イベント概要
オリジナルコンピレーション: BlockTurbo
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資産2,090億ドルのシリコンバレー銀行（SVB）は3月10日金曜日、規制当局によって閉鎖され、世界金融危機以来最大規模の銀行破綻となった。担保リスク管理の不手際によって引き起こされたGFC銀行の破綻とは異なり、SVBの破綻はFRBが高インフレに直面し、それが金利の急速な上昇をもたらし、デュレーションリスクの不管理を悪化させたことによるものであった。デュレーションリスクは、銀行が投資のために多額の資金を長期間にわたって保管し、短期の入出金ニーズに対応できない場合に発生します。銀行の状況がソーシャルメディアで広まると、預金者は慌てて預金を引き出し、取り付け騒ぎが発生し、最終的に銀行はFDICに接収された。
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デカップリングイベントはUSDCの預金準備金に対する懸念によって引き起こされたが、DeFiはボラティリティを煽った。 USDC の最大の DEX プールの 1 つは Curve 3 プールで、3 つのステーブルコインすべての価値が 1.00 ドルであると想定されています。ただし、デカップリングすると、集中化された流動性メカニズムとインセンティブがすぐにさらなる価格下落につながる可能性があります。また、DeFi の他の分野では、USDC は非常に信頼できるため、プロトコルには 1.00 ドルの想定がハードコードされています。最も注目すべきは、DAI ペグをサポートする Maker の Pegged Stability Module (PSM) です。ハードコーディングされたUSDC価格により、裁定取引者が価格差を利用して20億ドル以上のUSDCをPSMに移動することができたため、MakerとDAIは多くのリスクとボラティリティを吸収し、これはMakerのUSDC保有額の2倍以上となりました。
CircleのSVB預金33億ドルは回復する可能性があるが、DeFiへの影響は今後数カ月続くだろう。投資家にとって、注目すべき重要な分野は次のとおりです。
ステーブルコインの供給:USDCの大部分はどこですか、またどのエコシステムとプロトコルが最も危険にさらされていますか?
流動性: USDC との資金の交換や移動はどのくらい簡単ですか?デカップリング事件以降、流動性はどのように低下しましたか?
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安定したコイン供給
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取引所に保有されている残高が過去 14 日間でほぼ 50% 増加したため、EOA 保有者が放出した供給の大部分は CEX によって吸収されました。これはEOAが市場に放出した供給量の約半分を占める。残りの半分はDeFi、つまり保有者が市場リスクやデペグリスクのないトークンを求めるDEXプールや融資市場で配布されます。たとえば、前述したように、Maker の PSM には約 20 億ドルの USDC 流入があり、一方、Curve の 3 プールには、保有者が他のより有利なトークンに切り替えたため、16 億ドルの流入がありました。
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デペグイベント中に他のチェーンでの供給の変更を受けて、Arbitrum は現在、USDC にとってイーサリアムに次ぐ 2 番目に大きなエコシステムとなっています。過去 2 週間で、Arbitrum には約 5,000 万ドルの USDC の流入が見られましたが、Solana、Polygon、Avalanche などのエコシステムでは同期間に約 50 億ドルから 1 億 5,000 万ドルの流出が見られました。過去 1 か月間、Arbitrum は主要エコシステムの中で最も高い TVL 成長率 (変化率) を維持しており、活動の増加を示しています。
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ステーブルコインの流動性
USDCはDeFiの中心です。 2 つのコア DEX プールは Curve 3 プールと Uniswap ETH です<>USDC 5 bps プール。 USDC は、Aave や Compound などの金融市場で最も流動性の高いステーブルコインでもあり、DAI 担保の大部分を占めています。したがって、USDC がペッグと利用可能な流動性を維持することは、DeFi 運営にとって重要です。
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Uniswapでも同様の結果が見られました。メインUSDC<>写真
USDC から逃れるあらゆるアクティビティと、その結果として生じる裁定取引の機会により、DEX は過去最高の取引高を記録した日の 1 つとなりました。 3月11日の取引高は250億ドル近くと過去最高を記録した。 Uniswap は DEX 取引総額 (120 億ドル) の半分強を占め、Curve の取引高 80 億ドルが残りの大部分を占めました。
しかし、理想的な取引相手の流動性がすべて枯渇したため、残ったUSDC保有者が市場リスクや深刻なスリッページなしにUSDCを売却する方法はほとんどありません。 CEX以外で撤退できる唯一の場は、マネーマーケットとMakerのような債務プロトコルです。
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流動性問題をさらに悪化させるため、AaveとCompoundの両方は、USDCがデペグを継続した場合にプロトコルを不良債権から保護するために緊急ガバナンスパラメータの変更を制定しました。 Aave は、V3 の効率モデルによるステーブルコイン ペアのバイアスに対して最も脆弱だったため、V3 Avalanche 導入でステーブルコイン市場を凍結することになりました。同様に、コンパウンドは、潜在的な不良債権の新たな発生を減らすために、V2 プロトコルで新しい USDC 預金を凍結しました。
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レバレッジと清算
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次は何ですか？
この週末の出来事を通して、DeFiがUSDCに過度に依存していることがわかります。ただし、問題はUSDCではなく、むしろDeFiプロトコルで採用されている厳密な機械的仮定にあります。 USDC または包括価格が常に $1 に等しいと想定するプロトコルは、USDC または包括価格をハードコードします。出来事が証明しているように、そのような仮定は常に成り立つわけではありません。
私たちは、最小限の前提条件で市場状況に対応できる十分な柔軟性を備えた DeFi プロトコルの構築を目指す必要があります。
たとえば、新しいステーブルコイン プロジェクトであるジャイロスコープ プロトコルは、動的な設計の必要性を表しています。このプロトコルは、動的安定化メカニズム (DSM) と呼ばれる固定された安定化メカニズムを使用します。これは、Maker による剛体 PSM の理論的修正です。実際、DSM はジャイロスコープの厩舎を他の複数の厩舎で担保にし、1 ドルの担保付き厩舎を想定するのではなく、準備レベルに基づいて償還価格を動的に調整します。
より動的なシステムを設計することに加えて、DeFiプロトコルは流動性を過度に混乱させることなく可能な限りステーブルコインを多様化する必要があります。これは主に、DAI のようなより多くの暗号通貨担保付きステーブルコインを設計することを意味します。 Aave と Curve は今年ステーブルコインを開始する 2 つのプロジェクトであり、USDC に依存するのではなくステーブルコインの採用に向けた実行可能な道を提供します。
USDCペッグが復活したことで、DeFiは短期的には通常のビジネスに戻ると予想されている。長期的には、投資家もユーザーも同様に、リスクを軽減する動的な設計を備えた代替のステーブルコインやプロトコルを立ち上げるプロジェクトを探す必要があります。
