Tokentong Research Institute × Binance Research Institute 공동 제작

가이드

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요약

요약

국제통화기금(IMF)의 SDR 통화 구성 변화에 따라 '슈퍼 주권' 통화는 국제적 영향력이 뛰어나고 사용의 자유도가 높아야 한다. 필수적인 조건.

국제통화기금(IMF)의 SDR 통화 구성 변화에 따라 '슈퍼 주권' 통화는 국제적 영향력이 뛰어나고 사용의 자유도가 높아야 한다. 필수적인 조건.

2015년 SDR의 밸류에이션 산정방식을 기준으로 여러 국가/지역에서 GDP 디플레이터로 측정한 연간 인플레이션율의 가중평균 후 상대적으로 인플레이션율이 낮은 장기 인플레이션율을 구하였으며 인플레이션율의 변동폭은 상대적으로 낮은 낮은 조합. 이것은 SDR과 같은 통화 조합이 대부분의 단일 국가의 법정 화폐보다 더 안정적인 구매력을 가지고 있음을 보여줍니다. 이를 바탕으로 우리는 Libra의 통화 바스켓이 미국 달러, 유로, 일본 엔, 영국 파운드로 구성될 경우 가중치는 각각 47.68%, 35.00%, 11.02%, 6.30%가 될 수 있다고 추측합니다.

Libra의 목표는 현실에서 유동성이 높고 변동성이 낮은 자산과 효과적으로 연결되어야 하는 편리하고 저렴하며 신뢰할 수 있는 글로벌 금융 서비스를 제공하는 것입니다. 주류 통화 자금의 현재 자산 구성은 유용한 참고 자료가 될 수 있습니다.

JP모건에서 순자산 규모가 가장 큰 머니마켓펀드 3개 중 만기 1일 이내 2개 펀드가 순자산의 50% 이상을, 만기 2개월 이내 3개 펀드가 100% 이상을 차지했다. 70%. 세계 최대 통화 펀드인 "Tianhong Yu'e Bao"의 듀레이션 구조도 비슷합니다. 2019년 1분기 말 투자 포트폴리오에서 평균 잔존 만기가 30일 미만인 자산이 50.57개를 차지했습니다. %, 평균잔존만기 120일 이상 자산은 7.40%에 불과하며 펀드자산의 유동성과 안전성은 상대적으로 높은 편입니다. 가장 큰 차이점은 Yu'e Bao는 즉각적인 상환을 위해 많은 양의 은행 예금을 보유하고 있는 반면 JPM의 자금은 증권입니다.

리브라는 일반 화폐 펀드와도 크게 다른데, 예를 들어 준비금 자산의 구성이 상대적으로 복잡하지만 사용자에게 혜택을 제공할 필요가 없기 때문에 더 유연합니다.

목차

목차

1 Libra가 "안정성"을 달성하는 방법에 대한 공식 소개

2 "슈퍼 주권" 통화의 초기 성장

2.1 SDR의 기원: Triffin의 딜레마에 대한 해독제

2.2 SDR: 복잡한 것에서 단순한 것으로, 5년마다 업데이트됨

2.3 4개의 통화가 Libra 통화 바스켓을 지배할 수 있습니다.

3 다국적 머니마켓펀드(MMF)의 추측으로 리브라

3.1 리브라: 돌아오지 않는 머니 펀드

3.2 저위험과 고유동성은 주류 금융통화기금 자산의 공통적인 특징이다.

3.3 리브라와 전통적인 화폐 펀드의 차이점

보조 제목

텍스트

1 Libra가 "안정성"을 달성하는 방법에 대한 공식 소개

Libra의 목표는 안정성, 낮은 인플레이션, 글로벌 수용성 및 호환성이라는 최고의 통화 특성을 결합한 안정적인 디지털 토큰이 되는 것입니다. Libra는 "Libra 준비금"을 담보로 사용할 것이며 준비금 자산을 선택하는 기준은 변동성을 최소화하려는 Libra 자체 목표와 일치합니다. 백서에는 안정화 메커니즘과 예비 자산에 대한 설명이 많지 않으며 주로 다음과 같습니다.

리브라는 안정적인 법정화폐 표시 은행예금과 단기 국채를 예비자산으로 사용합니다. 보존 및 안정성 고려 사항을 위해 Libra는 금과 같은 상대적으로 변동성이 큰 자산을 준비금으로 사용하지 않고 은행 예금 및 안정적이고 평판이 좋은 중앙 은행에서 발행한 통화로 표시된 단기 자산을 포함하여 일련의 저변동성 자산을 사용합니다. 증권.

"Instead of backing Libra with gold, though, it will be backed by a collection of low-volatility assets, such as bank deposits and short-term government securities in currencies from stable and reputable central banks."

——천칭자리 백서

단기 국채: 채무 불이행 가능성이 낮고 높은 인플레이션을 겪을 가능성이 없는 안정적인 정부가 발행한 채권. Libra 백서는 단기 정부 증권, 즉 채무 불이행 확률이 낮고 인플레이션이 높은 안정적인 정부가 발행한 채권을 추가로 정의합니다.

"On the capitalpreservation point, the association will only invest in debt from stablegovernments with low default probability that are unlikely to experience highinflation."

——천칭자리 백서

예비 자산을 다각화하십시오. Libra는 하나의 정부가 아닌 여러 정부의 은행 예금과 단기 정부 증권을 선택하여 예비 자산을 다양화하고 잠재적인 높은 인플레이션이나 채무 불이행과 같은 사건의 위험을 줄입니다.

"In addition, the reserve has been diversified by selecting multiple governments, rather than just one, to further reduce the potential impact of such events."

——천칭자리 백서

안정"안정"보조 제목

2 "슈퍼 주권" 통화의 초기 성장

2.1 SDR의 기원: Triffin의 딜레마에 대한 해독제

SDR은 "트리핀 딜레마"를 해결하려는 IMF의 시도의 산물입니다. 1944년 브레튼 우즈 체제는 달러와 금의 가치 ​​비율을 공식적으로 확립했습니다. 이 시스템에서 미국 달러는 국제 통화로서 국제 무역 결제 및 준비금의 기능을 수행합니다. 전후 국제경제가 회복됨에 따라 국제 무역결제와 준비금을 충족시키기 위해 미국 달러의 공급이 지속적으로 증가해야 하므로 미국은 장기적으로 무역적자를 유지해야 한다. 국제통화는 안정적인 통화가치를 유지해야 하는데, 미국은 무역흑자를 내는 나라여야 하는데, 이로부터 '트리핀 딜레마(Triffin dilemma)'가 발생한다.

이러한 문제를 해결하기 위해 국제통화기금(IMF)은 IMF 회원국의 출자지분에 따라 할당되는 특별인출권(SDR)을 출시해 이를 상환하는 데 사용할 수 있다. IMF 채무와 보상회원 국가간 국제수지 적자의 장부자산이다.

SDR은 미국 달러와 금을 대체하는 초주권 "통화"입니다. SDR은 1969년부터 1974년까지 오랫동안 금의 1SDR=0.888671g 비율을 유지했으며(단, 실물 금으로 교환할 수는 없었다) 당시 미화 1달러에 해당하는 금의 또 다른 중요한 예비자산이 되었다. 금과 달러 외의 세계.. 달러가 공식적으로 금에서 탈피되면서 SDR/달러 비율은 점차 높아졌고, SDR도 달러도 금으로 전환할 수 없기 때문에 금과 연계된 가치 평가는 무의미해졌습니다. 따라서 1974년에는 16개 주권 통화를 기준으로 한 SDR이 제작되었고, 1981년에는 계산의 편의와 주류 금융의 수용을 위해 바스켓의 통화 수를 5개로 줄였습니다. 현재 SDR은 기본적으로 국제 무역 수지의 균형을 맞추고 회원국에 국제 준비 채널을 제공하는 데 널리 사용되는 "통화"가 되었습니다.

본질적으로 SDR은 "가상 통화"이기도 하지만 블록체인에서 실행되지 않습니다.

• SDR은 계산 단위입니다. 대부분의 디지털 화폐처럼 정부가 발행하고 인정하는 "화폐"가 아니며, 자체 생태계에서 계정과 보상을 유지하는 것이 주된 목적입니다.

• SDR에는 예비 기능이 있습니다. IMF 회원국은 SDR을 IMF 준비금의 계정 단위로 받아들이고 일부 디지털 통화에는 비트코인 ​​및 이더리움과 같은 준비금 기능도 있습니다.

• SDR에는 가치 척도 기능이 있습니다. SDR의 환율은 통화 바스켓에 가중치를 적용하여 계산됩니다. 디지털 통화는 점점 더 많은 상품과 서비스가 디지털 통화로 인용되기 때문에 유사한 특성을 가지고 있습니다(특히 블록체인 네트워크의 리소스와 서비스).

2.2 SDR: 복잡한 것에서 단순한 것으로, 5년마다 업데이트됨

예비 자산으로서의 SDR의 매력을 향상시키기 위해 SDR 평가는 세 가지 기본 원칙을 따릅니다.

• 통화 바스켓의 상대적 가중치는 글로벌 무역 및 금융 시스템에서 통화의 상대적 중요성을 반영해야 합니다.

• SDR 통화 바스켓의 구성은 안정적으로 유지되어야 하며 각 검토가 상당한 진전을 이룬 후에만 변경되어야 합니다.

• SDR 평가 방식은 연속성을 유지해야 하며 바스켓 통화의 주요 변동이 있는 경우에만 평가 방식이 수정됩니다.

1980년대 이후 SDR 평가 원칙과 방법에는 세 가지 변화가 있었습니다. 안에. 1974년부터 1980년까지 SDR 바스켓의 통화 수는 16개에서 5개로 줄어들었고 단위 SDR의 평가는 환율을 기준으로 5개 통화의 합계가 되었으며 2000년에는 SDR 통화 바스켓이 도입되었습니다. 2015년부터 SDR 평가방식을 '수출+금융변수(보유고+외환액+국제은행부채+외채증권)'로 변경했다.

SDR 바스켓에서 통화의 가중치를 계산하는 공식에서 수출의 가중치는 점차 줄어들고 있으며 금융 변수의 평가가 중요한 부분이 되었습니다. 1974년과 1978년의 두 검토에서 가치 기준으로 세계 수출의 1% 이상을 차지하는 국가 통화가 바스켓에 포함되었습니다. 1980년부터 2010년까지 SDR은 점차 매장량 평가에 더 많은 관심을 기울였습니다. 최근 검토에서 SDR 이사회는 50% 수출 + 50% 재무 변수라는 새로운 가중치 계산 공식을 채택했습니다. 이 중 금융변수는 준비금, 외환시장 거래량, 국제은행부채(International Banking Liabilities, IBL), 국제채무증권(International Debt Securities, IDS), 준비금 33.3% + 외환거래량 33.3%를 이용한 가중치 산정 +33.3%(IBL+IDS).

상품 및 서비스의 큰 수출 가치는 SDR 바스켓에서 통화를 선택하는 기준 중 하나입니다. 상품 및 서비스의 수출 가치는 세계 무역에서 국가의 상대적 중요성을 반영하며, 상품 및 서비스의 수출 가치가 충분히 크면 해당 국가가 바스켓의 통화 수를 제한하면서 예비 자산을 제공할 수 있는 충분한 능력이 있음을 보장할 수 있습니다. . 2000년 결정에 따르면 한 통화를 바스켓의 다른 통화로 대체하려면 SDR 통화 바스켓에 포함되지 않은 통화가 포함된 통화 조합 또는 통화 조합의 수출 가치가 일정 수준을 초과하는 것이 필요 조건 중 하나입니다. 해당 기간 동안의 가치 통화가 바스켓에 포함되고 최소 1%를 초과하는 회원 또는 통화 조합.

높은 수준의 무료 사용성은 SDR 바스켓의 통화를 선택하는 또 다른 기준입니다. 이 기준은 금융 시장의 폭과 깊이를 측정하기 위한 다양한 지표를 고려하고 SDR 통화 바스켓에 포함된 통화가 세계 무역 및 금융 시스템 사용 통화.

IMF 협정문 30(f)조에서 "자유롭게 사용할 수 있는 통화"란 "IMF가 정한 대로 국제 거래를 위한 지불에 사실상 널리 사용되는 것, 주요 외환에서 널리 거래되는 것"을 의미합니다. 시장 ". 통화가 자유롭게 사용 가능한 것으로 결정되기 전에 "널리 사용됨"과 "널리 거래됨"이라는 두 가지 요소가 있어야 합니다. 광범위한 사용 요소의 목적은 문제의 통화가 IMF 회원국의 국제 수지 요구를 충족하기 위해 직접 사용될 수 있도록 하는 것입니다. 평가에는 공식 준비금, 국제 은행 부채 및 국제 채무 증권에서 통화의 몫이 포함됩니다. 광의의 거래요소 국제환율에 큰 영향을 주지 않으면서 회원의 국제수지 수요를 충족시키기 위해 시장에서 다른 통화로 환전하여 간접적으로 사용할 수 있도록 하는 것입니다. 자유롭게 사용 가능한 통화는 하나 이상의 주요 외환 시장에서 거래되어야 합니다. 평가에는 외환 시장의 거래량(즉, 총 회전율), 외화 자산의 공식 보유, 국제 채무 증권 발행, 국경 간 지불 및 무역 금융의 비중이 포함됩니다.

SDR 비율은 차입 회원국에 대한 IMF 기존(비양허성) 대출에 부과되는 이자와 금융 회원국에 지급되는 이자를 계산하는 기준입니다. 회원국의 SDR 보유에 대한 이자와 SDR 할당에 부과되는 이자는 이 비율로 계산됩니다. SDR 금리는 통화 바스켓의 단기 채권 시장에서 단기 채무 상품의 대표 금리(3개월 미국 단기 국채 시장 수익률, 3개월 유로존 유럽중앙은행이 발표한 중앙정부 신용등급 AA 이상 채권 현물금리 가중평균, 일본 3개월 국채할인어음, 영국 3개월 단기국채 시장수익률, 중국 3개월 국채 벤치마크 생산하다).

2000년 10월 11일에 채택된 결정 번호 12281-(00/98) G/S에 따라 SDR 통화 바스켓은 5년마다 검토되어 SDR이 세계 무역 및 금융 시스템에서 통화의 역할과 상대적 중요성을 반영하도록 합니다. 이 검토에서는 SDR 평가 방법론, SDR 통화 바스켓 선택 기준 및 지표, SDR 바스켓에 포함된 각 통화의 수량(단위 수)을 결정하기 위한 초기 통화 가중치를 다룹니다.

2.3 4개의 통화가 Libra 통화 바스켓을 지배할 수 있습니다.

Libra 백서에 발표된 정보에 따르면 Libra는 통화 바스켓을 기반으로 SDR과 유사한 평가 방법을 채택할 수 있으며 "슈퍼 주권" 통화의 특정 속성을 가지고 있습니다.

공개된 정보에 따르면 리브라는 초기에 미국 달러, 영국 파운드, 유로 및 일본 엔의 4가지 법정화폐로 표시된 자산 바구니에 의해 뒷받침될 수 있습니다. 예약하다. 대체로 우리는 이전 보고서에서 어떤 자산(법정화폐이든 아니든)이 장기적으로 준비금에 포함될 자격이 있으려면 다음 세 가지 주요 기준을 충족해야 한다고 언급했습니다.

서로 간에 상관관계가 없습니다. 예를 들어 명목화폐 자산의 경우 자유롭게 순환하는 명목화폐만 자격이 있으며 Libra 준비금은 서로 연결되거나 부드럽게 연결된 통화(예: 홍콩 달러)를 요구하지 않습니다. 및 미국 달러).

의사 결정 프로세스는 공공 기관(예: 중앙 은행) 또는 자유롭게 사용할 수 있는 자산(예: 상품)과 연결되어야 합니다.

제공 가능성: 자산은 관할권 전체에서 널리 인식되어야 하며 프로그래밍 방식의 제안 가치가 있어야 합니다. 예를 들어 Apple 주식(AAPL)은 단일 호가 통화인 미국 달러에 대해서만 거래할 수 있습니다. 따라서 주식에는 다양한 관할권에서 다른 자산을 평가하는 수단으로 사용할 추가 제안이 없습니다. 금이나 비트코인과 같은 대체 자산은 전 세계 여러 시장에서 거래되므로 전 세계 최종 사용자에 대한 Libra의 가치를 결정하는 데 사용되는 자산 바구니에 포함될 수 있기 때문에 이 도구로 더 적합합니다.

좁은 의미에서 국채나 우량기관의 단기채권이 비화폐 자산의 주요 배분 대상이 되어야 한다. 채권 자산이라면 우수한 국가 신용이 리브라가 통화를 선택하는 벤치마크 요건이 되어야 합니다. 삼자평가기관의 주권국가 신용등급은 중앙정부가 채무자로서 채무상환 의무를 이행할 수 있는 신용의지와 신용능력에 대한 판단으로, 주요 지표로는 국가의 GDP 성장추세, 대외무역, 국제수지, 외환보유액, 대외채무 총액 및 구조, 재정수입 및 지출, 정책집행 등 국가의 채무상환능력에 영향을 미치는 요인 현재 유럽, 미국 등 선진국의 신용등급은 대체적으로 높으며 상대적으로 지급능력과 의지가 좋은 편이다.

미국의 국가신용등급이 가장 높지 않은 것을 알 수 있으며, Standard & Poor's는 최고등급인 AAA보다 낮은 AA+ 등급을 부여하고 있습니다. 미국보다 국가신용등급이 높은 나라는 11개국이다.

통화 바스켓에 통화가 많을수록 좋습니다. SDR 화폐 바스켓의 양이 많음에서 적음으로 변하는 과정을 살펴보면, 너무 많은 화폐는 가치 추정, 편리한 유통 및 "초주권" 화폐의 인식에 도움이 되지 않는다는 것을 알 수 있습니다. 신용등급이 높은 국가라고 해서 모두 국제적 영향력이 뛰어난 것은 아닙니다.

그러나 다중 통화 포트폴리오의 구매력 변동은 대부분의 단일 통화보다 안정적입니다. 인플레이션율이 가장 낮지는 않지만 적당한 인플레이션이 채무자의 일정 부채 부담을 줄이고 기업의 투자 확대를 촉진하며 경제성장을 촉진한다는 점을 감안하면 적당한 인플레이션이 해롭다고 쉽게 단언할 수는 없다.

여기서 우리는 GDP 디플레이터로 측정한 연간 인플레이션율을 화폐 구매력의 안정성에 대한 기준 좌표로 사용합니다. GDP 디플레이터는 상품 및 서비스 총액의 후속 가격 변동을 평가하기 위해 고정 연도의 가격을 기반으로 하므로 이를 기반으로 하는 인플레이션율은 화폐 구매력의 실제 증가/감소를 더 잘 반영할 수 있습니다.

세계은행 자료에 따르면 1971년부터 2017년까지 주요 경제국의 연간 물가상승률은 25.8%에 달했고, 2015년 SDR 통화 배분 가중치로 계산한 다중 통화 포트폴리오의 물가상승률은 10.6%였다. .

또한 장기적으로 볼 때 주요국 통화조합의 인플레이션율 변동은 대부분의 단일경제국에 비해 안정적이다 표준편차는 변동폭을 나타내고 있다 일본 영국 중국의 인플레이션 변동폭은 . 약 2.0, 그 중 일본은 2.5로 최신 SDR 통화 조합에서 가장 높으며 유럽 통화 연합과 미국의 인플레이션 변동은 0.6-0.8 사이로 상대적으로 낮습니다. 2015 SDR 통화 가중치를 사용하여 계산한 인플레이션 변동성은 0.8로 대부분의 국가/지역보다 현저히 낮습니다. 훨씬 더 커질 것입니다.

SDR 바스켓에서 통화 표준을 선택하는 경험을 참조하면 미국 달러, 유로, 영국 파운드 및 일본 엔이 먼저 Libra 통화 바스켓으로 선택될 가능성이 큽니다.

• 1~5종의 통화 구성을 유지하면서 한편으로는 리브라의 안정성을 유지할 수 있는 한편, 적은 통화는 환율 계산, 고주파 업데이트(심지어 실시간 업데이트) 측면에서 덜 어렵습니다. , 전통적인 금융에서 더 쉽게 받아들입니다.

• 통화로 선택된 주권 국가는 높은 신용 등급, 강력한 경제력, 통화 자체가 시장 깊이와 광범위한 사용을 가지고 있어야 합니다.

구체적인 선정과정은 첫째, 신용등급이 높은 주권국가를 선정하고(무역경제종합신용점수가 75점 미만일 경우 후보 순위에 포함되지 않음) 둘째, GDP를 측정지표로 활용( GDP가 3% 이상인 경우), 셋째, 중복 데이터를 삭제하고(예: 프랑스, ​​독일 및 유럽 연합이 동시에 표시되는 경우 여기에서 SDR을 참조하고 유럽 연합이 우선함), 넷째, 그에 따라 최적화합니다. 국제 외환 보유고에서 각 주권 통화의 비율. 따라서 리브라 통화 바스켓에는 미국 달러, 유로, 영국 파운드 및 일본 엔이 포함될 수 있습니다.

SDR Valuation Method Review(2015) 보고서의 통화 가중치 계산 공식(50%GDP+50%재무 변수)에 따르면 Libra 통화 가중치는 다음과 같이 추정됩니다.

USD 47.68%, EUR 35.00%, JPY 11.02%, GBP 6.30%

(참고: 리브라 데이터 출처: GDP는 2018년 세계은행 데이터, 공식 외환보유액 구성은 IMF 2018년 4분기 데이터, 외환 거래량 조사는 3년 주기로 실시, 이번에는 2016년 데이터 사용, IDS 데이터는 2018년 4분기 데이터를 사용합니다. 4분기, 2015년 10월 현재 국제결제은행은 더 이상 국제 은행 업계의 대차대조표 5A 및 5D를 게시하지 않으므로 이 IBL은 2015년 2분기 데이터를 사용합니다.

보조 제목

3 다국적 머니마켓펀드(MMF)의 추측으로 리브라

3.1 리브라: 돌아오지 않는 머니 펀드

세계 최고의 기관의 명성을 바탕으로 Libra는 수십억 명의 사람들에게 서비스를 제공하는 국경 없는 통화와 금융 인프라를 구축한다는 목표를 가지고 여러 국가의 안정적인 자산을 준비금으로 사용합니다. Libra가 해결하려는 문제에는 글로벌 금융 서비스의 높은 비용, 암호화된 토큰의 변동성 및 비준수 등이 포함됩니다.

Libra가 제공하고자 하는 것은 즉시 지불, 빠른 상환, 여러 법적 통화의 교환을 포함하여 편리하고 저렴하며 신뢰할 수 있는 글로벌 금융 서비스입니다.

Libra의 가치 안정성과 빠른 상환 요건이 자산에 반영되어 높은 유동성과 보안성을 유지해야 합니다. 자산 구성 측면에서 Libra는 재무적 위험을 통제해야 하며, 자산 포트폴리오의 유동성이 부족하거나 보안성이 높지 않은 경우 높은 환매 요구 사항은 전체 생태계의 붕괴로 이어질 것입니다.

이러한 요구는 리브라가 은행 예금이나 단기 정부 증권과 같이 현실적으로 유동성이 높고 변동성이 낮은 자산과 효과적으로 연결되어야 한다고 판단합니다. 리브라 백서는 또한 은행예금 바스켓과 단기 정부 증권과 같은 저변동성 자산이 담보로 사용될 것이라고 명시하고 있습니다.

높은 유동 자산과 낮은 위험의 요구 사항을 충족하는 금융 상품은 현재 주류 금융 시장, 즉 MMF(Money Market Funds)에서 쉽게 찾을 수 있습니다. 머니마켓펀드라고도 불리는 머니마켓펀드는 유동성이 좋은 단기금융상품(예: 현금, 만기 1년 이하의 은행예금, 채권 환매, 중앙은행어음, 은행간예금증서, 등), 주식 언제든지 매입 및 환매가 가능한 뮤추얼 펀드는 보통 현금이나 신용도가 높은 단기채권(통상 1년 미만)으로 구성됩니다.

리브라 사용자가 초기 단계에서 예비 자산으로부터 수익을 받지 못한다는 점을 제외하면 리브라의 기능은 머니 펀드의 기능과 매우 유사합니다. 즉시 결제에 사용됩니다. 이것은 화폐 펀드의 자산 구성이 리브라에 대한 유용한 참조를 제공할 수 있음을 의미합니다.

3.2 저위험과 고유동성은 주류 금융통화기금 자산의 공통적인 특징이다.

미국은 세계 최초로 화폐성 펀드를 발행한 국가이자 최대의 화폐성 펀드 시장을 가진 나라로 블랙록, JP모건, 피델리티 등 성숙한 화폐성 펀드 운용사를 많이 보유하고 있다. 미국 통화 펀드의 투자 대상은 대부분 미국 정부 기관이나 재무부의 환매 계약, 미국 정부 기관이나 재무부의 부채, 상업 어음, 예금 증서, 지방 채권 등입니다. 2019년 5월 31일 회사회 결산 미국 통화성 자금이 가장 많이 투자한 자산은 각종 환매조건부채권(35.3%)이며, 2위는 미국 국채(21.6%), 3위는 미국 정부기관채(21.6%)다.

미국에서 가장 큰 금융 서비스 기관 중 하나인 JP모건은 다양한 유형의 화폐 펀드를 설립했습니다. 펀드 중 순자산이 가장 큰 3개의 화폐성 펀드를 선정하여 자산구성을 분석하였다.

이들 3개 통화성 펀드의 주요 자산은 미국 정부기관 환매계약이나 국채 환매계약, 미국 정부기관 부채나 국채 등 모두 비교적 안전한 자산이다. 미국 국채 머니마켓 펀드와 미국 국채+머니마켓 펀드는 각각 순자산 비중이 50.5%, 58.7%로 만기가 1일 이내로 유동적이다. 만기가 2개월 이내인 3개 펀드의 자산은 모두 순자산의 70% 이상을 차지해 화폐성 펀드는 자산에 대한 유동성 요건이 매우 높다는 것을 보여준다.

국내 주류 금융 및 화폐성 펀드도 비슷한 특징을 갖고 있다. 현재 중국은 세계 통화 펀드 시장에서 두 번째로 큰 국가입니다. 잘 알려진 "Yebao", 즉 Tianhong Yu'ebao Fund는 규모가 10,352억 1,200만 위안이며 현재 자산 기준으로 세계 최대의 자금 시장 펀드입니다.

Tianhong Yu'ebao Fund의 자산 구성을 분석하면 유사한 특성을 찾을 수 있습니다. 은행 예금 및 기타 결제 준비금과 같은 저 위험 단기 자산이 주로 사용되고 기타 자산은 보충되며 변동성이 높은 자산은 다음과 같습니다. 주식은 받지 않습니다. . 2019년 1분기 말 위에바오의 투자 포트폴리오에서 평균 잔존만기 30일 미만 자산은 50.57%, 평균 잔존만기 120일 이상 자산은 7.40%에 불과했다. 펀드자산의 유동성과 안전성은 상대적으로 높다.

일반 화폐 펀드와 비교하여 Yu'e Bao는 즉시 결제라는 특별한 기능을 가지고 있기 때문에 Yu'e Bao는 많은 양의 은행 예금과 결제 준비금을 보유하고 있으며 총 57%를 차지합니다.이러한 유형의 자산은 JP Morgan의 자산입니다. 자금은 보이지 않습니다.

환매조건부매입 금융자산은 위아바오펀드와 금융기관간의 융자계약이며, 환매조건부매입 금융자산은 환매조건부매입 금융자산을 포함하지 않으므로 어느 정도 자산의 안정성을 확보할 수 있다.

채권 투자는 다양한 유형의 채권으로 구성되며 주로 은행 간 예금 증서 및 금융 채권으로 구성되며 일부 국채, 회사채, 기업 단기 금융 어음 및 극소수의 중기 어음도 포함됩니다.

JP모건의 통화성 펀드와 국내 통화성 펀드를 분석한 결과 주류 금융머니마켓 펀드의 공통점은 구성자산의 유동성이 높고 은행예금이나 단기 국채 등 저위험 자산에 주로 투자한다는 점이다. . 이는 리브라 백서에 공개된 자산 구성과 일치한다.

3.2 리브라와 전통적인 화폐 펀드의 차이점

리브라 통화 구성에 대한 위의 추측을 바탕으로 우리는 리브라 자산 구성에 대한 추측을 확립하기 위해 머니 마켓 펀드를 참조할 수 있습니다. A 국가의 통화가 Libra의 통화 구성의 일부라고 가정하면 A 국가의 투자에서 안정적인 가치와 빠른 상환의 요구를 충족시키기 위해 Libra의 예비 자산 중 일부는 은행 예금이고 일부는 단기입니다. 정부 증권 주류 화폐 기금 구성 자산을 참조하면 리브라 예비 자산의 단기 정부 증권은 주로 정부 기관 채권과 정부 기관 환매 계약을 포함할 수 있습니다.

그러나 리브라와 일반 화폐 펀드 사이에는 여전히 몇 가지 중요한 차이점이 있습니다.예를 들어 리브라의 예비 자산은 다양한 정부 은행 예금과 단기 국채로 구성되어 리브라의 자산 구성을 상대적으로 복잡하게 만들 것입니다. 또 다른 예로 Libra는 사용자에게 혜택을 제공할 필요가 없기 때문에 보안 및 유동성 확보를 기반으로 자산을 할당하면 상대적으로 더 유연해질 것입니다.

또한 2008년 금융위기 이후 화폐성 펀드에 대한 규제가 강화된 점을 감안할 때 리브라와 머니마켓펀드의 운용 및 자산 구성의 유사성으로 인해 리브라가 유사한 규제를 피하기 어렵고 리브라의 발전 영향을 받을 수도 있습니다.

3.4 화폐 펀드가 리브라에게 주는 교훈

화폐 펀드와 유사한 리브라가 '초주권' 통화가 되려면 T+0 고객 서비스를 제공하는 것이 필수적이지만 대부분의 화폐 펀드에서는 이 기능을 실제로 제공하지 않는다.

현재 통화 자금 중 Yu'ebao는 "T+0" 고품질 고객 경험에 의존하여 많은 자본 유입을 유치했습니다. 비즈니스 모델은 다음과 같습니다: 한편 Yu'e Bao는 구매 자금과 환매 자금 사이의 상계 및 청산을 채택하고 다른 한편으로는 "선불 자금"을 사용하여 실시간 환매 신청을 완료합니다. Libra는 Facebook과 글로벌 파트너 사이에서 "통화"가 될 수 있는 위치에 있으며 Libra가 고주파 지불 및 가치 규모와 같은 기능을 수행할 수 있도록 높은 수준의 유동성을 유지해야 합니다. Yu'E Bao의 성공적인 경험은 배울 가치가 있습니다.예를 들어 자산은 주로 요구불예금과 같은 유동성이 높은 상품으로 구성되어 있으며 대출 및 상계 청산을 통해 실시간 상환을 제공합니다.

Libra의 어려움은 국가와 지역에 따라 적절한 준비금 비율을 유지하는 방법이며 과도한 준비금은 자산 측면의 수익을 감소시키고 네트워크의 장기적인 운영에 압력을 가할 것입니다. 또한, 화폐성 펀드는 일반적으로 보안이 높은 자산을 준비금으로 선택하지만 여전히 특정 위험이 있습니다. 예를 들어 2008년 리먼브러더스 파산 당시 리저브프라이머리펀드는 리먼브러더스로부터 대량의 기업어음(CP)을 보유하고 있었다. 미국.

미국 증권규제위원회(SEC)는 머니마켓펀드의 위험 통제를 강화하기 위해 머니마켓펀드 시장의 규제 틀을 개정했다. 2010년 미국 규제 당국은 투자회사법의 "규칙 2a-7"을 개정하여 통화성 펀드 투자 포트폴리오의 유동성, 만기, 자산 건전성 및 분산 정도에 대해 보다 엄격한 제한을 부과했습니다. 통화펀드 투자포트폴리오의 가중평균포트폴리오만기(WAM)를 90일 이내에서 60일 이내로 낮추는 것, 가중평균만기(WAL) 지표 도입, 포트폴리오의 WAL이 120일을 초과하지 않아야 함 또한, 유동성 및 환매 등을 위해 제한됩니다.

"슈퍼 주권" 통화가 되려면 Libra는 자산 위험을 줄이기 위해 높은 기준을 가진 자산 준비금을 선택해야 합니다. 런 리스크에 대한 저항력을 강화하기 위해 리브라가 각종 금융상품을 자체 자산준비금으로 선정할 때 WAM, WAL 등 화폐성 펀드 등 규제지표를 도입해 각종 금융자산을 선별할 수 있다. 또한 유동 순자산 가치, 유동성 수수료 및 환매 기준, 자본 완충액 및 최소 위험 잔액 등과 같은 일부 화폐 펀드의 개혁 제안도 Libra가 채택하여 높은 기준을 가진 자산 준비금을 선택하고 다음과 같이 구축할 수 있습니다. 가능한 한 많이 위험 자산 포트폴리오를 낮춥니다.

참조:

1、James M. Boughton, Silent Revolution：The International Monetary Fund 1979–1989, 2001

2、IMF's Finance Department, Review of the Method ofValuation of the SDR, October 26, 2010

3、IMF, Review of the Method of Valuation of the SDR, 2015

4. "JP모건 머니 마켓 펀드 2019 연례 보고서"

5. "Tianhong Yu'ebao Money Market Fund 2019년 1분기 보고서"

6. 자오야오 "미국 통화기금의 '예바오' 감독을 바라보며"

7. Wei Yinghui, "미국과 유럽의 머니 마켓 펀드의 규제 개혁과 계몽"

8、Revisionsto Rules Regulating Money Market Funds

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10、US lawmakers hammer Facebook exec over Libra's threat toprivacy

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