원래 제목: stETH에 유동성 문제가 있습니까? Lido는 아니라고 말했지만 모두가 확신하는 것은 아닙니다.
원저자: Tim Craig, DLNews
원곡: Luccy, BlockBeats
편집자 주: 1월 12일 온체인 분석가인 ai_ 9684 xtpa의 모니터링에 따르면, Chelsea는 다시 한번 14,000 ETH 약속을 발표한 후 이를 Coinbase와 FalconX에 입금했습니다. 또한 최근 셀시우스의 대규모 ETH 이체에 대해 암호화 연구원 @0x 보보샨티(@0x BoboShanti)는 셀시우스의 지갑 데이터를 연구한 결과 셀시우스의 ETH에 공백이 있음을 지적했습니다.
관련 독서:Chelsea의 데이터를 더 자세히 살펴보면 500,000이 넘는 ETH를 보유하고 있으며 여러 내부 위반 사항이 있습니다.》
한편, DL 뉴스의 DeFi 기자인 팀 크레이그(Tim Craig)는 이러한 행위가 서약 출금 차단 관점에서 stETH 유동성 감소로 이어질 수 있으며, 이는 stETH를 빌려 차용한 사용자들의 대규모 청산으로 이어질 수 있다고 보고 있다. BlockBeats는 다음과 같이 원본 텍스트를 컴파일합니다.
올해 초, 사라진 암호화폐 대출 플랫폼인 셀시우스(Celsius)는 이전에 체인에 보유했던 16억 달러 상당의 이더리움을 인출할 것이라고 발표했습니다.
이 움직임은 즉시 이더리움의 서약 출금 대기열을 차단하여 다른 이더리움 스테이커가 출금을 수행하는 것을 불가능하게 만들었습니다.
대부분의 스테이커들에게 이더리움을 인출하기 위해 며칠을 기다리는 것은 아마도 사소한 짜증일 뿐입니다.
그러나 일부 분석가에 따르면 이러한 지연은 Lido와 유통 가치가 230억 달러가 넘는 가장 큰 이더리움 스테이킹 토큰인 stETH에 큰 문제를 일으킬 수 있습니다.
암호화폐 연구 회사인 Kaiko의 분석가인 Riyad Carey는 DL News에 “stETH 유동성 감소는 심각한 문제입니다.”라고 말했습니다.
낮은 유동성 수준과 혼잡한 출구 대기열로 인해 stETH가 이더리움에서 다시 분리될 수 있다는 두려움이 있으며, 이는 사람들이 대출 프로토콜에서 토큰을 활용함에 따라 대규모 청산으로 이어질 수 있습니다.
이번에는 디페그가 발생하지 않았지만 암호화폐 시장이 갑자기 다시 하락하면 투자자들이 서둘러 이더리움을 언스테이크하고 현금화하기 때문에 이더리움 스테이킹 대기열이 빠르게 길어질 수 있다는 우려가 많다.
Lido는 stETH가 충분한 유동성을 갖고 있으며 또 다른 depeg가 발생하는 것을 방지할 수 있는 메커니즘을 갖추고 있다고 주장합니다.
그러나 stETH가 점점 더 광범위한 DeFi 생태계에 연결됨에 따라 잠재적인 유동성 위기로 인한 위협은 더욱 분명해질 것입니다.
비유동성
Lido의 stETH Liquidity Dune Dashboard 데이터에 따르면 현재 분산형 거래소의 유동성은 약 2억 7,400만 달러입니다.
Lido의 프로토콜 책임자인 Marin Tvrdić는 최근 X 기사에서 중앙 집중식 암호화폐 거래소의 stETH 유동성이 7~8자리 범위에 있다고 말했습니다.
그러나 Carey는 현재 stETH의 유동성이 충분하지 않다고 생각합니다.
그는 DeFi 대출 프로토콜 Aave에 대한 stETH 레버리지 베팅이 30억 달러 이상이며, 이더리움 유효성 검사기 출구 대기열이 붐비기 때문에 이러한 포지션을 갑자기 취소해야 하는 경우 이를 지원할 유동성이 충분하지 않을 것이라고 말했습니다.
Lido는 검증자 대기열이 막혀 stETH를 Ethereum으로 즉시 변환할 수 없습니다. 이는 stETH와 Ethereum을 교환하는 거래 풀조차도 부족분을 보충해야 함을 의미합니다.
수요 불균형으로 인해 stETH가 페그에서 벗어나기 시작하면 Aave에서 일련의 청산이 발생할 수 있습니다. Carey는 대형 stETH 보유자가 조급해하고 매도하면 상황이 악화될 수 있습니다.라고 말했습니다.
걱정하는 사람은 캐리뿐만이 아닙니다.
스테이블코인 프로토콜 자이로스코프(Gyrscope)의 공동 창립자인 Ariah Klages-Mundt는 stETH가 미래에 데페그화될 확률이 높을 수 있다고 말했습니다.
Klages-Mundt는 최근 X 기사에서 언젠가 그런 일이 발생하더라도 너무 놀라지 마세요. 금융에서는 이와 같은 일을 계획해야 합니다라고 말했습니다. 모든 이더리움 연구자들이 Lido의 stETH를 명시적으로 지적한 것은 아니지만 몇몇 영향력 있는 사람들은 비슷한 감정을 공유했습니다.
Aave와 같은 대출 시장에서 stETH를 활용하는 것은 DeFi 수익을 높이기 위한 인기 있는 전략입니다. 투자자는 stETH를 Aave에 입금하고 이더리움을 빌린 후 Lido에 입금하여 더 많은 stETH를 받습니다.
이 주기를 반복하면 stETH에 대한 스테이킹 수익이 복잡해지지만 빌린 이더리움에 비해 stETH 담보 가치가 하락하면 투자자가 청산될 수 있는 위험도 수반됩니다.
우수한 기록
그러나 모든 사람이 Lido의 현재 유동성 수준이 문제라고 생각하는 것은 아닙니다.
Lido DAO의 익명 기여자 Adcv는 DL 뉴스에 실질적인 온체인 증거를 기반으로 Lido의 현재 stETH 유동성이 불충분하다고 말하는 것은 부정확하다고 말했습니다.
“stETH는 주요 온체인 및 오프체인 거래 장소, 2차 AMM 및 주요 CEX의 메인 네트워크에서 기관 수준의 유동성을 보유하고 있습니다.”라고 Adcv는 말했습니다.
그의 주장을 뒷받침하기 위해 Adcv는 Lido가 stETH 상환을 이행한 뛰어난 실적을 지적했습니다.
그는 작년에 Shapella 업그레이드가 인출을 시작한 이후 Lido에서 인출된 300만 개의 이더리움 중 처리하는 데 120시간 이상이 소요된 거래가 30,000개 미만이라고 말했습니다.
반면 Aave는 Chaos Labs 및 Gauntlet과 같은 DAO 서비스 제공업체의 판단에 따라 사용자가 stETH를 활용하도록 허용하는 데 따른 위험을 평가합니다.
작년 11월, Chaos Labs는 Aave가 프로토콜에 심각한 위험을 초래하지 않고 stETH 예금의 공급 한도를 추가로 110만 개의 토큰으로 늘릴 수 있다고 제안했습니다.
그러나 이 제안은 Gauntlet에서도 뒷받침되며 다음과 같은 단서가 있습니다. Chaos Lab의 위험 계산에서는 Ethereum과 stETH 간에 큰 가격 차이가 없다고 가정합니다.
예방법
Carey에 따르면 Lido의 유동성 문제는 Curve Finance의 stETH-ETH 풀에 유동성을 제공하는 LDO 토큰에 대한 보상을 중단하면서 시작되었습니다.
Lido는 이더리움의 4월 Shapella 업그레이드로 인해 유동성 인센티브 제공을 중단했으며, 이를 통해 스테이커는 블록체인의 스테이킹 계약에서 이더리움을 인출할 수 있었습니다.
이는 Lido가 거래소의 stETH 유동성에만 의존하는 대신 공급 불균형이 발생할 경우 이제 이더리움을 통해 stETH를 상환할 수 있음을 의미합니다.
Lido의 자체 데이터에 따르면 Shapella 업그레이드 이후 Curve Finance의 stETH 유동성이 약 8억 달러에서 2억 7,400만 달러로 감소했습니다.
Carey에 따르면 Lido는 유동성을 향상시키기 위해 더 많은 일을 할 수 있습니다.
“저는 지난 7월에 Lido가 오프체인 유동성을 높이기 위해 마켓 메이커와 협력하는 것을 고려해야 한다고 생각한다고 썼습니다.”라고 그는 말했습니다. 그 이후로 오프체인 유동성이 개선되었지만 여전히 탐구할 가치가 있다고 생각합니다.
Lido는 stETH 유동성을 더욱 보장할 수 있는 방법을 찾고 있는 것 같습니다.
지난 8월 암호화폐 분석 플랫폼인 Glass Markets는 Lido 연구 포럼에 제안서를 게시하여 stETH의 유동성을 평가하고 권장 사항을 처리하는 최선의 방법을 자세히 설명하는 연구 보고서를 작성하도록 보조금을 요청했습니다.
Lido DAO 운영 워크플로의 구성원은 12월에 게시된 게시물에서 Glass Markets가 연구 보고서를 수행하기 위한 자금을 받았다고 확인했습니다.
DL News는 Glass Markets와 Lido에 연락하여 연구 보고서 상태에 대해 문의했지만 즉시 응답을 받지 못했습니다.
