소개
다음은 텍스트입니다.
소개
Facebook이 Libra 백서를 발표한 이후 전 세계적으로 광범위한 논의가 촉발되었습니다. 중국에서는 특히 중국 정부와 대중이 리브라가 가져온 도전에 어떻게 대응해야 하는지, 중국판 리브라를 개발해야 하는지에 대해 뜨거운 논의가 이뤄지고 있다. 은행 디지털 통화: CBDC).
초주권 및 국제 지불 편의성과 같은 Libra의 일부 중요한 기능은 RMB 국제화의 과제 및 구현 경로에 대한 중요한 참조 의미를 갖습니다. 따라서 이 글은 중국 CBDC의 실용적인 설계를 제안하고(아래에 특별한 설명이 없으면 CBDC는 구체적으로 중국 인민은행의 디지털 통화를 지칭함) 금융 안정성에 미치는 영향에 대해 논의하는 데 중점을 둘 것입니다. 이 기사는 또한 Libra의 중국 프라이빗 버전(이하 Libra-x라고 함)과 CBDC의 발행자가 서로 다르다(전자는 기업 컨소시엄이 지배하고 후자는 중앙 은행이 지배함) 및 그 설계를 믿습니다. 목표와 구현 방법은 매우 유사하므로 이 기사에서는 CBDC 설계 체계를 기반으로 하는 Libra-x 설계 체계에 대해서도 설명합니다. 달리 명시되지 않는 한 이 기사의 CBDC에 대한 논의는 Libra-x에 적용됩니다.
이 글의 저자는 중국인민은행이 추진하고 있는 중앙은행 디지털화폐의 연구개발에 대해 잘 알지 못하며, 이론적이고 실용적인 관점에서 CBDC에 대한 실행 가능한 제안만을 제시할 뿐이다. 저자 개인의 의견이며 공식 견해 및 작업 상태를 반영하지 않습니다. .
소개하다
소개하다
금융 안정성의 관점에서 CBDC의 설계는 CBDC의 도입 및 실현이 기존 금융 시스템의 안정성에 미치는 영향을 피하거나 완화하기 위해 다음 원칙을 따라야 합니다.
기존 통화 정책 도구 및 전송 메커니즘에 불확실성을 도입하지 마십시오.
CBDC가 완전히 다른 핵심 목표를 제공할 수 있다는 점을 고려하여 가능한 경우 CBDC를 위한 새로운 통화 정책 도구를 도입합니다.
상업 은행의 비즈니스 모델(대출을 통한 예금 창출, 사회에 대한 신용 및 유동성 제공)을 변경하거나 크게 약화시키지 마십시오.
전체 사회에 신용과 유동성을 제공하는 전체 금융 시스템(CBDC 도입 후)의 능력에 영향을 미치거나 크게 약화시키지 마십시오.
CBDC 도입 후 가능한 상업 은행 운영을 피하십시오(예: 예금자가 은행 예금에서 CBDC로 대규모 전환)
2017 국제결제은행(BIS) 분기별 검토
[1]논문에서 제안한 유명한 "화폐의 꽃"은 서로 다른 통화 형태의 비교적 완전한 분류를 제안했으며, 2018년 3월 BIS에서 발표한 작업 문서입니다.
[2]CBDC에 대한 포괄적인 개요가 제공되어 지불, 통화 정책 및 금융 안정성에 대한 영향을 분석합니다. 세계 주요 중앙은행과 주요 통화정책기관은 CBDC 분야에 대한 연구를 본격화했다. 다른 CBDC 시스템은 원칙적으로 적용 범위가 매우 다를 수 있습니다. 일부는 CBDC를 중앙 은행 현금의 전자 버전으로 보고, 일부는 CBDC를 접근성이 확장된 중앙 은행 준비금으로 보고, 일부는 CBDC를 상업 은행 예금의 대체물로 봅니다. 일부 CBDC 시스템은 기존 중앙은행/상업은행 계정 기반 시스템을 지속하며 대부분의 CBDC 시스템은 토큰 기반이 될 것으로 예상됩니다.
현재 위안화는 여전히 자본 통제를 받고 있으며 자유롭게 환전할 수 없지만 더 많은 국가가 더 많은 무역 활동에서 평가 및 결제를 위해 위안화를 사용하도록 장려하는 등 국제화에 대한 강력한 요구에 직면해 있습니다. RMB를 가치 저장 도구 또는 예비 통화로 사용합니다. 이 기사는 초주권 범주에서 RMB 국제화에 대한 요구를 더욱 확장합니다. RMB CBDC는 더 넓은 범위의 주체가 발행 프로세스에 참여하고 시뇨리지를 공유할 수 있도록 해야 합니다. 따라서 본 논문에서는 CBDC가 다음과 같은 특징을 가진다고 정의한다.
CBDC는 중앙 은행 통화의 한 형태로 다른 형태의 중앙 은행 통화(예: 현금 및 준비금)의 액면가와 일치합니다(즉, 패리티를 유지하기 위해).
중앙은행 준비금과 비교하여 CBDC는 더 넓은 범위의 주제에 대한 접근을 허용합니다. 접근할 수 있는 기관, 가정 및 회사);
CBDC는 토큰 기반이며 준비금은 계정 기반입니다.
다른 형태의 중앙 은행 자금과 별도의 운영 프레임워크를 사용하여 CBDC가 완전히 다른 핵심 목표를 수행할 수 있도록 합니다.
CBDC는 이자가 발생할 수 있으며 합리적인 가정 하에서 준비금과 다른 이자를 지불할 수 있습니다.
소매 지불을 지원하는 것 외에도 CBDC는 국경 간 지불을 지원합니다.반면에 현금은 주로 소매 지불 도구이며 준비금은 주로 은행 간 결제 목적으로 사용됩니다.
CBDC의 발행 메커니즘은 다양한 담보를 지원하는 등 현금 및 준비금과 다를 수 있으므로 더 넓은 범위의 주체가 CBDC 발행에 참여할 수 있습니다.
위의 특성을 더 자세히 설명하면 다음과 같습니다.
기능 1: 이 기능에는 두 가지 의미가 있습니다. 의미의 첫 번째 수준은 CBDC가 중앙 은행의 부채이며 전통적인 통화 개념 M0의 범주에 속한다는 것을 지적합니다. 이는 중국 인민 은행 연구 국장 Wang Xin의 연설과 일치합니다. CBDC는 M0에 위치합니다.[3]. 두 번째 의미는 CBDC가 중앙 은행의 다른 형태의 통화와 패리티 관계를 유지해야 함을 지적합니다. 대부분의 통화 체계에서 서로 다른 유형의 중앙 은행 통화는 동일한 액면가로 교환할 수 있습니다. 예를 들어 중앙 은행 지폐 한 단위를 중앙 은행 준비금 한 단위로 교환할 수 있지만 일부 저자는 특히 CBDC 다운의 맥락. 예를 들어 Kimball과 Agarwal의 논문[4]고전적인 "유동성 함정"을 극복하기 위해 현금에 대한 마이너스 금리를 달성하는 데 도움이 되도록 현금과 CBDC 간에 유연한 환율을 유지할 수 있는 프레임워크가 설명되어 있습니다. 이것은 경제가 관리되는 환율에 있지만 동시에 두 개의 화폐 통화를 실행한다는 것을 의미합니다. 이것은 심각한 문제를 제기합니다. 현금 또는 CBDC가 경제의 재무 단위입니까? 두 명목 화폐가 실제로 널리 사용된다면 모든 상품과 서비스는 둘 다에서 인용되어야 하므로 심각한 관리 비용이 발생합니다. 동시에 두 개의 화폐 통화를 관리하는 것이 통화 안정성에 상당한 위험을 초래한다는 일반적인 업계 합의가 있습니다. 따라서 이론적으로 CBDC가 다른 형태의 중앙은행 통화와 다른 액면가를 가질 수 있지만, 본 논문에서는 CBDC가 다른 형태의 중앙은행 통화의 액면가와 일치해야 한다고 가정합니다. Libra-x)로 새로운 재무기록이 형성되지 않음 회계단위의 필요성과 가능성.
특징 3: 기존 통화 시스템은 계정을 기반으로 하며 예를 들어 중앙은행은 시중은행을 포함한 소수의 기관에 대해서만 준비금 계좌를 개설하고 시중은행은 일반 사용자를 위해 예금 계좌를 개설하여 은행 간 지불을 청산해야 합니다. 실시간 총액 결제(RTGS) 시스템은 중앙은행과 관련 시중은행의 지급준비금 계좌 사이를 청산합니다. CBDC는 토큰 기반 시스템이므로 기존 RTGS 시스템에 의존하지 않고 모든 참여 주체 간에 직접 이체 및 지불이 가능합니다. 따라서 토큰 기반 설계는 4)에 대한 가능성도 제공합니다.
위의 CBDC 특성에 대한 정의를 바탕으로 본 글에서는 CBDC가 가격 규칙(중앙은행이 CBDC의 이자율을 설정하여 수량 변화를 허용함)을 사용하여 새로운 통화 정책 도구로 사용할 수 있는지 탐색합니다. 또는 수량 규칙(중앙 은행은 이자율을 변경할 수 있도록 CBDC 금액의 공급을 설정합니다).
보조 제목
CBDC 통화 정책 트릴레마
Bjerg의 논문[5]고전적인 통화 정책 트릴레마는 경쟁하는 두 국내 통화 시스템인 중앙 은행과 상업 은행 시스템에 적용되도록 수정되었습니다. 본 논문은 CBDC와 기존 중앙은행 통화 시스템이라는 두 개의 경쟁적인 국내 통화 시스템에 적용할 수 있도록 고전적인 모델을 수정하기 위해 유사한 접근 방식을 사용합니다.
고전적인 통화 정책 트릴레마의 원래 아이디어는 케인즈에서 나옵니다.[6], 먼델[7]그리고 플레밍[8]정교화되었고 결국 Obstfeld와 Taylor[9]이미지 설명
그림 1: 고전적인 통화 정책 트릴레마
CBDC의 기능은 기본적으로 중앙은행의 기존 통화 시스템과 동일하므로 기존 통화 시스템과 CBDC 간에 특정 형태의 경쟁을 형성하며 이는 고전적인 통화 정책 트릴레마에서 이종 통화 간의 경쟁에 비유할 수 있습니다. CBDC의 실현은 고전적인 트릴레마에서 동일한 유형의 모순을 가져올 것입니다. 다음 규칙에 따라 클래식 모델을 그림 2에 표시된 모델로 변환합니다.
두 통화 간의 환율 관리라는 전통적인 정책 목표는 중앙 은행에서 CBDC와 다른 형태의 통화의 액면가를 유지(즉, 패리티 유지)함으로써 금융 안정성을 보장하는 것으로 해석됩니다.
중앙 은행 금리 설정에 있어 통화 자율성의 전통적인 정책 목표는 CBDC 금리 설정에 있어 통화 자율성으로 해석됩니다.
이미지 설명
경제의 무위험 명목 이자율. 이는 현지 통화 단기 정부 어음과 같이 명목상 무위험 순수 가치 저장 자산의 이자율과 동일합니다.
준비금에 대해 현재 지급되는 명목 이자율은 차익 거래를 통해 해당 경제의 무위험 명목 이자율과 같거나 밀접하게 관련되어 있습니다.
CBDC의 이자율은 무위험 이자율에서 CBDC의 편의수익(즉, 교환 매체로서의 CBDC의 프리미엄)을 뺀 것과 같습니다.
CBDC의 개수가 많을수록 CBDC의 편의성 이점이 줄어듭니다. CBDC의 한계 보유자는 기업과 가계로 이들의 CBDC 수요와 중앙은행의 CBDC 공급이 CBDC의 편의소득을 결정한다. 한계 보유자의 비차익거래 상황에서 CBDC의 편의 소득이 0이면 CBDC의 공급이 포화점에 있어야 합니다. CBDC의 공급은 은행 예금 수준에 가깝습니다. 첫 번째는 중앙은행이 CBDC를 발행하는 데 사용할 수 있는 적격 담보가 충분하지 않다는 것이고, 두 번째는 CBDC 공급의 유동성이 은행 예금 수준에 도달하면 은행 예금을 만들고 더 이상 사용할 수 없는 대출 은행의 비즈니스 모델을 파괴하는 데 필요합니다. 따라서 중앙은행이 CBDC를 적당히 발행할 것이라고 기대하는 것이 합리적입니다.
CBDC의 한계 보유자가 아니기 때문에 CBDC 보유로 인한 은행의 한계 이익이 준비금이나 채권 보유를 초과할 가능성은 거의 없습니다. 따라서 은행은 기회비용이 너무 높기 때문에 CBDC를 많이 보유하지 않는 경향이 있습니다. 은행의 CBDC 보유 결정은 은행의 물리적 현금 보유와 유사하며 최소 보유는 고객 요청을 충족하기 위한 것입니다.
중앙 은행 또는 상업 은행은 은행 예금의 CBDC로의 전환을 보장하지 않습니다.
중앙은행은 CBDC의 금리를 조정(CBDC 수량 규칙에 따라)하거나 비예금 적격 자산을 교환하여 CBDC의 수량을 조정(CBDC 가격 규칙에 따라)하도록 허용합니다. 민간 부문의 기대 패리티 관계가 유지됩니다. 즉, 중앙 은행은 목표 수량 또는 가격에 따라 CBDC에 대한 수요를 지속적이고 안정적으로 충족합니다.
CBDC 적격 자산에 대한 기능적이고 유동적인 시장이 있습니다.
최소 한 명의 민간 부문 참가자(은행 또는 비은행 금융 기관일 수 있음)는 은행 예금에서 지불을 받거나 받을 수 있으며 CBDC 시장 및 CBDC 적격 자산 시장에서 활동합니다.
은행 예금과 교환하여 가계 및 기업과 CBDC를 판매/구매합니다.
중앙 은행 적격 담보(예: 국채)와 교환하여 다른 민간 부문 상대방과 예금을 매도/매수합니다.
CBDC와 교환하여 중앙 은행과 채권 매도/매수
이미지 설명
Libra-x는 기업 컨소시엄인 Libra-x Association에서 발행한 암호화폐 스테이블 코인으로, 다른 형태의 RMB 통화(예: 현금 및 은행 예금)의 액면가와 일치합니다(즉, 패리티를 유지하기 위해).
Libra-x는 상업 은행, 비은행 금융 기관, 가계 및 회사 등을 포함하여 광범위한 액세스 주제를 허용합니다.
Libra-x는 토큰 기반 시스템입니다.
Libra-x는 이자가 발생할 수 있으며 합리적인 가정 하에서 중앙 은행 준비금과 다른 이자를 지불할 수 있습니다.
Libra-x는 국경 간 결제를 지원합니다.
Libra-x의 발행 메커니즘은 RMB 국채 및 국채, 외화 국채 및 네이티브 디지털 자산 등을 포함한 광범위한 적격 담보를 지원하여 더 많은 주체가 Libra-x 발행에 참여할 수 있도록 합니다. 엑스.
Libra-x 통화 정책 트릴레마에서 우리는 Libra-x 디자인이 Libra-x를 포기하면서 Libra-x와 RMB 간의 패리티 관계를 유지한다는 정책 목표를 유지하고 금리를 설정할 수 있는 통화 자율성을 선택함을 알 수 있습니다. 중앙 은행의 기존 통화 유형(현금, 준비금 및 은행 예금)은 무료로 전환할 수 있습니다.
은행 예금과 교환하여 가정 및 회사에서 Libra-x를 판매/구매합니다.
Libra-x 협회 적격 담보와 교환하여 다른 민간 부문 상대방과의 예금 매도/매수;
Libra-x와 교환하여 Libra-x 협회에서 적격 담보 판매/구매
이미지 설명
Bech, M and R Garratt (2017): “Central bank cryptocurrencies”, BIS Quarterly Review, September, pp 55–70.
BIS Committee on Payments and Market Infrastructures, Markets Committee, Central bank digital currencies
Wang Xin, "국무원은 중앙 은행의 디지털 통화 연구 개발을 승인했습니다"연설,https://www.zilian8.com/163931.html
Kimball, M., & Agarwal, R. (2015). Breaking Through the Zero Lower Bound. IMF Working Paper(15/224)
Bjerg, O. (2017). Designing New Money: the policy trilemma of central bank digital currency. Copenhagen Business School.
Keynes, John M. 1930. A Treatise On Money. London: Macmillan.
Mundell, Robert A. 1963. ‘Capital Mobility and Stabilization Policy under Fixed and Flexible Exchange Rates’. Canadian Journal of Economics and Political Science/Revue Canadienne de Economiques et Science Politique 29 (04): 475–485.
Fleming, J. Marcus. 1962. ‘Domestic Financial Policies under Fixed and under Floating Exchange Rates’. IMF Economic Review 9 (3): 369–380.
Obstfeld, Maurice, and Alan M. Taylor. 1997. ‘The Great Depression as a Watershed: International Capital Mobility over the Long Run’. Working Paper 5960. National Bureau of Economic Research. ———. 2002. ‘Globalization and Capital Markets’. Working Paper 8846. Cambridge MA: National Bureau of Economic Research.
Kumhof, M., & Noone, C. (2018). Central Bank Digital Currencies design principles and balance sheet implications. Bank of England.
Meaning, J, J Barker, E Clayton and B Dyson (2018), ‘Broadening narrow money: monetary policy with a central bank digital currency’, Bank of England Working Papers, No. 724.
Gürtler, K, Nielsen, S T, Rasmussen, K and M Spange (2017), ‘Central bank digital currency in Denmark?’, Analysis, No. 28, December 2017. Available at: http://www.nationalbanken.dk/en/publications/Pages/2017/12/Central-bank-digital-currency-in-Denmark.aspx
Callesen, P (2017), ‘Can banking be sustainable in the future? A perspective from Danmarks Nationalbank’, Speech at the Copenhagen Business School 100 years celebration event, Copenhagen, 30 October 2017. Available at: https://www.bis.org/review/r171031c.htm
Long Baitao, CFMI 토큰 금융 모델 및 Stablecoin 메커니즘,https://www.8btc.com/article/451663
John Barrdear and Michael Kumhof, The macroeconomics of central bank issued digital currencies
REMARKS BY JAVIER GUZMÁN CALAFELL, DEPUTY GOVERNOR AT THE BANCO DE MÉXICO, ON “SOME CONSIDERATIONS ON CENTRAL BANK DIGITAL CURRENCIES”. THE OMFIF FOUNDATION–FEDERAL RESERVE BANK OF ST. LOUIS SYMPOSIUM “THE NEXT DECADE OF FINANCE: ASSESSING PRIORITIES AND IMPLICATIONS FOR SOCIETY, POLITICS AND ECONOMICS”. Washington University in St. Louis, Missouri, July 9, 2019
그림 2: CBDC 통화 정책 트릴레마
CBDC의 정의에 따르면 CBDC와 중앙은행의 다른 형태의 통화 간의 액면가 일관성을 유지하는 것은 선택해야 할 정책 목표입니다. 남은 두 가지 정책 목표는 CBDC의 이자율을 설정할 수 있도록 선택하거나 CBDC와 중앙 은행의 다른 통화 형식 간의 자유로운 교환을 선택하는 것입니다.
CBDC는 국경 간 지불을 지원하도록 설계되었습니다.CBDC가 중앙 은행의 다른 형태의 통화와 자유롭게 교환될 수 있다면 중국의 기존 외환 관리 시스템을 직접적으로 파괴할 것입니다. 은행 예금보다 안전한 자산, CBDC가 중앙은행 준비금과 자유롭게 교환될 수 있다면 사용자는 쉽게 은행 예금을 대규모로 CBDC로 전환할 수 있으며, 이는 전체 은행 시스템에서 "실행"을 형성할 것입니다(상세 분석 나중에). 위의 두 가지 점을 고려하여 무상전환이라는 정책적 목표를 배제해야 한다.
따라서 CBDC의 설계에서 우리는 CBDC와 다른 형태의 중앙은행 통화의 동일한 액면가를 유지하고 CBDC의 이자율을 설정할 수 있다는 정책 목표를 유지하고 CBDC 및 기타 형태의 중앙 은행 통화.
보조 제목
CBDC 핵심 원칙
영국 은행의 Michael Kumhof와 IMF의 Clare Noone의 논문에서[10]CBDC의 핵심 원칙은 상업 은행 시스템에 CBDC를 도입함으로써 발생하는 위험을 줄이기 위해 제시되었습니다. (1) CBDC는 변동금리를 지급한다 (2) CBDC는 중앙은행 준비금과 다르며 둘은 교환할 수 없다 (3) 중앙은행이나 상업은행은 은행예금을 CBDC로 전환하는 것을 보장하지 않는다 (4) 중앙은행만이 적격 담보(주로 국채)에 대해 CBDC를 발행합니다.
CBDC는 조정 가능한 이자율을 지불합니다.
CBDC에 대해 변동금리를 지급하는 가장 근본적인 이유는 가격 안정성을 유지하고 CBDC와 다른 통화 간의 패리티를 유지하기 위해서입니다. 시장에서 CBDC의 수요와 공급은 균형에 도달하기 위해 가격이 필요합니다. CBDC가 현금처럼 제로의 명목금리를 지급한다고 가정할 때 중앙은행이 실제 CBDC 잔액에 대한 부정확한 수요 예측으로 인해 CBDC를 과잉 공급하면 초과 공급을 제거하는 방법은 두 가지뿐입니다. 다른 형태의 돈과의 패리티 또는 (2) CBDC에 대한 실제 수요에 맞추기 위해 명목 CBDC 잔고의 실제 가치를 줄이는 것은 일반 가격 수준을 통해 시장을 청산하지만 그렇게 하는 것은 중앙 은행의 인플레이션 방지 목표와 직접적으로 모순됩니다. CBDC가 지불하는 이자율이 고정되어 있다면 여기에 세 번째 가능성은 없습니다. 그러나 조정 가능한 금리는 중앙 은행 대차 대조표 조정, 패리티 중단 또는 가격 수준 조정 없이 CBDC에 대한 수요를 증가시킬 수 있습니다.
CBDC는 준비금과 다르며 둘은 교환할 수 없습니다.
첫째, 이 원칙은 예금자들이 대량으로 CBDC로 전환하려고 할 때 재무 안정성을 유지하는 데 도움이 됩니다. CBDC가 준비금으로 자유롭게 전환될 수 있는 경우 단일 은행이 예금에 대해 CBDC를 지불하려는 의지는 금융 안정성에 충분한 위협이 될 수 있습니다. 이것은 RTGS 시스템을 통해 준비금에 대한 은행 간 지불을 정산하겠다는 은행의 약속에서 비롯됩니다. 은행이 예금에 대해 CBDC를 지불하면 모든 비은행 기관은 예금을 해당 은행으로 이체하여 이를 활용할 수 있습니다. 이 은행으로 예금을 빼낼 때 다른 은행은 RTGS 시스템을 통해 준비금으로 은행 간 지불을 정산해야 합니다. 중앙 은행이 CBDC에 대한 준비금의 즉각적인 교환을 지원할 때 은행은 새로 획득한 준비금을 사용하여 CBDC를 획득하여 해당 목적으로 오는 예금자에게 지불할 수 있습니다. 이로 인해 예금이 파괴되고 시스템 전체에 거의 즉각적인 은행 운영이 시작됩니다. 같은 방식으로 준비금이 CBDC와 같으면 RTGS 시스템을 통해 동일한 방식으로 실행이 트리거될 수 있습니다.
둘째, 이 원칙을 통해 준비금과 CBDC가 각각의 핵심 목적을 수행할 수 있습니다. CBDC는 소매 결제 수단뿐만 아니라 은행 간 결제 자산으로도 사용할 수 있으며 국경 간 결제도 지원합니다. 이것은 중앙 은행에 새로운 정책 도구, 특히 CBDC의 수량 또는 이자율을 남깁니다. 이를 통해 중앙 은행은 금융 시스템의 준비금 금액과 이자율을 통제할 수 있습니다. 준비금에 대한 통제력을 유지하면 중앙은행이 경제의 무위험 이자율에 계속 영향을 미칠 수 있으며, 이는 주기 전반에 걸쳐 실제 투자 결정 및 할당 결정의 핵심 요소입니다.
Jack Meaning 및 Ben Dyson 등의 논문, Bank of England[11]리저브 시장이 새로운 CBDC 시스템에 통합된 것으로 여겨진다. 또는 그들은 CBDC가 새로운 중앙 은행 통화를 도입하는 것이 아니라 준비금에 대한 액세스를 확장함으로써 생성된다고 가정합니다. 준비금에 대한 접근 확대 체제는 준비금과 CBDC가 분리된 상태로 유지되는 경우 적어도 정책 금리를 통해 기존 통화 정책 전송 메커니즘에 알 수 없는 방식으로 영향을 미칠 수 있습니다.
Michael Kumhof의 논문[10]또한 CBDC 편의수익률(convenience yield)의 관점에서 가계 및 기업부문 차익거래 시나리오와 은행차익거래 시나리오를 각각 조사하여 차익거래와 비차익거래의 균형상태에서 준비금의 금리는 CBDC는 같은 값으로 수렴되지 않으므로 서로 다릅니다. 핵심 주장은 다음과 같습니다.
일부 CBDC 연구[11]은행은 언제든지 예금을 CBDC로 전환할 의무가 있습니다. 그들은 이것을 CBDC와 다른 형태의 중앙 은행 자금 사이의 패리티를 유지하는 열쇠로 보고 있습니다. 종이[10]이 제안은 CBDC의 필수 기능으로 위험하지도 필요하지도 않다는 주장이다.
위험은 먼저 이 의무의 신뢰성을 보장하는 데서 옵니다. 은행 부문은 CBDC로의 순유입과 예금의 순유출이 작고 느리게 움직일 때 대처할 수 있습니다. 그러나 문제는 스트레스를 받을 때 의무를 다하는 것입니다. 전체 비은행 부문이 더 많은 CBDC를 필요로 하여 전체 은행 부문이 자체 CBDC를 고갈시킨다고 가정하면 은행은 CBDC를 얻기 위해 적격 자산을 중앙은행에 판매하거나 재구매해야 합니다. 중앙은행은 적격 담보 목록을 확장하거나 대규모 무담보 대출에 대한 담보 요건을 완전히 포기해야 할 수도 있습니다. 따라서 이 의무의 신뢰성은 최후의 대부자로서의 중앙은행의 약속에 달려 있습니다. 유동성 요구 사항의 잠재적 규모를 감안할 때 중앙 은행 대차 대조표에 전례 없는 위험을 초래할 수 있습니다. 즉, 은행이 예금을 CBDC로 전환할 준비가 되었다는 보장은 궁극적으로 중앙은행이 보장해야 합니다.
중앙 은행이 긴급 상황에서 CBDC와 교환하여 은행 예금을 수락하기로 약속하면 CBDC에 대한 은행 예금 실행의 문이 열릴 것입니다. 이러한 실행은 한 은행에서 다른 은행으로가 아니라 전체 은행 시스템에서 실행되기 때문에 거의 즉각적이고 전례 없는 규모로 실행될 수 있습니다. 이는 은행 부문이 중앙 은행에 요청해야 할 수 있는 유동성 지원이 전통적인 뱅크런보다 훨씬 더 클 것임을 반영합니다.
CBDC와 은행예금 사이의 패리티를 유지하기 위해 보장예금을 CBDC로 전환할 필요도 없습니다. 실제로 CBDC와 은행 예금 간의 패리티는 다음 조건이 충족되는 한 유지될 수 있습니다.
조건 1)은 자명하다. CBDC의 설계 목표에 따르면 적격 자산은 국채 또는 기본 디지털 자산이 될 수 있습니다. 전자는 성숙한 채권 거래 시장에 해당하고 후자는 신흥 디지털 자산 거래소에 해당합니다. 조건 2)와 3)은 에이전트가 이 시장에서 차익 거래 기회를 활용하여 CBDC와 은행 예금 간의 패리티 편차를 0으로 만들 수 있도록 합니다. 이러한 조건 하에서 합리적인 결과는 가계와 기업 부문이 은행 예금과 CBDC를 서로 거래할 수 있는 대규모 유동성 민간 시장이 있을 것이며 소수의 참가자가 적격 자산의 재고에 접근하여 획득할 수 있다는 것입니다. 중앙 은행의 추가 CBDC. 이 시장에 의존하고 최소 한 명의 참가자가 차익 거래 기회에 따라 거래할 수 있으므로 은행 예금과 CBDC 간의 패리티가 보장됩니다. 이 시장에 의존하는 위험은 은행 전환 보장에 의존하는 것보다 훨씬 적습니다.
우리는 위에서 언급한 차익 거래 메커니즘이 CBDC와 예치금 사이의 패리티 유지를 주도한다는 것을 더 설명합니다. CBDC가 1-x(x>0)의 환율로 예금으로 거래된다고 가정합니다. 그러면 금융기관은 고객으로부터 1위안 단위의 예금 유입을 확보하고 시장에서 1위안 단위의 채권을 사서 CBDC 1단위와 교환하여 중앙은행에 채권 1단위를 즉시 매도하고 1-x CBDC를 공급할 수 있습니다. 따라서 x 단위의 CBDC를 잠그는 것은 위험이 없는 이익입니다. Arbitrage는 x를 0으로 만듭니다. CBDC 1단위에 해당하는 "예금 통화" 1단위를 지불하겠다는 중앙 은행의 약속입니다. 즉, 중앙 은행은 운영에 액면 환율을 사용하므로 이 전략이 작동합니다.
실행을 방지하는 관점에서 CBDC 시스템을 구축하여 예금을 CBDC로 전환하는 것을 제한하는 다른 방법도 있습니다. CBDC 계정에 보관된 CBDC. 그러나 이러한 제약 조건은 평상시에도 패리티를 유지하지 못할 위험이 있습니다. 또한 Gürtler 및 Nielsen et al.[12]언급한 바와 같이 CBDC의 보유 한도는 거래할 수 있는 수량 또는 가치를 제한하여 결제 시스템으로서 CBDC의 효율성을 손상시킬 수 있습니다. 금융 안정성에 관하여, Callesen의 논문[13]CBDC가 거래에 유용할 만큼 한도가 충분히 높게 설정되면 은행 운영의 위험을 통제하기에는 너무 높을 것이라고 주장합니다. 따라서 이 핵심 원칙은 은행이 예금을 위해 CBDC를 제공할 의무가 전혀 없음을 나타냅니다. 은행은 재량에 따라 예금을 위해 CBDC를 자유롭게 사용할 수 있습니다. 이는 은행이 직면한 위험을 관리하는 방법을 스스로 결정할 수 있는 유연한 접근 방식입니다.
중앙은행은 적격 담보(주로 국채)만을 기반으로 CBDC를 발행합니다.
핵심 원칙은 중앙 은행이 CBDC로 교환하기로 선택한 적격 담보만 사용하고 준비금 또는 은행 예금을 CBDC로 교환하는 것을 지원하지 않는다는 것입니다. 이 원칙을 통해 중앙은행은 준비금과 현금을 발행할 때와 마찬가지로 CBDC 발행이 자체 대차대조표에 가져오는 위험을 관리할 수 있습니다. 더 중요한 것은 CBDC와 준비금이 전환 가능하거나 CBDC와 은행 예금이 즉시 전환 가능하기 때문에 이러한 발행 방식이 은행 부문 전체에서 실행 위험을 제거할 수 있다는 것입니다.
이제 정책 규칙의 관점에서 CBDC를 제공하는 방법에 대해 설명합니다. 수량 규칙은 해당 중앙 은행 통화의 수량을 결정하고 이자율을 조정할 수 있도록 합니다. 가격 규칙은 해당 중앙 은행 통화에 대한 이자율을 결정하고 수량을 조정할 수 있도록 합니다. 가격 규칙과 요율 규칙이라는 용어는 상호 교환이 가능합니다.
CBDC는 볼륨 규칙 또는 가격 규칙에 따라 제공될 수 있습니다. CBDC 수에 관한 규칙에 따라 중앙은행은 수요 증가에 대응하여 추가 CBDC를 발행하지 않지만 시장이 청산될 때까지 CBDC 금리를 하향 조정하도록 허용합니다. CBDC 가격 규칙에 따라 중앙 은행은 CBDC 금리를 설정하고 민간 부문이 수량을 결정하도록 허용합니다. 그렇게 함으로써 중앙은행은 적격 자산에 한해 필요에 따라 민간 부문에 CBDC를 자유롭게 발행(또는 인출)합니다. 이러한 규칙에 따라 CBDC의 발행 방식이 중요합니다.
적격 자산은 국채로만 구성된다고 가정합니다. 은행 예금을 CBDC로 전환하려는 민간 부문 에이전트는 먼저 예금을 채권으로 교환해야 하며, 이후 CBDC와 교환하여 중앙 은행에 제안하거나 에이전트는 중앙 은행의 채권을 CBDC로 교환할 상대방을 찾아야 합니다. CBDC와 교환하여 에이전트 예금과 채권을 교환할 의향이 있습니다. 이러한 거래를 통해 예금은 은행 부문에서 채권을 취득하지 않는 한 일반 은행 시스템을 떠나지 않고 단순히 채권 판매자에게 이체됩니다. 따라서 일반적으로 민간 부문이 추가 CBDC를 획득하더라도 은행 자금 조달은 "사라지지" 않습니다. 이 결과를 달성하기 위한 핵심은 중앙은행이 CBDC와 교환하여 은행예금을 받지 않는다는 것, 즉 시중은행에 직접 자금을 제공하지 않는다는 점이다. 이로 인해 에이전트는 먼저 은행 예금을 은행 부채 이외의 자산(여기서는 채권)으로 교환해야 하며, CBDC 보유를 늘리는 당사자는 예금 보유가 아닌 채권 보유를 줄일 것입니다.
채권의 출처가 은행 부문인 경우 은행 부문의 전체 대차대조표는 축소되지만 나중에 논의하겠지만 이는 경제의 신용이나 유동성에 즉각적인 영향을 미치지 않습니다. 또한 은행이 예금을 위해 CBDC를 제공할 의무가 없다면(위에서 제안한 대로) 은행은 처음부터 예금을 위해 CBDC를 제공하기 위해 자체 채권을 사용하도록 강요받지 않을 것입니다.
현재 위안화 발행 메커니즘은 주로 미국 달러 외환 자금을 기반으로 하며 공개 시장 운영 메커니즘(즉, 상업 은행이 적격 자산을 저당하고 중앙 은행과 환매 계약을 체결하여 추가 유동성을 차입/반환)으로 보완됩니다. CBDC 발행 메커니즘이 RMB와 다르고 유사하다는 것을 알 수 있습니다. 국내 금융학계와 규제당국은 위안화가 달러화의 통화정책과 경기순환에 지나치게 영향을 받는 것을 피하기 위해 외환에 지나치게 의존하는 메커니즘에 변화를 요구해 왔다.
CBDC는 중국이 CBDC 발행 메커니즘을 변경할 수 있는 적절한 기회를 제공합니다: 외환 보유를 취소하고 주로 중앙 은행에 적격 자산을 판매/구매하여 유동성을 획득/회복합니다. 현재 중국인민은행은 공개 시장 운영을 위한 풍부한 정책 도구를 개발하여 금융 기관이 7일 이내의 단기 유동성 조정 도구(SLO) 및 고정 대출을 포함하여 중앙 은행으로부터 유동성을 차입/반환할 수 있도록 합니다. 7일~3개월(SLF), 3개월~1년의 중기 대출(MLF) 또는 만기가 더 긴 일부 상품. 중앙 은행은 CBDC에 적용하기 위해 이러한 도구를 적절하게 조정하기만 하면 됩니다.
중앙은행은 또한 CBDC에 대한 적격 담보의 특별 카탈로그를 작성할 수 있으며 여기에는 고신용 RMB 국채/국채, 금융 회사채 및 회사채가 포함될 수 있습니다. CBDC의 초국적 통화로서의 포지셔닝을 강화하기 위해 외화 국채 및 네이티브 디지털 자산(비트코인 및 이더리움 등)도 적격 담보 목록에 추가할 수 있습니다. CBDC는 중국이 지배하고 관련 국가를 독려 CBDC 발행에 적극 참여 적격 담보 목록에 외화 자산을 추가하면 중앙은행의 CBDC 발행에 추가적인 환율 위험이 발생하지만 주류 중앙은행은 이와 관련하여 상대적으로 풍부한 경험을 가지고 있습니다. 기존 채권과 비교하여 네이티브 디지털 자산은 변동성이 높으며 시장 위험 및 유동성 위험에 대해 보다 신중한 관리가 필요합니다. 저자의 논문[14]보조 제목
중국 CBDC 경제 모델
Michael Kumhof의 논문[10]이미지 설명
그림 3: 중국의 CBDC 경제 모델
모든 에이전트가 CBDC에 액세스한다고 해서 중앙 은행이 모든 CBDC 보유자에게 소매 서비스를 제공한다는 의미는 아닙니다. CBDC 경제 모델에서 은행과 비은행 금융 기관만이 중앙 은행과 직접 상호 작용하여 CBDC를 사고 팔 수 있는 반면, 가계와 기업은 CBDC 거래소를 이용하여 예금을 CBDC로 교환해야 합니다. CBDC를 사고 팔기 위해 서로 . CBDC 거래소는 새로운 별도의 법인이거나 은행 또는 비은행 금융 기관에서 운영할 수 있지만 명확성을 위해 이 문서에서는 CBDC 거래소를 별도의 법인으로 취급합니다.
시중은행은 비은행 금융기관, 가계, 기업에 대해 직불 및 신용 포지션(그림에서 "은행 예금" 및 "은행 대출"로 표시)을 유지합니다. NBFI는 가계와 기업에 자금 관리 서비스와 같은 금융 서비스를 제공하며 그 결과 NBFI는 가계와 기업 부문에 대한 부채를 떠맡게 됩니다.
CBDC 거래소는 다음과 같은 네 가지 유형의 트랜잭션을 실행합니다.
그림 4: CBDC 거래소 운영 설명
보조 제목
CBDC 경제 모델의 재무 안정성 분석
2016 종이로 보는 마이클 금호프[15]위기 이전 미국의 거시 데이터를 보정하기 위해 DSGE 모델링을 사용하면 국고채에 의한 GDP의 30% 발행을 기반으로 하는 CBDC는 영구적으로 GDP를 3% 증가시킬 수 있음을 알 수 있습니다. 2차 통화 정책 도구로서의 가격 및 수량 규칙은 경기 순환을 안정화하는 중앙 은행의 능력을 크게 향상시킬 수 있습니다. 심층 분석은 없지만 CBDC의 도입이 경제 활동을 자극하고 통화 시스템의 효율성도 향상시킬 수 있음을 조심스럽게 추측할 수 있습니다.
CBDC 경제 모델이 경제 성과에 미치는 영향을 평가하기 위해 우리는 비은행 부문(비은행 금융 기관, 가계 및 회사 포함)의 차용자가 받은 총 자금을 나타내는 "총 신용"을 사용합니다. 비은행 부문이 경제 거래를 수행할 수 있는 능력을 나타내는 "총 유동성"을 사용하여 이러한 차용인의 투자 및 거래 능력을 결정합니다. "총 신용"은 은행 부문의 대차 대조표의 "대출"과 은행 부문 및 비은행 부문이 보유한 "비 대출 은행 자산"의 합계와 대략 동일하며 "총 유동성"은 대략 동일합니다. 비은행 부문이 보유하고 있는 은행 예금의 합계, 현금 및 CBDC의 합계.
부문별 관점에서 대차대조표 변화를 검토합니다. 비은행 부문이 필요 이상으로 예금을 빼돌리려 할 때, 예금을 은행이 보유한 비대출 자산(유동화 자산 등)과 교환하거나 예금을 은행이 제공하는 비예금형 부채(상업 등)로 교환합니다. 은행채) . 종이[10]분석에 따르면 모든 시나리오에서 중앙은행의 대차대조표가 확장되고 대부분의 시나리오에서 은행 부문의 대차대조표가 축소되지만 총 신용 및 총 유동성은 은행 전환으로 직접적인 영향을 받지 않습니다. 반면 CBDC 유동성 도입이 경제활동을 자극할 수 있기 때문에 증가할 수도 있다. 중앙은행의 대차대조표 확대는 중앙은행이 CBDC 발행을 위한 자산을 인수함에 따라 예상되는 결과다. 은행 부문이 축소된 이유는 은행 부문이 일반적으로 비은행 부문의 CBDC 수요 증가에 대응하기 위해 중앙은행에 자산을 매각하거나, 은행 예금 수요 감소에 대한 대응. 은행 부문이 예금 수요 감소에 대응하여 비예금 은행 부채를 비은행 부문에 매각하면 은행 부문의 대차대조표 구성은 변경되지만 용량은 동일하게 유지됩니다.
은행예금의 CBDC로의 전환이 총신용에 직접적인 영향을 미치지는 않겠지만, 은행 대출금리를 통해 신용량의 평형상태 변화로 이어질 수 있다. 이러한 변화 중 일부는 규제로 인한 것일 수 있습니다. 예를 들어, Basel III는 "불안정한" 은행 자금("순안정적 자금조달 비율"을 통해)과 특정 유형의 자금의 잠재적 유출을 충당하기 위해 최소 유동 자산 보유량("순안정적 자금조달 비율"을 통해)에 대한 제한을 요구합니다. . 유동성 커버리지 비율"). 이러한 제한은 은행의 대출 능력에 영향을 미칩니다. 은행 예금을 CBDC로 전환하면 은행은 상대적으로 안정적인 소매 예금 손실에 노출될 뿐만 아니라 상대적으로 유동성이 높은 채권도 제거할 수 있습니다. 상업 은행은 은행 예금을 도매 자금으로 대체해야 할 수도 있습니다. 이러한 상황은 규제 비율에 영향을 미쳐 신용 금액 또는 가격에 영향을 미칠 수 있습니다. 최근 멕시코 중앙은행 부총재도 비슷한 우려를 표명했다.[16]。
CBDC 도입으로 인한 뱅크런 리스크에 대해서는 위에서 제안한 CBDC의 핵심 원칙과 이러한 원칙에 따라 CBDC 경제 모델을 제시함으로써 뱅크런 리스크에 대해 충분히 논의하고 해결하였다.
제2장 Libra-x 경제 모델
중국의 CBDC와 Libra-x는 발행자가 다른 점을 제외하면 기능과 포지셔닝이 거의 동일합니다. 또한 CBDC의 설계는 기존 중앙은행 시스템과 거의 완전히 분리되어 있습니다. CBDC와 관련된 정책 도구는 기존 통화 정책 도구와 독립적이며 CBDC의 운영 구조는 중앙 은행의 기존 시스템과 독립적입니다. 기존 중앙은행 시스템과 CBDC의 분리로 인해 본 논문에서 제안한 CBDC 설계는 일부 필요한 중앙은행 관련 수정을 제외하고는 거의 수정 없이 Libra-x로 변환될 수 있습니다. CBDC 통화 정책 트릴레마, CBDC의 4가지 핵심 원칙 및 금융 안정성에 대한 CBDC 경제 모델의 영향에 대한 이전 결론은 Libra-x에 직접 적용될 수 있으므로 여기서는 자세히 설명하지 않습니다. 따라서 여기에는 Libra-x의 가장 중요한 결론 중 일부만 나열하고 자세한 내용은 CBDC의 관련 내용을 참조하십시오.
Libra-x는 다음과 같은 특징이 있습니다.
Libra-x의 도입으로 인해 기존 은행 시스템에 시스템적 위험이 발생하는 것을 방지하기 위해 Libra-x의 설계는 CBDC와 유사한 핵심 원칙을 따릅니다. x는 중앙 은행 준비금과 다르며 둘은 교환할 수 없습니다. (3) Libra-x 협회 또는 상업 은행은 은행 예금을 Libra-x로 교환하는 것을 보장하지 않습니다. 자격을 갖춘 담보를 기반으로 하는 Libra-x.
Libra-x 경제 모델은 그림 5에 나와 있습니다.
그림 5: Libra-x 경제 모델
은행, 비은행 금융 기관, 가계 및 회사를 포함한 모든 시장 참여자는 Libra-x 시스템에 액세스할 수 있으므로 Libra-x는 경제의 모든 대리인을 위한 통화 역할을 합니다. 이 모델에서는 은행과 비은행 금융기관만이 Libra-x 협회와 함께 Libra-x를 직접 사고 팔 수 있으며, 가계와 기업은 Libra-x 거래소를 이용하여 은행 예금을 CBDC로 교환해야 합니다. 기업 부문은 서로 거래할 수 있습니다. 오셔서 Libra-x를 사고 팔 수 있습니다. Libra-x 거래소는 새로운 독립 법인이거나 은행 또는 비은행 금융 기관에서 운영할 수 있습니다. 명확성을 위해 이 기사에서는 Libra-x 거래소가 독립 법인이라고 가정합니다.
Libra-x 거래소는 다음 네 가지 유형의 트랜잭션을 실행합니다.
그림 6: Libra-x 교환의 작동 지침
Libra-x 거래소는 그림 6과 같이 운영되며 가정 및 회사에 Libra-x 서비스를 판매/구매하기 위한 수수료 또는 스프레드를 부과합니다. 오늘날 은행이 고객을 위한 현금 분배 비용을 보조하는 것처럼 은행이 고객을 위해 Libra-x 교환 서비스 수수료를 보조하기로 선택할 수도 있습니다. Libra-x 보유량을 보충하기 위해 Libra-x Exchange는 받은 예금을 사용하여 적격한 담보를 구매한 다음 이 자산을 사용하여 Libra-x 협회로부터 Libra-x를 인수합니다. Libra-x 거래소는 예금을 받을 수 있도록 적어도 하나의 상업 은행에 계좌를 가지고 있습니다. Libra-x Exchange는 적격 담보, 은행 예금 및 Libra-x 플로트를 목표 할당량으로 주기적으로 재조정합니다.
같은 방식으로 CBDC가 금융 안정성, 총 신용 및 총 유동성에 미치는 영향은 은행 예금을 Libra-x로 전환해도 직접적인 영향을 받지 않습니다. 경제 활동을 촉진합니다. 또한 Libra-x의 도입으로 인한 뱅크런의 위험은 Libra-x의 설계로 잘 해결되었습니다.
참조
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