編集者 | 郝方州
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まとめ：
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目次
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1. Defiの概要
2. 分散型レンディングの概要
2.1 分散型融資の背景
2.2 分散型レンディングの特徴
2.3 分散型融資サービス人口
3. 分散型融資モデルの比較
3.1 分散型融資の 3 つのモード
3.2 分散化度の比較
4. 分散型融資の発展と将来
副題
1. DeFiの概要
1.1 DeFiとは何ですか
DeFiとはDecentralized Finance（分散型金融）の略称で、オープンファイナンスとも呼ばれます。これは実際には、世界中の誰もがいつでもどこでも金融活動を行えるように設計された、オープンな金融システムを構築するために使用される分散型プロトコルを指します。
既存の金融システムでは、最も基本的な入出金の送金であれ、ローンやデリバティブ取引であれ、金融サービスは主に中央システムによって管理および規制されています。 DeFiは、分散型オープンソースプロトコルを通じて、透明性、アクセス可能、包括的なピアツーピア金融システムを確立することを望んでおり、これにより、信頼リスクが最小限に抑えられ、参加者がより簡単かつ便利に資金を入手できるようになります。
従来の集中型金融システムと比較して、これらの DeFi プラットフォームには 3 つの大きな利点があります。
a. 資産管理の必要がある個人は、いかなる仲介機関も信頼する必要はなく、新しい信頼は機械とコード上で再構築されます。
b. 誰でもアクセスできますが、中央制御できる人はいません。
c. すべてのプロトコルはオープンソースであるため、誰もがプロトコルで協力して新しい金融商品を構築し、ネットワーク効果の下で金融イノベーションを加速できます。
DeFi は、通貨発行、通貨取引、融資、資産取引、投資および融資などを含む比較的広い概念です。
副題
2. 分散型レンディングの概要
2.1 分散型融資の背景
以前は中国では ICO が禁止されており、STO はより高い基準が必要であり、まだテスト段階でした。企業にとって、暗号通貨市場には新しい資金調達ツールが必要です。 MakerDAOの中国市場責任者であるPan Chao氏によると、MakerDAOの借り手は主に企業であり、これはプロジェクト当事者が分散型融資を金融ツールとして利用していることも示している。成熟した金融市場では、より豊富な金融商品がより高い市場流動性をもたらし、分散型融資を経て、株式商品やデリバティブ商品が徐々に人々の視野に入ってくることが予想されます。金融業務。
また、2018年下半期にはデジタル資産全体の価格が下落し、通貨保有者は価値を高め維持するために投機から「財務管理」や融資、信用取引などにシフトしました。 2018年12月31日の有効融資残高は7,100万米ドルに達し、2017年12月31日の600万米ドルと比較して1083%増加しました。これは、分散型融資プラットフォームの受け入れが大幅に増加したことも反映しています。
2.2 分散型レンディングの特徴
分散型融資とは、分散型融資契約を通じて借り手と貸し手をマッチングし、誓約確認後にリアルタイムで資産の移転と融資行為を完了することを指します。
分散型融資プロトコルは、標準化された相互運用可能な技術基盤をプラットフォームに提供し、融資プロセス中のセキュリティ管理で役割を果たします。従来の融資モデルと比較して、分散型融資モデルには次の特徴があります。
a. 法定通貨ローンとデジタル資産ローンの組み合わせ（安定通貨モデルは、法定通貨とデジタル資産の組み合わせとみなすことができます）。
b. デジタル資産に基づく住宅ローン。
c. 自動化により即時取引決済を実現し、実質コストを削減します。
d. 信用調査を過剰担保モデルに置き換えます。これは、従来のサービスを利用できないより多くのグループにサービスを提供できることも意味します。
分散型融資プラットフォームで一般的に使用される「住宅ローン」の形式: 借り手は、借金が返済できなくなった場合に貸し手が確実に担保を取得できるように、ローンよりも価値のある資産を担保として使用する必要があります。住宅ローンのお取引の流れは以下の通りです。
2.3 分散型融資サービス人口
デジタル通貨の借り手と貸し手は誰ですか?
借り手: クオンツ取引プラットフォーム、仮想通貨ヘッジファンド、ブロックチェーンプロジェクト関係者、マイニングファームなどが含まれ、彼らはデジタル資産を抵当に入れることでキャッシュフローを獲得したり、借り入れを通じてリスクをヘッジしたりすることを望んでいます。
副題
3. 分散型融資モデルの比較
3.1 分散型融資の 3 つのモード
最も有名な 4 つの分散型融資契約は、Compound、Dharma、dYdX、MakerDAO であり、これらを 3 つのモデルに要約します。
(1) P2Pマッチングモード
Dharma と dYdX は両方とも、借り手と貸し手を照合するピアツーピア プロトコルです。したがって、両契約に基づく貸付金と借入金の額は同額となります。
たとえば、Dharma では、スマート コントラクトは、借り手の資産価格とリスクを評価する「保証人」として機能します。債権者は「保証人」の評価結果に基づいて借り手に融資するかどうかを決定し、同時に借り手が期限までに返済できない場合には「保証人」が自動的に清算手続きを実行します。 Dharma プラットフォームでの融資期間は最大 90 日間で、融資利息は固定です。貸し手は融資期間中資金をロックし、借り手とマッチングして初めて利息を受け取り始めます。
dYdXプロトコルもP2Pモデルですが、他の融資プラットフォームとの主な違いは、dYdXは先物取引など、貸し借り以外の取引もサポートしていることです。トレーダーはdYdXでポジションを建てる際に証拠金を借り、プラットフォームを通じて貸し手と取引条件に合意し、信用取引を行います。したがって、dYdXのターゲット顧客は主に証拠金トレーダーです。 dYdX プラットフォームの金利は変動し、ユーザーが dYdX でお金を借りるためのロックイン期間や最長期間はありません。
(2) 安定通貨モデル
このモデルの典型的な例は MakerDAO です。MakerDAO では、貸し手はなく借り手のみが存在し、唯一借りられる資産は DAI です。借り手は、デジタル資産（現在のETH）を担保にして、新しく作成されたDAIを借ります。 DAIは、MakerDAOプラットフォームによって発行されたUSDペッグのステーブルコインです。担保資産と借入金の担保比率は150％以上を維持する必要があります。そして、その関心は世界的なものであり、MKR保有者が投票を通じて決定します。金利は不安定で、わずか１カ月余りで２．５％から１９．５％まで上昇した。
(3) 流動性プール取引
コンパウンドの場合、借り手と貸し手は取引相手とマッチングするのではなく、流動性プールを通じて取引します。各貸し出しと借り入れの金利はプールの流動性によって決定され、貸し手が提供する金額の合計と借り手が要求する金額の合計との比率によって変動します。コンパウンドでは固定融資期間が設定されていないため、貸し手は融資プールに資金を預けることで継続的に利子を獲得し、いつでも資産を引き出すことができます。借り手の契約期間は無制限です。
3.2 分散化度の比較
さまざまな分散型融資プロトコルには、共通の基本的な構成要素が含まれています。
(1) 資産保管：借り手の質権や貸し手の資金の管理方法を指し、プラットフォームによって管理されるか、独自に管理されるかなどを指します。
(2) 担保物追加通知：担保物（デジタル通貨）の価格が変動するため、マージンコールと同様です。価値の変動により誓約率が一定のしきい値を超えた場合、プロジェクトによっては追加の通知を設計する場合があります。通知方法は、プラットフォームによる直接通知、経済メカニズムによる他の通知へのインセンティブに分かれており、一部のプラットフォームは直接清算します。
(3) 担保された資産に追加の流動性を提供する。つまり、プラットフォームによる直接オークションや販売、あるいはインセンティブメカニズムを通じた他者による清算など、担保された資産の清算方法。
(4) 清算価格の決定：つまり、集中型か分散型かに関わらず、質権資産を清算する際の価格設定の問題。
(5) 金利設定: ローンの金利設定が集中型か分散型か。
(6) プロトコル開発: プロトコルが集中的に開発されるか、固定チームによって分散的に開発されるか。
従来の金融を例にとると、プラットフォームの第三者管理は依然として集中管理されており、デフォルトのリスクが発生すると銀行は強制的に清算し、資産価値は銀行によって決定され、融資金利も銀行によって規制されます。銀行。そして、これらの要素は、プロジェクトごとに異なる程度の分散化を示しています。したがって、DeFiはグレードに分類することができます。
例: (1) ダルマ
Dharma では、借り手がローン要求を開始すると、借り手の資産を契約の有効期間内に保つために担保を預け入れるためのアドレスが生成されます。秘密鍵は借り手が保管するため、資金の管理は分散化されます。
Dharma の料金は中央で設定されており、現在はプラットフォームの運営者によって補助金を受けています。
Dharma コア コントラクトとエスクロー コントラクトの開発は Dharma チームによって行われ、エスクロー コントラクトはオープンソースであり、ローン組成契約はクローズド ソースです。
（2）MakerDAO
エスクロー: MakerDAO スマート コントラクトはオープンソースであり、ローン組成の観点からは非保管的です。
追加の担保資産通知の開始: 担保資産のモニタリングと追加通知は承認不要で、インセンティブが与えられ、分散化されています。
追加の担保された資産の流動性: 流動性の提供は許可が必要なく、分散化され、インセンティブが与えられます。
価格決定: MakerDAO の価格供給は半集中化されており、MKR 保有者の投票によって決定されます。
関心: MKR 保有者によって投票される、これは半分散型の方法です。
開発: MakerDAO 契約は一元的に開発され、オープンソースです。
（3）Compound
カストディ: 複合スマートコントラクトはオープンソースであり、ローン組成の観点からは非カストディです。
追加の担保された資産の通知を開始します: 監視と追加の通知は分散化されます。
追加の担保された資産の流動性: 流動性の提供は許可が必要なく、分散化され、インセンティブが与えられます。 Compound は、担保清算の 5% を、追加の担保資産を監視、開始、流動性を提供するためのインセンティブとして使用します。
価格フィードバック: 価格供給は、複合によって制御されるホワイトリストに登録されたアドレスの所有者から直接計算されます。
金利: 現在、金利は中央で決定されています。
開発: 一元的な開発とオープンソース。
（4）dYdX
カストディ: ローン組成の観点から見ると、dYdX スマート コントラクトは非カストディです。
追加の質入資産通知の開始: 追加通知は誰でも開始できます。担保清算時の 5% は、オリジネーターのインセンティブとして使用されます。
追加の質権資産流動性: 誰でも追加の質権資産通知流動性を提供できるため、この機能は分散化されます。
価格決定: dYdX の価格フィードは MakerDAO、Uniswap、ETH2DAI の価格フィード メカニズムに固定されており、このため、dYdX の価格フィードは分散化されていると考えられるべきですが、完全に分散化されていないと考えられます。
金利: dYdX は金利モデルのパラメーターを設定し、金利を一元的に制御できるようにします。
副題
4. 分散型融資の発展と将来
分散型融資は、2017 年 12 月に MakerDAO のドルペッグ ステーブルコイン DAI の開始により勢いを増し始めました。 2018 年 12 月 31 日の時点で、アクティブな融資のほぼ 97% が MakerDAO プロトコルを通じて行われ、主なユーザーは企業でした。 Compound は 2018 年 9 月に開始され、主に小口ローン利用者にサービスを提供しました。 MakerDAO は AI という 1 つのアセットのレンディングのみをサポートしており、Compound は 2 番目のアセットとなっています。
ユーザーに新しい借入チャネルを提供する Compound と dYdX の出現により、2018 年の第 3 四半期と第 4 四半期に借入と貸付の合計が増加しました。
その中で、DAIは2018年に最も多くの借入資産（2億700万ドル）となり、全借入資産のほぼ98％を占めた。
同時に、プラットフォームごとにローン資産の分布も異なります。
2018年に貸し手は3,900万ドルの資産を提供しましたが、その96%はCompoundを通じて提供され、次にdYdXと最も集中化されていないDharmaが続きました。
Compound と dYdX の出現により新たな融資の機会が提供され、融資額は 2018 年第 3 四半期から増加しました。
プレッジ率はローンの貸し手の安全性を測る重要な指標です。Compound は 4 つの主要プロトコルの中で最も高いプレッジ率を持っており、これが貸し手にとって最も人気のあるプラットフォームである理由の 1 つです。
上記の分散型レンディング市場はすべてイーサリアムエコシステムに基づいていますが、最近人気のEOS REXをEOSエコシステムに基づく分散型レンディングに分類する人もいます。ただし、EOS REX は EOS エコシステム内のリソース リースのメカニズムであると考えています。リースとレンディングの違いは、リースでは資産損失のリスクがないことです。貸付資産の損失リスクを保証するには担保を使用する必要があります。そしてその2つは同じではありません。ここでは詳細には触れません。次の記事では EOS REX メカニズムの分析に焦点を当てます。もちろん、これはEOSや他のエコシステムに基づく分散型融資がまだ空白であり、起業家にとって想像力の余地がたくさんあることも示しています。
一般に、分散型融資は、暗号通貨に続く DeFi の第 2 ステップです。企業金融チャネルの閉鎖と資産流通チャネルの欠如を背景に、3モデルのプラットフォームがそれぞれの利点を生かして徐々に市場を開拓し、昨年初めから規模を見せ始めた。さまざまなプロジェクトが、さまざまな程度で集中化されたリンクを持っています（もちろん、分散化が必ずしも集中化よりも優れているわけではありません。たとえば、市場に流動性が欠如している場合、テザーのような企業は依然として集中化された融資プラットフォームを提供するという大きな利点を持っています）。
副題
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