著者: トム・ミッチェルヒル

紙紙視点

6月20日、元「定量」トレーダーで大成功を収めたナシム・ニコラス・タレブ氏は、「金融における確率の哲学と数学」をテーマにした5ページの論文を発表し、ビットコインが将来の市場で利用可能な資産として実行可能であると批判した。

タレブは、ビットコインのタイムラインは本質的に運命にあり、そう遠くない将来にその価格に反映されるだろうと結論付ける3つの主要な議論を提供しています。

ナシム・タレブはビットコインのデジタル古代への卒業をどのように予測したかビットコインが、インターネット時代の偉大な博物館のどこかでくすぶっている廃墟、ガラスケースに閉じ込められた失敗した実験にすぎないと期待するのは公平でしょうか?

副題

議論1: 無所得バブルのもろさ

タレブは、ビットコインの実際の価値は、その終焉まで正確に0であると主張することから論文を始めます。投資家はまだそれを知らないだけです。同氏はまず、ビットコインは保有者に「将来の収益の期待がない」ことを提供しており、これが証券価格設定文献の中心的な原則であると主張した。

「利回りのない資産には問題がある」と同氏は続け、保有者に将来の利回りを提供できる予想される配当、逆希薄化、買い戻しがないため、マイナーがいなくなるとビットコインの価値はゼロになる。同氏は、将来いつでもそのような結果が期待できる場合、BTCの価値はすでにゼロであると述べました。

これは私には正当な批判のように思えます。最後のコインがマイニングされた後、現在の利回りインセンティブがすべて失われた場合、ビットコインが提供する価値は何でしょうか?明らかに、ビットコインプロジェクトを支える分散型台帳技術は莫大で革命的な価値を持っていますが、成熟した取引市場とより大きな使用価値を持ち、保有者が将来的に収益を得る可能性がわかっている他の暗号通貨を、それを超えて置き換えるのを止めるものは何でしょうか。今後数年は？

イーサリアム：ビットコインの暗殺者?

私自身の素朴な理解によれば、イーサリアムは、DApps やその他の非金融サービスのプラットフォームを提供し、スマート コントラクトの仲介者として機能するため、現実世界で大きな可能性を秘めた資産です。これには積極的な利用機能があり、法定通貨システムの受動的ユーザーとして年間 3 兆ドル近くの費用がかかる多くの時代遅れの「会計」サービスや銀行サービスを置き換えることができます。

現在、イーサリアムは、法定通貨の世界で銀行業務および会計サービスにおいて獲得できる可能性のあるすべての金銭的利益の約 0.05% を占めています。スマートコントラクトとブロックチェーンに関連する一連の金融サービスを提供することで、法定通貨で総収益のわずか0.5%しか稼げないと仮定すると、その価格はトークンあたり約4万ドルとなる。また、ビットコインとは対照的に、これは単に「価値の保存場所」としてそこに留まり、ビットコインのような暗号通貨プロジェクトの象徴的な旗艦として機能するのではなく、その実用性を実際に応用することによって行われるのでしょうか？

完全にデジタルゴールドではありませんか?

「デジタルゴールド」について言えば、タレブ氏の批判のはしごをさらに下っていくと、多くの人（私も含む）がそうであるように、「ビットコインはデジタルゴールドである」と比較することは、真実とは対照的に不適切であると彼は主張しています。それとは程遠いです：

「金やその他の貴金属はほとんどメンテナンスフリーで、歴史的な規模で劣化せず、時間の経過とともに物理的特性を更新する必要がありません。
暗号通貨には継続的な関心が必要です。 」

タレブ氏は、金やその他のレアアース鉱物は確かにビットコインと同様に無配当であるが、根本的に異なるのは、6,000年以上の財務状況があり、金や銀を所有している人は安全にこれらの資産を所有し続けることができると強調した。さらに千年（時間の経過とともに劣化したり変異したりすることはありません）。

ここでタレブはリンディ効果と呼ばれるもの、つまり、腐らない物の将来の平均寿命は現在の年齢に正比例するという理論に訴えています。もっと簡単に言えば、何かが 100 年存在している場合、それはさらに 100 年も存在する可能性があります。私たちの文化が何千年もの間、宝飾品に使用される金や銀の価値を生み出してきたという事実は、私たちが近い将来もそれを続けるであろうことを示唆しています。

また、ビットコインとは異なり、金は産業用途が豊富で、金供給量の半分は宝飾品、10分の1は工業用、4分の1は中央銀行準備金に使用されています。 1971 年当時、現代の貨幣の影響がほとんどなかったにもかかわらず、価値の保存手段として機能するさまざまな強力かつ脆弱性のない方法があり、そのステータスを維持しています。タレブがここで提起した事例は興味深いものであると認めざるを得ません。

パス依存性

次に、タレブは「経路依存性」という用語を削除しました。これは、物事が変化に抵抗するために過去を生き残ったことを大まかに意味します。何かがパスに依存している場合、それは実質的に「設定されたパス」に依存しているため、その基礎となるシステムに対する重大なショックやストレス要因に耐える能力が欠けています。したがって、彼は次のように信じています。

「金銭的価値の条件である、そのような期間にわたって物理的な存在を維持するために、興味と意欲のある人々によって台帳の帳簿が積極的に維持される必要があるとは期待できません。もちろん、利息についてはわかりません。」 、将来の世代の精神状態と好み。」

これまで見てきたように、ゴールドはパスに依存しません。現在存在するほとんどすべてのものは、古いもの、有用性の低いもの、または魅力の低いものの代替品です。進歩の根本的な真実は、古いものを役に立たなくする革新の破壊です。それはまさに自然な進化の過程、つまり「セレクター」です。過去の生涯と比較して、テクノロジーは他のテクノロジーに置き換えられる傾向があります。

歴史を十分に遡ってみると、これまで存在した種の 99.9% が改良または絶滅によって絶滅したことがわかります。しかし、歴史を通じて劇的な変化があったにもかかわらず、金や銀などのアイテムは、時間の経過とともに老化し、変化するにつれて意図したとおりに機能するこれらの鉱物以上に優れたものを見つけることができないため、絶滅しないことが示されています。

次にタレブは次の原則を提示します。

「累積破産 - 配当を出さない資産が『吸収障壁』にぶつかる可能性が最も高い場合、その資産の現在価値は 0 でなければなりません。」

吸収障壁とは社会科学の用語で、イノベーションや文化形態の普及を妨げる障壁を指します。タレブは著書『Skin in Games』の中で、より口語的に次のように定義しています。

「吸収の障壁とは、それを乗り越えることができない地点のことです。もしあなたが死んでいれば、それは吸収の障壁です。ですから、ほとんどの人はそれに気づいていません。ウォーレン・バフェットが言い続けているように、彼はお金を稼ぐためにこう言っています。 「まず生き残らなければなりません。それは選択肢のようなものではなく、条件です。ですから、そこまで到達したら、それで終わりです。」

ビットコインの場合、この吸収障壁が最後のコインがマイニングされるポイントになります。お金を稼ぐすべてのインセンティブがなくなり、資産は（私たちのビジネスが将来的に交換機能を提供しない限り（テスラを購入するために使用するなど））ゼロになります。ビットコインがこの吸収障壁に達するかどうかはまだ分からない。

さて、私は多くのビットコイン純粋主義者が駆けつけて「ビットコインは以前にも暴落を生き延びた！」と個別に叫び、さらに「ビットコインは再び暴落を起こすだろう」と主張し続けることを知っている。なぜそうなるのでしょうか?過去に起こったことだから再び起こると主張することは致命的な認識論的誤りであり、それが私たちが間違いを犯し続ける主な理由です。過去に何かが起こったからといって、将来も同じことが続くとは限りません。

未来まで生き残る物は、その真の実用性に加えて、それぞれの長寿命と過去に証明された衝撃に耐える能力のおかげで存続します。ビットコインは誕生してまだ12年しか経っておらず、確かに暴落を生き延びたが、タレブ氏が指摘したように将来の有用性はゼロになる可能性が高く、その将来の有用性について推測することによってのみそうしているようだ。確かに、タレブ氏の主張は広範であり、熱心なビットコイナーに長期的な想定の修正を促すはずであり、注目すべき点である。

しかし、ビットコインには物理的な金に比べて独特の利点があるため、金のような代替品として機能することはできないという仮定には、私は依然として同意しません。これらの利点が時間の経過とともに役立つかどうかはまだわかりません。

ビットコイン: ゴールドに対する利点

• 金の全供給量を個別に検証することはできませんが、ビットコインの全供給量は、その上に構築されている一連のブロックチェーン台帳を通じて即座に検証できます。どの金融機関でも簡単なチェックを行うことができ、ビットコインの総供給量を数秒で知ることができます。金ではこれを行うことはできません。地中にど​​れだけ残っているか、既存の破片がどこにあるのかがわからないからです。

• また、金が本物であるかどうかを確認することも困難です。中国最大の宝飾品会社、晋進宝飾は、83トンの偽金で30億ドルの契約をだまし取り、最終的に同社をナスダック上場廃止に追い込み、投資家に数十億ドルの損害を与えた。偽金は米国の連邦金庫やJPモルガン・チェースなどの投資会社にも侵入している。ビットコインは、瞬時に検証可能で偽造が不可能な事実上解読不可能な暗号コードに基づいて構築されているため、この問題を解決します。

• 副題

議論 2: 間違った場所での成功

議論は非常に簡潔ですが、タレブ氏は、ほとんどの暗号通貨の根本的な欠陥と矛盾は次のとおりであると指摘しています。

「システムの創始者、採掘者、保守者は現在、基礎となる取引量だけでなく、通貨のインフレによって収入を得ています。」

タレブ氏の観点から見ると、ビットコインが（これまでのところ）通貨として認められることに完全に失敗したことは、ビットコインの価値のインフレによって影が薄くなり、その結果、多くの人々がビットコインに参入するのに十分な利益が生み出されたという。提供される実際のユーティリティ。

もっと簡単に言えば、タレブ氏の懸念は、ビットコインの価格上昇はその有用性とは何の関係もなく、単なる偽りのインフレであり、熱狂者がビットコインの価値を誇大宣伝するのに十分な経済的な「証拠」を提供するということだ。

スピード、コスト、固定価格なし

そして彼は、ビットコイン取引の現在の（高い）コストと遅いスピードを効果的に狙います。 BTCでは約10分かかるのに対し、ビットコインはミリ秒単位であらゆる商品の購入を認証できるMasterCardやVISAとどのように競合できるのか。あなたが暗号通貨愛好家だからという理由で、コーヒーショップでさらに 10 分間気まずそうに立ち続けたい人はいません。ビットコイン、あるいはその他の暗号通貨が効果的な支払いシステムであるとみなされるには、高速かつ安全である必要があります。

さらに、ビットコインは現在、トランザクションごとに 700KWh という驚異的なエネルギーを使用しています。このため、ビットコインは現在の形式では大量の取引に完全に対応できなくなりますが、これは大規模または野心的な決済システムにとって不可欠な機能であると私は考えています。

タレブは次のように述べてこのセクションを終えています。

副題

議論 3: お金の原理

ここで金の分析に戻りますが、今回タレブは金を通貨創造の基礎として利用する傾向が強く、特に固定価格と法定通貨に対する仮想通貨の裁定取引の可能性に焦点を当てています。

例は次のとおりです。

例は次のとおりです。

1970 年代初頭、ハンター兄弟 (当時は石油億万長者) が銀を買いだめし始めました。 70 年代後半に彼らの銀の保有が加速すると、銀市場で価格圧迫が起こり、銀価格の投機的な爆発が起こりました。これにより、貴金属の価格は一般的に約 5 ～ 10 倍に上昇しました。バブルがついにはじけると、金属の価値は 50% 以上下落し、その後 20 年以上も新たな安値に留まりました。 2008年の金融危機でも同じことが起きた。金融危機後、金と銀の価格は100％以上高騰しましたが、景気回復後には再び下落しました。

金、銀、その他の貴金属はインフレに対するヘッジとして見られることが多いですが、インフレ懸念によって常に上昇するとは限りません（今の金の価格を見てください）。これらは、大きな危機や人為的な市場の「圧迫」の時期にのみ価値の保存手段として機能する傾向があります。このことからタレブ氏は、貴金属などの潜在的な投機資産は通貨の最も効率的なベンチマークではなく、実際に最も効率的な数字は（法定通貨で）支払われた賃金の大部分であるという結論に達した。

すべての消費者層の価格は彼らが稼ぐ収入に直接関係しているため、アイテムはその収入と比較して高いか安いと見なすことができます。ランボルギーニのようなものは米国の賃金中央値の 5 ～ 6 倍に相当するため高価ですが、コーヒーのようなものは賃金中央値の 0.01 ％未満であるため安いと見なすことができます。

ここでタレブはこう攻撃する。

「二人の大人の間の取引は…分離してペアとして議論できるという子供じみた自由主義者の幻想」

開放経済におけるあらゆる取引はペアごとの分析として見ることができません。これは、人々が支払う商品に応じて商品やサービスの価格が変動し、それらの商品の価値も変動することを意味します。通貨が機能するには、その価格が比較的安定している必要があります。

したがって、人々がビットコイン建ての商品を定期的に購入できるようにするには、ビットコインによる定期的な収入も必要です。さて、雇用主がビットコインで給与を支払うには、雇用主もビットコインで固定収入を受け取る必要があります。さらに、ビットコインで販売される商品を作成および製造するには、費用をビットコインで固定する必要があります。スケーラビリティの問題がいかに死のスパイラルになり得るかがわかりました。

上記のすべてが起こるためには、BTC と USD の間の変動がビットコイン ユーザーにとって重要ではない程度に十分に低い必要があります。 BTC と USD の価格の乖離が目に見えるほど大きい場合は、直接または間接的な裁定取引につながります。

アービトラージとは、同じ資産の異なる価格を利用するために資産を同時に売買することです。顧客は、法定通貨の為替レートが有利な場合はビットコインから購入し、不利な場合は他の通貨で購入します。

タレブの詳細:

「（現在）ビットコインで価格が設定されていると思われる唯一のプロジェクトは、他の暗号通貨です。それでも、依然として多くの違いがあります。」

アービトラージの概念は、二重通貨 (バイメタル) モデルを実行するという考えをすぐに否定します。なぜなら、ビットコインが合法的な交換形式になるかどうかを確認したいからです。最近の外国為替/オプション取引のグローバル化と覇権は、2 つ以上の異なる/独自の通貨が同じ市場に共存することを許可していないようです。どちらかが勝たなければなりません。

副題

私自身の最終的な考え

この論文を読み始めたとき、私は目の細かい櫛でこの論文を解体し、その多くの欠陥を明らかにしようとしていました。残念ながら、効果的な批判に関して言えば、私はほとんど何もせずに終わってしまった。タレブが指摘する問題はどれも非常に正当であり、強力な証拠によって裏付けられています。この論文はわずか 5 ページですが、私が好意的または額面どおりだと考えるビットコインに関する多くのことを効果的に分解しています。

私は、より広範な仮想通貨が金融セクターに多大な有用性をもたらし、それを変えるのは十分に研究された豊富な新しい情報だけであると強く信じています。私の知る限り、イーサリアムや他の多くの機能ベースのトークンは最も革新的な金融テクノロジーの 1 つであり、私は今後も多数の仮想通貨を保有し続けるでしょう。

この中で、私が最も懸念しているのは、タレブ氏のビットコインの徹底的な分析ではなく、彼の元同僚で尊敬される経済学者サイフェディーン・アモス氏の反応です。

アモス氏は合理的な反論でタレブ氏の立場の欠陥を見つけるのではなく、次のような鋭い答えを提示している。

“CRY HARDER.”

自信が持てるとは言えませんが…