최근 유명 대출 플랫폼 셀시우스(Celsius)의 부실설이 난무하고 위기에 처한 셀시어스를 비롯한 대형 기관들이 자금 조달을 위해 자산을 매각하면서 stETH 가격의 디커플링 현상이 촉발됐다. 현재 stETH와 ETH on Curve 간의 환율은 약 0.937 수준을 유지하고 있습니다. ETH 가격에서 stETH의 분리는 시장에 공황을 일으켰고 일부 사람들은 stETH가 UST의 전철을 밟아 가격이 죽음의 소용돌이에 빠질 것이라고 걱정합니다.
그렇다면 Celsius의 stETH 대규모 보유량은 정확히 무엇입니까? stETH의 가격이 죽음의 소용돌이에 빠질 위험이 있습니까?
이를 명확히 하기 위해 먼저 stETH의 생성 메커니즘을 이해합시다.
stETH가 무엇인가요? 리도란? stETH는 Lido 프로토콜을 통해 ETH를 약정하고 이더리움 네트워크의 POS에 참여하는 사용자가 생성하는 약정 증서입니다. Lido는 분산형 비수탁 스테이킹 프로토콜입니다.
이더리움은 올해 POW에서 POS로 업그레이드 및 합병을 완료할 예정이며, 그 전에 네트워크의 보안을 보장하기 위해 약정된 ETH의 일부가 필요하며 체인 약정은 특정 약정 보상을 얻을 수 있습니다. 네트워크가 병합된 후 이 부분의 ETH를 인출할 수 있습니다.
일반 사용자의 경우 POS에 직접 참여하려면 담보 수량 임계값(이더리움 체인은 최소 32 ETH의 담보 필요), 검증 노드가 되기 위한 기술 임계값 및 하드웨어 비용, 기회 비용 및 유동성 부족(이더리움 메인넷이 병합될 때까지 사용자는 약속된 ETH를 인출할 수 없음).
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리도 작동 방식
Lido에 관련된 역할은 주로 사용자(예금자, 약속자)와 노드 운영자(Validator 노드 운영자, 검증자)가 있습니다. 사용자는 Lido의 스마트 계약을 통해 약속된 자산을 노드 운영자에게 맡깁니다.
노드 운영자는 서약 합의서에서 체인에 대한 실제 서약 작업을 담당하고 사용자는 서약 풀 계약을 통해 서약 자산을 입출금하고 ST 자산을 발행하거나 소각합니다.
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stETH 할인 이유
stETH의 생성 메커니즘을 이해한 후 stETH가 할인되는 이유를 살펴보겠습니다.
stETH 가격 할인의 주된 이유는 다음과 같습니다.
ETH와 비교할 때 stETH의 유동성은 충분하지 않으며 유동성 비용의 이 부분을 보충하기 위해 할인이 발생합니다.
현재 stETH를 보유하고 있는 많은 기관은 사용자 인출을 처리하기 위한 자금을 확보하거나 담보가 청산되는 것을 방지하기 위해 마진을 보충하기 위해 긴급하게 stETH를 판매해야 합니다. 할인;
이더리움이 성공적으로 제 시간에 병합될 수 있는지 여부는 stETH가 최종적으로 ETH 유동성을 얻는 시간을 결정합니다.
Lido 프로토콜 및 스마트 계약의 위험.
하나씩 살펴보겠습니다.
첫 번째는 stETH의 유동성입니다.
이더리움에는 약 1,280만 ETH가 약정되어 있으며, 이 중 약 410만 개가 Lido를 통해 약정되어 전체의 32%를 차지합니다.
위의 소개에서 우리는 이더리움 2.0이 실현되기 전에는 사용자가 약속한 이 부분의 ETH를 상환할 수 없으며 사용자는 특정 DeFi 플랫폼 또는 2차 시장에서 stETH를 스테이킹해야만 유동성을 얻을 수 있음을 알 수 있습니다. stETH.
Messari의 데이터에 따르면 5월 말 현재 유통되는 stETH는 주로 Aave와 Curve의 두 프로토콜에 집중되어 있으며, 이 두 프로토콜의 stETH가 전체 유통량의 3분의 2를 차지했습니다.
매도를 원하는 stETH 보유자를 위해 분산형 거래소 Curve는 스테이커가 stETH를 ETH로 전환할 수 있는 stETH-ETH 유동성 풀을 제공합니다. Curve의 유동성 풀은 현재 Dex 플랫폼 중 stETH에 대한 가장 깊은 시장입니다.
그러나 6월에 들어서면서 ETH 가격이 폭락하면서 Curve의 유동성 풀에서 대량의 유동성이 빠져나가 5월 18일부터 6월 21일까지 풀의 유동성이 17억 달러에서 6억 7천만 달러로 떨어졌습니다. .
동시에 점점 더 많은 stETH가 ETH로 전환되어 풀의 두 자산 비율에 심각한 불균형이 발생하여 심지어 stETH:ETH=80%:20%의 비율에 도달합니다.
현재 풀에는 약 120,000 ETH만 있습니다. 즉, 최대 120,000 stETH 매도 주문(미화 1억 3,300만 달러에 해당)만 수용할 수 있습니다. 한 달 전에는 290,000명이었습니다. 그러나 Celsius에서만 Aave에 450,000 stETH 이상을 보유하고 있음을 알고 계십시오. Curve의 풀만으로는 시장에서 stETH 매도 수요를 흡수하기 어려울 수 있습니다.
2022년 5월 18일:
2022년 6월 21일:
중앙 집중식 거래소의 경우 거래 깊이는 훨씬 더 미미합니다. FTX는 현재 stETH를 거래할 수 있는 유일한 중앙 집중식 거래소입니다. Kaiko 웹 사이트의 데이터에 따르면 2022년에는 stETH 거래량의 약 98.5%가 Curve에서 발생할 것이며 다른 플랫폼의 유동성은 거의 무시할 정도일 것입니다.
공개 시장 판매가 옵션이 아닌 경우 모기지를 통해 자금을 조달하는 것이 또 다른 옵션이 됩니다. 체인에 올라온 데이터에 따르면 셀시우스와 엠버 모두 최근 FTX 주소로 대량의 stETH를 송금한 것으로 전해졌다.
동시에 FTX의 오픈 포지션 수는 크게 증가한 반면 Binance 및 Okex와 같은 거래소의 오픈 계약 수는 시장의 급격한 하락으로 인해 감소했습니다.
따라서 셀시우스와 앰버가 장외 거래를 통해 대량의 stETH를 FTX에 저당 잡거나 팔았고, 동시에 FTX는 보유 위험을 줄이기 위해 계약을 열어 이 부분의 stETH 가격을 헤지했다. .
시장의 유동성 상황을 읽은 후 단기 공급과 수요를 살펴 보겠습니다.
강세장에서 stETH를 보유한 많은 기관은 자산 규모를 확장하고 자본 효율성을 향상시키기 위해 레버리지를 늘리기 위해 순환 서약을 수행합니다. 그들은 Aave 및 기타 플랫폼에서 ETH로 교환하기 위해 stETH를 약속한 다음 Lido에서 빌린 ETH를 약속하여 stETH를 얻습니다. 시장이 상승할 때 이 접근 방식에 문제가 없을 것이며 기관은 항상 이를 유지할 것이며 stETH와 ETH 간의 환율은 안정적으로 유지될 수 있습니다.
그러나 약세장이 닥치면 그 모델은 문제가 됩니다. 모기지 자산 가치의 지속적인 하락은 추가 증거금 요구를 촉발하여 기관이 자금을 대가로 자산을 매각하도록 강요할 것입니다.
단시간에 많은 양의 매도 수요가 발생하면 런과 유사한 효과가 발생합니다. 원래 앵커 수준에서 벗어났습니다.
체인의 데이터로 판단하면 stETH의 기관 투자자 중 적어도 Three Arrows, Alameda Research(SBF 설립), Amber 및 Celsius가 최근 매도했습니다. 체인 상의 스마트 머니 주소가 보유한 stETH도 한 달 만에 16만개에서 2만7천800개로 줄었다.
단기간에 매도 주문이 많이 쌓이고 매수 주문이 지속되지 않아 깊이가 부족하여 시장이 무너져 더 많은 할인이 발생했습니다.
또 다른 위험은 지연된 Ethereum 합병입니다.
stETH는 ETH의 파생 상품입니다. 약속한 ETH는 미래의 특정 시점에만 인출할 수 있고, 이 시점은 이더리움 네트워크의 통합이 완료된 이후라는 점에서 어느 정도 ETH 선물과 유사합니다.
네트워크 병합 시점이 늦어지면 ETH 출금 시점이 늦어져 유동성이 더욱 악화되고 stETH 가격이 하락하게 됩니다.
마지막 위험은 Lido의 스마트 계약 자체에서 비롯됩니다.
Lido 프로토콜은 노드 운영자 등록 계약, 담보 풀 계약 및 Lido Oracle과 같은 몇 가지 주요 계약을 포함하며 각각 노드 액세스, 담보 자산 액세스 및 담보 풀 잔액 계산과 같은 프로세스를 제어합니다. 사용자가 약속합니다. 이 위험 부분을 보상하기 위해 stETH도 할인의 일부를 생성합니다.
위의 내용을 바탕으로 가난한 유동성, 불충분한 구매, 크고 긴급한 판매 수요, Ethereum 네트워크 업그레이드의 불확실성 및 Lido 프로토콜 스마트 계약의 위험과 결합하여 stETH가 할인되는 것은 놀라운 일이 아닙니다.
그래서 마지막 질문은 stETH의 가격이 죽음의 소용돌이에 들어갈 것인가 하는 것입니다.
저자는 그렇지 않다고 생각한다. stETH의 메커니즘에서 가치의 원천이 UST와 LUNA 이중 통화의 상호 권한 부여 설계와 다르다는 것을 알 수 있습니다.Luna의 하락은 UST의 하락을 주도하여 부정적인 피드백을 형성합니다. 안정적인 통화인 UST는 그 가치를 뒷받침할 충분한 담보가 없습니다.
그러나 stETH는 강력한 가치 지원을 제공합니다.Ethereum 합병 후 1 stETH는 1 ETH로 교환될 수 있습니다. 이는 본질적으로 stETH의 가치를 보장하여 저담보 스테이블 코인과 차별화합니다.
단기적으로는 유동성 부족으로 stETH와 ETH 가격이 닻을 내렸지만 시급히 자금이 필요하지 않은 ETH 통화 기준의 장기 투자자에게는 구매하는 것이 매우 비용 효율적입니다. stETH를 할인하고 ETH가 잠금 해제될 때까지 보유합니다.
따라서 할인이 일정 수준에 도달하면 필연적으로 차익 거래자를 유치하여 시장에 진입하고 매매 주문의 균형이 조정됩니다. 디레버리징 프로세스가 완료되고 투기꾼이 제거되고 stETH가 장기 투자자에게 반환되면 가격도 정상 궤도로 돌아올 수 있다고 믿어집니다.
