원본 출처: IOSG Ventures
귀중한 통찰력을 제공해 주신 Hashkey의 yandhii에게 특별히 감사드립니다.
1. 소개
BTC-LST를 선택하는 이유는 무엇입니까?
바빌론의 탄생과 함께 타임스탬핑이라는 보안 서비스를 제공함으로써 BTC에 추가적인 이점을 더해줍니다. 이 재스테이킹 서비스는 공격 비용을 높여 바빌론에 구축된 프로토콜을 보호하고, 시간 잠금 메커니즘을 통해 BTC 스테이킹을 가능하게 합니다.
첫 번째 단계에서는 실제 스테이킹 보상이 없지만 대신 포인트가 제공됩니다. BTC 수익의 잠재력은 Lombard, babypie, FBTC 및 SolvBTC와 같은 BTC 유동성 재스테이킹 토큰(BTC-LST)의 물결에 영감을 주었습니다. 다른 사람.
네이티브 BTC의 크로스체인 표현 역할을 하는 래핑된 BTC와 비교하여 BTC LST는 Babylon 프로토콜을 활용하여 수익률이 있는 BTC의 크로스체인 표현을 도입합니다.
이 글을 쓰는 시점에서 BTC LST 시장은 10억 7천만 달러에 도달했습니다(이더리움의 9개 BWBTC 자산 제외). 시장은 SolvBTC와 Lombard가 지배하고 있으며 성장 모멘텀은 둔화될 기미를 보이지 않습니다.
출처: @yandhii, 듄 대시보드
반면에 이더리움의 많은 DeFi 또는 재약정 플랫폼(예: Symbiotic, Karak 등)은 수익과 함께 BTC 자산의 유입으로 인한 기회를 확인하고 이러한 자산을 프로토콜에 통합하여 전체 가치를 안내하기 시작했습니다. 잠김(TVL) 및 볼륨.
자산 유입이 DeFi 공간에서 유동성 센터로서 이더리움의 위치를 강화하고 경제 활동의 흐름을 지속적으로 창출할 수 있기 때문에 이러한 현상은 매우 낙관적입니다 .
BTC의 지배력(~58%)은 말할 것도 없고 BTC ETF, cbBTC와 같은 최근 뉴스에서 볼 수 있듯이 BTC가 기관과 대중에 의해 더 많이 수용됨에 따라 BTC 채택은 새로운 혁신이 나타날 때까지 계속 증가할 것으로 예상됩니다. 따라서 현재 BTC LST-fi 환경에 대한 명확한 이해가 필요합니다.
출처 : 헨리
본 연구는 이더리움에서 새롭게 떠오르는 BTC 웨이브 트렌드에 맞춰 기존 BTC-LRT, BTC 래퍼, DeFi 프로토콜을 종합적으로 정리하여 향후 탐색을 더 쉽게 만드는 것을 목표로 합니다.
2. BTC-LST 생태
출처: IOSG
비트코인 LST 래퍼는 BTC 재스테이킹 프로토콜 바빌론에 보관된 토큰의 유동성을 잠금 해제하기 위해 특별히 설계된 이 주기의 "새로운 어린이"입니다.
BTC 액체 포장은 일반적으로 세 가지 형태로 제공됩니다.
하나는 BTC 메인넷에서 1:1 비율로 약속된 바빌론의 BTC를 기반으로 하는 단방향 크로스체인 래퍼입니다. ETH에서 발행된 "수익 창출 토큰"은 스테이킹된 BTC에 대한 영수증 역할을 합니다.
예: LBTC, 펌프BTC, 베이비파이의 mBTC 등
LBTC 또는 일반 BTC(예: WBTC)를 담보로 취하고 Symbiotic 및 Karak과 같은 재담보 플랫폼의 래퍼에 자산을 재담보합니다. 이더리움에서는 LBTC 또는 일반 BTC(WBTC)를 담보로 사용한 후 이러한 자산을 Symbiotic 및 Karak과 같은 플랫폼에 재담보로 재담보합니다.
예: Etherfi의 eBTC, Swell의 swBTC
"리버스 모드"는 WBTC를 ETH의 담보로 사용하고 약속 증명을 오라클을 통해 Bitgo에 전송하여 Bitgo에서 잠금 해제된 BTC를 바빌론에 약속하여 수익을 창출할 수 있도록 합니다. "역방향 모드" 사용자는 WBTC를 담보로 사용하여 메인넷에서 기본 BTC를 잠금 해제하고 이를 Babylon 플랫폼에 약속할 수 있습니다. 그들은 오라클을 통해 Bitgo에 스테이킹 증명을 전달하고, Bitgo는 BTC를 잠금 해제하고 이를 바빌론에 스테이킹하는 데 사용하여 수익을 얻습니다.
예: 기반암
처음 두 가지 유형은 BTC 메인넷에서 ETH 생태계로 더 많은 BTC 자산을 연결하거나 잠금 해제하는 데 중점을 두는 반면, 후자 유형은 ETH에서 WBTC 자산을 인출하고 자산을 바빌론 프로토콜에 "역으로" 스테이킹합니다. 아키텍처 측면에서 이러한 래퍼의 공통점 중 하나는 BTC가 자산을 보호하기 위해 BTC 메인넷에 관리인(Cobo 또는 Copper 등)과 함께 저장된다는 점이며, 이는 가장 저렴하고 편리한 방법입니다. 전체 BTC LST/LRT 환경을 보다 명확하게 보여주기 위해 일부 BTC LST/LRT 작동 방식을 요약하면 다음과 같습니다.
출처 : 헨리
BTC LST 시장 규모
이 글을 쓰는 시점에서 LBTC는 37%의 시장 점유율로 지배적이며, solvBTC가 26%, PumpBTC가 9.5%로 그 뒤를 따릅니다. BTC LST의 79.6%는 이더리움 메인넷에 있고 나머지 21.4%는 BNB 체인, Arbitrum, Avalanche 및 기타 네트워크에 분산되어 있습니다.
BTC LST 시장의 두 주요 플레이어는 서로 다른 접근 방식을 취했습니다. Lombard는 이더리움에 중점을 두고 있는 반면 SolvBTC는 다중 체인 접근 방식을 취하여 BNB, ARB 등을 포함한 다양한 네트워크를 개방합니다.
출처: @yandhii, 듄 대시보드
2.1 ETH BTC 파생상품(래퍼 및 합성상품)
ETH BTC 파생상품은 일반적으로 관리인을 통해 BTC 메인넷에서 ETH 네트워크로 연결되는 래핑된 BTC입니다. 이들 래퍼는 BTC LST의 경쟁자는 아니지만, LST의 성장을 이끄는 핵심 요소로 작용합니다.
BTC LST와 달리 이러한 파생상품은 바빌론 프로토콜에 스테이킹되지 않으며 본질적으로 수익을 생성하지 않습니다. 대신, ETH 블록체인에서는 BTC의 일반적인 표현으로 나타납니다. 본질적으로 수익을 창출하는 자산은 아니지만 ETH BTC 파생상품은 오늘날 ETH DeFi 환경의 핵심 구성 요소가 되었습니다.
대부분의 DeFi 및 재스테이킹 플랫폼은 다음과 같은 이유로 WBTC를 허용합니다.
그들은 전투 테스트를 거쳤습니다
2024년 사이클에도 높은 시장지배력
이 글을 쓰는 시점에서 bitgo의 WBTC는 2018년부터 BTC에서 ETH로 90억 달러 이상의 자산을 연결했습니다. 이 중 21.5%(약 19억 달러)가 대출을 위해 Aave에 예치되었으며, 이는 Aave의 ETH 총 자산의 약 20%를 차지합니다.
대부분의 DeFi 및 리스테이킹 플랫폼은 다음과 같은 이유로 WBTC를 허용합니다.
그들은 전투 테스트를 거쳤습니다
다년간 높은 시장지배력을 유지해왔습니다.
출처: @yandhii, 듄 대시보드
한편, 차세대 래퍼(예: FBTC)도 DeFillama 데이터에 따르면 월간 성장률이 38%로 ETH에 1억 5,200만 달러 이상을 축적했습니다. 또 다른 래퍼인 SolvBTC도 Merlin처럼 BSC 및 BTC L2에서 TVL로 8억 달러 이상을 유치했습니다.
이 수치는 ETH 생태계에서 BTC 자산의 중요성을 보여줄 뿐만 아니라 ETH DeFi가 이 기회를 활용할 수 있는 엄청난 잠재력을 강조합니다.
위에서 언급했듯이 WBTC의 가장 큰 문제점은 관리인에 대한 신뢰입니다.
최근 WBTC와 Justin Sun의 관계에 대한 우려가 커져 Sky(이전 Maker)가 저장소에서 WBTC 변형을 제거하는 것을 고려하게 되었습니다. BA Lab은 Justin Sun이 WBTC를 관리하는 합작 회사에 대해 상당한 영향력이나 통제권을 가질 수 있다는 주장을 중심으로 주요 우려 사항을 설명했습니다. 그러나 Justin Sun 자신은 WBTC나 WBTC가 보유한 자산에 대해 어떠한 통제권도 갖고 있지 않다고 주장합니다. 이러한 이전은 WBTC의 위험으로 간주되어야 합니다.
2.2 BTC 재약정
BTC 재담보는 수익률을 생성하기 위해 재담보된 ETH(래핑 BTC 또는 BTC LST 형식)의 BTC 관련 자산을 의미합니다.
아래 표는 스테이킹 플랫폼에서 허용되는 각 자산과 해당 TVL을 보여줍니다.
출처 : 헨리
전체적으로 약 1억 5천만 달러의 BTC가 ETH에 재스테이킹되어 있으며, 약속의 대부분은 Symbiotic에 속하고 일부는 SatLayer에 예치됩니다. Symbiotic만으로도 WBTC 및 tBTC를 포함하여 1억 2,400만 달러 상당의 BTC 제품과 1,000만 달러 상당의 BTC LST를 보유하고 있습니다. Karak의 BTC 자산은 약 $100,000에 불과합니다. 이러한 BTC 자산은 함께 Symbiotic의 TVL에 7%를 기여합니다.
한편, Pell Network는 Bitlayer 및 B2 네트워크와 같은 다양한 BTC 2차 레이어 솔루션을 통해 재스테이킹할 BTC LST를 대량으로 유치하는 데 성공했습니다. 이러한 자산은 Babylon Finance 및 Eigenlayer가 채택한 모델과 유사하게 공유 보안 서비스를 제공하고 수익을 창출하는 데 사용됩니다.
BTC LST는 이미 Babylon에서 1차 수익을 생성하고 있지만 EtherFi와 같은 일부 프로토콜은 LST를 Eigenlayer, Symbiotic 및 Karak와 같은 다른 재스테이킹 플랫폼에 다시 스테이킹하여 BTC-LST를 활용하여 2차 수익을 생성하고 있습니다. 수익률 .
이 전략을 통해 스테이커는 단일 자산에서 레버리지 혜택을 누리고 자본 효율성을 극대화할 수 있지만 동시에 여러 플랫폼(Babylon, Symbiotic)에 의해 삭감되는 ETH LST와 동일한 위험에 직면하게 됩니다.
슬래싱 방지 정책은 ETH에 대한 특정 수준의 슬래싱을 방지할 수 있지만 바빌론에 대한 추가 정보는 불분명합니다.
2.2.1 BTC-DeFi
DeFi가 블록체인에서 경제 활동을 주도하는 가장 중요한 영역 중 하나라는 것은 의심의 여지가 없습니다. ETH에서 BTC 자산의 95억 달러 시장이 성장함에 따라 ETH의 DeFi는 BTC가 제공하는 안정성, 제도적 인정 및 잠재적 이익의 혜택을 누릴 수 있습니다.
전반적으로 교환 외에도 BTC/BTC-LST 관련 DeFi는 두 가지 주요 영역으로 나눌 수 있습니다.
머니 마켓 및 금리 스왑: Morph blue, Aave, Pendle, Zerolend, Curve
BTC 스테이킹/포인트 전략: Corn, Meso, Gearbox, Mellow
출처: IOSG
2.2.2 머니마켓
가장 "안전한" 자산인 BTC는 일반적으로 ETH DeFi 환경에서 담보로 사용됩니다. Aave는 가장 오래되고 평판이 좋은 머니마켓으로 WBTC 예금이 20억 달러 이상이지만 차입금은 2억 1,800만 달러에 불과해 스테이블코인(86.7%)이나 WETH(85%) 낮음(7.69%)에 비해 활용률이 상대적으로 낮습니다.
출처: @KARTOD, Dune 대시보드
반면에 Morpho Blue는 더 작은 예금 기반(Aave의 20%)에도 불구하고 더 높은 활용도를 달성합니다. Morpho Blue에서 가장 인기 있는 시장은 WBTC/USDC로 가동률이 90%입니다.
출처: WBTC/USDC Vault, Morphblue
지금까지 Aave와 Morph는 WBTC만 허용합니다. 경쟁이 치열한 대출 시장에서 두각을 나타내기 위해 제로랜드는 BTC LST 토큰을 독점적으로 타겟팅하고 PT-eBTC를 지원하는 최초의 마켓플레이스입니다. 현재까지 그들은 1,700만 달러 상당의 eBTC 공급량을 보유하고 있으며 약 328만 달러를 대출했으며 활용률은 20%입니다.
또한 Curve는 스테이블코인 거래소의 안전한 피난처일 뿐만 아니라 BTC 관련 자산을 보관할 수 있는 인기 있는 장소이기도 합니다. On Curve에서 BTC 제공자는 두 가지 작업을 수행할 수 있습니다. 첫째, 3개의 풀에 유동성을 제공할 수 있습니다. 둘째, tBTC와 WBTC를 담보로 사용하여 crvUSD를 빌릴 수 있습니다.
이 글을 쓰는 시점에서 약 5천만 달러 상당의 BTC 자산이 crvUSD 차입을 위해 예치되어 있습니다. 반면, 사용 가능한 풀 중에서 tBTC – WBTC 풀은 자산 2,500만 달러, 일일 거래량 224만 달러로 눈에 띕니다. 안타깝게도 BTC 관련 자산이 Curve에서 활성화되어 있지만 $CRV 인센티브는 아직 사용자를 유치할 수 없습니다.
2.2.3 이자율스왑(IRS) 교환
통화시장 외에도 Pendle이 제공하는 금리스왑(IRS) 상품도 BTC LST DeFi가 가장 인기 있는 곳 중 하나입니다.
Pendle은 BTC LST의 미래 수익과 포인트 추측을 활용하여 SolvBTC.BBN, LBTC용 PT/YT, eBTC 등 여러 전용 시장을 창출합니다. 이들 시장은 모두 합해 1억 3,600만 달러 이상의 자금을 유치했으며, 이는 포인트와 인센티브 농업에 힘입어 순차적으로 150% 증가한 것입니다.
새로운 투표 인센티브 라운드는 BTC LRT에 대한 관심이 높아지고 있음을 나타냅니다. 예를 들어 옥수수의 SolvVBTC는 Pendle에서 가장 많은 배출을 유치하기 위해 선택되었습니다. 따라서 배출 인센티브를 고려하면 BTC LRT 자산 공급이 가까운 미래에 계속 증가할 것으로 예상됩니다.
출처: 펜들 대시보드
Money Market 및 IRS 제품은 ETH 메인넷에서 BTC의 수요와 공급을 기반으로 BTC 자산에 대한 추가 수익을 생성하는 반면, TVL은 생태계의 성장을 촉진하기 위해 금고에 BTC 사용의 우선순위를 지정하여 해당 체인의 TVL을 높이도록 지시합니다. 또한 일부 금고에서는 동일한 자본으로 수익을 극대화하기 위해 BTC를 회전하거나 빌려 레버리지 포인트 농사 전략을 제공합니다.
Gearbox는 레버리지(최대 7배)로 WBTC를 빌릴 수 있도록 최대 27배의 롬바드 포인트를 제공합니다. 그러나 이 서비스는 기어박스 공급이 매우 제한되어 있어(약 3백만 달러) 인기가 없습니다.
출처: gearbox.fi
포인트 기반 전략 외에도 Thesis의 Mezo 및 Binance Labs 지원 Corn과 같은 일부 2층 네트워크는 노드가 브리지된 BTC LST를 담보로 "스테이크"하고 그 대가로 노드를 허용함으로써 BTC의 가치를 활용하고 있습니다. 검증에 참여하는 과정에서 $BTC 수수료를 획득하는 것은 BTC를 활용하고 이러한 네트워크의 TVL을 부트스트랩하여 미래 생태계 성장을 촉진하려는 좋은 시도입니다. 현재까지 메조는 BTC 관련 자산 1억2100만 달러, 옥수수 2000만 달러를 유치했다.
이제 BTC LST와 관련된 대부분의 DeFi 활동은 주로 인센티브 중심이라는 것이 분명해졌습니다. BTC 채택이 증가하는 동안 BTC LST를 생성하기 위한 실제 수요는 장기적으로 바빌론의 수익 성과에 크게 좌우될 것이며, 이는 BTC LST를 ETH보다 더 매력적인 자산으로 만들 수 있습니다.
2.2.5 유동성 문제
TVL이 3억 달러임에도 불구하고 가장 깊은 풀의 유동성은 Uni v3 풀에서 1천만 달러에 불과합니다(Nansen에 따르면). $345,000의 ETH를 LBTC로 전환하면 1.06%의 슬리피지가 발생하며 이는 WBTC(~0.4%)의 4배입니다. 이러한 불일치는 BTC LST가 극복해야 하는 주요 문제, 즉 LBTC 포지션에서 대규모 이탈이 발생할 때의 유동성 문제를 반영합니다.
출처: 유니스왑
3. 요약
BTC 브리징은 WBTC(Wrapped BTC)와 같은 일반 BTC와 BTC-LST라고 하는 바빌론에 BTC를 다시 스테이킹하는 두 가지 주요 형태를 취할 수 있습니다.
BTC LST/LRT-Fi 환경은 아직 초기 단계이지만 BTC에서 ETH DeFi 생태계로 더 많은 TVL을 연결하는 건강한 조짐을 보이고 있습니다.
현재 주기에서 BTC의 인지도와 시장 지배력이 높아지면서 BTC 채택이 증가할 것으로 예상됩니다. BTC에 대한 수익을 창출할 수 있는 기회는 ETH에 대한 투기 및 거래 활동을 위한 시장도 창출합니다.
WBTC는 ETH에서 가장 널리 채택되는 BTC 형식 중 하나입니다. 그러나 최근 Justin Sun과 관련된 문제로 인해 tBTC 또는 LBTC가 더 많이 채택될 것으로 예상됩니다.
BTC 재입고 토큰이 레버리지 농업을 위해 Symbiotic 또는 Karak에서 다시 재입고되는 것을 보는 것이 점점 더 일반화되고 있습니다. 이를 통해 더 높은 수익률을 얻을 수 있지만 사용자는 여러 번의 축소 이벤트에 직면할 위험을 감수해야 합니다.
머니마켓과 금리스왑은 ETH에서 가장 많이 요청되는 BTC DeFi 활동이며, 검증 과정에서 BTC를 수수료로 사용하려는 두 번째 레이어의 시도도 흥미롭습니다.
현재 ETH에서 대부분의 BTC 관련 DeFi 활동은 주로 포인트나 보상으로 인센티브를 받습니다. 실제 수요를 창출하려면 BTC LST가 가치(아마도 수익률 형태)를 창출해야 하며, 이 가치는 ETH LST보다 커야 합니다.
보관 위험, 축소 위험 및 유동성 위험은 BTC LST 환경의 주요 관심사입니다.
*참고: 이 연구는 ETH에서 BTC LST의 새로운 추세에 대한 높은 수준의 개요를 제공하고 차세대 BTC 자산 처리와 관련된 기회와 위험에 대한 인식을 높이기 위한 것입니다. 향후 크로스체인 금융의 잠재력을 평가하려면 BTC 자산이 ETH 및 기타 체인에 미치는 영향에 대한 추가 연구가 필요합니다.
간과된 사항이 있는 경우 Twitter의 @poopmandefi에 문의해 주시면 이 연구를 최신 상태로 유지하도록 노력하겠습니다.
인용하다:
https://www.diadata.org/bitcoin-ecosystem-map/
https://dune.com/yandhii/btc-lrt-evm
계기반:
