오늘 StETH/ETH에 대해 이야기해 보겠습니다. 즉, 거래 쌍의 유동성이 고갈될 것입니다. 이름에서 알 수 있듯이 stETH는 ETH에 대한 약속 버전이며 그 목적은 병합된 ETH의 보안을 보호하는 것입니다. 먼저 stETH가 무엇인지 소개하겠습니다.
stETH는 이더리움 생태계의 지지자이며 Smart Yield 프로그램은 ETH 수익 창출을 위한 최고의 위험 보상 비율을 제공하기 위해 노력해 왔습니다. 네이티브 프로토콜을 사용하는 스테이킹 전략은 단일 자산에서 수익을 창출하는 가장 위험도가 낮은 전략입니다. 우리는 네이티브 스테이킹 전략을 전통적인 금융에서 국채가 직면한 위험과 비교할 수 있습니다.
이더리움 스테이킹에서 주의 깊게 분석해야 할 위험은 스테이킹 메커니즘을 제공하는 플랫폼의 상대방 위험입니다. Lido는 내부 실사 및 위험 평가 분석으로 인해 최고의 담보 제공자로 식별되었습니다. 이더리움 커뮤니티도 이에 동의합니다. Lido가 업계에서 4번째로 큰 TVL을 보유하고 있고 이더리움이 1위로 ETH 순환 공급량의 32%(420만 ETH)를 보유하고 있기 때문입니다.
따라서 stETH와 ETH 사이에는 일대일 대응이 있어야 하며 Curve에는 유동성 풀이 있습니다. 그러나 Curve의 유동성 풀은 이제 전례 없는 기울기 비율인 stETH의 비율이 75%에 근접하는 등 극도로 불균형 상태가 되었습니다.
이로 인해 stETH와 ETH의 전환율이 1.03:1이 되었으며 그 경향은 여전히 증가하고 있습니다.
이론적으로 디앵커링의 리듬은 유동성 풀의 기울기 비율에 의해 결정됩니다. A-factor 질문과 관련하여 간단히 말해서 stETH 마이닝 풀은 현재 중요한 수준에 있으며 디커플링은 언제든지 가속화될 수 있습니다. stETH와 ETH는 일대일로 고정되어 있으며 합병은 몇 달 안에 이루어질 것입니다. 이제 stETH를 구매하는 것은 자산 지원이 없는 UST와는 매우 다른 수익성 있는 차익 거래 작업인 것 같습니다. 그런데 왜 투자자가 철회해야 합니까?
Alameda Research가 자신의 위치를 나타내는 것을 관찰하십시오. 미끄러짐 손실에도 불구하고 거의 50,000 stETH가 몇 시간 내에 인출되었습니다.
우리 모두 알다시피 Alameda는 시장에서 매우 예리한 후각을 가지고 있습니다. 실제로 그들은 Lido에서 stETH의 상위 7개 보유자 중 하나이며 그들의 움직임은 실행을 촉발할 가능성이 높습니다.
그런 다음 다른 대주주를 살펴보십시오. 대출 플랫폼 셀시우스로 시작하세요. Celsius는 약 15억 달러 상당의 약 450,000개의 stETH를 소유하고 있습니다. 그들은 이 stETH를 Aave에 담보로 예치하고 약 12억 달러의 자산을 빌려줍니다.
큰 문제는 아닐 수 있지만, Celsius는 유동 투자자의 환매 포지션을 빠르게 고갈시키고 있습니다. 그들은 고객의 상환금을 상환하기 위해 막대한 대출을 만들기 위해 수십억 달러의 비유동 자산을 사용했습니다. Celsius는 어려움을 겪고 있으며 지난 1년 동안 해킹으로 막대한 돈을 잃었고 상황은 점점 더 악화되고 있습니다. 처음에 그들은 Stakehound 이벤트에서 7천만 달러를 잃었습니다. (참고: 6월 7일 Dirty Bubble Media에 따르면 암호화된 대출 플랫폼 Celsius Network는 Stakehound 개인 키가 분실되었을 때 최소 35,000 ETH를 잃었습니다.)
그런 다음 BadgerDAO 도난으로 또 다른 5천만 달러가 손실되었습니다. 여기에 최근 LUNA 크래시로 고객 예치금 5억 달러가 날아갔다. 그들의 무모한 고객 자금 조작은 이루 말할 수 없습니다. 이는 공공 정보의 도난 손실일 뿐이며, 기타 알려지지 않은 도난 사건도 배제되지 않습니다.
투자자들은 이제 주당 50,000 ETH의 비율로 포지션을 상환하고 있습니다. 즉, Celsius에는 두 가지 옵션만 있습니다.
1. stETH를 ETH로 스왑한 다음 스테이블 코인으로 스왑하여 유동성을 높입니다.
2. stETH를 담보로 대출하고 고객에게 상환합니다.
첫 번째 옵션을 선택하면 약 450,000 stETH를 보유하지만 Curve의 풀에는 242,000 ETH만 있습니다. 각 매도는 거래 쌍의 환율 편차를 악화시켜 그들에게 큰 손실입니다.
Uniswap에는 여전히 약 500만 달러의 stETH 유동성이 있으며 CEX 유동성은 알려지지 않았습니다. 그러나 CEX, Uniswap 및 Curve의 유동성은 모든 포지션을 판매할 수 있을 만큼 충분하지 않아야 합니다. 가능하다면 Curve에서 판매하는 대신 CEX로 직접 이동해야 합니다.
stETH의 거래 쌍은 ETH뿐입니다(FTX에는 USDC 거래 쌍이 있지만 그 비율은 매우 적습니다).
그들은 stETH에서 많은 돈을 빌렸고 이러한 수십억 달러의 매도는 그들의 모기지 비율을 더욱 위험하게 만들 것입니다.
stETH 디커플링이 심하거나 시장 상황이 악화된다고 가정해 보겠습니다.
알라메다는 청산될 수 있습니다. 차입 비용이 더 비싸지고 시장 상황으로 인해 담보 가치가 떨어지고 페그 아래 매도 비용이 더 많이 들고 유동성이 고갈됩니다. 부정적인 피드백 루프.
주목할만한 또 다른 사항은 Aave가 stETH와 같은 비유동 자산을 청산하는 방법입니다.
그들은 이러한 자산에 대한 책임이 있습니까, 아니면 ETH 가격이 하락할 위험을 무릅쓰고 몇 달 동안 비유동성을 유지해야 합니까? 어떻게 해야 합니까?
셀시우스는 청산 전 환매를 위해 동결될 가능성이 높습니다.
셀시우스는 자금 조달이 몇 주밖에 남지 않았으며 디커플링, 차입 수수료 및 합병 지연의 위험으로 인해 상당한 손실을 입었습니다. 얼어붙는 것도 시간 문제인 것 같습니다.
이 경우 그들이 유일한 거대한 고래가 아니라는 것을 잊지 말자. 다른 고래가 피 냄새를 맡으면 불에 연료를 더해 선물 시장을 매도하고 다른 포지션을 청산합니다. 이것이 아마도 Alameda가 50k stETH를 버리고 스테이블 코인으로 교환한 이유일 것입니다…
SwissBorg와 같은 자산 관리 플랫폼은 약 80,000 stETH의 고객 자산을 보유하고 있습니다. 지갑을 살펴보면 그들은 Curve 유동성 풀의 stETH에 2,700만 달러를 투자했고 51,000 stETH를 사용할 수 있습니다. 유동성 풀에서 빠져나와 stETH를 버리면 Celsius는 딜레마에 빠질 것입니다.
연회가 끝나면 대왕고래가 떠나는데, 누가 먼저 갈까요?
오늘의 거래로 판단하면 2,400만 stETH(약 420만 달러)를 포함하여 일부 대규모 출구가 있었습니다.
stETH의 비유동성이 증가함에 따라 청산해야 하는 다른 포지션에 대해서는 Celsius를 주시하십시오. LINK에서 약 700만 달러, WBTC에서 4억 달러 이상, 이미 진행 중...
많은 소매 투자자들이 Aave에서 차익 거래를 위해 레버리지를 사용하고 있으며 ETH 가격이 급락하면 상황이 매우 나빠질 수 있습니다.
모든 사람은 레버리지를 충당하고 다른 포지션을 판매하기 위해 담보가 필요합니다.
청산 위기에 처한
Alameda, a16z, Coinbase, Paradigm, DCG, Jump Crypto 및 Three Arrows Capital은 대량 실행을 일으킬 수 있는 stETH의 7대 보유자이며, Celsius Network와 같은 다른 대형 stETH 보유자를 보면 경고를 볼 수 있습니다. 표지판.
Celsius Network는 15억 달러 상당의 약 450,000 $stETH를 포함하여 막대한 포지션을 보유하고 있으며, Aave를 담보로 $stETH를 예치하고 약 12억 달러의 부채를 축적했습니다. 이것은 여전히 문제가 되지 않습니다. 포지션을 환매한 투자자들에게 갚기 위한 유동성 부족. 수십억 달러가 비유동적인 위치에 있었고 그들은 막대한 대출을 이용하여 고객에게 상환 비용을 지불했습니다.
내가 VC나 마켓 메이커라면 다음과 같이 플레이할 것입니다.
1. 포지션을 청산하고 동시에 매도합니다.
오늘 공유할 내용은 여기까지이고 나중에 다른 트랙의 주요 프로젝트에 대한 분석을 제공하겠습니다. 관심있으신 분들은 주목하시면 됩니다. 나는 또한 때때로 최첨단 상담과 프로젝트 검토를 정리하고 함께 탐구할 통화계의 모든 같은 생각을 가진 사람들을 환영합니다.
오늘 공유할 내용은 여기까지이고 나중에 다른 트랙의 주요 프로젝트에 대한 분석을 제공하겠습니다. 관심있으신 분들은 주목하시면 됩니다. 나는 또한 때때로 최첨단 상담과 프로젝트 검토를 정리하고 함께 탐구할 통화계의 모든 같은 생각을 가진 사람들을 환영합니다.
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