원래 게시자: Ben Giove, Bankless 분석가

Stablecoin은 소유자가 블록체인 및 DeFi의 금융 초강대국을 활용하면서 생태계에서 "현금"을 유지할 수 있도록 하기 때문에 Crypto 공간에서 매우 중요한 역할을 합니다. Stablecoin은 또한 Crypto 공간에서 가장 빠르게 성장하는 수직 분야 중 하나입니다.이미지 설명

위: 주요 스테이블 코인의 공급 증가. 출처: 블록

스테이블 코인 공간에 최근 추가된 가장 주목할만한 것은 Terra의 UST입니다.UST는 177억 달러가 넘는 공급량으로 시가 총액 기준 세 번째로 큰 스테이블 코인입니다.UST는 Terra 블록체인과 기본 자산 LUNA에 의해 구동됩니다.2021년 초부터 LUNA는 15,100% 이상 성장했으며 시가총액은 약 340억 달러로 모든 암호화 자산 중 8위를 기록했습니다.

이것은 물론 질문을 던집니다. Terra는 어떻게 그렇게 성공적이 되었습니까? UST는 경쟁사에 비해 얼마나 빠르게 성장하고 있습니까? 계약의 위험은 무엇입니까?

다음은 이러한 질문에 답하려고 시도할 것입니다.

01. UST 운영 방식

먼저 UST에 대해 자세히 살펴보고 어떻게 작동하는지, 어떻게 안정성을 달성하는지, 그 안에서 LUNA가 어떤 역할을 하는지 더 잘 이해할 수 있도록 합시다.

UST는 미국 달러에 고정된 알고리즘 스테이블 코인입니다.UST를 발행하려면 사용자는 동일한 가치(예: $1:$1)의 LUNA를 소각해야 하며, 유사하게 LUNA를 교환하려면 사용자는 동일한 가치의 UST를 소각해야 합니다. 이것은 의미UST는 외부 담보 자산이 아닌 시장 인센티브에 의존하여 안정성을 유지합니다.

간단한 예를 통해 이 메커니즘이 어떻게 작동하는지 살펴보겠습니다.

UST의 가격이 $1.01이고 앵커 가격 $1보다 높다고 가정합니다. 이것은 UST 스테이블 코인에 대한 수요가 공급을 초과한다는 것을 의미합니다. 이 경우, UST의 가격을 낮추기 위해 차익 거래자는 새로운 UST를 만들기 위해 LUNA의 $1를 소각하도록 인센티브를 받게 되며, 따라서 UST의 목표 앵커 가격(즉, $1)과 현재 가격(즉, $1.01) 간의 차이를 포착합니다. 이득 사이의 $0.01 차이.

UST가 페그 가격인 1달러 미만으로 거래될 때 유사한 차익 거래 기회가 존재합니다. 즉, UST 스테이블 코인의 공급이 수요를 초과한다는 의미입니다. UST의 가격이 $0.99인 경우 차익 거래자는 UST를 소각하여 $1의 LUNA를 발행하고 차액을 주머니에 넣을 인센티브를 받습니다. 이것은 UST의 공급을 줄여서 UST의 가격이 $1의 앵커 가격으로 상승하도록 도울 것입니다.

이 메커니즘은 비교적 단순하지만 UST 공급 확대에 매우 효과적인 것으로 지금까지 입증되었습니다.

UST는 새로운 UST를 발행하기 위해 담보가 필요하지 않기 때문에 매우 자본 효율적입니다., 다른 스테이블 코인 설계(예: 과잉 담보 스테이블 코인)와 비교하여 이 메커니즘은 공급 증가 측면에서 UST의 편의성을 높입니다. 공급 증가가 사람들의 부채 수요 증가에 따라 달라지는 DAI와 같은 과잉 담보 스테이블 코인입니다. UST에 대한 이 메커니즘은 2021년 5월 폭락 이후 프로토콜이 0.02달러 이상 이동한 적이 없기 때문에 UST 가격을 기준 가격에 가깝게 유지하는 데 대체로 효과적인 것으로 입증되었습니다.

이 메커니즘에서 얻을 수 있는 또 다른 핵심 통찰력은이 메커니즘은 LUNA의 가치와 UST의 요구를 연결합니다.이미지 설명

위: 매월 말 LUNA 총 공급량 변화(막대 그래프) 대 LUNA 가격(노란색 곡선). 출처: 스마트 스테이크

이 메커니즘은 매우 반사적이지만LUNA를 UST 수요 성장에 대한 완전한 베팅으로 포지셔닝한 결과 LUNA는 9개월 연속 디플레이션 상태가 되었습니다.도 1에 도시된 바와 같이.

02. LUNA와 Terra 블록체인

위에서 언급했듯이 Terra는 스테이블코인 프로토콜이자 L1(1계층) 블록체인 프로토콜입니다.

하지만

하지만Terra는 130명의 유효성 검사기로 제한됩니다., 그러나 LUNA 보유자는 자신의 자산을 네트워크의 검증자에게 담보할 수 있으므로 소액 보유자가 네트워크의 담보 프로세스에 참여할 수 있습니다. 다른 PoS 블록체인과 달리LUNA 스테이커는 네트워크에 LUNA 인플레이션 스테이킹 보상이 없기 때문에 가스 수수료와 스왑 수수료만 받을 수 있습니다.

편집자 주: Terra의 최신 공식 성명에 따르면 Terra 네트워크의 모든 거래는 가스 수수료를 발생시킵니다. 또한 스테이블 코인과 관련된 모든 거래에는 거래 유형에 따라 "토빈세"와 "스프레드 수수료"를 모두 포함하는 소위 스왑 수수료라는 추가 수수료가 발생합니다. 구체적으로 토빈세란 Terra 프로토콜을 통해 스테이블코인과 스테이블코인을 거래할 때(예: UST에서 KRT로 전환) 네트워크에서 일정 비율의 전환 수수료를 부과하고, 대부분의 스테이블코인 전환 수수료는 그에 비례해 부과되는 0.35%다. 단, MNT의 세율은 2%이며, 스프레드 수수료는 Terra 프로토콜을 통해 스테이블 코인과 LUNA 간 교환(UST에서 LUNA로의 전환 등) 시 부과되는 교환 수수료를 말하며, 최소 수수료는 0.5%입니다. 시장이 극도로 불안정한 경우 계약의 안정성을 보장하기 위해 비율이 조정됩니다. 이 수수료는 매 블록마다 수익으로 네트워크의 LUNA 스테이커에게 분배됩니다. 보다:

https://docs.terra.money/docs/learn/fees.html

LUNA 유효성 검사기는 시스템의 거버넌스 권한을 소유하고 네트워크 업그레이드 및 매개 변수 변경에 투표합니다. 가장 최근의 중요한 투표는 LUNA 스테이커가 UST 시뇨리지(새 UST를 발행하는 데 발생하는 수수료)를 제거한 프로토콜의 Columbus-5 업그레이드였습니다. 정족수가 투표되려면 LUNA 스테이커의 40%가 제안에 투표해야 하며 투표자의 66.6% 이상이 이에 동의해야 합니다.

유효성 검사기는 시스템에서 또 다른 중요한 역할을 합니다.그들은 LUNA와 UST 간의 환율(즉, LUNA의 가격)에 대한 투표를 담당합니다.Terra는 Chainlink와 같은 타사 오라클 시스템에 의존하지 않지만LUNA 유효성 검사기를 오라클로 사용, 즉 LUNA 검증자들이 LUNA 가격에 대해 올바른 투표를 하도록 유도하고 그 대가로 UST와 다른 스테이블 코인 간, UST와 LUNA 간의 교환 수수료 일부를 보상으로 받게 됩니다.

자체 주권 블록체인과 시스템 내 오라클 네트워크를 사용함으로써 Terra는 시스템이 제대로 작동하기 위해 외부 엔터티에 의존하지 않기 때문에 탈중앙화됩니다.

03. 채택 및 성장 전략

UST의 성장 전략의 핵심 철학은 테라 창업자 도권 대표가 말한 것처럼UST의 효용과 수요 창출 강조UST를 위한 강력한 네트워크 효과를 구축하는 데 도움이 됩니다.

다음은 Terra가 취한 몇 가지 전략입니다.

1. Anchor & Terra DeFi

UST의 유용성과 사용을 증가시키는 Terra의 가장 성공적인 방법 중 하나는Anchor. Anchor는 Terra 및 Avalanche의 통화 시장으로 UST 보유자가 송금할 수 있도록 합니다.UST 자산을 예치하여 현재 고정 연이율 19.46%의 수익률을 얻습니다.사용자는 Terra 또는 Avalanche 체인의 L1 자산(현재 bLUNE, bETH, bATOM 및 wasAVAX 포함)의 파생 상품도 스테이킹할 수 있습니다.UST를 빌릴 모기지。  

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위: Anchor Protocol의 TVL(Total Value Locked) 성장. 출처: DeFi 라마

Anchor Protocol이 제공하는 예금 수익률은 다른 주요 자금 시장에서 제공하는 일반적인 수익률보다 훨씬 높습니다.Anchor는 UST의 첫 번째 주요 수요 동인이 되었습니다.

그럼에도 불구하고 Anchor는 프로토콜이 제안한 낮은 수율과 프로토콜의 수율 준비금이 하루에 400만 달러 감소하기 때문에 UST의 안정성에 위험을 초래할 수 있습니다.이 준비금은 약 2개월 내에 완전히 고갈될 것이며, 이는 Anchor 프로토콜에서 자금 유출로 이어지고 잠재적으로 UST의 대량 상환으로 이어질 수 있습니다.

Anchor는 현재 Terra DeFi의 200억 달러 TVL의 75.9%를 차지하고 있지만 Terra 네트워크에는 탈중앙화 거래 플랫폼인 Astroport 및 합성 자산 프로토콜인 Mirror와 같이 분명히 매력적인 다른 DeFi 프로토콜이 있습니다. 백만 TVL.이러한 다른 Terra-native 프로토콜에서 UST를 작동시키는 기능은 Anchor 수율이 낮을 경우 발생할 수 있는 잠재적인 공급 충격을 상쇄하는 데 도움이 될 수 있습니다.

2. 적극적인 멀티체인 확장

Terra가 UST 요구 사항을 생성하는 또 다른 방법은다른 많은 블록체인에서 UST의 공급 및 유용성을 높입니다.. Wormhole과 같은 크로스체인 브릿지 솔루션을 활용하여Terra는 Ethereum, Avalanche, Solana 및 Fantom과 같은 네트워크에서 UST의 유동성을 성공적으로 구축했습니다.

특히 이더리움에서 Terra는 작성 시점에 UST를 이더리움 체인에서 가장 큰 스테이블코인 중 하나로 만들 수 있는 수많은 통합을 달성했습니다.이더리움 네트워크의 UST 공급량은 7억 5,500만 달러를 초과했습니다.

예를 들어, Terra는 최근 UST, FRAX, USDC 및 USDT의 4개의 스테이블 코인으로 구성되는 분산형 거래소 Curve에 4풀 풀을 만들겠다는 제안을 발표했습니다. 풀은 플랫폼에서 현재 기본 풀 3풀(DAI, USDC 및 USDT로 구성)을 대체하여 이 DeFi(즉, 곡선)에서 가장 유동적인 DEX의 기본 거래 풀이 되는 것을 목표로 합니다.

두 개의 스테이블코인 발행사인 Terra와 Frax는 4pool 이니셔티브에서 [Redacted] Cartel과 파트너 관계를 맺고 있으며, 작성 시점에 그들은 Convex Finance의 거버넌스 토큰인 상당한 양의 CVX 토큰을 공동으로 보유하고 있습니다. 토큰 CRV. 이 때문에 4pool이 이미 Fantom 블록체인에 있고 체인에 3,100만 달러 이상의 TVL이 있는 4pool은 Curve 유동성에 대한 경쟁 구도를 바꿀 확실한 기회를 가진 것 같습니다.

Curve 외에도 Terra는 무허가 자금 시장 프로토콜인 Rari Capital의 Fuse와 같은 다른 Ethereum DeFi 프로토콜과 통합하기 시작했으며 Terra는 Fuse 풀에 UST 유동성을 주입하고 있습니다.

3. 외환 준비금 준비금

최근 Terra의 성장을 이끈 또 다른 요인은 "Forex Reserve"의 생성입니다. Terra 생태 개발 조직인 Luna Foundation Guard(LFG)는 2022년 2월 23일(아래 그림 참조) 이 비영리 조직이 Three Arrows Capital(Three Arrows Capital) 및 Jump Crypto와 같은 주요 법인의 LUNA 토큰을 판매했다고 발표했습니다. UST 페그를 유지하는 데 도움이 되는 자금으로 비트코인(BTC)을 비축할 목적으로 10억 달러를 모금합니다.

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위: Terra 생태 개발 조직인 Luna Foundation Guard(LFG)의 주소에서 보유한 BTC 수의 증가. 출처: BitInfo 차트

이 준비금은 암호화폐 시장에서 가격을 지탱하는 데 도움이 되었으며 UST의 수요를 증가시켰습니다. 자본금은 45% 증가했고 LUNA의 가격은 81% 증가했습니다.

04. UST 현황

이제 우리는 UST의 작동 방식과 채택률을 높이는 원동력을 이해했으므로 스테이블코인이 경쟁업체와 어떻게 비교되는지 알아보기 위해 몇 가지 온체인 지표를 살펴보겠습니다.

1. 순환 공급 및 시장 점유율

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위: 지난 1년 동안 UST 스테이블 코인의 공급 증가. 데이터 소스: 블록

이로써 UST는 USDT와 USDC에 이어 세 번째로 큰 스테이블 코인이 되었습니다. 다른 두 개의 스테이블 코인(즉, USDT 및 USDC)이 법정 통화 준비금으로 뒷받침되고 중앙 집중식 기관에서 발행한다는 점을 고려하면UST는 모든 암호화폐 중 가장 큰 분산형 스테이블코인이 되었으며, 이미 가장 가까운 경쟁자인 DAI보다 두 배 이상 큰 규모입니다.

UST의 시장점유율은 지난 2분기 동안 크게 성장했습니다.이미지 설명

데이터 소스: 블록

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데이터 소스: 블록

2. 성장률

UST는 시장점유율 증가에서 알 수 있듯이 경쟁사보다 빠른 속도로 성장하고 있습니다. 이러한 성장률을 자세히 살펴보면 그 차이가 얼마나 큰지 알 수 있습니다.

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데이터 소스: CoinGecko

이는 UST가 지난 6개월간 선정된 스테이블코인 10개 평균보다 4.4배, 전체 스테이블코인 업계보다 14배 빠르게 성장했다는 의미다.

데이터 소스: CoinGecko

빠르게 확장되고 장기적으로 성장하는 스테이블 코인 공간에서 UST는 가장 빠른 말입니다.

05. 위험 요인

지금까지 UST의 엄청난 성장과 그 성공의 열쇠를 강조했으므로 잠시 시간을 내어 프로토콜에 대한 몇 가지 위험을 강조해 보겠습니다.

1. 인플레이션 죽음의 소용돌이

아마도 Terra가 직면한 가장 큰 위험은 Iron Finance와 같은 스테이블 코인에서 발생한 소위 "죽음의 소용돌이"일 것입니다. 이러한 상황에는 UST에서의 실행(즉, 대량 상환)이 포함되며, 이는 종종 스테이블 코인이 페그 가격 아래로 떨어지는 결과이며, 이는 이미 다른 알고리즘 스테이블 코인에서 발생했습니다. 이런 일이 발생하면 LUNA는 점점 더 높은 가격으로 발행되어 더 많은 UST 보유자들이 믿음을 잃고 완전한 가치를 잃을 때까지 자산의 공급을 더욱 부풀릴 것입니다.

2. 제한된 수의 검증인

위에서 언급한 바와 같이 UST의 탈중앙화 정도는 스테이블 코인을 확보하는 Terra 블록체인 네트워크에 달려 있습니다. Terra가 130개의 검증자만 지원한다는 점을 감안할 때 프로토콜이 상당한 규제 조사에 직면할 경우 이는 중앙 집중화 벡터가 될 수 있습니다.

3. 앵커 수율 감소

Anchor의 예금 수익률이 하락하여 Anchor 프로토콜의 UST가 유출되면 스테이블 코인이 환매될 위험이 있으며, UST 보유자가 자금을 다른 곳에 배치하기로 선택하면 인플레이션이 발생할 수 있습니다.

4. 경쟁

스테이블 코인 공간에서의 경쟁은 치열합니다. Terra는 경쟁적 위치를 지키기 위해 계속해서 프로토콜을 성장시키고 반복하며 네트워크 효과를 구축해야 합니다.

06. 요약

가장 큰 탈중앙화 스테이블 코인인 UST는 크립토 세계를 강타했습니다.

UST의 시장 수요를 통해 가치를 축적하는 네이티브 자산인 LUNE과 수요 창출, 유틸리티 및 네트워크 효과 구축, 경이적인 성장률을 주도하는 공격적인 전략을 통해 Terra는 계속해서 달의 지배력을 유지할 것으로 보입니다.