Tongzhengtong Research Institute × FENBUSHI DIGITAL 공동 제작

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컨설턴트: Bo Shen, Rin, Chloe

1730년대 인류 역사상 처음으로 기록된 금융 버블인 "튤립 매니아"는 미래의 특정 시점에 특정 가격으로 일정량의 튤립을 구매하는 계약으로 나타났습니다. 금융 파생 상품의 원형입니다.

요약

파생상품은 다양화와 시장경제 위험의 이전의 산물입니다. 선물환 거래의 유동성 부족과 높은 채무 불이행 위험 문제를 해결하기 위해 1848년 시카고의 82명의 사업가들이 시카고 무역 위원회를 설립하면서 현대적 의미의 선물이 탄생했습니다.

불안정한 국제금융시장은 금융파생상품을 낳았다. 금융 파생상품은 금리, 환율, 상품, 신용 및 주식과 같은 하나 이상의 기초 자산 또는 지표의 성과를 기반으로 가치가 결정되는 금융 계약입니다. 금융파생상품은 고위험과 고수익이 공존하는 시공간적, 연계적, 차입적 상품입니다. 또한 금융파생상품은 헤징과 투기적 차익거래의 기능을 가지고 있습니다.

금융파생상품은 그 종류가 다양하고 그 수가 많으며 시장가치는 급속한 팽창과 점진적인 하락의 과정을 거쳤습니다. 현재 유럽과 미국은 전통적인 금융 파생 상품 거래에서 지배적인 위치를 차지하고 있으며 OTC 파생 상품 거래의 규모는 장내 거래를 훨씬 능가합니다.

현재 토큰 파생 상품에는 주로 선물 계약, 영구 계약 및 옵션 계약이 포함되며 일부 토큰 거래 플랫폼은 현물 레버리지 거래를 토큰 파생 상품으로 분류합니다.

현재 시장 상황은 토큰 파생상품이 대부분 시장 가치가 높고 시장 인기도가 높으며 유동성이 강한 주류 토큰을 기반으로 하지만 대부분의 토큰은 변동성이 높고 위험 자산 속성이 강합니다. 규모 확장 변동성. 시장이 발전함에 따라 선물 계약이 거래 플랫폼에서 필요한 토큰 파생 상품이 될 가능성이 높으며 무기한 계약이 점차 대중화되고 있습니다. 거래 플랫폼은 다국적으로 운영되며 통합된 규제 프레임워크가 부족합니다.

위험 경고: 규제 정책, 시장 동향

목차

1 파생금융상품: 위험회피 상품

1.1 천천히 열리는 판도라의 상자

1.2 칼끝에서 춤추다

2 금융 파생 상품: 유럽과 미국이 지배하는 다양한 유형

2.1 점점 더 많은 금융 파생 상품이 있습니다.

2.2 유럽과 미국 지역이 지배하는 장외 거래

3. 토큰 파생 상품 데뷔

3.1 토큰 파생 상품의 "사천왕"

3.3 전망: 드래곤 슬레잉 워리어가 이제 막 성장했습니다.

1730년대 인류 역사상 처음으로 기록된 금융 버블인 "튤립 매니아"는 미래의 특정 시점에 특정 가격으로 일정량의 튤립을 구매하는 계약으로 나타났습니다. 금융 파생 상품의 원형입니다.

1.1 천천히 열리는 판도라의 상자

파생상품은 다양화와 시장경제 위험의 이전의 산물입니다. 12세기에 플랑드르 상인들은 "De Faire" 문서를 사용하여 시장에서 상품의 선도 거래를 수행했습니다. 이 문서는 주로 미래의 특정 시간 내에 구매자와 판매자 간의 거래 내용을 기록합니다. 17세기 일본의 쌀 시장에서는 통제할 수 없는 요인이 쌀 가격에 미치는 영향을 줄이기 위해 쌀 물건의 소유자는 미래 소득을 고정하기 위해 쌀 저장 창고의 어음을 판매하는 것을 선택하는 경우가 많았습니다. 1730년 일본 정부는 이 시장을 '쌀 예상 거래' 시장으로 공식 인정했다. 선물환 거래의 유동성 부족과 높은 채무 불이행 문제를 해결하기 위해 1848년 시카고의 82명의 사업가들이 시카고 무역 위원회(CBOT)를 설립하면서 현대적 의미의 선물이 탄생했습니다. 1865년 CBOT는 최초의 표준화된 계약을 시작하고 마진 시스템(마진)을 공식화했으며 선도 거래는 공식적으로 현대 선물 거래로 발전했습니다.

불안정한 국제금융시장은 금융파생상품(파생상품, 금융파생상품이라고도 함)을 탄생시켰습니다. 1970년대 브레튼우즈 체제가 무너지면서 국제통화체제의 불안정성이 커졌고, 국제무역과 투자활동에서 환율위험을 줄이기 위해 1972년 시카고상업거래소(CME)에서 최초로 환율을 발행했다. 교환 선물 계약, 금융 선물이 선물 시장에 진입하고 금융 파생 상품이 생산됩니다. 이후 금리선물, 국채선물, 지수선물, 통화스왑계약, 옵션계약 등 새로운 금융파생상품이 속속 탄생했다.

금융 파생상품은 금리, 환율, 상품, 신용 및 주식과 같은 하나 이상의 기초 자산 또는 지표의 성과를 기반으로 가치가 결정되는 금융 계약입니다. ISDA(International Swaps and Derivatives Association)는 금융 파생 상품을 다음과 같이 설명합니다. 거래자에게 위험을 이전하도록 설계된 양자 계약. 계약이 만료되면 거래자가 상대방에게 빚진 금액은 기본 상품, 보안 또는 지수의 가격에 따라 결정됩니다.

1.2 칼끝에서 춤추다

금융 파생 상품은 시간과 연결되어 있습니다. ISDA의 정의에 따르면 금융파생상품의 거래는 미래에 대한 양 당사자의 기대에 기초하며 시차적 특성을 갖는다. 동시에 금융파생상품의 가격은 기초상품이나 기초변수에 쉽게 영향을 받으며 대부분 양의 상관관계를 보인다.

금융파생상품을 활용하여 고위험과 고수익이 공존합니다. 금융 파생상품 거래는 마진 시스템을 채택합니다. 즉, 거래 시 자금의 전체 계약 금액을 지불할 필요가 없으며 전체 거래를 수행하기 위해 일정 비율의 증거금만 지불하면 됩니다. 마진제도는 투자자들에게 소액으로 큰 수익을 올릴 수 있는 기회를 제공하지만 높은 수익에는 높은 위험이 수반되어야 하며, 거래 시 마진이 일정 비율 이하일 때 투자자가 적시에 마진을 늘리지 못하는 경우, 위치가 강제로 닫힙니다. 또한 금융파생상품의 거래에는 신용위험, 유동성위험, 결제위험, 운영위험, 법적위험 등이 광범위하게 존재합니다.

파생금융상품도 투기적 차익거래의 역할을 합니다. 금융시장에서의 투기적 차익거래는 시장 변화의 방향에 대한 정확한 예측을 이용하여 차익을 취하는 거래 행위입니다. 금융 파생 상품의 고유한 특성과 마진 시스템과 같은 시장 거래 메커니즘은 투기 차익 거래를 위한 생활 공간을 제공하며 금융 파생 상품의 레버리지 속성은 투기 차익 거래의 힘을 더욱 강화합니다.

2.1 점점 더 많은 금융 파생 상품이 있습니다.

국제 금융 리스크의 심화, 금융 세계화의 지속적인 심화 및 정보 기술의 진보로 인해 금융 파생 상품이 끝없이 등장하여 점차 다양하고 대량의 기본 상황을 형성하고 있습니다. 1972년 미국 시카고 증권거래소가 주도해 6개 통화 선물계약을 출시했고, 1973년에는 주식선물, 1975년에는 모기지채권선물이 등장했다. 국제결제은행 통계에 따르면 1994년까지 국제시장에는 실물, 통화, 주식, 채권 등 금융시장을 포괄하는 기초금융파생상품이 1,200여종, 그 이상의 복합금융상품이 20,000여종이 넘었다. 이를 바탕으로 금융파생상품이 만들어졌다.

금융파생상품은 상품형태에 따라 주로 선물, 선물, 옵션, 스왑 등 4가지로 나뉩니다.

선물계약은 선물거래소에서 공식화한 표준화된 계약으로, 계약만료일과 거래되는 자산의 종류, 수량, 품질 등을 통일적으로 규정하고 있습니다.

옵션(Option) 계약은 매매권, 즉 특정 유형, 수량, 품질의 자산을 특정 시점, 특정 가격으로 사고팔 수 있는 권리를 거래하는 거래입니다. 옵션 계약에는 거래소 표준 계약과 비표준 계약이 있습니다.

옵션(Option) 계약은 매매권, 즉 특정 유형, 수량, 품질의 자산을 특정 시점, 특정 가격으로 사고팔 수 있는 권리를 거래하는 거래입니다. 옵션 계약에는 거래소 표준 계약과 비표준 계약이 있습니다.

스왑(Swap) 계약은 미래의 특정 시점에 특정 자산을 교환하기 위해 구매자와 판매자 간의 계약입니다. 즉, 미래의 특정 시점에 구매자와 판매자는 동등한 가치라고 생각하는 자산을 교환합니다.

금융파생상품 거래는 거래장소에 따라 장외거래와 장외거래로 구분할 수 있습니다. 현장거래(환거래), 즉 구매자와 판매자가 입찰거래를 위해 거래소에 집중하는 거래방식. 거래소는 거래 참가자가 선택할 수 있는 표준화된 계약을 작성하고, 마진을 수집하고, 청산하고, 이행 보증 책임을 떠맡을 책임이 있습니다. 바닥 거래의 모바일 단계가 더 높습니다. 장외거래(counter transaction), 즉 구매자와 판매자가 직접 상대방이 되는 거래방식. 거래 당사자는 계약 내용에 대해 협상하고 합의하며 청산에 대한 책임이 있습니다. 장외 거래는 거래 참여자의 더 높은 신용 수준을 요구합니다.

2.2 유럽과 미국 지역이 지배하는 장외 거래

장외파생상품 거래 규모는 최근 몇 년 동안 줄어들었지만 여전히 장외거래 규모를 훨씬 상회하고 있다. BIS에 따르면 장외파생상품의 명목 미결제약정액은 2013년 하반기 710조 달러를 정점으로 등락을 반복하고 있다. 같은 기간 동안. 장내 거래의 경우 2018년 거래소 옵션과 선물의 미결제 포지션은 각각 47조3000억달러, 33조7000억달러로 장외거래 규모를 훨씬 밑돈다.

금융파생상품의 시장가치는 급속한 팽창과 점진적인 하락의 과정을 거쳤습니다. BIS에 따르면 장외파생상품 시가총액은 1998년 6월부터 2008년 12월까지 2조5600억 달러에서 34조9400억 달러로 급증했다. 2008년 경제 위기의 영향으로 전체 시장 가치는 해마다 감소하기 시작하여 2018년 12월 9조 6600억 달러에 이르렀습니다.

유럽과 미국은 금융 파생 상품 거래에서 지배적인 위치를 차지합니다. 옵션 및 선물 미결제약정의 지역 분포에서 북미는 장기간 전체의 72% 이상을 차지하는 분명한 이점을 가지고 있는 반면 유럽도 23%로 안정적입니다. 장외 금융 파생 상품 시장에서 영국은 항상 선도적인 위치를 유지해 왔습니다. BIS에 따르면 OTC 외환 시장의 총 회전율에서 영국과 미국만이 시장 점유율의 절반 이상을 차지하고 있으며 영국이 1/3의 점유율로 선두를 달리고 있습니다.

3.1 토큰 파생 상품의 "사천왕"

토큰 시장은 높은 변동성, 불완전한 규칙 및 다국적 서비스가 특징인 신흥 시장입니다. 아마도 전통적인 금융 파생 상품의 다양화 및 위험 이전 기능에서 영감을 받아 토큰 파생 상품이 토큰 시장에서 점차 등장했습니다.

현재 토큰 파생 상품에는 주로 선물 계약, 무기한 스왑(Perpetual Swap) 및 옵션 계약(Option)이 포함되며 일부 토큰 거래 플랫폼은 현물 레버리지 거래(마진 거래)도 토큰 파생 상품으로 분류합니다.

현물 토큰 거래 플랫폼에서 제공하는 토큰 파생상품을 보면 선물 계약은 거래 플랫폼에서 꼭 필요한 파생 상품이 될 수 있는 모멘텀이 있고 무기한 계약이 빠르게 확산되고 있는 반면 현물 레버리지 거래와 옵션 계약은 상대적으로 적지만 옵션은 전통적인 금융 파생 상품의 "사천왕" 중 하나로 토큰 파생 상품 분야에서 계속 발전할 것으로 예상됩니다.

선물 계약의 경우 트레이더는 포워드 타겟의 가격을 판단하여 선물 계약을 매수 또는 매도하여 토큰 가격의 상승 또는 하락에 따른 수익을 얻을 수 있습니다. 현재 토큰 선물 계약의 인도 시기는 "당주, 다음 주, 분기"로 구분되어 있으며 만기가 되면 자동으로 인도되며(선행도 가능) 일정 배수의 레버리지를 추가할 수 있습니다. 선물 계약은 예상되는 시장 위험을 헤지하는 데 사용할 수 있으며 헤지 및 차익 거래 기능도 할 수 있습니다. 그러나 현재 대부분의 플랫폼은 최대 100배의 선물 레버리지를 지원하고 있어 변동성이 큰 시장에서는 청산 위험이 높습니다.무기한 계약은 최종 인도를 거치지 않는 선물 계약으로 현재 주요 형태는 Rolling Spot Futures입니다. 무기한 계약에 대한 자세한 내용은 이전 기사 "무기한 계약: 토큰 파생 상품의 궁극적인 형태?

". 롤링계약은 당일 정산되어 자동으로 연장되는 선물계약으로 매 거래일마다 손익이 정산되며 거래자가 보유한 계약포지션은 거래일 종료 시 자동으로 연장됩니다. 롤링 계약은 사실상 자동 갱신 현물 계약과 일일 통화 스왑의 조합입니다. 무기한 계약의 운영은 비교적 간단하고 배송 및 스왑 등의 단계를 고려할 필요가 없으며 투자자의 전문적인 요구 사항이 상대적으로 낮고 현물에 가까운 사용자 경험을 제공할 수 있습니다. 시장 활동; 영구 계약은 차익 거래 및 헤징에 편리하며 기관 투자자를 도입하고 시장 가격 책정 메커니즘을 개선하는 데 도움이 됩니다.

옵션 계약은 보유자에게 미래의 특정 날짜에 특정 가격으로 자산을 사거나 팔 수 있는 의무가 아닌 권리를 부여합니다. 현재 토큰 파생상품 시장에서 옵션 계약은 상대적으로 작으며 LedgerX 및 Deribit과 같은 소수의 거래 플랫폼만이 BTC 및 ETH 옵션 계약을 제공합니다.

현물 레버리지 거래는 일정 금액의 원금을 기준으로 시장 추세 판단에 따라 거래 플랫폼에서 자금이나 기초 객체를 차입하여 거래하는 형태를 말합니다. 현물 레버리지 거래는 전통적인 금융의 마진 파이낸싱 및 증권 대출과 유사합니다.둘 다 레버리지를 높여 트레이더의 크고 작은 이익에 대한 요구를 충족하지만 동시에 트레이더는 손실을 두 배로 늘릴 위험도 감수합니다. 전통적인 금융시장에서 마진거래와 증권대차는 보통 금융파생상품으로 분류되지 않지만, 토큰시장에서는 일부 거래플랫폼에서도 현물 레버리지 거래를 토큰파생상품으로 분류하고 있습니다(예: Huobi Global).

3.2 토큰 파생상품: 경직된 수요 선물, 개선된 무기한

토큰 파생 상품은 대부분 시장 가치가 높고 시장 인기도가 높으며 유동성이 강한 주류 토큰을 기반으로 합니다. 토큰 파생상품 거래에서 BTC, ETH, EOS 등 주류 토큰은 일반적으로 토큰 파생상품의 기본 소재로 사용된다. 현물 레버리지 거래는 일반적으로 3~5배, 선물 계약은 10~50배, 영구 계약의 레버리지 상한은 대부분 100배입니다.

토큰 시장의 대부분의 대상은 변동성이 높고 위험자산 속성이 강하며, 파생상품은 레버리지 특성이 있어 변동성을 증폭시키기 쉽습니다. 초기에 비해 토큰 시장의 규모는 크게 성장하여 최고 8,281억 달러 이상에 이르렀지만 아직은 상대적으로 신흥 시장이며 그 규모와 성숙도는 전통적인 금융 시스템에 비해 훨씬 뒤쳐져 있습니다. . 현재 토큰 시장은 아직 성숙한 평가 및 가격 책정 시스템을 생성하지 않았으며 토큰 자산의 가치와 급격한 가격 변동에 큰 차이가 있는 경우가 많습니다. 2018년 토큰 시장은 지속적인 하락세를 보였고 총 시장 가치는 1007억 달러로 낮았으며 가장 큰 하락폭은 87.8%였습니다. 2018년 고점까지 올라갔고 변동성은 전통시장보다 훨씬 높았다. 높은 변동성과 높은 레버리지 하에서 토큰 파생 상품 시장은 더 위험하고 청산 및 청산에 더 취약합니다.

선물 계약은 거래 플랫폼에서 필수 토큰 파생 상품이 될 가능성이 높으며 무기한 계약이 점차 인기를 얻고 있습니다. 토큰 파생상품은 시장 위험을 헤지하고 시간 간 차익 거래 기능을 가지고 있으며 토큰 시장이 급변할 때 파생 상품 거래가 활발해지는 경향이 있습니다. 현물 거래에 비해 토큰 파생 거래는 스왑 수요와 빈도가 높기 때문에 거래 플랫폼이 안정적이고 상당한 수익을 얻을 수 있습니다. 170년 이상의 전통적인 금융 파생상품 개발 이후, 토큰 파생상품 거래 플랫폼의 기준으로 사용할 수 있는 비교적 성숙한 제품과 기술이 있으며 토큰 파생상품의 설계 임계값은 상대적으로 낮습니다.

토큰 파생상품 거래는 주로 개인투자자를 대상으로 합니다. 이 단계에서는 규제 정책, 시장 규모 및 구현 조건으로 인해 토큰 및 파생 상품 시장에서 기관 투자자의 비율이 상대적으로 낮고 중소 투자자가 시장에서 주요 위치를 차지합니다. 사람인 설문 조사 보고서에 따르면 한국 응답자 941명 중 31.3%가 토큰에 투자했으며 평균 투자 금액은 미화 5,300달러에 불과했습니다. 주식시장의 발전 과정을 보면 시장이 점차 성숙해짐에 따라 기관투자자의 비중이 점차 증가하여 마침내 지배적 위치를 점하게 되지만 이는 긴 과정이 될 것이라는 것을 알 수 있다. 현재의 투자자 구조는 당분간 지속될 것으로 예상할 수 있으며, 일반 투자자와 기관 투자자의 니즈를 어떻게 충족시킬 것인가가 현 단계에서 토큰 시장의 서비스 조직이 고민해야 할 주요 쟁점이다.

거래 플랫폼은 다국적으로 운영되며 통합된 규제 프레임워크가 부족합니다. 토큰은 블록체인을 기반으로 발행되며 일반적으로 P2P 결제 기능을 가지고 있으며 자연스럽게 지역 간이며 투자자는 거래를 위해 다른 국가(지역)의 플랫폼을 선택할 수 있습니다. 따라서 거래 및 기타 서비스를 제공하는 많은 플랫폼은 역외 금융 센터를 등록 장소로 선택하여 전 세계 투자자에게 개방했습니다. 그러나 여러 국가의 법률과 규정이 매우 다르고 분쟁을 해결하기가 상대적으로 어렵습니다. 전통적인 역외 시장에서 참가자는 주로 기관 투자자이며 강력한 위험 통제 능력과 강점을 가지고 있으며 채무 불이행 위험은 상대적으로 통제 가능합니다. 그러나 토큰 시장에서 투자자의 평균 자산 규모는 상대적으로 낮고 투자 능력이 상대적으로 부족하며 역외 환경에서 상대적으로 채무 불이행 가능성이 높으며 그에 따른 회복은 현 상황에서 더 어렵습니다.

3.3 전망: 드래곤 슬레잉 워리어가 이제 막 성장했습니다.

용을 죽인 전사가 용으로 변하지 않기를. 금융파생상품의 본래 의도는 위험을 다양화하고 전가하는 것이지만 파생상품의 높은 레버리지와 투기적 속성은 일정 규모의 시장 충격을 유발할 수밖에 없습니다. 금융 위기". 같은 방식으로 토큰 파생상품도 토큰 시장 위험을 헤지하기 위해 진화했으며 전통적인 금융 파생상품의 기본 속성도 가지고 있습니다.시장의 발전과 성숙에 따라 토큰 파생상품의 영향력은 점점 더 커질 것입니다.

몇 가지 이유로 인해 이 기사의 일부 명사는 정확하지 않습니다. 주로 일반 인증서, 디지털 인증서, 디지털 통화, 통화, 토큰, 크라우드세일 등입니다. 독자가 질문이 있는 경우 전화를 걸거나 함께 토론할 수 있습니다. .

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이 문서는 원래 TokenRoll Research Institute(ID: TokenRoll)에서 작성했습니다. 무단 전재를 금지합니다.