저자: 데이비드
저자: 데이비드
언론: 최근 암호화된 대출 플랫폼이 속속 환매를 중단하여 암호화된 시장 참가자들 사이에 패닉을 일으키고 암호화된 시장의 급격한 하락을 촉발했습니다. 이 글은 중앙 집중식 암호화 대출 플랫폼의 핵심 모델과 실제 운영 모드를 정리하여 이러한 플랫폼에서 뇌우의 불가피성, 후기 단계에서 이러한 자금을 피하는 방법 및 향후 DeFi의 가능한 방향에 대해 설명합니다.
1. 암호화폐 대출이란?
암호화폐 대출은 유동성을 빠르게 확보할 수 있는 새로운 금융 도구로, 암호화폐를 담보로 대출을 받을 수 있습니다. 암호화된 대출을 제공하는 플랫폼은 일반적으로 예금 서비스도 제공하며, 예금자는 암호화폐 예금을 유치하기 위해 암호화폐를 예금 계좌에 예치함으로써 이자 소득을 얻습니다.
암호화된 대출 플랫폼은 일반적으로 플랫폼에서 초과 담보 형태로 기관이나 개인에게 대출하며, 거래소, 마켓 메이커 또는 헤지 펀드와 같은 암호화된 거래에 참여하는 기관으로부터 즉각적인 자금 조달(차입 거래 또는 단기 거래 등)도 필요합니다. OTC 시장에서 참여자들은 초과 담보 대출을 수행합니다.
암호화된 대출은 차용인의 신용 조사가 필요하지 않지만(여러 수준의 신원 확인 및 자금 출처 검토가 필요할 수 있음) 차용인은 암호화폐를 대출 기관에 저당해야 하며 대출 기관은 일반적으로 암호화폐를 받은 후 에스크로 계정에 예치합니다. 담보 . 이것은 일반적으로 특정 프로젝트에 대한 신용 대출이며 일반적으로 담보를 포함하지 않는 P2P 대출과 다릅니다.
2. 중앙 집중식 암호화 대출 시장 개요
2020년 한 해에만 세 개의 주요 CeFi 대출 플랫폼에서 관리하는 자산이 734% 증가했습니다. Celsius와 BlockFi는 각각 40억 달러 이상의 자산을 보유하고 있으며 Nexo의 관리 자산은 약 20억 달러입니다. 세 가지 주요 CeFi 플랫폼은 플랫폼에 고정된 자산이 총 70억 달러에 달합니다.
3. 암호화폐 대출의 역할
시장 차익 거래 촉진:
암호화폐는 여전히 시장 유동성이 낮아 암호화폐 가격의 변동성이 높은 신흥 자산 클래스입니다. 유동성 부족은 종종 차익 거래 기회를 생성합니다. 예를 들어 서로 다른 암호화폐 거래소의 유동성 수준이 서로 다른 경우 동시에 거래 가격이 서로 다릅니다.
암호화 대출은 헤지 펀드, 암호화폐 거래소 또는 시장 조성자와 같은 기관 투자자에게 유동성을 제공하여 이러한 차익 거래 기회를 활용하여 차이를 벌 수 있도록 합니다. 차익 거래에 참여하는 시장 참가자가 많을수록 이러한 차익 거래 기회는 줄어들고 전체 암호화폐 시장은 더욱 효율적이고 안정적이 됩니다.
암호화 기관에 유동성 제공:
상대적으로 후행적인 규제로 인해 채굴자나 암호화폐 투자기관 등 암호화 활동에 관여하는 기관은 전통적인 금융 시스템을 통해 유동성을 확보하기 어렵고, 이들 중 다수는 은행 계좌도 개설할 수 없으며, 일반적으로 유동성만 확보할 수 있습니다. 암호화된 대출을 통해
암호화폐가 점차 규제 당국에 의해 인정되고 그 가치가 법적 수준에서 결정됨에 따라 암호화된 대출의 적용 시나리오는 필연적으로 확장될 것입니다. 2022년에 들어서면서 점점 더 많은 CEFI 또는 전통적인 금융 기관이 Silvergate Bank의 MicroStrategy에 대한 2억 5천만 달러 대출과 같이 BTC를 담보로 하는 마진 대출을 수락하기 시작했습니다. 그러나 일반적으로 암호화폐 기관이 USD 유동성을 얻을 수 있는 창은 여전히 좁습니다.
재정 자원의 효율성 및 포용성 향상:
암호화 대출 자체의 기술적 속성과 담보의 디지털 속성으로 인해 여러 거래와 비즈니스를 단기간에 신속하게 처리할 수 있으며 기존 금융 기관 대출과 비교할 때 효율성 이점이 큽니다. 동시에 체인의 암호화된 대출은 차용인의 신용 평가 필요성을 없애고 통화는 인식하지만 사람은 인식하지 않으며 금융 서비스의 포용성을 향상시킵니다.
4. 암호화폐 대출 일반 조건 및 CEFI 현 상황
NEXO, BlockFi 및 기타 플랫폼에서 암호화된 대출의 일반 약관을 정리하면 다음과 같은 특징을 찾을 수 있습니다.
대출의 가치는 플랫폼에 부여된 LTV(Loan-to-Value)에 따라 결정됩니다. 담보 가치는 시장 가격 및 관련 정책을 기반으로 플랫폼에서 계산됩니다.
플랫폼은 해당 대출의 미결제 기간 동안 담보의 소유권과 모든 공동 및 여러 권리와 이익을 가지며 단독 재량에 따라 어떤 방식으로든 담보를 처분할 수 있습니다. 일반적인 담보 대출 권리 및 의무 관계에서 대금업자는 담보 소유권이 아닌 담보권만을 획득하고 담보권은 일반적으로 채권자의 권리에 종속되기 때문에 이 점이 더 논란의 여지가 있습니다.
LTV가 최대허용가치 이상으로 증가하는 경우, 플랫폼은 가능한 한 사전에 고객에게 통지한 후 LTV를 정상 수준으로 되돌리기 위해 필요한 담보 금액을 청산합니다. 디지털 자산 시장의 변동성으로 인해 고객은 관련 청산 전에 사전 통지를 제공하는 것이 기술적으로 불가능할 수 있음을 이해해야 하며 주어진 시간에 지배적인 시장 상황을 모니터링하고 유지하는 것은 고객의 전적인 책임입니다. 이러한 일반 조건을 완전히 준수하는 정상 수준의 모기지 금리.
LTV 결정을 위해 현재(2022년 7월 4일 월요일) NEXO 및 BlockFi 웹페이지는 다음과 같습니다.
암호화 대출은 복리에 따라 계산됩니다.
2022년 2월 미국 SEC의 BlockFi 조사에 따르면 2019년 3월 4일 BlockFi의 예금 증서 서비스 BIA 출시를 시작으로 BlockFi는 자사 웹 사이트 및 각종 홍보 자료에 기관 대출이 "일반적으로"과도하게 담보되고 있으며 LTV는 50% 미만입니다.실제로 대부분의 기관 대출에 사용되는 LTV는 이 수치보다 높습니다. 기관 투자자는 일반적으로 과도한 담보 제공을 꺼리고 대출 시장은 경쟁이 치열하며 일반적으로 플랫폼은 비즈니스를 얻기 위해 담보 요구 사항만 완화하기 때문입니다.SEC 조사 자료에 따르면
2019년에는 기관 암호화 자산 대출의 약 24%가 초과 담보되었고, 2020년에는 약 16%만이 초과 담보되었으며, 2021년 상반기에는 약 17%가 초과 담보되었습니다.
실제로 모기지 금리가 요구 사항보다 훨씬 높기 때문에 핵심 위험 통제 조치가 감소하고 전체 대출 자산의 위험 수준이 크게 증가합니다. 담보 가격의 약간의 변동으로 인해 전체 자산이 유동성 위험에 직면합니다. 이 배열을 통해 개인 투자자는 더 많은 위험을 효과적으로 감수할 수 있습니다.
5. 암호화예금 일반조건 및 CEFI 실태
관련 플랫폼의 입금 조건을 정리하면 다음과 같은 기능을 찾을 수 있습니다.
사용자는 일반 또는 일반을 선택할 수 있습니다. CD는 LTV가 부족할 때 추가 담보가 될 수 있습니다. 이자는 예금 통화(복리 이자) 또는 플랫폼 토큰(단리 이자)으로 발행될 수 있으며 임의로 전환할 수 있습니다(예: NEXO). 사용자가 플랫폼 토큰을 이자 소득으로 사용하기로 선택하면 플랫폼은 인센티브로 추가 이자 소득을 제공합니다. 사용자는 언제든지 제품을 입금하거나 사용할 수 있습니다. 일반적으로 유사한 플랫폼은 높은 수익률을 통해 고객을 유치합니다(아래 그림 참조). 이 사진은 2022년 7월 4일에 찍은 사진입니다. 많은 플랫폼에서 뇌우가 있었지만 여전히 NEXO는 공식 웹사이트에 이 고수익 기믹을 올리고 있습니다.
BlockFi는 또한 사이버 공격이나 기술적 문제로 인한 자금 손실에 대해 책임을 지지 않는다는 권리와 책임에 대한 예금 계좌 조건을 명시합니다. 기술을 다루는 비즈니스의 경우(적어도 그들이 그렇게 주장하는 것임) 그러한 면책 조항은 약간 이상합니다.
예치금 자체의 특성, 즉 대중에게 판매되는 예상 금전적 수익을 가져올 수 있는 투자 계약에 기반하여 미국 SEC는 2022년 2월 14일 BlockFi에 규제 서한을 발행하여 예치금이 본질적으로 보안. BLOCKFI는 현재 웹사이트의 메모 섹션에서 BIA가 은행이나 증권 계좌가 아니므로 규제 보호 대상이 아님을 명확히 합니다.
BlockFi는 2019년 3월 4일부터 현재까지 BlockFi 계정 BIA를 투자자에게 제공 및 판매하고 있으며, 이를 통해 투자자는 약속된 이자 수익을 대가로 BlockFi에 암호화폐 자산을 대여할 수 있습니다. SEC에 따르면 BlockFi는 최대 25 BTC 또는 500 ETH(당시 각각 약 $100,000 및 $70,000에 해당)의 BIA 잔액이 연간 6.2%의 수익을 얻을 것이라고 광고했습니다. 이 한도를 초과하면 반환됩니다. 그러나 SEC 포렌식에 따르면 2021년 11월 1일 현재 BlockFi는 암호화폐 자산의 유형과 투자 규모에 따라 실제로 투자자들에게 0.1%에서 9.5% 사이의 이율을 지급한 것으로 나타났습니다. 예금자에 대한 이점은 예금자가 언제든지 보증금을 상환할 수 있다는 것입니다.
6. 펀드 운용?
현재 CEFI 모델은 간단히 펀드 풀/펀드 사업에 비유할 수 있습니다. 펀드풀은 국내 투자자들에게 친숙한 오랜 역사를 가진 부적합 금융업으로, 자금조달 측면에서 고금리로 자금을 흡수하는 불법행위입니다. 자산 측은 자산 풀 자체의 불투명성을 이용하여 풀 내에서 자산을 이동하고 위험과 수익을 인위적으로 일치시켜 거대한 시스템적 재무 위험을 초래합니다.
국내 금융기관의 규제문서에 따르면 자산관리풀은 "비정규 펀드풀 사업은 동시에 여러 자산에 대응하는 종류와 기간이 다른 여러 자산관리 상품을 말하며, 별도의 운용이 불가능하다"고 정의할 수 있다. 각 자산 관리 상품의 회계 및 표준화 관리." .”
이러한 펀드 풀 사업은 일반적으로 만기가 다른 여러 자산 관리 상품의 롤링 판매를 통해 자금을 지속적으로 조달하여 자금 출처와 자금 사용 간의 균형을 유지합니다.자금은 채권을 비롯한 다양한 자산에 투자됩니다. , 청구서 및 신탁 계획. 펀드 풀 자산 관리 상품은 일반적으로 "지속 판매, 집합 운영, 만기 불일치 및 별도 가격 책정"의 특성을 가지고 있습니다. 동시에 원활한 자금 조달을 위해 자금 풀은 일반적으로 고금리 보관의 특성을 가지고 있습니다.지속적 제공 및 고금리 스토리지:
지속적인 오퍼링은 자금 조달을 위해 자산 관리 상품을 지속적으로 제공하는 것을 의미합니다. 대부분의 CEFI 플랫폼의 예금 증서 조건으로 볼 때 사용자는 언제든지 토큰을 예치하거나 상환할 수 있으며 일부는 언제든지 이자 계산 방법을 변경할 수도 있습니다. 동시에 앞서 언급했듯이 대부분의 플랫폼은 투자자를 유치하기 위해 높은 수익률을 사용합니다.수집 작업:집합운용이란 조성된 자금을 모아 운용하는 것을 말하며, 이러한 자산풀 유형의 투자범위에 부합하는 다양한 기초자산으로 구성된 집합자산 패키지에 일률적으로 적용되며, 이 자산패키지의 영업수익은 통합 자산으로 사용된다. 각 제품의 수입을 결정하는 출처.SEC 조사에 따르면, BlockFi는 암호화된 자산 형태의 자본 투자에 대한 대가로 투자자에게 BIA 계정을 개설합니다. BlockFi는 BIA 투자자의 암호화된 자산을 모아 대출 및 투자에 사용하며 투자 수익과 이자 수익은 BlockFi와 BIA 투자자 간에 공유됩니다.텍사스 증권 협회의 조사에 따르면
, Celsius는 또한 "이자가 붙는 계좌에 투자자가 예치한 암호 화폐를 자유롭게 사용하고, 다양한 출처의 코인을 혼합하고, 전통적인 금융 자산 및 암호 화폐 자산에 투자하고, 기관 및 기업 대출자에게 대출하고, 자체적으로 어떤 Celsius 기타 활동에도 참여할 수 있습니다. 집단 운영의 가장 큰 문제는 고위험 운영과 이익 이전의 무대를 제공하는 운영의 불투명성이다.용어 불일치:
용어 불일치는 자산 풀 자금 출처의 용어를 말하며, 이는 펀드 사용자(집합 자산 패키지)의 용어와 정확히 동일하지 않습니다. 용어 불일치, 특히 장기 자산 측면, 단기 부채 측면이 중첩되어 기관이 짓밟히기 쉬워져 결국 시장 패닉이 발생하고 플랫폼은 출금/출금 동결만 발표할 수 있습니다. 아래 차트는 BlockFi가 LTV가 매우 높은 장기(3년) 차입 행태를 보였다는 시장 루머를 보여줍니다.
Celsius의 stETH 및 WBTC 투자, Three Arrows Capital의 Grayscale Trust 주식 투자, 이러한 자산 풀을 발행 시장에 투자하는 것은 만기 불일치로 인한 전형적인 유동성 위기입니다. CEFI 플랫폼에서 모금된 대부분의 자금은 현재 자산이며 언제든지 상환할 수 있지만 투자는 장기 투자입니다.별도 가격:
분리가격이란 동일한 자산풀이 판매하는 각종 자산관리상품의 소득수준을 말하며, 일반적으로 금융상품의 예치기간 동안 집합자산패키지의 실제 소득과 직접적으로 연결되지는 않으나 예상되는 집합 자산 패키지의 만기 수익률 별도의 가격. 이 가격 책정 방법은 고객과 BlockFi의 실제 위험과 이점 사이에 불일치를 야기합니다. 아래 그림은 Bitconnect의 예입니다.사용자가 예치한 자금이 많을수록 "보장" 이율이 높아지고 회수 기간이 짧아집니다.이율은 기초 자산의 실제 수익과 연결되지 않습니다.
별도의 가격 책정은 불충분한 위험 가격 책정으로 이어져 하락장에서 소위 "죽음의 소용돌이"를 형성합니다. 기관은 고수익 약속으로 인해 고수익 투자에 투자해야 한다 루나의 붕괴와 마찬가지로 이러한 고위험 암호화 프로젝트에 대한 시장 심리가 급격하게 식었고 셀시우스는 이미 환매 압력에 직면해 있다. 5월 17일 현재 셀시우스 플랫폼에 고정된 자산의 가치는 12월 말 280억 달러 이상에서 120억 달러 미만으로 급격히 줄었습니다. DeFi 수익률이 전반적으로 줄어들면서 고객에게 약속한 17% 수익률을 충족하기 위해 Celsius는 위험을 감수하고 일부 고위험 작업을 수행해야 했습니다.
결과적으로 Celsius는 고객 토큰을 사용하여 일부 고위험 프로젝트에 참여했으며 뇌우가 차례로 발생했습니다.
지난 12월 BadgerDAO 해킹으로 1억 2천만 달러 손실;
지난 5월 루나 사건에서 회사는 Anchor에서 UST에서 5억 달러를 인출했습니다(손실 방지).
stETH/ETH 풀의 성향은 회사에 유동성 위험을 초래할 수 있습니다.
특히 암호화폐 시장이 전반적으로 하락하면서 BTC나 ETH를 교환하기 위해 고객들이 몰려들자 회사에서 출금 및 이체 기능을 중단해 패닉을 가중시켰다.
현재의 암호화폐 대출 플랫폼은 위의 4가지 특징을 동시에 가지고 있으며 전형적인 자본시장이라고 볼 수 있습니다.
7. DEFI가 CEFI보다 나은가요?
현재 효과적인 감독이 없는 상황에서 CEFI의 운영은 전통적인 금융의 자금 모드를 계승하고 비준수 금융 운영의 온상이 되어 암호화 생태계의 발전에 큰 위협이 되고 있는 것으로 보입니다.
DeFi가 이러한 문제를 처리하면 상황이 개선됩니까? 대답은 '예'입니다. DeFi의 스마트 계약이 실제로 실행되는 동안 자산 측면의 불투명성과 거래상대방 위험(무신뢰인 경우)의 문제를 해결하고 금융 위험의 축적을 효과적으로 늦춥니다.
그러나 그것이 궁극적으로 집단적 자금 운용을 형성하고 효과적인 위험 가격 책정을 형성할 것인지에 대해서는 아직 이 문제에 대한 해결책을 제시한 프로젝트가 없는 것으로 보입니다.
8. 그럼 뇌우는 이제 끝났나요?
6월 29일 Three Arrows Capital은 파산 및 청산을 선언했습니다. Sanjian Capital은 현재 글로벌 암호화폐 대출 시장에서 가장 큰 대출 기관이자 고객 중 하나입니다.그림의 거의 모든 기관이 Sanjian과 비즈니스 거래를 하고 있습니다(Sanjian에 노출되지 않는다고 선언한 NEXO 및 CoinLoan 제외). Sanjian의 파산 청산은 시장에서 연쇄 반응을 일으킬 것이며 많은 기관이 손실을 감수하고 대차 대조표를 작성하고 심지어 직접 파산 신청을 할 것입니다.
7월 6일, 350만 명의 사용자와 58억 달러의 자산을 관리하고 있는 Voyager Digital은 파산을 선언했습니다. 향후 암호화폐 시장에서 추가 청산 조치는 높은 확률의 사건이어야 합니다.
1.https://www.sec.gov/litigation/admin/2022/33-11029.pdf
2.https://www.ssb.texas.gov/sites/default/files/2021-09/20210917_FINAL_Celsius_NOH_js_signed.pdf
