原題：「stETH には流動性の問題がありますか? リドはノーと言っていますが、誰もが納得しているわけではありません」
原作者: Tim Craig、DLNews
オリジナルコンピレーション: Luccy、BlockBeats
編集者注：オンチェーンアナリストai_9684 xtpaによる監視によれば、1月12日、セルシウスは再び14,000 ETHの誓約を解除し、その後それをCoinbaseとFalconXに入金した。さらに、セルシウス社の最近の大規模なETH送金を受けて、暗号研究者の@0x BoboShanti氏はセルシウス社のウォレットデータを調査し、セルシウス社のETHにギャップがあると指摘しました。
関連書籍:セルシウスの背後にあるデータをさらに詳しく調べると、セルシウスは 500,000 ETH 以上を保有しており、複数の内部違反があります。》
一方で、DL NewsのDeFi記者ティム・クレイグ氏は、この行為がプレッジ引き出し阻止の観点からstETHの流動性低下につながり、stETHを利用して借り入れを行っているユーザーの大規模な清算につながる可能性があると考えている。 BlockBeats は元のテキストを次のようにコンパイルします。
今年の初めに、消滅した仮想通貨融資プラットフォームであるセルシウスは、以前にチェーンに保有していた16億ドル相当のイーサリアムを引き出すと発表した。
この動きにより、イーサリアムのプレッジ引き出しキューが即座にブロックされ、他のイーサリアムステーカーが引き出しを実行できなくなりました。
ほとんどのステーカーにとって、イーサリアムを引き出すまでに数日待つことは、おそらくほんの少しの煩わしさにすぎません。
しかし一部のアナリストによると、こうした遅延はLidoと、流通価値230億ドルを超える最大の流動性イーサリアムステーキングトークンであるstETHにとって大きな問題を引き起こす可能性があるという。
「stETHの流動性の低下は深刻な問題だ」と仮想通貨調査会社カイコのアナリスト、リヤド・キャリー氏はDLニュースに語った。
懸念されているのは、流動性レベルの低下と出口の列の混雑により、stETHが再びイーサリアムから切り離される可能性であり、人々が融資プロトコルでトークンを利用することで大規模な清算につながる可能性がある。
今回はデペグは発生しませんでしたが、仮想通貨市場が再び突然下落した場合、投資家がイーサのステークを解除して現金化しようと急ぐため、イーサステーキングの列がすぐに長くなる可能性があると多くの人が心配しています。
Lido 氏は、stETH には十分な流動性があり、新たなデペグの発生を防ぐメカニズムがあると主張しています。
しかし、stETHがより広範なDeFiエコシステムとのつながりが高まるにつれて、潜在的な流動性危機によってもたらされる脅威はさらに明らかになるでしょう。
非流動性
Lido の stETH Liquidity Dune Dashboard のデータによると、分散型取引所には現在約 2 億 7,400 万ドルの流動性があります。
Lido のプロトコル責任者である Marin Tvrdić 氏は、最近の X の記事で、集中型仮想通貨取引所の stETH 流動性は 7 ～ 8 桁の範囲にあると述べました。
しかしキャリー氏は、stETHの現在の流動性は不十分だと考えている。
同氏は、DeFi融資プロトコルAaveには30億ドル以上のstETHを活用した賭けがあり、イーサリアムバリデーターの出口キューが混雑しているため、これらのポジションを突然巻き戻す必要がある場合、それをサポートするのに十分な流動性がなくなるだろうと述べた。
バリデータキューが詰まっているため、Lido は stETH をイーサリアムにすぐに変換できません。これは、stETH とイーサリアムの間でスワップする取引プールであっても、不足分を補う必要があることを意味します。
需要の不均衡の中でstETHがペッグから乖離し始めれば、Aaveで一連の清算が引き起こされる可能性がある。 「大規模なstETH保有者が焦って売却すれば、事態は悪化する可能性がある」とキャリー氏は語った。
心配しているのはキャリーだけではない。
ステーブルコインプロトコル「ジャイロスコープ」の共同創設者であるアリア・クラーゲス・ムント氏は、stETHが将来デペグ化する可能性が「高い」可能性があると述べた。
「いつかそれが起こっても、あまり驚かないでください。金融では、このような事態に備えて計画を立てる必要があります」とクラーゲス・ムント氏は最近のXの記事で述べた。すべてのイーサリアム研究者が Lido の stETH を明確に指摘したわけではありませんが、何人かのインフルエンサーが同様の意見を共有していました。
Aaveなどの融資市場でstETHを活用することは、DeFiの収益を高めるための一般的な戦略です。投資家は stETH を Aave に預けてイーサリアムを借り、それを Lido に預けてさらに stETH を受け取ります。
このサイクルを繰り返すと、stETH でのステーキングの収益が増大しますが、借りたイーサリアムと比較して stETH 担保の価値が下落した場合、投資家が清算される可能性があるというリスクも伴います。
素晴らしい記録
しかし、誰もがリドの現在の流動性レベルが問題だと考えているわけではない。
Lido DAOの匿名寄稿者であるAdcv氏はDL Newsに対し、「オンチェーンの実質的な証拠」に基づいてLidoの現在のstETH流動性が不十分であると言うのは「不正確」であると語った。
「stETHは、主要なオンチェーンおよびオフチェーン取引会場、二次AMM、主要CEXのメインネットワーク上に機関レベルの流動性を持っています」とAdcv氏は述べた。
彼の主張を裏付けるために、Adcv は、stETH 償還を履行した Lido の優れた実績を指摘しました。
昨年シャペラのアップグレードで引き出しが開始されて以来、リドから引き出した300万イーサリアムのうち、処理に120時間以上かかった取引は3万件未満だったと同氏は述べた。
一方、Aave は、Chaos Labs や Gauntlet などの DAO サービスプロバイダーの判断に依存して、ユーザーに stETH の利用を許可するリスクを評価しています。
昨年11月、Chaos Labsは、Aaveが「プロトコルに重大なリスクをもたらすことなく」stETHデポジットの供給上限をさらに110万トークン増やすことができると提案した。
しかし、この提案はガントレットによっても支持されており、ただし書きが付いています：カオスラボのリスク計算では、イーサリアムとstETHの間に大きな価格乖離がないことを前提としています。
注意事項
Carey 氏によると、Lido の流動性の問題は、Curve Finance の stETH-ETH プールに流動性を提供することに対する LDO トークンの報酬を停止したときに始まりました。
Lido は、イーサリアムの 4 月の Shapella アップグレードにより、ステーカーがブロックチェーンのステーキング契約からイーサリアムを引き出し始めることができるようになり、流動性の奨励を停止しました。
これは、Lido が取引所の stETH の流動性にのみ依存するのではなく、供給不均衡が発生した場合にイーサリアム経由で stETH を償還できることを意味します。
Lido 自身のデータによると、Shapella のアップグレード以降、Curve Finance の stETH 流動性は約 8 億ドルから 2 億 7,400 万ドルに減少しました。
Carey 氏によると、Lido は流動性を高めるためにもっとできることがあります。
同氏は、「私は7月に、オフチェーンの流動性を高めるためにリドはマーケットメーカーとの提携を検討すべきだと思うと書いた」と述べた。 「それ以来、オフチェーンの流動性は改善しましたが、これはまだ検討する価値があると思います。」
LidoはstETHの流動性をさらに確保する方法を模索しているようだ。
8月、暗号通貨分析プラットフォームのGlass Marketsは、Lido Research Forumに提案書を投稿し、stETHの流動性を評価し、その推奨事項に対処する最適な方法を詳述する調査報告書を作成するための助成金を求めた。
Lido DAO 運用ワークフローのメンバーは、12 月に公開された投稿で、Glass Markets が調査レポートを実施するための資金を受け取っていたことを認めました。
DL NewsはGlass MarketsとLidoに調査報告書の状況について問い合わせたが、すぐには返答は得られなかった。
