スピーカー: チェ・チュンファイ、香港証券先物検査委員会仲介部門暫定責任者 (Fintech Advisory Group 議長)
元の編集: Ehan Wu はブロックチェーンについて述べました
おはよう。この素晴らしいフェスティバルに招待されて講演できることを光栄に思います。過去数年間に、さまざまなテクノロジーで多くの驚くべき開発と画期的な進歩が見られました。たとえば、企業が AI を業務に統合しており、中央銀行や金融機関が分散台帳テクノロジー (DLT) を使用する利点を模索しているのをすでに目にしています。ほんの数週間前、私は Chatgpt の素晴らしさを直接体験しました。関連テクノロジーの潜在的な応用とその具体的な影響は膨大です。金融会社がこのツールをテストし、調査レポートの作成に使用しているというニュース報道を目にします。このスピーチを書くために Chatgpt を使用するという考えも頭をよぎったことを認めなければなりません。しかし、私はあきらめました。そのような手法には、質問に対して間違った答えが生成される場合があるなど、独自の制限とバグがあるからです。例えば。ある資産運用会社が Chatgpt に仮想現実から恩恵を受ける可能性のある 10 銘柄を尋ねました。 Chatgpt は 7 つの名前を提供し、マネージャーは残りの 3 つから Chatgpt が 3 つの偽名をでっち上げたことを発見しました。この例は、責任ある方法で革新的な技術の利点を活用することの重要性を強調しています。 DLT ベースの Web3 が登場すると、多大な経済的メリットが期待され、インターネットとのやり取りの方法が変わる可能性があります。また、潜在的なリスクを認識し、適切に管理する必要があります。
明確にしておきますが、SFC (香港証券先物委員会) は web3 がもたらす機会を認識しています。実際、当社の CEO である Julia Leung 女史は、昨年の香港フィンテックウィークでのスピーチの中で、SFC は Web3、仮想資産、NFT、メタバース、GameFi が私たちの日常生活に及ぼす潜在的な影響に気づいており、その根底にあるものをサポートしていると述べました。 DLT テクノロジーの開発とイノベーションについてです。この機会を利用して、今日は SFC の政策イニシアチブに関連する 2 つの非常に重要なテーマ、集中型仮想資産取引プラットフォーム (VATP) と分散型金融 (DeFi) についてお話ししたいと思います。
Web 2.0 から Web 3.0 への進化と同じように、DeFi から始めて、分散型インターネットを実現し、フィンテックの力をユーザーに渡し、実践してみましょう。 DeFiは、分散型台帳技術（DLT）、仮想資産（VA）、スマートコントラクトを利用して金融サービスを提供し、従来の金融仲介業者を廃止する分散型金融エコシステムの構築を提唱しています。 DLT の当初のアイデアは、金融を民主化し、インターネット接続と仮想資産を保存できるウォレットがあれば、誰でも DeFi サービスにアクセスできるようにすることでした。支持者らは、DeFiの背後にある哲学が支持される限り、金融サービス業界は地殻変動をもたらすだろうと信じている。 DeFiの分野では、取引、融資、資産管理、保険、デリバティブなど、従来の金融に似た多くの商品やサービスが登場しています。ただし、DeFi はいくつかの特有の課題にも直面しています。
まず、金融の安定性の問題は、DeFi と仮想資産 (VA) のエコシステム内、および DeFi と従来の金融商品の相互接続に起因しています。金融安定リスクはレバレッジからも発生します。たとえば、VA 融資契約では、ユーザーは VA を担保として使用してさらに融資を受けることができます。第二に、データが不足していることと、関与する企業や活動の多くが現在規制されていないという事実により、そのような相互関係や連携に関する透明性が低くなります。第三に、DeFiエコシステムは、価格操作、フロントランニング、その他の種類の不正行為などの市場の完全性の問題に直面しています。最後に、サイバー攻撃の規模が拡大することで投資家保護の懸念が高まっていることは注目に値します。たとえば、2022年3月には、NFTゲームプラットフォーム「Axie Infinity」が大規模なハッキングを受け、6億2,500万ドル相当の資産が盗難されました。
DeFiの独自性に直面して、規制は実現可能なのか疑問に思うかもしれません。実際、さまざまな理由により、DeFiを規制することは確かに困難です。まず、何か問題が起こったとき、誰が責任を取るのでしょうか？従来の金融仲介業者は独立して運営することができず、一部の DeFi プロトコルでは、開発者または運営者がブロックチェーン上にスマート コントラクトを展開すると、変更することができません。さらに、DeFi 製品やサービスのガバナンスはさまざまな程度に分散化される可能性があり、これにはガバナンス トークンや分散型自律組織の使用が含まれる可能性があります。ガバナンス トークン所有者 (スマート コントラクトの元の開発者が含まれる場合があります) は、新しい製品機能などの製品変更に投票できます。このような分散型ガバナンスでは、製品またはサービスの定義に責任を負う個人を特定することが非常に困難になる可能性があります。この疑問は、DeFiサービスがスマートコントラクト開発者、一部またはすべてのガバナンストークン所有者によって制御されているかどうかという疑問を引き起こします。第二に、DeFiの自律的な性質と、DeFiプロトコルの開発者と運営者の識別の課題により、規制がより困難になります。 DeFi製品やサービスの国境を越えた性質は、その開発者や運営者が複数の管轄区域に存在する可能性があるため、この課題をさらに悪化させます。
ここで、DeFiに関する香港証券監督管理委員会（SFC）の見解をお伝えします。 SFCは、DeFi活動が証券先物取引条例（SFO）の範囲内にある限り、SFCによって規制される金融活動について、同じ既存の規制枠組みを適用して定義されることを保証することを目指しています。 SFCが提唱する「同一リスク、同一手法」の原則のもと、DeFiは従来の金融機関と同様の規制要件を受けることになる。このような活動に従事または実行する人はライセンス要件の対象となり、自動取引サービスの規制が SFO によって規制される活動であることを明確にするために SFC によって規制されます。分散型プラットフォームが SFO によって規制される有価証券または先物を構成する取引を許可する場合、そのプラットフォームとその運営者はタイプ 7 の規制対象活動のライセンスを取得する必要があります。
香港では、集団投資スキーム（CIS）を一般に提供する場合、証券先物条例（SFO）に基づく認可要件に準拠する必要があります。CISの定義に準拠するDeFi流動性プール契約は、これらの法的要件に準拠する必要がある場合があります。香港の投資家に仮想資産（VA）の預金、貯蓄、特典およびサービスを提供する取り決めは、その一部が SFC の規制範囲内の CIS を構成する可能性があり、実際には違法な集団投資スキーム（ICIS）である可能性さえあります。 DeFi に対して誰が責任を負うべきかを決定するという課題は、実際には完全に解決できないわけではないかもしれません。 SFCは、DeFiプロトコルの内部動作と取り決めを理解した後、各DeFiサービスまたはアクティビティをケースバイケースで評価します。ただし、前述の課題のいくつかに関しては、一部の DeFi プロトコルは名ばかりの分散型である可能性があることに注目する価値があります。実際には、少数の開発者、オペレーター、または利害関係者が依然として制御権を持っている可能性があります。たとえば、彼らはガバナンス トークンの大部分を保有していたり、監査からのガバナンス推奨事項について決定を下す権限を持っていたりする可能性があります。したがって、この問題を分析するときは、プロジェクトがどのように宣伝されているかだけではなく、これらの取り決めによる実際の解決策に焦点を当てることが重要です。
次に、集中型仮想資産取引プラットフォーム（VATP）について説明します。現在、ほとんどの仮想資産 (VA) 取引が集中型 VATP プラットフォームで行われるため、SFC は集中型 VATP にさらに注目しています。投資家とのこのタッチポイントは投資家保護への懸念を引き起こしており、これがなぜSFCが2019年にVATP、特に少なくとも1つのセキュリティトークン取引サービスを提供するVATPに対して抜本的な規制措置を導入したのかを説明している。この規制制度は、VA 固有のリスクに合わせて若干の調整を加えた上で、従来のブローカーと自動取引プラットフォームに適用される要件をカバーしています。
これは、マネーロンダリング防止の観点からだけでなく、投資家保護の観点からも VATP を規制していることを意味します。規制要件には、流動資産の保管、利益相反、サイバーセキュリティ、市場操作活動からの保護、不良取引の参入手順の開発などの分野が含まれます。ご存知のとおり、立法会による2022年マネーロンダリングおよび対テロ資金供与修正法可決を受けて、SFCは集中型VATPを対象とした新しいライセンス制度の導入を検討しています。この制度が今年 6 月 1 日に発効すると、非セキュリティ トークン取引を許可する集中型 VATP は、セキュリティ トークンを提供しているか非セキュリティ トークン取引を提供しているかに関係なく、香港で活動しているすべての集中型 VATP は当社の許可を取得する必要があります。仮想通貨市場自体の混乱により、投資家、市場の健全性、市場の安定性を保護するために、記録的な規制基準を設定し、VATP に適切なガードレールを導入する必要があるという考えが強まりました。この事件は、暗号資産市場がまだシステミックリスク懸念を引き起こすほど大きくないことを示していますが、消費者が被害を受けた事例を忘れてはなりません。
例えば、個人投資家は、仮想資産貸付プラットフォームであるセルシウス・ネットワークと集中型取引所FTXの爆縮・崩壊により損失を被った。 FTXの破綻後の報道では、基本的なガバナンスやリスク管理の欠如、利益相反、さらに重要なことに、この種の資産の悪用など、規制対象のいかなる組織においても容認されない多くの問題が明らかになった。これらの失敗は、VATP にとって健全なリスク管理の考え方を持つことが重要であることを示しており、これはまさに既存の VATP 規制体制がカバーする領域です。このため、SFC が諮問文書を発行した際、当社は既存の規制要件に基づくコメントを効果的に新しい制度の提案に変換し、市場の発展と既存の制度の運用経験に基づいて一定の修正を加えました。現在の制度では、SFC は事業者にサービスをプロの投資家のみに限定する条件を課しています。この要件は、投資家を保護するために導入された追加の GAAP 会計規則を条件として緩和されます。これには、口座開設プロセス中に顧客のリスクプロファイルを理解し、そのようなサービスを提供することが適切かどうかを評価し、適切な制限を設定することをVATPに要求することが含まれます。顧客の財務状況や個人的な状況を参照して、エクスポージャーの種類が合理的であることを確認します。 SFCは、VATPに対し、VAの取引を認めるためのデューデリジェンスと基準の策定を義務付けることに加え、個人投資家に提供されるVAが適格な大型仮想資産としての資格を得る追加の入場基準を満たす必要があることも提案している。さて、仮想資産エコシステムにおける混乱とスキャンダルを考慮すると、香港で同様の事件が起こらないようにするために、SFC から認可を受けた VATP には適切な管理とリスク管理措置を講じる必要があることに誰もが同意すると思います。この新制度の下で提案されている規制要件に関する SFC の協議は 3 月 31 日に終了した。
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