オリジナルコンピレーション: BlockTurbo
オリジナルコンピレーション: BlockTurbo
ポートフォリオ管理は難しいです。
1926 年以来取引された 26,000 銘柄のうち、過去 100 年間に株式の利益をすべて占めたのはわずか 1,000 銘柄です。これらの上昇の半分に貢献した銘柄は 86 銘柄 (0.33%) のみでした。個人の銘柄選択者が勝つのは難しい。最高のポートフォリオ マネージャーであっても、80% の確率で市場のパフォーマンスを下回ります。
未知の規制、イベント、テクノロジーのリスクを伴うスタートアップ プロジェクトのポートフォリオを管理しようとすると、ポートフォリオ管理はさらに困難になります。存在する約 22,000 の仮想通貨のうち、この資産クラスで長期的な利益をもたらす可能性のあるオプションは 86 未満です。
最初のレベルのタイトル
この記事では、暗号通貨のポートフォリオ管理について考察し、これらのポートフォリオをより適切に管理する方法についていくつかの考慮事項を提供します。
ポートフォリオ理論と暗号アプリケーション
現代ポートフォリオ理論（Modern Portfolio Theory、MPT）は、基本的にすべてのポートフォリオ管理の基礎です。この理論により、投資家は、想定されるリスクレベルに対して期待される収益レベルを備えたポートフォリオを構築することができます。リスクが大きければ報酬も高くなりますが、リスクが少なければ報酬も低くなります。理論的にはそうです。
MPT は、投資家がポートフォリオに含めたい各資産クラスのリスク (標準偏差で測定)、リターン (過去の平均収益の時系列で測定)、およびそれらの間の相関関係を評価する際のガイドとなります。このデータを使用すると、加重ポートフォリオを構築し、さまざまな条件下での過去の予想パフォーマンスを推定できます。そうすれば、より確実に資産を組み合わせて、リスクパラメータに基づいて最適なポートフォリオを構築できます。ファイナンスの入門コースにどれだけ時間を費やしても、これらの原則が何度も出てくるでしょう。
MPT は、長期的なポートフォリオを構築するための便利なレンズを提供します。これらの資産クラスがさまざまなシナリオでどのようにパフォーマンスを発揮し、どのように相互作用してきたかについての長い歴史があるため、私たちは長期的な配分の決定を導くことができます。
しかし、仮想通貨ポートフォリオを構築しようとすると、問題が明らかになります。
ほとんどの従来型資産の場合、長期とは数十年とは言わないまでも、数年以上です。暗号通貨のパフォーマンスの歴史は浅く、ボラティリティが高く、相関関係はほとんど不安定です。
従来のポートフォリオ管理で MPT を使用することで、アロケーターはベンチマークを満たすかそれを超える期待リターンに対処しようとします。あなたが年金基金の場合、ベンチマークは一定の数値 (つまり 7%) になるかもしれません。あなたが寄付金の場合、設定された支払い率 (つまり、年 4%) を超える目標を設定することもできます。個人投資家またはファンドの場合は、単純なベンチマーク (つまり、株式 60%、債券 40%) になる可能性があります。これらのアロケーターは、リスクと報酬のスペクトルに沿って移動し、歴史的に最も低い認識リスクで望ましいリターンを達成するのに役立つ可能性が高い資産の組み合わせを含むポートフォリオを構築できるようになります。
ベンチマークは、投資パフォーマンスを測定するツールとして機能するだけでなく、市場エクスポージャーを求めるパッシブ投資家に簡単にアクセスできるようにします。パッシブ投資を計画している場合、ベンチマークとポートフォリオは同じものです。たとえば、S&P 500 を購入する場合は、ベンチマークを表す SPY を購入します。ポートフォリオとベンチマークは本質的に同じです。
最初のレベルのタイトル
最新のポートフォリオにおけるBTCとETHのパフォーマンス
まず、ポートフォリオに対する BTC と ETH の寄与を分析します。今日、暗号通貨にさらされているほとんどの経営者や投資家は、これら 2 つの資産のみに基づいてパフォーマンスを判断しています。仮想通貨への割り当てを検討している投資家は、当然、これら 2 つの最も有名な資産にも注目します。
BTC と ETH はどちらも初期収益が非常に高いため、これは驚くべきことではありません。ビットコインは 2009 年以来 300,000% 以上のリターンを記録し、イーサリアムは 2014 年以来 5,000% 以上のリターンを記録しています。 S&P 500 はこれら 2 つの期間でそれぞれ約 260% と 140% 上昇しました。リスク調整後のパフォーマンスの尺度であるシャープ レシオは、両資産とも平均して常に 1 を大きく上回っています。
シャープレシオは、投資の上下のボラティリティを大幅に低下させます。これは従来の資産管理では大きな問題ではありませんが、暗号通貨では重大な問題です。ソルティーノ比率は、下方バイアスのみを考慮してシャープ比率を調整します。歴史的に、BTC と ETH はこの指標において株式や債券と同等かそれを上回るパフォーマンスを示してきました。 2019 年以来、ビットコインのソルティーノ比率は 66% の確率で S&P 500 を上回っており、イーサリアムは 67% の確率で同指数を上回っています。
外部の観察者は、この目覚ましいリスク調整後のパフォーマンスの多くは、これらの資産が基づいているベースが非常に低いためであると主張する可能性があります。資産の範囲が 1 ドル以下から数千ドルまでであれば、資産パフォーマンスのほぼすべての尺度は良好に見えます。このようなパフォーマンスは今後も繰り返される可能性は低いです。
それは正当な批判だ。ただし、2018 年からは、より安定し始めているデータセットを評価できるようになります。この時系列を使用して BTC と ETH を標準の 60/40 ポートフォリオに追加した場合でも、その利点は明らかです。 BTC と ETH の構成が高くなるほど、パフォーマンスが向上します。
2018年、2020年、2022年を通じて仮想通貨は不安定でしたが、BTCとETHを従来のポートフォリオに追加すると、ポートフォリオのボラティリティの上昇はほとんどなく、約10％の高いリターンが得られました。従来のポートフォリオ分析は、これらの資産が次の点でどのようにパフォーマンスを発揮するかに拡張されます。
金利上昇期・金利低下期
インフレ上昇期/インフレ下降期
拡大・縮小経済
これは、暗号化されたサンプル サイズが増加した場合の将来の分析の基礎となります。
もちろんリスクとリターンは重要ですが、ポートフォリオ内の資産間の相関関係も重要です。ポートフォリオは結合されるため、すべての資産が同時に同じ方向に移動することはありません。ビットコインとイーサリアムと従来の資産との相関関係は不安定です。通常、相関関係はリスク資産と連動して上昇し、BTCとETHがより広範なポートフォリオにもたらす全体的な利益が減少するように見えます。過去 2 年間の S&P 500 に対する日々のリターンの全体的な相関関係は、ビットコインで約 0.8、イーサリアムで約 0.6 です。これは、これらの資産を保有することによる分散効果が小さいことを示唆しています。この相関関係は、5 年間連続で 90% を超えていたことから、時間の経過とともに低下傾向にあり、さらなる分散投資の利益への扉が開かれています。
副題
BTCとETHのベストポートフォリオ分析
従来のポートフォリオにBTCとETHの単純なウェイトを追加するだけでなく、ポートフォリオ分析を使用して最適なポートフォリオを見つけることもできます。この分析のために、当社は 2018 年以来、これらの資産のリターン、リスク、相関関係を使用して、効率的なフロンティアに沿って一連のポートフォリオを最適化してきました。
モンテカルロ分析では、リスク調整された最適なポートフォリオを見つけるために、100 万件のトライアルの市場状況をシミュレートしました。分析の結果、最良のポートフォリオは債券 (62%) と ETH (27%) であると結論付けられました。
分析データによると、BTC と ETH はポートフォリオに経験的および学術的に証明された利点をもたらします。データがより広く普及し、一般の人々に理解されるようになるにつれて、より多くの投資家がこれらの資産への配分を増やし続ける可能性があります。これらの投資家にとっての次のステップは、仮想通貨に特化したポートフォリオを検討することになります。
単純な時価総額加重ベンチマークでは、約 40% BTC と 20% ETH のポートフォリオが形成されます。一部の投資家は 2 つの主要な暗号資産に固執するかもしれませんが、多くはこの資産クラスを活用するためにより広範囲に投資することを選択します。
副題
ベンチマーク
現在、ビットコインやイーサリアムに加えて、さまざまな既存の暗号通貨ベンチマークが存在します。これらの戦略の資産は、広範な市場ベンチマークとして機能するファンドであっても、大きく異なります。以下の表は、より人気のあるインデックスの一部をまとめたものです。ここでは、インデックスとベンチマークという用語は通常同じものであるため、同じ意味で使用されます。たとえば、S&P 500 は米国株式市場のベンチマークとして最も人気があります。
従来の市場と比較して、ベンチマークの選択肢は大幅に少なくなっています。専用の暗号通貨ベンチマークの数は限られており、米国の株式市場だけでも数千ものベンチマークがあります。さらに懸念されるのは、これらの指数の構成と主観性です。インデックスに投資すると、支払った金額に対して、2 つの資産だけではなく、その資産クラスへの幅広いエクスポージャーが期待されます。米国のブロードマーケット指数の平均コストは 0.03% と低いです。現在、保管手数料などの一部の暗号通貨固有の手数料は高くなっていますが、それはコストの 70 倍の違いを説明するものではありません。問題はコストだけではありません。投資家は業績を気にしません (次のセクションで説明します)。
最良のオプションは、Index Coop が運営するブロックチェーンネイティブの BED インデックスです。非常に低い手数料で多くの資産にわたる幅広いエクスポージャーを維持します。残念ながら、BED インデックスの運用資産は約 100 万ドルですが、ビットワイズ 10 の運用資産は 4 億ドルを超えています。 Coinbase や他の企業が BED を追加することで、さらに多くの採用が見られるかもしれませんが、自己管理は依然として採用の障壁となっているようです。
広範な業界ベンチマークの集中の問題に加えて、さまざまな固有のバイアスが存在します。ベンチマークが時価総額加重でない場合、資産の選択は非常に主観的となり、投機のピーク時に資産が追加されることがよくあります。一部のインデックスは小型株トークン (Enjin、Sandbox、Axie) を保持し、その他のインデックスはステーブルコインを保持し、その他は保持しません。個々の資産に上限を設けているところもあり、その結果、市場に比べて BTC/ETH が過小評価されることになります。
株の世界では、同様の意思決定ポイントであっても明確な違いがあります。 Small Cap、Equal Weight、Growth、Value、Technology、Energy などのタグが表示されます。暗号通貨業界特有のベンチマークを扱う新興産業ですが、ここでは広範なベンチマークの問題がさらに深刻です。
新興産業の最先端に投資するベンチャーキャピタル、ヘッジファンド、プライベートエクイティなどの他の投資家も、基礎となるシリーズのボラティリティと頻繁な新規投資の流入により、同様のベンチマークとインデックスの不完全性に苦しんでいます。これらの問題に対する最善の解決策はありません。唯一の時間は、データ系列をより適切に評価することです。
パッシブインデックスを適切に使用することは、投資家の長期的な成功にとって非常に重要です。従来の金融では、アクティブな大型株運用者の 90% が 10 年間で指数を下回るパフォーマンスを示しました。驚くべきことに、小型株 (91%) では状況はさらに悪く、ダイヤモンドの原石を見つける機会がより多くなると思われます。パッシブ オプションは、特定の市場のパフォーマンスを把握する最良の方法です。
最初のレベルのタイトル
副題
暗号ポートフォリオの最適化
少なくとも 2 年の歴史を持つトップ暗号資産の市場ポートフォリオを分析した場合、最適なリスク調整済みポートフォリオ (つまり、シャープに最適化された) はどのようなものになるでしょうか?最良のポートフォリオは、(明らかに) Loopring と Avalanche を組み合わせたものです。シャープレシオに最適化された制約のない分析では、従来の市場における同様の分析ほど、暗号通貨ポートフォリオにとって有用な結果は明らかに得られません。これは、データセットとアセットの歪度曲線が限られていることが原因であると考えられます。
ボラティリティの影響を取り除くために、ここでは Sortino 比率を使用して上位の資産が最適化されています。結果はさらに有用になり、最適なリスク調整されたポートフォリオが均等加重アプローチに近いことが示されています。
小型株資産に偏ったポートフォリオは、ボラティリティが若干高くなりますが、リスク調整後のリターンを株式にもたらすことが知られています。新しいテクノロジーを活用するには、小規模な資産へのアクセスが特に重要です。
仮想通貨ポートフォリオの重み付けが均等に近づくほど、リスク調整後のパフォーマンスが向上することは注目に値します。暗号通貨のパフォーマンスはリスクを反映しており、小さな勝利が全体的なパフォーマンスを左右します。
流動性、取引コスト、ポートフォリオ管理時間をより適切に最適化するには、少なくとも市場加重型のビットコインとイーサリアムがより現実的です。したがって、少なくとも、先ほど強調したビットコインとイーサリアムの仮想通貨時価総額のウェイトが最大の割り当てとなるはずです。その後、ポートフォリオの残りの部分を最大化できます。アロケーターは、そのポートフォリオに近いもの、または最低コストでスプレッドが最も広いパッシブ インデックスを検討する可能性があります。結果として得られるポートフォリオは、複数のセクターを組み合わせたものになります。
均等加重アプローチまたは修正されたビットコインとイーサリアムのポートフォリオを利用すると、集中が減り、上昇の可能性が高まり、仮想通貨市場エクスポージャーがより多様化する簡単な改善が得られます。新しい資産が出現した場合は、潜在的な対応可能な時価総額などのさまざまな要因に基づいて、ポートフォリオに組み込むことを検討する必要があります。分散型ソーシャル、L2 スケーリング、DePIN など、2023 年に私たちが強調した新たなトレンドが思い浮かびます。
最初のレベルのタイトル
副題
リバランスリバランス
リバランスの時間枠は、特に不安定な資産クラスに投資する場合、絶対的なリスク調整後のポートフォリオのパフォーマンスに重大な影響を与える可能性があります。リバランス戦略をより頻繁に行うと、ボラティリティとリターンへの影響が軽減されます。学術研究によると、資産クラスとポートフォリオの対応する資産クラスの相関性が低い場合、これらの効果はさらに重要になります。
Bitwise が概説しているように、定期的なリバランスによるリターンの差は、累積リターンとリスク調整後のリターンの両方で非常に大きくなります。年次リバランス計画は、ドローダウンとボラティリティを大幅に削減しながら、収益を最大化するようです。ベンチマークに関係なく、厳密なリバランス戦略が最も重要です。
副題
型分析
伝統的な資産の世界では、さまざまな種類の株式も分析します。それは成長ですか、それとも価値ですか?大型株ですか、それとも小型株ですか?これらの区別は、投資家が市場サイクルのどの位置にいると考えられるかに基づいて配分するのに役立ちます。バリュー株は、金利の上昇、金融情勢の引き締め、経済成長の鈍化の時期にグロース株をアウトパフォームする傾向があります。同様の状況では、大型株が小型株を上回るパフォーマンスを示す傾向があります。
確かに現在は存在しませんが、将来、暗号分類はどのようになるのでしょうか?新しい分類システムは現在開発中ですが、主要な暗号資産をその新たな特徴に従って分類し始めることができます。これは、ポートフォリオの重要な部分を資産クラスの外に割り当てる裁量権のない専任の暗号資産マネージャーにとって特に重要です。
副題
戦略的な資産配分
私たちは暗号資産を従来の株式空間にマッピングしようとしています。さまざまな株式セクターが、特定の市場環境下でパフォーマンスが向上することが何度も示されています。景気循環フレームワークは、より適切な戦略的配分を行う方法を理解するのに役立ちます。たとえば、金利上昇環境では金融とエネルギーが恩恵を受ける傾向があります。
副題
流動性と市場厚み
米国株式市場は 1 週間に 37.5 時間運営されています (市場前および時間外取引を除く)。仮想通貨市場は決して止まらない。 「深い」市場とは、トレーダーが市場を動かしたり、注文が実行されるにつれてますます不利な価格を受け取ることを恐れることなく、大量の資産を取引できる市場のことです。従来の市場では、流動性とボラティリティには強い負の相関関係があります。仮想通貨市場は米国株式の約 50 分の 1 であるだけでなく、その取引量はより広い期間に分散しています。その結果、主要な資産であっても厚みがなくなり、流動性が低下する期間が生じました。
仮想通貨市場の流動性の欠如により、ボラティリティが悪化しました。投資家にとっての教訓は、特にレバレッジを活用している場合、流動性が最悪の時期にエクスポージャーをより注意深く監視することです。出来高は米国オープンで最も多く、アジアオープンでは再び若干高かった。この米国中心の取引パターンは伝統的な市場を反映していますが、米国と比較してアジア太平洋地域での採用を考えると、暗号通貨はいくぶん驚くべきものです。
ボラティリティは、流動性が最低となる米国市場終値付近でピークに達します。実現ボラティリティは米国取引の序盤と終盤でほぼ2倍になった。
ボラティリティはアルファの機会を生み出します。株式分野における超過収益機会はベーシスポイントで測定されますが、仮想通貨ではパーセンテージで測定されます。理由もなく資産が 1 日以内に 2 桁の割合で変動することは珍しくありません。何がこうした暴力的な動きを駆り立てているのでしょうか？明白な理由を指摘するのは難しいですが、流動性が重要な要素であることは確かです。市場の厚みと清算レベルを理解することが、アウトパフォーマンスの鍵となります。
テクニカル分析
テクニカル分析
テクニカル分析は、金融分野で最も広く議論されているトピックの 1 つです。最も基本的な形式のテクニカル分析は、株式、債券、通貨などのチャートで再現可能なパターンを探します。 「技術者」はパターンと傾向を特定し、そこから利益を得るために自分自身を配置しようとします。これは、企業やその他の投資を分析するときにほとんどの人が行うファンダメンタルズ分析と並行して、収益や資本投資など、それを推進する可能性のある基礎的な定量化可能な要因に注目します。テクニカル分析の基本的な前提は、価格はトレンドに沿って動くというものであり、歴史は繰り返され、パターンが観察され利用される可能性があります。
ある人にとってはそれは恩恵ですが、ある人にとってはくだらないものであり、単に人々がチャートに線を引いているだけです。それを否定する学術研究もあります。特定のモードでは優れていることを示す学術研究があります。テクニカル分析について考える最も簡単な方法は、うまくいくかどうかは別として、ほとんどの投資家は主要なテクニカル パターンを認識しているということです。したがって、ある意味、一部の技術構成は一種の自己実現的予言になっています。テクニカル分析は確かに注目すべきものです。特に暗号化の分野ではそうです。
ほとんどの暗号資産には基礎的なサポートが欠けているため、テクニカル分析は実際にある程度有用であることが証明されています。過去のBTCリターンに基づいてトレーニングされたロングのみの機械学習モデルは、より少ないドローダウンで単純なバイアンドホールド戦略を上回るパフォーマンスを発揮することができました。
これらの技術的現象は従来の市場では裁定取引されることが多いですが、仮想通貨でもある程度存続しているようです。この持続力の理由は、他の主要市場に比べてこの分野で資本を追いかける機会が少ないという事実によるものと考えられます。これは、ヘッジファンドが 2022 年に段階的に廃止され、資本展開の機会が依然としてかなり限定されている後は特に当てはまります。主要資産における暗号通貨の流動性は、株式市場に比べて依然として非常に薄い。 12月の取引所のスポット取引高は3,570億ドルで、ナスダックだけでも約2日でその額が取引された。
要約する
要約する
元のリンク
