원저자: OP Research

The Three-Body Problem에 나오는 우화 하나를 들려드리겠습니다.

농장에 칠면조 떼가 있고 농부는 매일 정오 11시에 칠면조에게 먹이를 줍니다. 칠면조의 한 과학자는 거의 1년 동안 예외 없이 이 현상을 관찰했고, 그래서 자신의 우주에서 "매일 아침 11시에 음식이 있다"는 위대한 법칙을 발견했습니다. 아침에는 칠면조를 잡았는데 오늘 아침에는 11시가 되어도 음식이 나오지 않자 농부가 들어와서 다 잡아 죽였다.

투자 분야에서 사람들은 진실의 법칙을 준수하고 칠면조 사이에서 과학자가 되려고 노력하며 진실의 법칙을 사용하여 시장을 예측하고 투자를 안내하며 무적입니다. 그러나 시장은 정말로 예측할 수 있습니까, 아니면 단번에 따라야 할 규칙이 있습니까? 서로 다른 차원에서 암호화된 디지털 통화 주기를 비교하고, 서로 다른 주기 간의 변화와 차이점을 확인하고, 경험적 사고로 암호화된 투자 시장을 다루는 것이 실제로 가능한지 탐색하려고 합니다.

1. 거시경제 사이클

거시 경제 순환 요인에는 주로 경제 발전 단계 및 수준, 재정 및 통화 정책, CPI 지수, PMI 지수, 블랙 스완 이벤트 등이 포함됩니다. 그 중 각국의 재정 및 통화 정책은 투자자들에게 시장 추세의 풍향계로 간주되며 종종 자본 시장에 직접적인 영향을 미칩니다. 투자자가 예상하지 못한 위험자산의 가격에 미치는 영향이 더 큰 경향이 있습니다.

암호화폐 시장을 살펴보면 2008년 비트코인이 탄생한 지 14년이 흘렀고, 그것의 강세장 전환은 글로벌 재정 및 통화 정책과 밀접한 관련이 있습니다. 예를 들어 2017년 암호화폐 시장의 강세장은 연준이 당초 2016년에 4차례 금리 인상을 계획했지만 실제 금리 인상 속도가 둔화돼 2016년에는 1차례만 금리를 인상한 데서 비롯됐다. 2017년에는 미국주식, 비트코인 ​​등 위험자산 가격이 지속적으로 상승했습니다. 2021년 암호화폐 강세장 역시 글로벌 중앙은행의 물방출로 수혜를 입은 것이 분명하다.이전의 금리 인하와 방출과는 달리 사회생활과 경제발전 환경은 전례 없는 상황에 직면했다. 2020년 신종 코로나바이러스 감염증(코로나19)이 발생하면서 자택격리, 홈오피스, 공공장소 폐쇄, 도시 봉쇄, 항공로 중단 등이 각국의 일상적인 전염병 퇴치 수단이 됐다.2008년 금융위기와 비교하면 전염병이 실물 경제에 미치는 영향은 더욱 심각하다.국제 무역 교류가 차단되었을 뿐만 아니라 사람들의 일상 생활과 소비에도 심각한 영향을 미쳤다.모든 국가는 경제 성장에 대한 기대치를 낮췄다.실업이 급증하고 소비가 급증했다. 경기 부진에 이어 경기 침체가 이어지면서 글로벌 비관적 기대가 크게 높아졌다. 새로운 왕관 전염병의 검은 백조 사건의 영향으로 국가는 거의 단결하지 않았으며 공동으로 전염병과 싸웠을뿐만 아니라 경제를 활성화하고 경제를 예방하기 위해 전례없는 긍정적 인 재정 및 국가 통화 정책을 도입했습니다. 경기 침체 많은 유동성.

예를 들어 연방준비제도이사회(Federal Reserve)를 예로 들면, COVID-19 대유행 기간 동안 연준의 정책 수립에서 실행까지의 타임 체인은 크게 단축되었으며 정책 강도와 도구 혁신은 금융 위기 당시를 훨씬 능가했습니다. 불과 3개월 만에 연준의 자산매입 규모가 금융위기 이후 4차례에 걸친 양적완화의 총액에 근접해 시장 신용스프레드를 낮추고 시장 변동성을 안정시켰다.

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Source：https://coinmarketcap.com/zh/charts/

각 라운드의 강세장은 느슨한 재정 및 통화 정책, 충분한 유동성 지원 및 느슨한 시장 환경과 분리할 수 없지만, 각 사이클에서 중앙은행이 다양한 정책을 실행한 배경, 정책 실행 동기 및 전반적인 경제 환경 모두 중요한 요소이기 때문에 정책 수립 및 시행의 구체적인 내용(양적완화 규모, 기간, 금리 수준 등)도 다르기 때문에 암호화폐 시장에 미치는 영향을 일반화할 수 없다. 최근 몇 년간 블랙스완 현상이 자주 발생하는 것과 맞물려 각종 경제정책에도 영향을 미칠 전망이다. 따라서 거시펀더멘탈의 분석은 사실에서 진실을 찾아야 하며, 경험에만 의존하여 일반적인 결론을 도출해서는 안 되며, 이후의 시장 발전에 대한 판단을 내리기 전에 상세한 관찰을 해야 합니다.

2. 전통적인 기관의 진입, 장기보유자 증가

2017년 강세장과는 달리 2018년은 BTC ETF로 시도했지만 실패했습니다. 2021년에 시작된 강세장은 분명히 전통적인 기관의 진입에 의해 주도되었습니다. JP Morgan Chase, Standard Chartered Bank, Citigroup, Deutsche Bank, DBS Bank Group, Fidelity Securities 등과 같은 이러한 기관은 많은 양의 자금, 결정적인 결정 및 거의 모든 장기 보유를 보유하고 있어 BTC를 거대하고 지속적인 증가. 물론 주요 전통 기관의 승인을 받아 비트코인을 자산 배분으로 사용하는 데 참여한 다양한 유명 회사도 있습니다. 이들 중 가장 유명한 것은 Elon Musk의 Tesla입니다. 머스크는 트위터 2개를 사용해 하루 만에 BTC가 20% 가까이 오르락내리락하며 화폐계에서 '주문왕'이라는 별명을 얻었다. 또한 BTC ETF와 그레이스케일 펀드는 이번 강세장에서 가장 큰 부스터입니다. 다양한 BTC 및 ETH ETF(그림 2.1)는 전통적인 금융 시장 펀드에게 암호화 시장에 참여할 기회를 제공했습니다. . 미국 최대의 암호화폐 신탁 및 규정 준수 비즈니스 벤치마크인 Grayscale Fund는 전통적인 펀드가 시장에 진입할 수 있는 채널을 진정으로 열었고 BTC에 수백억 달러의 구매를 가져왔습니다(그림 2.2). 고객이 그레이스케일의 GBTC를 구매한 후 6개월의 락업 기간이 있고 락업 기간이 지난 후에도 고객은 여전히 ​​이를 상환할 수 없으며 장외 2차 시장을 통해서만 출금할 수 있어 GBTC 구매자가 대부분입니다. 장기 보유자. 엘살바도르도 비트코인을 법정화폐로 규정하고 연달아 1억5000만 달러 상당의 비트코인을 사들였다. 많은 기관, 기업 및 심지어 국가의 참여로 소매 투자자는 더 많은 참여를 확신할 수 있습니다. 이번 강세장은 변화를 모색하는 주요 투자기관, 신흥기업, 주권국가들이 거의 공동으로 추진하고 있음을 알 수 있다.

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Source：https://www.coinglass.com/zh/BitcoinTreasuries

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Source: https://www.coinglass.com/zh/Grayscale

3. 서사적 변화, 거품의 근원

내러티브 변화는 종종 강세장의 강력한 원동력 중 하나입니다. 비트코인이 중앙 집중식 국가 및 조직의 외환 통제를 돌파한 후 이더리움의 탄생은 또한 암호화 산업에서 ICO 붐의 토대를 마련했습니다. ICO 시장의 등장은 본질적으로 기존 증권 시장 구조와 시스템의 충격과 전복이었고, 이는 직간접적으로 2017년 암호화폐 업계의 웅대한 강세장으로 이어졌습니다. 2017년의 강세장과는 달리 탈중앙화 금융(DeFi) 개념이 탄생하여 2020-2021년 큰 강세장의 초기 엔진이 되었습니다(그림 3.1 체인의 TVL). 방법 - 온체인 대출. 이를 통해 사용자, 특히 전통적인 기관은 자금 조달 후 체인에 대한 레버리지를 더욱 높일 수 있으며 이는 3AC의 청산 사건으로도 확인됩니다. DeFi 다음으로 GameFi는 DeFi의 껍질을 바꾸는 모델에 지나지 않으며 그 본질은 게임 속성이 추가된 DeFi입니다. 그러나 차이점은 GameFi의 부상과 함께 NFT의 인기와 함께 Crypto Punks, NBA Top Shot, BAYC와 같은 NFT 시리즈가 NFT를 단계적으로 정점으로 밀어붙였고 전체 네트워크에서 빠르게 인기를 얻었고, NFT의 출현을 완료합니다. 이렇게 NFT는 GameFiI의 바통을 이어받아 자본시장에서 가장 핫한 개념이자 새로운 자금조달 방식이 되었습니다. NFT의 모금은 전통적인 사모발행 및 IEO/IDO와 독립적입니다.핵심은 NFT 자체 속성의 특수성에 있습니다(자세한 내용은 "NFT, 모금 형태의 패러다임 전환" 기사 참조).

높은 레버리지와 내러티브는 암호화 자산의 시가를 끌어올리는 거품 만드는 기계이자 하락을 가속화하는 촉매이기도 합니다. , 최근 암호화 대출 플랫폼 Celsius 의 뇌우 사건과 같이 시장 공황 상태에서 사용자가 대규모로 예금을 실행했기 때문에 심각한 유동성 부족 문제가 부각되었습니다. 더 깊은 이유는 프로젝트에 장기적인 심각한 문제가 있다는 것입니다. 이 뇌우로 이어진 운영 메커니즘 및 위험 통제 전략. 또 다른 예는 3AC의 청산 사건입니다.3AC는 자금 조달을 기반으로 체인에 레버리지를 추가했습니다.동시에 체인의 레버리지 배수와 청산 지점에 대해 명확하지 않았습니다.따라서 연속적인 큰 사고 후 UST와 stETH가 고정 해제되면서 사용자는 이를 거부했고 청산을 지켜봤습니다. 암호화 산업에서 점점 더 많은 CeFi/DeFi 프로젝트가 소진되거나 뇌우를 겪으면서 지난 2년 동안 산업의 급속한 성장에 의해 숨겨진 문제가 마침내 약세장에서 발생했습니다. 또한 수많은 고가의 NFT 및 NFT 발행은 NFT 부문의 시장 가치를 높이는 동시에 수많은 ETH를 흡수하고 파괴하는 것을 반복하여 거품을 키우면서 위험을 증가시켰습니다. 많은 프로젝트의 시장 가치가 증가했지만 시장의 실제 은은 감소하고 있기 때문에 조수가 썰물이 되고 거품이 가라앉기 시작하면 DeFi 실행과 같은 나선형 충돌이 불가피하기 때문입니다. 특히 NFT 이후 Web3.0 개념과 DAO 모델에서 모두가 기회를 찾기 위해 노력했지만 DeFi와 NFT 개념에서 벗어나지 않았기 때문에 내러티브가 말랐을 때 시장의 쇠퇴라고 할 수 있습니다. "모퉁이만 돌면" .

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Source: https://defillama.com

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4. 경험주의의 함정

이 기사의 시작 부분에서 Liu Cixin의 소설 "삼체 문제"에 묘사된 칠면조 과학자의 이야기를 "농부 가설"이라고 합니다. 이 가설은 인과 관계에 대한 철학자 흄의 견해에서 나온 것인데, 흄은 인과 관계의 객관적 필연성을 뒤집고, 인과 관계는 종종 두 가지의 끊임없는 수렴 + 주관적 심리적 연관성에 지나지 않는다고 믿었습니다. 그리고 암호화 산업의 14년 역사에서 우리는 농장의 칠면조일 수 있습니다. 이 사이클에서 점점 더 많은 경험적 법칙이 깨졌습니다. planB가 옹호하는 S2F 모델 (높은 재고 대 유동 비율 모델 S2F는 준비금의 총 자산을 매년 생산 된 총 자산으로 나눈 모델을 말하며, 희소성과 시세의 관계는 주로 금, 은과 같은 대중적인 금속에 사용됨 2019년 PlanB가 제안한 것으로, 이를 통해 우발적인 사건으로 인한 가격 변동을 제거할 수 있다고 생각함 S2F 모델에서 추론한 가치 2024년에는 엄청난 $288,000에 도달할 것입니다.) 왜곡된 것으로 입증되었으며 Ethereum 설립자 Vitalik Buterin조차도 트위터에서 Bitcoin S2F 모델(Stock-to-flow)이 사람들에게 잘못된 확신을 준다고 비판했습니다. 숫자는 사람들의 유해한 감정을 증가시킬 것이며 맹목적으로 따르는 사람들은 조롱을 받아야 합니다." 공교롭게도 최근 하락세 라운드에서 비트코인은 최근 마지막 강세장 고점 아래로 조용히 하락하여 각 약세장의 바닥이 이전 강세장의 고점보다 높다는 역사적 법칙을 깨뜨렸습니다.

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Source: https://twitter.com/VitalikButerin/status/1539167095312850944

5. 고찰 및 원칙

암호화 시장은 본질적으로 재정적 속성을 가지고 있습니다.끊임없이 새로운 내러티브를 찾는 것은 자금과 인재를 유치하여 시장에 계속 진입하는 중요한 방법입니다.자금과 인재가 이 시장에 지속적으로 진입해야만 새로운 내러티브가 실현될 수 있습니다. 이 과정에서 자금의 유입, 다양한 프로젝트 팀의 마케팅 과대 광고, 사용자의 FOMO 정서 부스트가 암호화된 자산에 엄청난 거품을 일으킬 것이라는 점은 부인할 수 없습니다. 거품은 그 자체의 가치를 훨씬 뛰어넘는 나쁜 성장을 의미하지만, 산업의 열정을 불태우고 산업 발전을 촉진하는 불꽃이기도 하다. 마지막 주기에는 백서와 여러 사람으로 구성된 팀만 있으면 무난한 이야기를 함으로써 암호화 시간을 원활하게 실행할 수 있습니다. 모델도 이전보다 더 성숙해졌고 펀더멘털도 좋아졌기 때문에 이번 강세장의 거품은 완전히 '원천 없는 물'이 아니다. 그러나 암호화폐 시장의 투자자로서 우리는 절대적으로 합리적이어야 하며, 항상 회의적인 태도를 유지하고, 거품을 수용하면서 경계하고, 거품 속에서 이익을 얻으면서 위험을 통제하는 것이 가장 중요합니다.

동시에 '합리적인 사람'으로서 우리는 경험주의의 함정에 빠지지 말아야 한다. 암호화 자산이 생성된 지 14년밖에 되지 않아 다른 자산에 비해 역사가 매우 짧기 때문에 이 과정에서 관찰된 "법률"이 반드시 실제 "진실"은 아니며 다양한 요인에 의해 발생할 수 있습니다. . 관찰된 현상을 검증하기 위해서는 우연의 일치 또는 더 긴 시간 검증이 필요합니다. 과거는 미래를 대변하지 않고 법은 진실을 대변하지 않습니다 내일이 먼저일지 사고가 날지 아무도 모르기 때문에 기술발전을 기본으로 가치투자의 개념을 고수하는 것이 근본적인 길입니다 산업 발전의 핵심이자 투자의 핵심입니다.

순전히 일방적인 경험주의는 바람직하지 않지만 여전히 역사에서 반성할 수 있습니다. 현재 시장은 약세장에 있으며 이러한 원칙을 요약하고 학습함으로써 강세장이 올 때 더 침착하게 대처할 수 있습니다. 이러한 결론에는 다음이 포함됩니다.

(1) 검은 백조 사건은 예측할 수 없기 때문에 항상 시장을 두려워하고 경험주의의 함정에 빠지지 마십시오.

(2) 거품을 포용하고 조심하십시오.거품은 시장을 점화시키는 불꽃입니다.거품에서 이익을 얻을 수 있지만 거품을 의심해야 합니다.

(3) 산업 발전의 핵심은 지속적인 혁신이며 근본적인 기술 진보를 달성하고 궁극적으로 가치 투자로 돌아가는 것입니다.

(4) 기술과 거시 경제는 고유의 법칙과 발전 주기를 가지고 있으며, 추세에 발맞추고 지속적으로 생산성을 향상시키는 것이 기초입니다.

(5) 시장의 펀더멘털이 개선되고 있으며 약세장은 응용 프로그램과 프로젝트를 테스트하는 시금석이므로 낙관적 태도를 유지해야만 미래를 얻을 수 있습니다.