원작자: 샘

출처: IOSG Ventures

요약

• 고도로 집중된 보유량: MSTR은 상장기업이 보유한 총 BTC의 2.865%를 차지하며, 상위 10위권 외의 보유량은 상대적으로 낮은 비중을 차지합니다.

• 심각한 프로젝트 동질성: 대부분의 예비 프로젝트에는 지속 가능한 이점이 부족하며 장기 NAV 프리미엄이나 상대적으로 고품질 프로젝트는 사라질 것입니다.

• 평가 거품이 나타나고 있습니다. NAV 배수는 일반적으로 2배 이상이며(1배 미만은 소수에 불과함), 주가는 발표에 따라 쉽게 움직이며, 약세장 위험은 프리미엄을 빠르게 침식할 수 있습니다.

• Metaplanet은 20% 배당세와 55% 비트코인 거래세의 차액을 수익으로 얻기 위해 무쿠폰 전환사채 + SAR 자금 조달을 사용합니다.

• SPAC/PIPE/전환사채/물리적 약정이 주류이며, TwentyOne과 ProCap은 다단계 합병을 통해 상장과 동시에 주식을 전액 확보했습니다.

• SharpLink는 8억 3,800만 달러 이상의 자금을 조달했고, ETH를 거의 전액 약속했으며, Joseph Lubin이 이사회에 합류했고, Ethereum Foundation과 OTC 결제를 통해 10,000 ETH를 지불했습니다.

• BTCS는 Aave를 통해 USDT를 혁신적으로 빌려 ETH를 구매하고 대출 금리와 온체인 유동성에 민감합니다.

• 암호화폐 펀드는 PIPE 및 기타 수단을 통해 전략적 준비금을 운용하고 특별 펀드를 설립하며, 업계 베테랑이 전략 컨설턴트 역할을 맡아 실질적인 지원과 전문적인 경험을 제공합니다.

1. 서론

상장 기업들이 암호화폐 준비금 전략으로 눈을 돌리는 것에 대한 기대감은 수그러들 기미가 보이지 않습니다. 어떤 기업들은 기업을 살리기 위한 최후의 수단으로 이를 실행하고 있고, 어떤 기업들은 단순히 마이크로스트레티지의 접근 방식을 모방하고 있지만, 진정으로 혁신적인 프로젝트 몇 가지가 눈에 띕니다.

이 글에서는 비트코인과 이더리움 전략적 준비금 분야의 주요 업체를 살펴보겠습니다. 이들이 현물 ETF에 대한 대안을 제공하고, 복잡한 자금 조달 구조를 구축하고, 세금 최적화를 달성하고, 스테이킹 수입을 창출하고, DeFi 생태계를 통합하고, 고유한 경쟁 우위를 활용하는 방법을 분석합니다.

2. 비트코인

파노라마 개요

BitcoinTreasuries.net의 트리맵에 따르면, MicroStrategy는 공개적으로 보유량을 공개한 기업 중 최대 기업 보유자가 되었으며, iShares Bitcoin Trust에 이어 두 번째로 큰 보유자가 되었습니다. 현재 총 공급량 2,100만 개 중 약 2.865%를 통제하고 있습니다.

▲ bitcointreasuries.net

그럼에도 불구하고, iShares, Fidelity, Grayscale을 필두로 ETF와 신탁이 주도권을 잡고 있습니다. 국가 차원에서는 미국과 중국이 비트코인을 가장 많이 보유하고 있으며, 우크라이나 또한 상당한 규모의 비축량을 유지하고 있습니다. 민간 기업 중에서는 Block.one과 Tether Holdings가 상위를 차지하고 있습니다.

비트코인을 보유한 모든 기업 중 미국과 캐나다가 1위를 차지했고, 그 뒤를 영국이 이었습니다. 그 밖에도 일본의 Metaplanet(5위)과 중국의 Next Technology Holding(12위)도 주목할 만합니다.

▲ bitcointreasuries.net

다음 목록은 비트코인을 보유한 상위 30개 상장 기업을 보여 주는데, MicroStrategy가 상당한 차이로 1위를 차지했습니다.

MicroStrategy를 제외하더라도 MARA와 TwentyOne Capital은 여전히 상위권을 차지하지만, 지분 분포는 여전히 매우 집중되어 있습니다. 상위 10위권 밖의 대부분 기업은 선두 기업에 비해 적당한 양의 비트코인만 보유하고 있습니다.

▲ bitcointreasuries.net, IOSG

공개적으로 거래되는 회사의 비트코인 보유량을 평가할 때 특히 주의해야 할 두 가지 지표가 있습니다.

• 현재가치 대 비용 비율

  현재 보유하고 계신 비트코인의 USD 가치를 초기 투자금과 비교해 보세요. 비율이 높을수록 미실현 수익이 크다는 것을 의미하며, 이는 수익률을 높이고 시장 변동성에 대한 완충 역할을 합니다.

• BTC NAV 배수

  mNAV는 회사의 시가총액을 비트코인 보유액의 달러 가치로 나누어 계산합니다. 일부 회사는 mNAV를 보고할 때 시가총액 대신 기업 가치(EV)를 사용합니다.

  

  이 배수는 암호화폐 자산 이외의 회사 핵심 사업에 대한 투자자들의 프리미엄 평가를 반영합니다.

• mNAV > 1인 경우, 시장에서 해당 기업의 가치를 해당 기업이 보유한 비트코인 가치보다 높게 평가하는데, 이는 투자자들이 "비트코인 보유량" 단위당 프리미엄을 지불할 의향이 있음을 나타냅니다.

• 핵심은 mNAV > 1일 때 반희석 자금 조달을 달성할 수 있다는 것입니다. mNAV > 1일 때 회사는 추가 주식을 발행 → 비트코인 구매 → 비트코인의 순자산 가치 증가 → 기업 가치(EV) 성장을 촉진하는 동시에 주당 보유 비트코인 수를 늘릴 수 있습니다.

상위 30개 기업의 순자산가치(NAV) 배수를 분석한 결과, 테슬라(TSLA)와 코인베이스(COIN)처럼 상당한 차이가 있는 것으로 나타났습니다. 이 기업들은 비트코인 보유량에 주력하지 않고 다른 핵심 사업을 운영하고 있기 때문에 순자산가치 배수가 상대적으로 높습니다.

▲ bitcointreasuries.net, IOSG

비트코인이 아닌 준비금 기업을 제거한 후, 대부분 기업이 실제로는 더 높은 NAV 배수(많은 기업이 2 이상)로 거래되는 것을 볼 수 있습니다. NAV가 1보다 낮은 기업은 4개뿐이며, MSTR과 MARA와 같은 대규모 보유 기업은 소규모 기업에서 볼 수 있는 극단적인 배수를 보이지 않습니다.

▲ bitcointreasuries.net, IOSG

BitcoinTreasuries.net의 데이터에 따르면, 포괄적인 공시를 제공하는 회사는 상당한 미실현 이익을 반영하여 높은 비용 기준 비율을 보입니다. 이는 수익이 큰 회사일수록 관련 정보를 공개할 의향이 더 높기 때문일 가능성이 높습니다.

▲ bitcointreasuries.net, IOSG

메타플래닛 주식회사(MPLAN)

마이크로스트래티지의 전략을 따르는 수많은 상장사 중 일본 기업인 메타플래닛(Metaplanet)이 눈에 띕니다. 현재까지 총 16,352개의 비트코인을 매수하여 비트코인을 공개적으로 보유한 상위 5대 상장사 중 하나이며, 지난 몇 달 동안 인수 속도를 크게 가속화했습니다.

▲ bitcointreasuries.net, IOSG

이 회사는 스스로를 "자기 자본 5억 달러 모금", "2025년 일본 최대 주식 발행자", "역사상 최대 규모의 무비용 자금 조달"이라고 설명하고 있습니다.

일본의 금리는 오랫동안 낮은 수준을 유지하다가 2024년 7월에야 0.25%로 인상되었고, 2025년 1월에 다시 0.5%로 인상되어 현재까지 유지되고 있습니다. 이러한 금리 차이는 전환사채 시장에서도 뚜렷하게 나타납니다. 이 메타플래닛 차트에서 볼 수 있듯이, 미국에서 발행된 전환사채는 일반적으로 쿠폰이 더 높은 반면, 일본에서 발행된 전환사채는 금리가 매우 낮고 변동성이 적습니다.

▲ 메타플래닛 투자자 자료

일본의 시장 금리는 일반적으로 낮지만, Metaplanet의 "무이자 자금 조달"은 비용이 전혀 들지 않습니다. 회사는 보상으로 주식 인수권(SAR)을 부여하여 비용을 균형 있게 조정합니다.

▲ 메타플래닛 애널리틱스

메타플래닛은 먼저 6개월 만기 무쿠폰채권을 액면가로 발행하여 현금을 조달했습니다. 또한, 지급능력 확보를 위해 같은 이사회 결의를 통해 EVO 펀드에 해당 금액의 주식매수청구권(SAR)을 부여했습니다.

채권 증서에서는 만기 시 Metaplanet이 상기 SAR을 변동 행사 가격으로 행사할 때 EVO 펀드가 지불하는 현금을 채권 상환을 위한 유일한 자금원으로 사용해야 한다고 규정하고 있습니다.

이러한 조치를 통해 Metaplanet은 정기적인 이자 지급을 피할 수 있습니다.

EVO 펀드의 수입원에는 이중 보호가 포함됩니다.

1. 원금 보호: 채권이 만기되면 원금이 현금으로 전액 상환되므로 기초 주식이 하락할 위험을 피할 수 있습니다.

2. 상승 이익: Metaplanet 주가가 변동 행사 가격을 초과할 경우, EVO 펀드는 SAR 행사를 통해 시장 가격과 행사 가격의 차이를 얻습니다.

▲ 메타플래닛 투자자 자료

2025년 6월 6일 출시된 "5억 5,500만 달러 플랜"(주식증가권 #20-#22)은 메타플래닛이 현재까지 출시한 최대 규모의 단일 자금 조달 플랜입니다. 총 5억 5,500만 주의 주식증가권(SAR)이 발행되었으며, 이는 유통 주식 6억 700만 주의 92.4%에 해당합니다. 행사 후 최대 조달 가능 금액은 7,700억 엔입니다. 행사권의 최초 변동 행사 가격은 주당 1,388엔이며, 3거래일마다 직전 3일 평균 종가의 100%/101%/102%로 조정됩니다. 단, 최소 보장 가격인 777엔보다 낮아서는 안 됩니다.

EVO 펀드는 메타플래닛이 신주를 발행하고 행사 자금을 확보하는 2025년 6월 24일부터 2027년 6월 23일 사이에 언제든지 옵션을 행사할 수 있습니다. 메타플래닛은 주식 희석 및 시장 영향을 통제하기 위해 5거래일 전에 공시하여 옵션 행사를 중단하거나, 2주 전에 통지하여 미행사 주식을 재매수할 수 있습니다.

세금 혜택은 또 다른 핵심 가치입니다. 일본에서는 주식에서 발생하는 자본 이득과 배당금에 약 20%의 단일 세율이 적용되는 반면, 현물 비트코인 거래에서 발생하는 이익은 기타 소득으로 분류되어 5~45%의 누진 국세율에 10%의 지방 주민세(및 관련 가산세)가 더해져 최대 55%의 합산 세율이 적용됩니다. 비트코인 투자를 원하는 고세율 구간의 투자자에게 메타플래닛은 매력적인 대안이 될 수 있습니다. 일본은 아직 현물 비트코인 ETF 상장을 승인하지 않았습니다.

▲ 메타플래닛 투자자 자료

메타플래닛은 역사적으로 높은 mNAV 배수로 거래되어 왔습니다. 종종 5배를 넘고, 심지어 한때는 20배까지 치솟기도 했는데, 이는 다른 주요 투자자들보다 훨씬 높은 수준입니다. 이러한 프리미엄은 투자자들이 메타플래닛의 자금 조달 구조, 세제 혜택, 그리고 최적화된 비트코인 수익률에 대한 확신을 반영하지만, 동시에 높은 위험을 수반하며 주가가 과대평가되었음을 의미할 수도 있습니다.

다른 비트코인 리저브 회사: SPAC 웨이브를 타고

많은 기업들이 마이크로스트레티지의 비트코인 보유 전략을 따라 하기 위해 안간힘을 쓰고 있습니다. TwentyOneCapital(3위)과 ProCap Finance(13위)와 같은 SPAC 기업들이 복잡한 자금 조달 구조를 통해 합병 직후 최대 주주가 되었다는 점은 주목할 만합니다.

트웬티원캐피탈 주식회사

Strike CEO 잭 말러스가 공동 창립한 TwentyOne의 SPAC 방식은 실물 비트코인 약정, PIPE(투자자금 조달), 전환사채 조달, 그리고 2단계 합병 구조를 결합하여 나스닥 상장 첫날 42,000 비트코인을 완전히 보유하게 되었습니다.

이 거래는 테더와 비트파이넥스가 NewCo라는 사모사채 발행 기관에 31,500개의 비트코인을 투자하는 것으로 시작되었으며, 테더는 비트코인 매수에 4억 6,200만 달러를 추가로 투자했습니다. 2억 달러 규모의 PIPE(투자자금조달)를 통해 SPAC 신탁에 자금을 조달했고, 이후 SPAC 신탁은 연결 자회사로 합병되어 SPAC 및 PIPE 투자자들에게 A클래스 주식을 발행했습니다.

동시에 NewCo는 A종 주식과 B종 주식을 교환하는 주식 교환을 통해 합병 자회사와의 합병을 완료했습니다. 동시에 3억 4천만 달러 규모의 전환사채 자금이 TwentyOne에 직접 투입되었습니다. TwentyOne은 PIPE와 전환사채를 통해 조달한 자금을 사용하여 이전에 약속했던 비트코인을 테더와 비트파이넥스로부터 재매수했습니다. 소프트뱅크는 전략적 앵커로서 10,500 비트코인에 해당하는 지분을 인수했습니다. 최종 준비금이 목표치인 42,000 비트코인에 도달하지 못할 경우, 테더가 차액을 보전할 책임이 있습니다.

▲ 트웬티 원 인베스터 덱

SPAC 합병이 완료되면 TwentyOne의 지배 지분은 주로 Tether와 계열 거래소 Bitfinex가 보유하게 되고, SoftBank Group이 상당한 소수 지분을 보유하게 됩니다.

▲ 트웬티 원 인베스터 덱

테더와 비트파이넥스는 합병 전 신규 발행 주식을 받는 대가로 각각 상당한 양의 비트코인을 담보로 제공했고, 결국 지배 지분(테더 42.8%, 비트파이넥스 16.0%)을 보유하게 되었습니다. 이후 소프트뱅크는 같은 가격에 10,500 비트코인 상당의 주식을 매수하여 비슷한 비율(24.0%)의 주식을 확보했습니다. 반면, SPAC 신탁은 현금(약 1억 달러)과 PIPE, 전환사채를 더 적게 보유하고 있습니다.

프로캡BTC(PCAP)

ProCap Financial은 비트코인 리저브(Bitcoin Reserve) 플랫폼 출시를 위해 총 10억 800만 달러를 조달했습니다. 여기에는 SPAC 신탁(최소 환매 가정)에서 2억 5,600만 달러, 우선주 PIPE에서 5억 1,700만 달러, 그리고 무이자 선순위 담보 전환사채에서 2억 3,500만 달러가 포함됩니다. 조달된 총액(9억 5천만 달러)의 거의 95%가 9,498개의 비트코인 인수에 즉시 투자되었습니다.

▲ ProCapBTC 투자자 자료

공개 SPAC 주주는 신탁에서 2억 5,600만 달러를 2,500만 주로 교환하여 19.7%를 차지했습니다. Magnetar Capital, ParaFi, Blockchain.com Ventures, Arrington Capital, Woodline Partners, Anson Funds, RK Capital, OfftheChain Capital, FalconX, BSQ Capital 및 기타가 5억 1,700만 달러 규모의 우선주 PIPE를 주도하여 6,350만 주를 인수하여 50.1%를 차지했습니다. 2억 3,500만 달러 규모의 무이자 우선 담보 전환 채권이 1,810만 주로 전환되어 14.3%를 차지했습니다. Inflection Points Inc.는 기존 주식을 교환하고 추가로 850만 달러를 주식 인수에 투자하여 1,110만 주가 배정되어 8.7%를 차지했습니다. SPAC 후원자는 900만 주의 홍보 주식을 유지하여 7.1%를 차지했습니다.

SPAC 프로젝트들의 전반적인 실적 부진에도 불구하고, 비트코인 리저브 SPAC은 지분율과 비용 기준의 투명성으로 여전히 높은 평가를 받고 있습니다. 이들의 S-1/S-4 신고 서류는 각 참여자의 현금 투입, 주식 배분, 그리고 실제 비트코인 출자 가치를 상세히 공개합니다. (예를 들어, 트웬티원 캐피털(Twenty-One Capital)의 2억 달러 PIPE 자금 조달은 주당 10달러의 행사가에 해당하며, 3억 8,500만 달러의 무쿠폰 전환사채는 주당 13달러에 전환되고, 전환 전후의 주식 수는 명확하게 표시됩니다.) 이러한 회사들은 유사한 "비트코인 매수 후 보유" 사업 모델을 가지고 있기 때문에, 이러한 공시는 투자자에게 지분 희석 정도, 보유 비용 및 리저브 구성을 평가하는 데 신뢰할 수 있는 참고 자료를 제공합니다.

복잡한 구조에 의존하는 최근의 SPAC 자금 조달 모델과 비교했을 때, Next Technology Holding과 같은 조기 채택자는 보다 직접적인 현금 거래를 통해 비트코인 보유액을 축적하고 있습니다.

동시에 GameStop의 움직임도 눈길을 끈다. 48억 달러의 현금 보유고를 보유한 이 게임 소매업체는 2025년 5월 28일 디지털 자산 전략의 일환으로 약 5억 1,300만 달러를 지출하여 4,710개의 비트코인을 인수했다고 발표했다.

현금이 풍부한 암호화폐 플랫폼

많은 회사가 MicroStrategy의 비트코인 전용 전략을 따르고 있지만, 디지털 자산에 꾸준히 투자하는 네이티브 암호화폐 플랫폼도 많이 있으며, 가끔은 Tesla와 같은 일회성 대규모 구매자도 있습니다.

▲ bitcointreasuries.net, IOSG

USDT 발행사인 테더는 2022년 말부터 비트코인을 보유량에 적극적으로 추가해 왔으며, 매 분기 순이익의 최대 15%를 시장 직접 매수 및 재생 에너지 채굴 투자에 사용하고 있습니다. 테더의 CTO 파올로 아르도이노는 "비트코인을 보유함으로써 보유량에 상승 잠재력이 있는 장기 자산을 추가하게 되었습니다."라고 말하며, 이러한 움직임은 "보유량을 디지털 자산 가치 저장으로 다각화함으로써 USDT에 대한 시장의 신뢰를 높일 것"이라고 덧붙였습니다. 결과적으로 테더의 비트코인 보유량은 2023년 이후 분기별로 증가하여 현재 10만 비트코인 이상으로 두 배 이상 증가했으며, 약 39억 달러의 미실현 이익을 누적했습니다.

블록(구 스퀘어)은 2020년 10월, 5천만 달러(당시 자산의 약 1%)에 4,709개의 비트코인을 매수하며 첫 번째 "베팅"을 단행했습니다. 2021년 1분기에는 1억 7천만 달러(3,318개의 비트코인)를 추가로 매수하여 보유량을 8,000개 이상으로 늘렸습니다. 그 이후로 블록은 비트코인 보유량을 유지해 왔습니다. 2024년 4월, 블록은 기업 수준의 달러 코스트 애버리징 프로그램을 출시했습니다. 이 프로그램은 비트코인 상품의 월 총수익의 10%를 활용하여 OTC 유동성 공급자를 통해 2시간 가중평균가로 체계적인 매수를 실행하는 방식입니다.

코인베이스는 2021년 8월에 기업의 비트코인 전략을 공식화했으며, 이사회는 디지털 자산을 일회성 5억 달러에 매수하는 것을 승인하고 분기 순이익의 10%를 비트코인을 포함한 투자 포트폴리오에 투자하기로 약속했습니다.

2021년 1월, 테슬라 이사회는 15억 달러 규모의 비트코인 매입을 승인하며 "디지털 자산의 장기적인 투자 잠재력과 현금 흐름 대체재로서의 가치를 모두 믿는다"고 밝혔습니다. 몇 달 후, 일론 머스크 CEO는 테슬라가 "유동성 확보"를 위해 보유 비트코인의 약 10%를 매각하여 2021년 1분기에 1억 2,800만 달러의 매출을 달성했다고 밝혔습니다. 2022년 2분기에는 남은 비트코인의 약 75%를 매각했습니다. 머스크는 이러한 조치가 "전염병으로 인한 생산 차질 속에서 중국 내 현금 보유량을 극대화하기 위한 것"이라고 설명하며, "이를 비트코인에 대한 부정적인 판단으로 여겨서는 안 된다"고 강조했습니다.

3. 이더리움

많은 기업들이 마이크로스트래티지의 비트코인 전략과 같은 열정으로 이더리움 비축량 진영에 합류했습니다. 이러한 움직임의 원동력은 ETH에 대한 강세 기대, 스테이킹 보상, 그리고 ETH ETF가 현재 스테이킹에 참여할 수 없다는 사실입니다. Wintermute의 설립자 예브게니 가이보이는 7월 17일 "Wintermute OTC 데스크에서 ETH를 매수하는 것은 사실상 불가능합니다."라고 말했습니다.

▲strategyethreserve.xyz

이더리움 보유 전략에 참여하는 회사는 "T" 기호로 표시됩니다. 대표적인 회사로는 BitMine, SharpLink, BigDigital, BTCS 등이 있으며, 이들 모두 지난 30일 동안 보유량이 크게 증가하여 활발한 ETH 축적 추세를 보이고 있습니다.

비트마인과 샤프링크의 보유량이 이더리움 재단을 넘어섰지만, 마이크로스트래티지가 비트코인 유통량의 약 2.865%(각각 전체 공급량의 약 0.25%와 0.23%)를 장악하고 있는 것에 비하면 개별 보유량은 여전히 미미한 수준입니다. 게다가 이러한 이더리움 비축 프로젝트 대부분은 올해 5월에서 7월 사이에 시작되었는데, 이는 아직 매우 최근의 일입니다.

샤프링크 게이밍(NASDAQ:SBET)

나스닥에 상장된 iGaming 계열사인 SharpLink Gaming은 2025년에 4억 2,500만 달러 규모의 사적 배치를 통해 이더리움 준비금 전략을 출시한다고 발표했습니다.

SharpLink는 이 전략을 두 가지 자금 조달 방식, 즉 대규모 PIPE(공개시장 개인 투자)와 ATM(현금자동입출금기) 지분 메커니즘을 중심으로 구축했습니다. 2025년 5월 27일, SharpLink는 Consensys(조 루빈의 회사)와 ParaFi Capital, Electric Capital, Pantera Capital, Arrington Capital, GSR, Primitive Ventures 등 주요 암호화폐 벤처캐피털 회사들이 주도한 4억 2,500만 달러 규모의 PIPE(발행가 6.15달러에 6,910만 주) 발행 완료를 발표했습니다.

거래 후 루빈은 SharpLink 이사회에 회장으로 합류하여 Ethereum Reserve 프로젝트의 전략적 방향을 이끄는 책임을 맡았습니다.

▲ SharpLink 투자자 자료

PIPE 완료 후, SharpLink는 수요에 따라 시장에 주식을 매각하는 ATM 배치 메커니즘을 도입했습니다. 예를 들어, 2025년 6월 말 ATM 매각을 통해 약 6,400만 달러가 조달되었고, 2025년 7월 초에는 2,457만 주가 매각되어 약 4억 1,300만 달러가 조달되었습니다.

동시에 SharpLink는 수익 창출을 위해 ETH 보유량의 거의 100%를 스테이킹하겠다고 약속했습니다. 2025년 7월 중순 기준으로 SharpLink의 이더리움 자산의 약 99.7%가 스테이킹되었습니다.

2025년 7월 10일, SharpLink는 이더리움 재단과 10,000 ETH를 총 25,723,680달러(ETH당 2,572.37달러)에 직접 매수하기로 최종 합의했습니다. 이는 이더리움 재단과 상장 기업 간의 첫 번째 장외 거래였습니다.

SharpLink의 이더리움 리저브 가치 제안은 매력적인 스테이킹 수익률, 높은 총 가치 보안(TVS), 운영 효율성, 그리고 더 광범위한 네트워크 이점이라는 네 가지 핵심 축을 기반으로 합니다. 스테이킹 보상은 리저브 할당을 위한 안정적인 수익 버퍼를 제공할 뿐만 아니라 인수 비용을 상쇄하는 데에도 도움이 됩니다. 현재 이더리움의 TVS는 0.80조 달러에 도달했으며, 보안 비율은 5.9배입니다. 즉, 체인에서 담보되는 ETH, ERC-20 토큰, NFT의 총 가치(0.80조 달러)를 스테이킹된 ETH 가치(0.14조 달러)로 나눈 값입니다. 이러한 재무 지표 외에도 이더리움은 작업 증명 네트워크보다 에너지 효율성이 뛰어나고, 심층적인 탈중앙화를 달성하기 위한 수천 개의 독립적인 검증자를 보유하고 있으며, 샤딩 및 레이어 2 솔루션을 통한 명확한 확장 로드맵을 가지고 있습니다.

BTCS Inc.(나스닥: BTCS)

2025년 7월 8일, BTCS(블록체인 기술 및 합의 솔루션)는 이더리움 보유고를 인수하기 위해 2025년에 1억 달러를 모금할 계획이라고 발표했습니다.

BTCS는 기존 금융과 분산형 금융을 결합한 하이브리드 금융 모델을 개발했습니다. 지속적인 ETH 축적은 ATM 주식 판매, 전환 채권 발행, Aave를 통한 온체인 DeFi 대출을 통해 자금이 조달됩니다.

체인에서 BTCS의 전략은 Aave에 집중되어 있습니다. BTCS는 Aave 프로토콜에서 ETH를 담보로 USDT를 차입하고, 그 수익금으로 추가 ETH를 매수합니다. BTCS는 NodeOps 검증자 네트워크를 통해 이 ETH를 스테이킹하여 보상을 받습니다. CEO 찰스 앨런은 이러한 저희석, 안정적 전략, 즉 "느리지만 꾸준한 전략이 승리한다"는 점을 강조하며, 주당 ETH 보유량을 최저 비용으로 늘리는 것을 목표로 한다고 강조했습니다.

예를 들어, 2025년 6월, BTCS는 Aave에서 250만 달러의 USDT를 추가로 차입하여 총 Aave 부채를 400만 달러로 늘렸으며, 약 3,900 ETH를 담보로 했습니다. 2025년 7월에는 약 16,232 ETH를 담보로 234만 달러의 USDT를 추가로 차입하여 총 Aave 부채를 약 1,780만 달러로 늘렸습니다.

새로 구매한 ETH의 대부분은 스테이킹에 사용됩니다. BTCS는 이 ETH를 NodeOps 검증자 네트워크에 연결하여 독립적인 검증자 노드와 RocketPool 노드를 모두 운영합니다.

BTCS의 온체인 전략은 DeFi를 전략적 준비금 전략에 통합하는 매우 혁신적인 전략입니다. 그러나 비용 이점은 Aave 플랫폼의 금리 환경에 따라 달라지며, 레버리지 운영에는 내재된 위험이 따릅니다. 동시에, 준비금 관리에 주력하는 다른 기업들의 ETH 수요 급증은 온체인 유동성을 감소시킬 수 있습니다. 이러한 상황을 악화시킬 수 있는 온체인 레버리지 매수자로서 BTCS는 단기적으로는 가격을 지지할 수 있지만, 장기적인 영향은 면밀히 모니터링해야 합니다. 특히 BTCS의 포지션이 Aave 시장에 영향을 미칠 만큼 큰 경우에는 더욱 그렇습니다.

다른 회사들

BitMine Immersion Technologies(NYSE 미국: BMNR)

2025년 7월 8일(초기 자금 조달). 암호화폐 채굴 회사 비트마인(BitMine)은 2025년 7월 "자산 경량화" 이더리움 보유 전략을 출시하고 같은 날 2억 5천만 달러 규모의 사모(PIPE)를 통해 ETH를 매수했습니다. 비트마인은 일주일 만에 약 300,657 ETH를 축적했습니다. 비트마인은 장기 목표가 "전체 ETH의 5%를 인수하고 지분을 확보하는 것"이라고 공개적으로 밝혔습니다.

비트 디지털(NASDAQ: BTBT)

2025년 7월 7일. 원래 비트코인 채굴에 집중했던 비트 디지털(Bit Digital)이 이더리움 보유 전략으로의 전환을 완료했다고 발표했습니다. 같은 날 보도자료에 따르면, 비트 디지털은 공모를 통해 약 1억 7,200만 달러를 조달하고 장부에서 280비트코인을 현금화하여 이더리움에 재투자했습니다. 그 결과, 회사의 총 ETH 보유량은 약 100,603개(2022년 이후 스테이킹을 통해 누적)에 달했습니다.

게임스퀘어 홀딩스(NASDAQ: GAME)

2025년 7월 10일. 디지털 미디어/게임 회사인 게임스퀘어(GameSquare)가 최대 1억 달러 규모의 이더리움(ETH) 보유 계획을 발표했습니다. 같은 날 발표에서 게임스퀘어는 처음으로 500만 달러를 투자하여 ETH당 약 2,749달러에 약 1,818개의 ETH를 매수했다고 밝혔습니다. 게임스퀘어는 7월 기업공개(IPO)를 통해 920만 달러(발행 금액)를 조달했으며, 이후 ETH 보유량을 확대하기 위해 7천만 달러 규모의 추가 유상증자(최대 8,050만 달러 초과 배정)를 발표했습니다.

IV. 결론

기업의 암호 자산 보유에 대한 열풍은 비트코인과 이더리움을 훨씬 넘어섰습니다. 많은 회사가 기회를 잡기 위해 SOL, BNB, XRP, HYPE 등으로 보유 자산 구성을 확장하고 있습니다.

그러나 대부분의 프로젝트는 매우 동질적이며 지속 가능한 경쟁 우위가 부족합니다. 시간이 지남에 따라 더 큰 전략적 우위를 가진 경쟁업체에 의해 순자산가치(NAV) 프리미엄이 침식될 가능성이 높습니다.

진정한 우위를 점하는 기업은 보다 강력한 자금 조달 구조와 전략적 파트너십을 갖추고 있는 경우가 많습니다. 예를 들어, 메타플래닛(Metaplanet)은 일본의 주식에 대한 유리한 세제 혜택과 비트코인 현물 ETF 시장 환경의 부재라는 이점을 누리고 있습니다. 트웬티 원(Twenty One)은 복잡한 자금 조달 구조를 통해 모든 가용 채널을 활용하여 비트코인을 확보하고 있으며, 테더(Tether), 비트파이넥스(Bitfinex), 소프트뱅크(SoftBank)와 전략적 파트너십을 맺고 단번에 세 번째로 큰 보유자가 되면서 규모 우위를 극대화했습니다. 한편, 샤프링크(SharpLink)는 컨센시스(Consensys)와 최고 암호화폐 VC가 이끌고 있으며, 조셉 루빈(Joseph Lubin)이 이사회에 합류했습니다. BTCS는 이더리움 디파이(DeFi) 생태계에 참여하고 있습니다.

일반 투자자에게는 신중한 접근이 중요합니다. 과대광고 속에서도 많은 기업들이 여전히 높은 순자산가치(NAV) 배수로 거래되고 있으며, 주가는 발표에 따라 변동하는 경향이 있습니다. 또한 투자자들은 기업의 변화를 평가하는 데 필요한 투명하고 실시간적인 정보를 확보하지 못하는 경우가 많습니다. 더욱이, 특히 약세장에서는 전반적인 시장 위험으로 인해 이러한 전략이 제공하는 프리미엄이 빠르게 하락할 수 있습니다.

기관 투자자들 사이에서는 점점 더 많은 암호화폐 펀드가 암호화폐 준비금 주식을 배정하고 있으며, 심지어 전용 펀드를 출시하고 있습니다. 동시에, 업계 베테랑들이 전략 자문으로 참여하고 있습니다.

V. 데이터 소스

MSTR

• https://assets.contentstack.io/v3/assets/bltf8d808d9b8cebd37/blt76ac4b2d94d99cde/6762ebc6db373a6a8250c416/form-10-k_ 02-15-2024.pdf

• https://assets.contentstack.io/v3/assets/bltf8d808d9b8cebd37/blt4d4d5c4434567d5b/67b48657d23509f075a2876f/form-10-k_ 02-18-2025.pdf

• https://assets.contentstack.io/v3/assets/bltf8d808d9b8cebd37/blt141ce95c56a3d12a/681924eeb7c4fc93ef6998c7/form-10-q_ 05-05-2025.pdf

• https://assets.contentstack.io/v3/assets/bltf8d808d9b8cebd37/bltf134a12423806bf1/681427785f6726700cbfa9a4/2025년 1분기 전략 수익 발표.pdf

메타플래닛

• https://aqsmixvnbavrufgttwsn.supabase.co/storage/v1/object/public/media-resources/ko/34 f1 c 60 d-801 a-4005-8 ef 9-6 bc 20955 f 295/2025-2027-비트코인-계획-20250610 T 144043295Z.pdf

• https://aqsmixvnbavrufgttwsn.supabase.co/storage/v1/object/public/media-resources/ko/0일 88일 8일 bd-6982-48 fe-a 25일-67일 dd 802 2b 7일 6일/비트코인-베가스-2025-키노트-20250602 T 001139138Z.pdf

• https://metaplanet.jp/en/analytics

기타 BTC

• https://bitcointreasuries.net/

• https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1865602/000121390025034374/ea023922201ex99-3_cantor.htm

• https://app.boardroomalpha.com/sec_feed/2025/QTR2/0001213900-25-057290/ea024650601ex99-2_columbus1.htm

• https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1889123/000121390024063750/ea020989901ex99-1_ftac.htm

이더리움

• https://www.strategicethreserve.xyz/

• https://investors.sharplink.com/

• https://d2 ghdaxqb 194 v2.cloudfront.net/2597/197831.pdf

• https://bitminetech.io/투자자-관계/

• https://bitminetech.io/wp-content/uploads/2025/06/비트마인-기업-프레젠테이션-6-10-25.pdf

• https://bit-digital.com/wp-content/uploads/2025/06/BTBT-IR-Deck-Mar-2025.pdf

• https://x.com/aya_kantor/status/1946303119077286105

• https://www.galaxy.com/insights/research/beyond-btc-ethereum-as-a-corporate-treasury-asset

기타

• https://www.globenewswire.com/news-release/2025/07/14/3114584/0/en/Sonnet-BioTherapeutics-Inc-Announces-888-Million-Business-Combination-to-Launch-a-HYPE-Cryptocurrency-Treasury-Reserve-Strategy.html

• https://solstrategies.io/wp-content/uploads/2025/01/2025-01-28-presentation.pdf

• https://d1io3yog0oux5.cloudfront.net/_6c26765e47988c4e75419b8ccf92a51a/upexi/db/2265/21449/pdf/2025.06.19_Upexi+Investor+Deck.pdf

• https://ddc.e73be3264a6e4bde40ba5c7384166c5c.r2.cloudflarestorage.com/DeFi_Development_Corp_Deck.pdf?X-Amz- 알고리즘=AWS4-HMAC-SHA256&X-Amz-Content-Sha256=UNSIGNED-PAYLOAD&X-Amz-Credential=e638c66fd7191461b1082943d a 0 f 6320% 2 F 20250719% 2Fa 자동% 2 Fs 3% 2Fa ws 4 _요청&X-Amz-날짜= 20250719 T 034522 Z&X-Amz-만료= 3600&X-Amz-서명= a 807 bdc 1958 e 93 ce 69 b 0 db 1 fe 1 d3 2 f 0649 dec 56 bbc 006 c 50 b a9 9783384 e 0 bedf &X-Amz-SignedHeaders=host&x-amz-checksum-mode=ENABLED&x-id=GetObject