコシステムの流動性の欠如を完全に説明するには程遠いです。イーサリアムの数十倍高速なパブリックチェーンが次々と登場しており、高頻度のオンチェーンインタラクションを必要としない「DeFi」アプリケーションもあるが、いずれも流動性の枯渇という共通の結末を取り除くことはできない。

DeFi取引環境において、Uniswapは自動マーケットメーカーメカニズムを巧みに設計しており、マーケットメーカーはコインを入金するだけで流動性を提供し、累積された取引手数料と価格変動による一時的な損失（永久損失）を収入として得ることができます。。

画像の説明

Mohamed Fouda氏は、「Uniswapマーケットメイキング損益分析」の記事で、さまざまな取引量と価格変動の下でのマーケットメイキングの損益を計算しました。その結果、1) 価格が大きく変動したとき、特に同時に取引量が少ないとき、マーケットメイク活動によりマーケットメーカーは損失を被り、資産を保有している場合に比べてリターンが劣ることがわかりました。 2) 取引量が多いほど取引手数料が高くなり、マーケットメイク事業の利益が増加します。

画像の説明

図 13 Uniswap マーケットメーカーの利回り分析 (2) データ出典: Uniswap.io

機関投資家は、マーケットメイクのために、より便利で収益性の高い集中市場を利用するようになるでしょう。これにより、Uniswap の取引量はさらに減少し、マーケットメイク収入が減少し、負のフィードバックの悪循環が形成されます。

副題

4.「DeFi」の未来はどこにあるのか

BitTorrent は最大の P2P ファイル共有プロトコルとして、2006 年のピーク時にはインターネットトラフィック全体の 70% を占めていました。有名な World of Warcraft のオンラインアップデートは、ダウンロードと配布に BT テクノロジーを使用しています。 BitTorrent は、最も多くのユーザートラフィックを集約する分散型アプリケーションであると言っても過言ではありません。

しかし、2018年にTRONにわずか1億4,000万ドルで買収され、買収から30日目に創業者のブラム・コーエン氏が辞任を発表した。悲惨な結末については、BitTorrent で 10 年間働いてきた上級社員である Simon Morris が、ここで言及する価値のあるいくつかの分散型アプリケーションの経験を要約しました。
BitTorrent エコシステムは破壊的かつ革新的なテクノロジーとして一定の規模を持ち、業界内で十分な影響力を持っていますが、BitTorrent 自体はテクノロジーそのものに依存して成功したことはないようです。
BitTorrent は素晴らしいアイデアですが、良いビジネスモデルではありません。分散化により、伝統的なルールをひっくり返そうとする止められない凶悪犯が解き放たれましたが、ルールを破る人を将来のインターネットの勝者と誤解してはなりません。
BitTorrent の出現により、「ファイル」という概念が人々の目から消え去り、多くの古いメディアが新しくより良い形で生まれ変わったことがわかりました。その最も典型的な例は、ストリーミングメディアが提供するものです。 SpotifyとビデオコンテンツサービスプロバイダーのNetflix。

BitTorrent テクノロジーは確かに破壊的なイノベーションをもたらしましたが、このテクノロジーの成果を利用する「勝者」は実際に分散化の外観を取り除きました。 Spotify や Netflix のような企業にとって、分散テクノロジーはまったく必要ありません。分散テクノロジーは複雑さを増し、結果として事態を悪化させ、ユーザーエクスペリエンスを悪化させるからです。しかし、彼らの成功が、いわゆる「パラダイムシフト」、つまり「ファイル」を抽象化する破壊的イノベーションによるものであることは否定できません。

具体的には、将来的に「DeFi」が発展する可能性が高いのは、次の2段階で発展することです。

「レバレッジレンディング取引」は現時点で分散型金融商品の最大の応用シナリオと言えますが、「DeFi」資産の抵当額が最も高いMakerは有効なレバレッジを実現しているものの、トランザクション機能が不足しています。 StableCoinindexのデータによると、DAIの24時間取引高は現在1,400万米ドルで、ステーブルコインの中では5位にランクされており、順位は低くはないものの、トップ4には遠く及ばない。 24 時間の取引高は 170 億米ドルですが、取引高はその 0.08% にすぎません。

画像の説明

図 14 ステーブルコインの市場価値と取引高のランキングデータ出典: cryptoslate

Coinmarketcapのデータによると、取引ペアの数に関しては、DAIには約77の取引ペア（取引量ゼロを除く）があり、不完全な統計によるとUSDTには400以上の取引ペアがあります。

Makerの現在の作業進捗が50%である場合、Makerは将来のDAIの取引シナリオを見つけ、取引所での取引ペアの数とDAIの取引量を継続的に増加させる必要があります。「DeFi」だからといって自分に足かせを付けず、大規模な集中型取引所との連携も選択肢の一つかもしれない。

Uniswap をもう一度見てみると、AMM モデルは最初に実行され、次のステップはシーンのクローズドループを実現することであり、必要とされるのは小規模およびマイクロトランザクションの交換リンクです。上記の記事では、多額の取引は AMM に適さないと述べていますが、どのようなシナリオが考えられるでしょうか?ゲーム内トークンチェンジャー、それともマイクロペイメント（電話チャージ/オフラインショッピングなど）?

第二段階はパラダイムシフトの誕生です。

BitTorrent テクノロジーが「ダウンロード」を一掃した後、Sportify や Netflix などのストリーミングメディアやオンラインオーディションがソフトウェア小売業者の生き残りの間で台頭しました。

副題