원제: "액체 스테이킹의 미래"

Ben Giove, Bankless의 원본 게시물

원본 편집: Dongxun, DeFi의 길

쿨다운 기간 동안 특히 뜨거웠던 DeFi 세그먼트가 하나 있다면 바로 Liquid Staking 시장입니다. 수익률은 전반적으로 떨어질 수 있지만 Ethereum의 전망에 대한 강세 신호가 나타나고 있습니다.

첫 번째 레벨 제목

이미지 설명

사진: 로건 크레이그

강세장은 항상 어딘가에 있습니다.

cryptocurrencies는 잔인한 약세 시장의 한가운데에있을 수 있지만 Ethereum 스테이킹은 장기적인 성장 영역으로 남아 있습니다.

이미지 설명

ETH 비콘 체인 예금 - 출처: Dune Analytics

현재 1,570만 개 이상의 ETH가 스테이킹되어 있으며 그 수가 많아 보일 수 있지만 전체 공급량의 13%에 불과합니다. 이는 PoS 네트워크의 평균 지분율인 61%보다 훨씬 낮은 수준입니다.

공급의 고도로 분산된 특성으로 인해 ETH의 스테이킹 비율은 결코 이 평균 수준에 도달하지 못할 수 있지만, 그럼에도 불구하고 Ethereum 스테이킹 스토리는 분명히 아직 초기 단계에 있습니다.

이 스테이킹 비율을 가속화하는 주요 촉매제는 사용자가 예치금을 인출할 수 있게 함으로써 스테이킹 위험을 줄이는 상하이 네트워크 업그레이드입니다. 이로 인해 2023년 3월-4월의 예상 구현 날짜 이후 몇 달 동안 수백만 ETH가 스테이킹될 수 있습니다.

이 붐으로 가장 큰 혜택을 볼 수 있는 주체는 유동성 스테이킹 프로토콜입니다. 이러한 서비스는 Beacon Chain 예금의 32.8%를 차지하는 가장 큰 스테이커 풀을 나타냅니다.

업계는 약정된 ETH에 대한 청구를 나타내고 이를 보유할 수 있게 해주는 ERC-20 토큰인 유동 스테이킹 파생상품(LSD)을 발행하여 스테이킹의 기회 비용을 제거함으로써 제품과 시장의 적합성을 분명히 발견했습니다. 사람들은 여전히 ​​자산을 배치할 수 있습니다. 보상을 받는 동안 DeFi 내에서.

LSD 발행인은 스테이킹 보상의 일부를 받기 때문에 그들의 비즈니스 모델은 ETH 가격과 블록 공간에 대한 수요의 영향을 받습니다. 새로운 스테이크 가입하고 날아오르세요.

이 스테이킹 열풍을 가장 잘 활용할 수 있는 위치에 있는 사람은 누구입니까? 상하이 업그레이드 후 스테이킹의 경쟁 역학은 어떻게 변할까요?

첫 번째 레벨 제목

유동성 스테이킹 현황

리도의 통치는 최고로 군림하지만... 얼마나 오래 갈까요?

스테이킹이 어떻게 변하고 상하이 업그레이드 이후 누가 시장 점유율을 차지하게 될 것인지 알아보기 전에 오늘 유동적인 스테이킹 환경을 살펴보겠습니다.

이미지 설명

출처: 듄 애널리틱스

stETH 발행자는 29.4%의 시장 점유율을 가진 Beacon Chain에서 가장 큰 주체이며 여기에는 74.0%의 유동성 스테이커가 포함됩니다.

몇 가지 요인이 Lido의 우세에 기여했습니다.

이 프로토콜은 2020년 12월에 대규모로 출시되는 최초의 LSD 발행자이므로 선점자 이점의 혜택을 받습니다. 그렇게 함으로써 그들은 핵심 경쟁 우위인 풍부한 유동성을 구축했습니다.

상하이 업그레이드 시대 이전에는 LSD의 2차 시장이 포지션을 청산할 수 있는 유일한 방법이었기 때문에 유동성은 항상 스테이커에게 최우선 순위였습니다.

stETH는 의심할 여지 없이 Curve, Balancer 및 Uniswap에서 수억 개의 DEX 유동성을 가진 가장 유동적인 LSD입니다. Lido는 프로토콜이 2022년부터 현재까지 토큰 인센티브에 2억 800만 달러를 지출했기 때문에 대규모 인센티브 계획을 통해 stETH에 대한 이러한 깊은 유동성을 구축할 수 있었습니다.

이것은 사용자가 자신의 출구 능력을 극대화하기 위해 가장 유동적인 LSD로 스테이킹하기를 원할 것이기 때문에 stETH에 대한 매우 강력한 네트워크 효과를 생성하는 데 도움이 되며, 이는 차례로 Lido에 더 많은 유동성을 가져와 더 많은 시장 점유율을 얻습니다.

이 네트워크 효과는 프로토콜이 독점이 될 것이라는 추측을 불러일으켰고, 후자는 무허가 검증을 위해 노력하고 있지만 많은 사람들은 LDO 보유자가 추가할 수 있는 유일한 사람이기 때문에 Lido를 이더리움의 가능한 중앙 집중식 수단으로 지적했습니다. 노드 운영자를 제거하는 사람.

이미지 설명

출처: 듄 애널리틱스

총 성장률이 가장 높음에도 불구하고 Lido는 주요 LSD 발행사 중 세 번째로 높은 성장률을 보였습니다. stETH 발행자의 시장 점유율도 이 기간 동안 축소되어 유동성이 3.4% 감소하고 전체적으로 1.0% 감소했습니다.

이미지 설명

출처: 듄 애널리틱스

Lido는 모든 스테이킹된 ETH의 29.4%를 보유하고 있지만 Lido는 전체 예치금의 22.8%만 "단지" 받습니다. 또한 유동성 스테이킹에서 74.0%의 시장 점유율을 가지고 있음에도 불구하고 Lido는 이 기간 동안 이러한 프로토콜에 대한 예금의 53.0%를 유치했습니다.

보시다시피, 이 시장 점유율 손실의 대부분은 Coinbase의 cbETH의 성장에 기인할 수 있습니다. 합병 이후 CEX에서 발행한 LSD는 유입되는 유동성 스테이킹의 33.6%를 차지했으며, 이는 기존 스테이킹 풀을 cbETH로 전환할 수 있는 능력 때문일 것입니다. 미국에서 가장 큰 CEX인 Coinbase는 처분할 수 있는 막대한 자원을 보유하고 있으며 가까운 미래에 경쟁력을 유지할 가능성이 높습니다.

보조 제목

수익 상품화

독점이 아닌 유동성 스테이킹 과점을 장려할 수 있는 또 다른 요인은 수익률의 상품화입니다.

스테이킹이 통합된 이유에 대한 일반적인 주장은 대규모 풀과 전문 검증인이 독점 MEV 전략을 실행할 수 있는 능력으로 인해 규모의 경제로부터 이익을 얻는다는 것입니다. 그렇게 함으로써 이러한 주체는 소규모 스테이커에 비해 더 높은 수익을 창출할 수 있으므로 경쟁이 제거되고 카르텔화로 이어집니다(카르텔은 독점 이익 그룹, 독점 동맹으로도 알려져 있으며 독점 ​​조직의 한 형태입니다).

이것이 어느 정도 일어날 가능성이 있는 것처럼 보이지만 장기적으로 이더리움 프로토콜 계층과 개발자는 스테이킹 보상을 민주화하여 별도의 스테이커와 더 작은 규모의 계약을 허용하여 더 큰 경쟁업체에 비해 경쟁력 있는 수익을 창출할 수 있는 기술적 변화가 있었습니다.

이미지 설명

출처: 이더리움 검열에 대한 초보자 가이드

이는 복잡한 MEV에 대한 액세스를 민주화함으로써 혜택의 상품화에 중요한 순풍을 나타냅니다. 결국 프로토콜 수준에서 반영되겠지만 PBS는 현재 MEV-Boost와 같은 리피터를 통해 구현됩니다.

수율 상품화를 이끄는 두 번째 요인은 DVT(Distributed Validator Technology)입니다. DVT는 하나가 아닌 여러 노드에 유효성 검사기 키를 배포한다는 점에서 유효성 검사기의 다중서명과 같습니다. 그렇게 함으로써 장애 지점을 민주화하고 이벤트를 줄일 위험을 줄임으로써 유효성 검사기 가동 시간과 탄력성을 향상시킵니다.

DVT는 장기 수익에 영향을 줄 수 있는 유지 관리 문제에 더 취약한 솔로 스테이커에게 특히 유용합니다. 두 가지 주요 DVT 솔루션은 Obol과 SSV이며 둘 다 테스트넷에서 실행되고 있습니다.

첫 번째 레벨 제목

경쟁자

상하이 이후 유동성이 덜 중요해지고 수익률이 점점 상품화될 수 있으므로 장기적으로 유동성 스테이킹 프로토콜은 예금자와 유효성 검사자를 유치하기 위해 제품 경쟁을 해야 합니다.

즉, 프로토콜의 디자인과 LSD 자체가 실제로 중요해지기 시작할 것입니다.

LSD의 성공에 기여할 여러 제품 특성이 있습니다.

스테이커를 위한 유효성 검사기 선택

라이센스 인증 없음

베기 보호

LSD 자본 효율성

LSD 세금 효율성

보조 제목

Rocket Pool

Rocket Pool은 비콘 체인과 유동 스테이킹 예치금의 각각 5.2%와 2.1%의 지분을 보유한 두 번째로 큰 유동성 스테이킹 제공업체입니다. 총 성장률 24.2%로 전체 LSD 발행자 중 프로토콜은 전체 예치금의 3.2%와 유동 담보 예치금의 7.4%를 차지하며 2위를 차지했습니다.

Rocket Pool은 고도의 탈중앙화에 최적화되어 있습니다. 이 프로토콜은 무허가 검증을 지원하는 첫 번째 프로토콜입니다. 모든 노드 운영자는 최소 1.6 ETH 가치의 RPL 채권과 함께 16 ETH의 담보(검증자 절반)를 제공하여 네트워크를 검증할 수 있기 때문입니다.

이 과잉 담보는 rETH에 대한 내장된 삭감 보호를 생성합니다. NO 채권이 삭감 이벤트로부터 사용자를 보호하기 위해 판매될 것이기 때문입니다. 이 경우 검증자는 PoS 규칙 처벌에서 벗어난 증거로 지분의 일부를 잃게 됩니다.

Rocket Pool은 세금 효율성의 이점도 있습니다. rETH는 많은 수의 과세 대상 이벤트를 생성하는 리베이스 모델을 활용하는 대신 (Compound의 cToken과 같은) 가치를 증가시켜 스테이킹 보상을 미러링하기 때문입니다.

Rocket Pool의 주요 약점은 자본 비효율성입니다. 자본 효율성은 각 LSD가 기본 ETH 예금당 1:1로 발행될 수 있기 때문에 stETH 및 cbETH의 우세를 이끄는 중요한 요소였습니다(이러한 LSD는 보험과 같은 약한 축소 완화에 의존하지만).

보조 제목

StakeWise

StakeWise는 대대적인 전환을 겪고 있는 기존 스테이킹 프로토콜입니다.

현재 이중 토큰 모델을 사용하고 있지만 프로토콜은 곧 StakeWise V3를 출시할 예정입니다. 이 프로토콜은 사용자가 별도의 금고에 스테이킹할 수 있는 모듈식 아키텍처를 특징으로 합니다.

V3의 설계는 Lido, Coinbase 및 Rocket Pool과 같은 단일 프로토콜에 비해 스테이커가 검증자를 선택할 수 있도록 하는 것과 같은 몇 가지 뚜렷한 이점이 있습니다.

이 프로토콜은 또한 사용자가 프로토콜에서 LSD로만 osETH를 발행할 수 있기 때문에 손실을 단일 금고에 더 쉽게 포함할 수 있기 때문에 삭감 위험을 더 잘 격리할 수 있는 동시에 초과 담보를 통해 추가 삭감 보호를 제공합니다. 서약의 일부.

이러한 기능을 통해 검증인은 낮은 자본 요구 사항으로 허가 없이 네트워크에 가입할 수 있으며 기관용 화이트리스트 생성과 같이 Vault에 향상된 사용자 정의 기능을 제공합니다.

보조 제목

Frax Finance

FRAX 스테이블 코인의 발행자로서 Frax는 Frax ETH 출시와 함께 유동성 담보로 확장되었습니다. 프로토콜의 제안은 잡초처럼 성장하여 LSD 시장의 0.7% 점유율을 차지하는 동안 44,707 ETH 예금을 유치했습니다.

Frax ETH는 StakeWise V2와 유사한 설계를 채택하여 두 개의 토큰을 약속자에게 발행합니다. frxETH는 기본 ETH 예치금을 나타내고 sfrxETH는 스테이킹 보상을 생성합니다. 이 모델은 Frax ETH 스테이커에게 더 큰 자본 효율성을 제공하여 DeFi에서 여러 자산을 배포하여 수익을 올릴 수 있는 기회를 제공합니다.

그 성장은 부인할 수 없고 Curve에서 유동성을 끌어들이기 위해 CVX가 충분하지만 Frax ETH는 장기적인 시장 점유율을 확보하기 어렵게 만들 수 있는 몇 가지 장애물에 직면해 있습니다.

보조 제목

다른 도전자:

Rocket Pool, StakeWise 및 Frax만이 Lido 및 Coinbase의 지배력에 도전하려는 것은 아닙니다.

곧 독특한 제품을 제공할 다른 많은 프로토콜이 있습니다. 여기에는 다음이 포함됩니다.

Swell: 이것은 모듈식의 격리된 볼트 디자인을 테스트넷에 제공하는 최초의 프로토콜입니다.

Alluvial: 기관 고객 전용 LSD 유통업체.

Tranchess: 이더리움으로 확장되고 zk-proofs 통합을 희망하는 BSC 기반 유동성 스테이킹 프로토콜.

첫 번째 레벨 제목

만조는 (대부분의) 보트를 띄울 것입니다

인출을 가능하게 함으로써 상하이 업그레이드는 유동성 스테이킹의 물결을 촉발하고 업계의 역학을 변화시킬 것으로 예상됩니다.

Lido가 지배적이지만, Coinbase와 같은 CEX와 Rocket Pool, StakeWise 및 Swell과 같은 비수탁 프로토콜로 인해 증가하는 문제에 직면하고 있습니다. 이로 인해 향상된 슬래시 보호, 무허가 검증, 모듈성 및 높은 세금 효율성과 같은 제품 개선이 이루어집니다.

이 새로운 도전자들의 파괴적인 디자인은 상하이 업그레이드 이후 시대에 그들이 시장 점유율을 차지하고 Lido보다 더 빠르게 성장할 수 있어야 함을 의미합니다.

이러한 솔루션의 성공 가능성을 높이는 또 다른 요인은 PBS 및 DVT와 같은 업그레이드 및 기술로 인해 장기적으로 스테이킹 공급자 사이에서 수익의 상품화 가능성입니다.

그렇다고 Lido가 지배력을 유지하지 못할 것이라는 말은 아닙니다. stETH의 자본 효율성 및 유동성 기반 네트워크 효과는 인출 대기열 막힘 가능성과 결합되어 시장 리더로서의 지위를 포기할 가능성이 낮음을 의미합니다.

또한 Frax, Coinbase 및 Binance와 같은 다른 자본이 풍부한 LSD 발행자와 함께 경쟁력이 떨어지는 제품이 있더라도 유동성 기반 네트워크 효과를 구축하기 위해 자원을 활용할 수 있어야 합니다.

대체로 유동성 스테이킹은 독점이 아닌 과점을 향하고 있는 것으로 보입니다. 이 경우, 상하이 이후 에스컬레이션된 스테이킹 급증은 단기 및 중기적으로 많은 "선박"을 부양할 상승 추세를 나타낼 가능성이 높습니다.

원본 링크

원본 링크