작성자: Joel John, LedgerPrime 교장

번역: Kay Feng, Aperture Digital 창립 파트너, NGC Ventures 전무이사, 번역 승인

플라이휠에 대한 자세한 설명은 기사 끝 부분을 참조하십시오

기사를 시작하기 전에 Sumanth Neppalli의 영감을 받아 이 기사를 완성했음을 상기시켜 드리고자 합니다.

2021년 2월에 엑시 인피니티에 대한 글을 썼는데 아쉽게도 지식과 행동의 통일성이 없었다. , 한 번 $140 이상.

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로닌 이해하기

Ronin은 원래 Axie 생태학을 위해 특별히 설계된 이더리움 사이드체인으로, 거래 시간과 거래 수수료는 거의 무시할 수 있을 정도로 적기 때문에 수백만 건의 온체인 게임 거래가 가능합니다. Ronin은 Axie elf, land, SLP, AXS, WETH 등 모든 거래 및 모든 자산을 포함하여 Axie Infinity 게임에 대한 중요한 인프라 지원입니다. 현재 이 네트워크에서 사용하는 PoA(권한 증명) 합의 메커니즘입니다. 즉, 그는 더 적은 검증 노드(현재 7개)를 사용하고 더 빠른 전송 속도를 얻습니다. Ronin 네트워크의 현재 검증 노드에는 Binance, Ubisoft 및 Animoca가 포함됩니다.

참고: 작년 11월 이전에 Binance는 이미 Ronin 네트워크에서 AXS, SLP 및 WETH의 입출금을 지원했습니다.

표면적으로 Ronin은 게임을 위해 특별히 설계된 사이드 체인이지만 동시에 토큰 경제를 설계하고 사용자를 확보하는 데 도움이 되는 게임 스튜디오를 소개하는 데 중점을 둡니다. 기능성, 플레이 스타일, 포지셔닝 측면에서 BSC나 솔라나와 큰 차이는 없어 보인다. 따라서 문제는 게임 프로젝트 당사자가 BSC 또는 Solana에 가서 개발 및 배포할 수 있다는 것입니다. 이미 그러한 솔루션이 있는데 왜 Ronin과 같은 별도의 네트워크를 선택해야 할까요? 저는 다음과 같은 답변을 했습니다.

*역사적으로 게이머들은 가격에 상당히 민감합니다.지난해 이더리움 네트워크의 이체 수수료는 거래당 $30-$50를 계속 유지했으며, 이는 신규 사용자에게는 당연히 금지된 것입니다.

*대부분의 체인 게임 애플리케이션 시나리오는 Ethereum L1의 탈중앙화 정도를 요구하지 않습니다.

*Sky Mavis는 Ronin을 출시한 후 Axie Infinity의 모회사에서 모든 유형의 게임을 위한 인프라 제공업체로 변모했습니다. USV의 고전적인 팻 프로토콜 이론에 익숙하다면 당연히 그 의미를 알고 있을 것입니다.로닌의 가치-이론적으로 기본 네트워크의 가치는 그것에 의존하는 모든 앱의 가치보다 커야 합니다.

Sky Mavis가 Ronin에서 플레이하는 방식은 대부분의 프로토콜 레이어 프로젝트가 플레이되는 방식과 정반대인 것 같습니다. 역사적으로 일반적인 접근 방식은 많은 돈을 모으고 몇 년 동안 L1을 개발하는 동시에 생태 펀드를 구축하고 수백만 달러 이상을 지출하여 아직 개발하지 않은 회사에 투자하도록 개발자를 유치하는 것입니다. 실제 사용자가 있습니다.체인 건설 생태계. 의도적이든 아니든 Sky Mavis는 현재 대부분의 L1과 정반대 역할을 합니다. 그들은 Axie Infinity를 먼저 수행했고 수백만 명의 사용자를 확보했습니다. 즉, Ronin이 시작하기도 전에 가장 중요한 과제인 사용자 확보를 해결했습니다. 개발자가 웹에서 수백만 명의 사용자를 보기 시작하면 그들이 Ronin에서 개발하도록 마이그레이션하는 것은 시간 문제입니다.

이 시나리오는 2000년대 중반의 모바일 운영 체제 전투와 매우 유사합니다. BlackBerry가 Android 및 iOS에 최종적으로 패한 이유는 조잡한 제품 자체가 아닙니다. 당시 BlackBerry 사용자는 iPhone 사용자와 통신할 수 없었고 그 반대도 마찬가지였습니다. 그러한 대안이 등장했을 때 BlackBerry의 사용자 기반은 급락했고 개발자에 대한 관심은 빠르게 줄어들었습니다.

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지금까지의 성과

시작하기 전에 Axie가 지난 1년 동안 Ronin 네트워크를 통해 달성한 성과를 언급하는 것이 더 도움이 될 수 있습니다.

작년에 전체 Ronin 네트워크에서 총 150만 명의 사용자가 40억 달러 이상의 NFT 거래를 완료했습니다. 10억 달러 이상의 AXS가 Axie에 스테이킹되어 있습니다. Ronin 네트워크에는 ETH보다 두 배 많은 NFT 구매자가 있습니다(번역자 주: 데이터는 훨씬 더 클 수 있으며, ETH 네트워크의 과거 NFT 구매자 수는 연구 통계에서 500,000명을 초과하지 않습니다) 거래량의 20%입니다. . Ronin에서 대부분의 NFT 거래는 ETH에서 NFT 거래의 가스 수수료만 가치가 있기 때문에 이것은 상당히 큽니다. 저는 이더리움이 여전히 고가 NFT의 스토리지 네트워크가 될 것이라고 생각하며, 대형 플레이어는 이더리움이 더 안전하기 때문에 Bored Ape 및 Cryptopunk와 같은 고가 NFT를 이더리움에 저장하는 것을 선호합니다. 그러나 여전히 소비자 수준의 NFT 응용 프로그램에 필요한 시장 공간이 있습니다.거래 빈도는 더 높고 각 거래는 더 작습니다. 이것이 바로 Ronin이 하는 일입니다.

지금까지 Ronin 체인의 사용자는 여전히 Axie Infinity 게임 자체를 지향하고 있다는 점을 언급할 가치가 있습니다. 따라서 지금까지 Ronin 네트워크의 대부분의 트랜잭션은 이 단일 게임에 있는 반면 Ethereum, Solana 및 Flow는 모두 여러 게임 생태계를 가지고 있습니다. 결국 Sky Mavis의 진정한 혁신은 L1 자체를 제공하는 것이 아니라 자산 속도(자산 속도, 토큰 및 NFT 회전율)가 다른 상위 L1과 일치하도록 게임 경제 설계 방법론을 깊이 배양하는 것입니다. —이것은 Ronin과 Solana의 NFT 구매자 수를 비교하여 확인할 수 있듯이 완료되었습니다.

로닌으로의 사용자 마이그레이션을 측정하는 또 다른 예는 지난주 로닌과 다른 퍼블릭 체인의 주간 활성 사용자 데이터를 비교하는 것입니다. 이론적으로 DApp이 그리 많지 않은 신흥 네트워크로서 Ronin의 주간 활동은 Fantom이나 Polygon보다 훨씬 적을 것입니다. 방금 언급했듯이--로닌의 현재 성능은 하나의 게임에만 의존하고 있습니다.로닌에 더 많은 게임이 배포되면 이러한 데이터가 전반적으로 더 높아질 것입니다.

그렇다면 현재 실제 데이터를 살펴보자: 2022년 1월 27일 현재 Ronin은 Polygon의 거의 두 배인 140만 개의 주간 활성 지갑 주소를 보유하고 있습니다.물론 이는 지난주 Polygon의 네트워크 업그레이드와 관련이 있을 수 있습니다. 로닌으로 생긴 격차는 폴리곤이 게임 스튜디오에 적극적으로 투자하려는 이유이기도 하다.

Ronin 체인의 활동을 측정하는 마지막 지표는 일일 평균 트랜잭션 수를 관찰하는 것입니다. 지금까지 Ronin 네트워크의 960만 지갑에서 2억 8,900만 건 이상의 거래가 이루어졌습니다. BSC와 Polygon은 각각 하루 평균 약 700만 건과 500만 건의 거래를 처리합니다.

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로닌 평가

로닌 네트워크를 평가하는 방법에는 여러 가지가 있는데 아래 두 가지 방법을 채택하고 다른 아이디어를 드리겠습니다. $RON 토큰의 총량은 10억개이며 그 중 1억개는 Katana(로닌의 기본 AMM DEX) 사용자에게 할당됩니다. $RON을 얻는 유일한 방법은 지난 분기에 Katana에 유동성을 제공하는 것입니다. $RON의 현재 거래 가격은 약 $3이며, 유통량은 약 $3억입니다. 하지만 먼저 이것들을 제쳐두고 가치를 평가하기 위해 뚱뚱한 계약의 아이디어를 사용합시다.

위에서 로닌의 가치는 인프라 계층으로서의 가치를 포착하는 데 있음을 암시했습니다. 가치를 평가하는 한 가지 방법은 그 위에 있는 애플리케이션 계층을 측정하고 성능에 따라 평가하는 것입니다. 기억하세요. 저는 Axie Infinity의 수익을 계산하지 않고 Katana DEX에만 집중했습니다.

먼저 지난 30일 동안 DappRadar에서 DEX 트랜잭션 데이터를 수집했습니다. Katana는 약 375,000명의 사용자로 2위를 차지했습니다. 이 데이터를 통해 평가 결론을 내릴 수는 없지만 Katana의 대략적인 순위는 알 수 있습니다. 또한 Katana의 트랜잭션 볼륨이 Sushi 또는 1inch보다 훨씬 낮다는 것을 알 수 있습니다. 부분적으로는 다른 거래소가 더 많은 DeFi 네이티브 고객에게 서비스를 제공하고 일반적으로 트랜잭션 볼륨이 더 크기 때문입니다.

위의 데이터에 따르면 내년에 Katana의 성장 곡선을 추정할 수 있습니다. 내 관점에서 지난 30일 데이터에서 20억 건의 거래 수치를 가져와 내년 데이터를 예측했습니다. Katana는 매월 60% 성장하고 성장률은 매월 10%씩 감소한다고 가정합니다. 이런 식으로 우리는 연간 거래량이 약 2800억 달러가 될 것이라고 계산할 수 있습니다. 이는 여전히 보수적인 추정치로, ETH 체인에서만 지난 1년간 거래량은 약 1조 5000억 달러였습니다. 모든 체인에서 DEX의 거래량은 ETH의 약 3배인 약 4.5조 달러로 보수적으로 추정되며, 로닌은 전체 거래량의 약 5%인 2,800억 달러의 거래량을 포착할 수 있다고 가정합니다. 네트워크 거래량. Katana의 서비스 수수료 모델은 0.25%가 LP로 반환되고 0.05%가 Ronin의 금고에 들어갑니다. 계산의 편의를 위해 이 0.3%를 약정 소득으로 합니다. 이런 식으로 우리는 이 가정을 사용하여 Katana에 대한 소득 통계를 만들어 평가할 수 있습니다.

8억 4천만 달러의 총 수익 수치가 이상하게 보일 수 있지만 그 대부분이 LP로 돌아간다는 점을 기억하십시오.

TokenTerminal 데이터에 따르면 Uniswap의 프로토콜 수익은 작년에 약 16억 달러였으며 이 8억 4천만 달러 수치를 기준으로 Katana가 유일한 애플리케이션인 경우 $RON의 최종 평가에 대한 여러 시나리오를 계산할 수 있습니다. 이 숫자에 대한 추정 가치를 얻기 위해 우리는 TokenTerminal에 주어진 P/E 비율을 다시 고려했습니다. 이 비율은 FDV를 프로토콜의 연간 수익으로 나누어 계산하며 Kyber의 경우 655배에서 1.74배까지 범위가 다양합니다. 보기 드문 . 여기에는 명확한 기준이 없습니다. 데이터에 따르면 Axie Infinity의 배수는 55x입니다. 배수는 시간이 지나면서 줄어들겠지만 상장 당시 자산이 뜨거우면 급등해 100배에 달할 수 있다. PE 배수를 측정하는 한 가지 방법은 기존 주식과 비교하는 것입니다. 현재 Activision의 PE 배수는 23, Ubisoft의 PE 배수는 65, Take Two Software의 PE 배수는 32입니다. 기존 주식과 비교하여 거버넌스 토큰이 작동하는 방식의 차이를 감안할 때 여기에서 다중 비교는 완전히 공정하지는 않지만 그럼에도 불구하고 비교 관점을 제공합니다.

여기서 평가는 Katana DEX만 고려한다는 점을 명심하십시오. Axie Infinity 또는 타사 앱의 수익은 계산되지 않습니다. 또한 어떤 종류의 외부 게임 스튜디오나 독립 애플리케이션이 Ronin에 배포되는지 아직 알지 못한다는 점을 감안할 때 위의 수익 수치는 여전히 더 낙관적일 수 있습니다. 팻 프로토콜 이론은 일반적으로 기본 계층이 실행 중인 모든 응용 프로그램보다 우선시되어야 한다고 말합니다. 이것이 사실이고 Katana의 가치 평가에 대한 낙관적 시나리오가 약 400억 달러인 경우 $40의 $RON은 의문의 여지가 없습니다. 하지만 문제는 팻 합의가 교과서에 따라 항상 추론되는 것은 아니라는 것입니다. 네트워크의 잠재적 가격 책정에 대한 지침으로만 사용해야 합니다.

참고: 여기서 수익 계산에 Axie Infinity 수익을 추가하지 않는 한 가지 이유는 거기에 있는 값이 AXS 토큰에 캡처되기 때문입니다.

$RON을 평가하는 또 다른 방법은 지난 분기에 $RON 토큰을 파밍하는 기회 비용을 계산하는 것입니다. 앞서 언급했듯이 $RON 토큰을 얻는 유일한 방법은 Katana에 AXS 또는 SLP 및 ETH 유동성을 제공하는 것입니다. 세 가지 토큰 모두 지난 분기에 가격이 하락했습니다. 그리고 기회비용의 관점에서 개인 트레이더는 무수한 기회를 고려할 수 있지만 여기서 고려사항은 Katana에 많은 유동성을 투자할 의향이 있는 Power User는 다른 광산을 알고 있을 확률이 높다는 것입니다. 따라서 우리는 (i) 지난 분기의 평균 TVL, (ii) 지난 분기에 이러한 자산을 사용하는 개인의 예상 수익 및 (iii) $RON을 평가하기 위해 시장에 진입하는 토큰의 수를 사용합니다.

여기서 가정은 이러한 사용자의 유휴 자산의 잠재적 수익율이 10%이며 높은 수익 배수를 얻지 않는 한 판매하지 않을 것입니다(그렇지 않으면 LP 마이닝과 같은 고위험 작업을 수행하는 이유). 우리는 토큰이 활성화될 때를 포함하여 기회 비용과 근본적인 수익을 회수하는 가격에 도달할 때까지 잠재적 매도가 발생하지 않을 것이라고 가정합니다. 판매하지 않습니다. 지난 몇 달 동안 SLP와 AXS의 가격이 급격히 하락했기 때문에 개인 투자자는 매도할 수 있지만 대형 투자자의 $RON 장부 이익은 손실을 보상할 수 없습니다. 이것이 Ronin 브리지의 데이터라고 가정하는 이유 중 일부입니다.

Nansen 데이터에 따르면 지난 주에만 약 3억 2천만 달러가 로닌에 들어왔지만 약 390개의 주소가 대부분의 금액을 차지했기 때문에 이 고래들의 지갑당 평균 크로스체인 금액은 $820,000입니다. 그들이 낮은 농업 소득을 위해 $RON을 팔 것이라고 생각하지 마십시오.

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무엇 향후 계획?

작년에 Sky Mavis에 대해 글을 썼을 때 밸류에이션이 1년 안에 100배 성장할 것이라고는 예상하지 못했습니다. 조사할 때 두 가지를 놓쳤습니다.

(i) 소비자 지향 앱은 2021년에 내가 당시에 더 친숙했던 일반적인 DeFi 네이티브 앱보다 더 큰 기하급수적 성장을 보일 것입니다.

(ii) Axie Infinity의 모바일 우선 전략은 대량 채택을 부분적으로 촉진합니다.

크립토 세계는 여전히 블루오션 시장이며, 크립토 세계는 여전히 전통적인 세계의 소비자 중심 앱에서 5~10배 성장할 수 있다는 점을 분명히 깨달아야 합니다. 이것 역시 새로운 것이 아닙니다. 2008년에 Zynga의 Farmville은 10대들이 Facebook에 로그인한 주요 이유였습니다. 게임은 더 많은 사람들이 새로운 기술 패러다임에 공감하도록 만들 수 있지만, 네이티브 암호화 커뮤니티의 완전한 탈중앙화 또는 주권 통화에 대한 논의는 그럴 수 없습니다. 여러 소비자 지향 앱에서 본 흥미로운 점 중 하나는 트래픽의 약 70%가 모바일 앱에서 나온다는 것입니다. Axie Infinity와 Sky Mavis를 통해 Ronin은 모바일 앱을 통한 채널 배포의 고유한 이점을 갖습니다. 내년의 결과를 보는 것은 매우 흥미로울 것입니다. 곧 모든 사람들이 Sky Mavis가 플라이휠을 만들고 있다는 것을 알게 될 것입니다! (이제 제목 사진을 다시 살펴보겠습니다.)

*게임 개발자는 게이머에게 더 나은 경험을 제공하기 위해 Ronin으로 마이그레이션할 수 있습니다.

*이는 또한 네트워크에서 더 많은 유동성과 거래를 촉진할 것입니다.

* 규모의 경제는 네트워크의 모든 신규 사용자에게 더 저렴하게 서비스를 제공합니다.

*이는 결과적으로 Axie Infinity와 같은 자체 게임에 대한 Sky Mavis의 고객 획득 비용을 낮춥니다.

*이러한 사용자의 수익은 Ronin을 기반으로 하는 게임 개발자에게 재투자됩니다.

결국 Ronin은 게임 역사에 대한 생각의 변화를 나타냅니다. 2000년대 초반 AWS의 성장에 기여한 개발자들은 AWS가 그들에게 어떤 가치도 가져다주지 않는다고 생각했고, 당시 사용자들도 마찬가지였습니다. 그러나 AWS는 마침내 Jeff Bezos에게 로켓 작업을 맡겼지만 우리가 더 잘할 수 있다고 생각합니다. 로닌의 배포 모델은 철학적으로 AXS 또는 SLP 사용자를 먼저 배치합니다. 누구나 작년에 SLP 토큰을 얻을 수 있습니다(가격 변동이 있을 수 있음). 즉, 게이머는 많은 로닌 토큰을 보유하게 됩니다. VC, 헤지 펀드 및 Sky Mavis가 네트워크 소유권에 최적화되어 있지 않다는 것은 아닙니다. 그러나 백분율 기준으로 게이머는 Activision, Blizzard 또는 Electronic Arts의 지분보다 Ronin을 더 많이 소유하고 있습니다. 따라서 소유 경제가 다음 분기에 게임 행동을 어떻게 변화시키는지 보는 것은 흥미로울 것입니다. SLP의 가격 하락은 현재 많은 Axie Infinity 사용자에게 우려를 불러일으키고 있습니다. 길드와 게임 수익 생태계가 미래의 노동 시장에 어떤 영향을 미칠지에 대한 심도 있는 논의의 여지가 분명히 있습니다. 다음 주에 그것에 대해 쓸 것이지만 지금은 로닌으로 돌아갑니다.

제 생각에는 내년 Sky Mavis(Axie Infinity의 모회사)가 애플리케이션 개발자에서 인프라 제공자로 변모할 것입니다. 물론 누구나 여러 대의 서버를 한데 모아 새로운 L1을 만들었다고 주장할 수 있습니다. 그러나 가치는 거기에 있지 않습니다. 이 회사의 진정한 가치는 지난 3년간 토큰 이코노미를 구축하며 축적한 경험과 커뮤니티와의 교류, 그리고 방대한 게임 데이터에 있습니다. Ubisoft, Binance 등과 같은 거대 기업의 지원으로 Sky Mavis는 대부분의 다른 L1보다 개발자를 유치하고 네트워크의 자연스러운 성장을 촉진할 수 있는 더 나은 기회를 갖게 되었습니다. Ronin에 구축된 많은 게임과 DeFi 기본 애플리케이션을 보기 시작하면 Katana는 엄청난 유동성을 가져갈 것입니다. 이것이 현재 로닌에게 낙관적인 시나리오입니다. 오늘 처음부터 무언가를 만들고 있었다면 아마도 Ronin에서 대출 시장을 구축했을 것입니다. 그러한 기업가적 아이디어가 있다면 저에게 편지를 보내주십시오.

힌트:

나와 내가 소속된 금융 기관은 기사에 언급된 자산에 대한 포지션을 가질 수 있습니다.

금전적 조언이 아닙니다. 디지털 자산은 현재 매우 변동성이 높습니다. 잃을 여유가 없는 것은 투자하지 마십시오.

나는 이 기사를 발행하기 전에 Sky Mavis의 어느 누구와도 논의하지 않았습니다.