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鉛：
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高頻度取引は、複雑なコンピューター システムを使用して注文を出し、取引所との直接データ チャネルを活用し、高取引高と低遅延を特徴とするプログラム取引方法です。かつて米国の株式、先物、為替などの市場において高頻度取引は重要な役割を果たし、その取引高は最盛期には３市場の５割を占めていたが、競馬場との競争激化などにより、利益水準が下がった。
デジタル通貨市場における高頻度取引戦略の能力は比較的小さいです. 単一チームの規模は通常数十から数百BTCの間であり、収益率とシャープレシオは比較的高いです. その使用シナリオは主に市場です資金調達のための規模の経済の欠如。しかし、高頻度戦略ロジックと他の戦略を組み合わせることで、極端な市場状況下での市場リスクや為替リスクを効果的に防止でき、定量的戦略の組み合わせを最適化し、超過収益を生み出すことができます。
副題
1. 高頻度取引の定義、規模、現状
高頻度取引とは、高性能コンピュータを利用してプログラムされた指値取引を行い、大規模な指値取消により、特定の取引対象の売りと買いのわずかな価格差を捉え、利益を一気に確定させることを指します。非常に短い期間。金融が高度に発達している米国では、証券取引委員会 (つまり SEC) が 2010 年に公式文書で高頻度取引の特徴について 5 つの一般論を示しました。
1.超高速複合コンピュータシステムによる発注
プログラムの実装に関しては、アルゴリズムの実行速度を向上させるために、一部の命令がコンピュータ システムに統合されます (命令間隔は通常、ミリ秒、場合によってはマイクロ秒のオーダーです)。周波数システムを使用すると、実行速度が速くなります。 C++ の基礎となる言語は主に次のとおりです。
ハードウェアに関しては、CPU のオーバークロック、FPGA ハードウェア アクセラレーション、GPU 並列コンピューティングを使用して、全体的なパフォーマンスを向上させることができます。
通信ネットワークに関しては、石英中の電磁波の伝播速度は空気中の伝播速度の3分の2にすぎず、光ファイバーネットワークの混雑により遅延が増大するため、高頻度のトランザクションは従来の光ファイバー通信を放棄し、マイクロ波とミリ波の専用通信回線を利用します。下の図に示すように、図の緑色の線は、繊維が密に分布している都市集積地 (ロンドンとフランクフルト、シカゴとニューヨーク) の間に敷設されたマイクロ波回線を表しています。 Quincy Data は、オーロラにあるシカゴ マーカンタイル取引所からニュージャージー州のカートライトとスコーに取引データを約 4 ミリ秒の低遅延で送信することができました。
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図 1 高頻度取引は取引所のマイクロ波通信ネットワークに直接接続されている 出典: Quincy データ
2. コロケーションと交換機に直接接続されたデータ チャネルを使用する
いわゆるコロケーションとは、高周波会社のサーバーとその他のハードウェア設備を取引所のホストの非常に近くに配置する必要があることを意味し、一部の取引所は、自社のサーバー クラスターの近くでマーケット メーカーにサーバー ホスティング サービスを提供することさえあります。このようにして、取引注文はブローカーによって中継される必要がなく、高頻度取引会社は他の市場参加者よりも早く注文帳の情報を確認できるようになります。
3. 各ポジションの平均保有時間が極めて短い
待ち時間が短いことに加えて、高頻度取引のもう 1 つの大きな特徴は回転率が高いことです。これは、取引が非常に頻繁に行われ、リスクを軽減するためにポジションが短期間保持されることを意味します。
4. 委託注文の一括送信とキャンセル
高頻度トレーダーは、オーダーブックに表示されるすべての情報を処理および判断し、多数の未決注文に対応するポジションを確立します。一部の高頻度戦略では、トレーダーは他の注文を検出するためにいくつかの注文を発行します (例:アイスバーグ戦略）、または価格発見を促進するために多数の注文引き出しオペレーションを通じて短期的な価格トレンドの変化を導きます。
5. 基本的に終値ではポジションを閉じたままにしておく
一般に、高頻度取引では、取引日の終了前にすべてのポジション（底値ポジションの保持を除く）が決済されます。一方で、ポジションを一晩保持するとリスクが増加します（一晩金利）。
以来、多くのECNプラットフォームを通じて、人々はマーケットメーカーを介さずに注文を出せるようになり、同時に市場の現実の状況を反映できる注文情報も投資家の視野に入ってくるようになりました。衝撃的な変化。当時、ニューヨーク証券取引所やナスダックも歴史の激流に従い、電子取引プラットフォームビジネスに専念しなければなりませんでした。 2000年に入り、SECの規定により最低価格変更単位が0.0625米ドルから0.01米ドルに変更され、価格水準の上昇により売り1と買い1の間の一括注文キャンセルの余地が広がりました。
高頻度取引の発展に伴い、ゴールドマン・サックス、JPモルガン、メリルリンチなど、金融業界の多くの伝統的な巨人がこの分野に参入し、業界には競争力のある伝説的な企業やヘッジファンドのグループが存在します。定量化の父であるシモンズ氏が率いるリーディング・ルネッサンス・テクノロジーズ（ルネッサンス・テクノロジーズ）、スピードで知られるバーチュ・ファイナンシャル（2009年から2014年までの1,485取引日で損失はわずか1日）、シタデル・セキュリティーズ、ツー・シグマ、ジャンプ・トレード・カンパニー、GETCOなど。
それ以来、高頻度取引により、米国株式市場は急速に発展する黄金の 10 年を迎えました。下図の青いヒストグラムに示されているように、2005 年には米国株式市場の取引高の約 10% を占めるに過ぎませんでしたが、徐々に発展して 2009 年には 61% を占めるまでになりました。シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）と電子ブローキング・システムが発表した2009年のデータによると、高頻度取引も取引高の少なくとも50％に貢献しています。図中のオレンジ色のヒストグラムは欧州市場の状況を表しており、米国と同様、高頻度取引の割合は当初1％に過ぎなかったが、2010年には38％を占めた。
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図 2 2005 年から 2014 年までの米国および欧州市場における高頻度取引取引の割合
しかし、主要市場で高頻度取引が取引高のピークを占めた2009年以降、取引高と収益性は低下傾向を示している。上図によると、米国市場における高頻度取引の割合は2010年と2011年に54%と56%に低下しており、欧州市場は若干遅れており、2012年の高頻度取引の規模は約20%にまで低下している。 35%。タブ・グループのデータによると、高周波チームの2016年の通期利益は、ピークだった2009年の72億ドルから11億ドルに減少した。著者は、市場の日次平均ボラティリティの低下に加えて、この低下は主に次の理由によって引き起こされていると推測しています。
高頻度取引の収益性により、多くの金融テクノロジーチームがこの分野に参入するようになっており、この取引はますます混雑しており、利益は徐々に分配されています。
一部の高頻度戦略は、バリュー投資やファンダメンタルズ分析を信奉する伝統的な資産管理会社やヘッジファンドを脅かしているほか、米国では市場に「明らかに損害を与える」一部の高頻度戦略を制限する国内政策の導入により、 、それらはさらに抑制されます。
レバレッジ解消による市場の流動性と取引量の全体的な減少。
高周波チームはこれまでヨーロッパとアメリカの取引市場を調査してきましたが、徐々に「未開拓の」中国市場に目を向け始めています。しかし、両市場の取引ルールや構造は大きく異なり、私の国のa株市場はT+1取引システム（米国株式市場のT+0とは異なる）を導入しているため、取引を完了することが不可能です。 1 日以内にポジションをオープンおよびクローズする回数。しかし、2004 年に初のオープンエンド型インデックスファンド (上海証券取引所 50ETF) が上海証券取引所に上場され、2010 年に中国金融取引所で株価指数先物取引が開始されると、高頻度チームはETF、商品先物、株価指数先物市場。これまでの開発履歴から、このタイプの取引戦略は、それが置かれている市場の取引構造やシステムに深く影響されることを理解するのは難しくありません。また、その国内での開発は次の条件によって制限されます。
取引データの粒度が十分ではなく、国内取引所ではTICKレベルのデータしか提供されず、注文や注文帳などのより詳細な情報は得られません。
国内の規制方針は不透明で、大量注文やキャンセルなど価格動向を誘導すると疑われる取引行為は厳しく規制されている。
現時点では、中国市場における高頻度取引の発展にはまだ長い道のりがあります。
副題
2. 高頻度戦略の分類と収益モデル
高頻度取引で利益が得られる理由は、その背後にある統計的論理である大数の法則（大数の法則）です。つまり、多数の実験を繰り返すと、結果の分布は一定の傾向にあるということです。固定値。高頻度取引では、各取引の利益がわずかであっても、各取引の利益の確率が 50% を超える場合 (パッシブ マーケットメイク戦略の勝率は 80% に達することもあります)、クローズドループ取引（買ってから売る）が完了すると、合計ポジションは変化しません）、期待リターンはプラスになります。ハイフリークエンシー戦略の種類によって収益方法も異なりますので、ここでは主流のハイフリークエンシー戦略とその具体的な収益モデルをいくつか紹介します。
1. 消極的なマーケットメイク戦略
この戦略の中心的な考え方は、逆選択の原則に従って、マーケットメーカーが買い注文と売り注文を委託買い注文シーケンスと委託売り注文シーケンスの前に挿入して、新しい買いになるということです。 1つと1つを販売します。一定期間内に2つの注文を取引できれば、ポジションを変更することなく利益が得られます。
下の図はオーダーブックの概略図です。実際の状況はこれより複雑であることがよくあります。マーケットメイク戦略は、10 件 (またはそれ以上) の買い情報に基づいて、ポジションをオープンする価格を総合的に決定します。オーダーブックで販売します。説明のために、ここでは 5 つのポジションだけが残っています。図1に示すように、パッシブなマーケットメイク戦略が実行されていない場合、ビッド・アスク・スプレッドは100.2-99.5 = 0.7元と比較的大きくなります。このとき、市場が中心的に不安定な市場であると判断された場合、高頻度戦略はポジションをオープンし、図 2 の赤い注文に示すように、売りと買いの間に注文を挿入します。高頻度取引はスピードの点で手動トレーダーに比べて大きな利点があるため、手動トレーダーが買い 2、3/売り 2、3 のポジションで注文をキャンセルし、注文シーケンスの先頭にジャンプした場合、パッシブ市場が発生します。逆選択の原則に基づいて、価格が下がった後に注文が再度出され、成行注文は常に価格形成に最も近い方向に維持されます。 , 注文シーケンスの先頭にあります。
パッシブなマーケットメイク戦略は、明らかな突破トレンドのないセントラルショック市場により適していますが、市場が一方的に突破すると、マーケットメーカーのポジションが移動し、最下位のポジションが安値で売られたり、売却できなくなったりします。取引後、価格が下落し続け、ポジションがカバーされる場合、戦略は時間内に損失をストップする必要があります。以下の図に示すように、図 2 の 100.1 未満の 15 ロットの売り注文が完了しても、価格は依然として上昇し、1 番目から 3 番目の売り注文を直接ノックアウトしました。市場情報を再判断した結果、99.7元で受け取った15ロットの買い注文は絶望的であることがわかり、決定的に損失を止めました。図3の赤の買い4注文をキャンセルし、100.45元売り1の15ロット注文を直接食べてカバーを完了します。これはストップロストリガーとみなされます。一般的に、パッシブマーケットメイク戦略の勝率は80%に達し、ストップロスの確率は20%です。
パッシブマーケットメイキングは、現在、高頻度取引の主な応用シナリオの1つであり、価格が範囲内で変動する場合（明らかな傾向がない場合）、高頻度マーケットメーカーは、買い手と売り手のペアをそれぞれ間に挿入します。より有利な相場となり、それによって取引の発生が促進され、つまりスプレッドを縮小することで特定の証券に流動性が注入されます。市場での小さな価格差を稼ぐ方法はわずかですが、勝率が高く、高頻度の取引の場合にはかなりの利益を得ることができ、マーケットメイク戦略の利益が得られるケースが多くなります。この取引を促進する取引所 取引によって提供される流動性報酬 - 手数料の一部を手数料として返します。
2. 方向性戦略
受動的なマーケットメイク戦略が機能する比較的安定した市場環境とは異なり、トレンド戦略は価格の反転やブレイクスルーに使用されます。高頻度戦略は市場の外部情報を検出し、イベントドリブン市場が来ることを知っているとき、ハンディキャップデータと組み合わせてポジションを事前に確立し、市場がイベントに反応してそれが反映されるとき価格で、利益の最終的な理解が完了します。下図のように、下落トレンドが到来していると判断した（売り注文が多く密集していることがわかります）ので、まず成行注文を100ロット売り、買いを全てキャンセルして買いをしたとします。図 4 では 2 つ、残りの 1 ロットは 99.85 の売り 1 ポジションに配置されています。市場の反応が遅いため、事前にショートポジションを設定し、価格が下がるのを待ちます。このとき、他のトレーダーも下降トレンドが完了したと見ると追随してポジションを減らし、図5の4枚買いの位置まで価格が下がったところで、売った100ロットを取り返す高頻度戦略となります。 99.4元の高値で利益を出してポジションを決済します。もちろん、相場の判断を誤った場合には、時間内に損失をストップする、つまり空売りポジションを速やかに買い戻し、上値の売り注文でカバーすることも必要です。
イベントによってトリガーされる方向性戦略に加えて、トレンド トリガーとコマンド プリエンプションという 2 つの戦略もあります。注文先取り戦略は、学界では別名略奪的アルゴリズム取引と呼ばれており、高頻度戦略がポジションをオープンする前に、ハンディキャップに氷山注文があるかどうかをテストするために小規模な注文を継続的に送信します。・大量の売買注文を行う場合、大量注文が成立する前にテクニカル手段を用いてポジションを構築し、価格上昇後にこれまで成立していなかった大量注文にチップを高価格で分配します。 。なりすまし取引としても知られるトレンド誘発戦略は、市場操作に簡単に結びつくため、監督と調査の焦点となっています。具体的な方法としては、大量の売り注文・買い注文を出し、安値・高値で少数の買い注文・売り注文を出すことですが、市場の他のトレーダーがその注文帳の情報を見たときに、恐怖感や恐怖感を感じることになります。貪欲で売り急ぐ 事前に待ち伏せしていた小口注文を取引し、トレンドが正常に戻った後にポジションを利益で決済できるよう、売り/買いの取引行動。
ディレクショナル戦略の中心的な考え方は、基本的に、注文フロー情報や特定のイベントを研究および判断した後、短期的な高確率の価格変動方向を決定し、スピードを生かして事前にポジションをオープンし、ポジションをクローズすることです。価格が予想ポイントまで変動した後。この戦略がなぜ儲かるのかというと、取引市場の微細構造（オーダーブック情報）の研究、イベントの把握、約定スピードが他の参加者を圧倒しているからです。
トレンド戦略における注文の先取りやなりすまし取引と同様に、構造戦略でも機会をつかむために取引メカニズムが大騒ぎされ、多かれ少なかれ取引市場の公平性を損なう疑いがあります。上で述べたように、一部の高頻度企業はサーバーやその他のハードウェア施設を取引所のホストのすぐ近くに配置しており、一部の取引所は自社のサーバー クラスターの近くでマーケット メーカーにサーバー ホスティング サービスを提供しています。このようにして、取引注文はブローカーによって中継される必要がないだけでなく、高頻度取引会社も他の市場参加者よりも早く注文簿の情報を確認できるようになります。また、かつては「ノーレビューチャンネル」や「ライトニングオーダー」といった構造戦略もありましたが、市場の公平性を阻害しすぎるとして2010年頃に米証券監督委員会によって禁止されました。
4. アービトラージ戦略
裁定取引は、市場間裁定取引と資産クラス間裁定取引に大別されます。米国の証券取引所市場では、同じ株式が異なる取引所で取引されることがあり、異なる取引所で同じ資産の価格にわずかな乖離があると、高頻度チームによってすぐに捕捉され、裁定取引が完了します。より一般的なのは ETF 裁定取引と株価指数先物裁定取引ですが、これらも非常に高い速度要件があり、命令の送信はマイクロ秒、さらにはナノ秒のオーダーです。
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3. 高頻度取引のメリットとリスク
1. 高周波戦略のメリット
一部の資産に高頻度戦略を割り当てるファンドにとって、それによって生み出される利益は超過収益の重要な部分を占め、他の投資戦略と競合せず、リスクヘッジの役割を果たします。高頻度取引では、取引の微視的なレベルから、オーダーブックの情報フローの研究に非常に注意が払われているため、高頻度戦略は短期間で価格トレンドを導き、正しい判断を下し、利益を完全に達成することができます。独自のハードウェアの速度の利点は、市場参加者よりも先に先制してポジションのオープンまたはクローズを完了できることがよくあります。
市場全体にとって、高頻度戦略の貢献には主に次の側面が含まれます。
価格差が縮まり市場が活性化することで取引意欲が刺激され、市場の実質取引量をある程度増加させることができます。
取引市場の価格変動に短期的な刺激を与え、価格が瞬時に通常の範囲から大きく逸脱しないようにギャップを埋めることができます。
市場全体の取引効率を向上させ、コンピューター ソフトウェアとハードウェア テクノロジーの反復を促進し、金融業界にフィードバックします。
2. 高頻度取引が市場にもたらすリスク
2012年にはすでに米国でウーロン指事件が発生し、かつて業界をリードしていたナイト・キャピタルに巨額の損失をもたらした。高頻度取引システムのアップグレード中に、技術者が特定のサーバーをアップグレードしなかったため、8月1日の市場開始後に数百万件の異常な注文が市場に送信され、150以上の銘柄が関与してサーキットブレーカーが発動されました。一部銘柄の取引が一時停止されました。その後、ニューヨーク証券取引所がその日の取引を取り消したのは6銘柄のみで、残り140銘柄は取り消しができず、最終的にナイト・キャピタルは4億6000万ドルの損失を出し、経営難に陥り買収された。 GETCO著。
高頻度取引が発展して以来、それがもたらす可能性のあるシステミックリスクについて人々の反省と批判を引き起こしているようです。バークシャー・ハサウェイのトップであるバフェット氏とマンガー氏は、高頻度取引は「納屋の中のネズミ」のようなものであると公に述べ、市場に流動性をもたらさず、取引量をもたらすだけだと批判した。この章の残りの部分では、高頻度取引が市場にもたらすリスク、取引量と流動性の関係、その他の問題について順に説明します。
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その後、米国証券規制委員会はフラッシュクラッシュに関する包括的な調査を実施し、得られた結論は、高頻度取引が流動性の提供にどのように貢献しているかをよりよく理解するのに役立ちます。下の左図に示すように、赤い曲線はその日のS&P500指数先物の出来高の変化を表し、青い曲線は先物価格の変化を表し、右図は数値の変化曲線を表しています。未決注文の数。フラッシュ クラッシュが発生した 14 時 45 分に、取引量は急増しましたが、市場の厚みは急激に低下し、委託された買い注文さえ 0 になったことがはっきりとわかります。真空状態になっていますが、即時流動性はどうですか?
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図 4 S&P 500 指数先物取引高と価格チャート 出典: ブルームバーグ
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同年5月、欧州債務危機の影で資本市場は緊張し、敏感になっていた。機関投資家がヘッジのために75,000ロットの空注文を出すことにしたとき、予期せぬフラッシュクラッシュが発生しました。いつものように、高頻度マーケットメーカーの存在により、そのような「小さな」ポジションの注文は全額受け付けられます。オーダーブック情報と市場センチメントを判断した後、その場の高頻度戦略は「取引意図のない見積」計画を採用するか、またはマーケットメイクポジションが維持されることを回避するために「マーケットメイクなし」を直接採用するかを決定できます。株価急落戦略によりロックアップ。マーケットメーカーの離脱により市場の流動性は瞬時に枯渇し、厚みはさらに悪化し、少数の売り注文が複数の買い注文のポジションを破る可能性もあり、株価は瞬時に急落した。これまでのところ、取引量の多いターゲットは必ずしも流動性や実需が大きいわけではないことがわかりますが、市場における高頻度取引の役割は、価格根ではなく、実需に対するスプレッドの縮小など取引の利便性を提供することです。衰退の原因。高頻度取引が大きな価格変動を促進する効果があるかどうかについては、学界で議論があった。
Brogaard 氏は、カナダ第 2 位の取引プラットフォームである Alpha Exchange の 2008 年から 2012 年までの大型株 279 銘柄の注文帳データを研究対象として選択しましたが、同時に市場の状況をより正確に記述するために、カナダの同様のデータも選択しました。 TSX Exchange を参考にしてください。以下の2枚の写真は、過去3年間に高頻度マーケットメーカーが続々とプラットフォームに参入した状況を示しています。左側の図は、サンプリング期間中に各銘柄のマーケットメイクを提供する加盟店の数を示し、右側の図は、アルファプラットフォームに参入した高頻度トレーダーの日付分布を示しています。
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図 7 高頻度トレーダーがアルファプラットフォームに参入する日付の分布
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図 8 2 つの取引所における同じターゲットの買値と売値のスプレッドの比較
これまでのところ、高頻度取引に対する外部の意見は依然としてさまざまで、人々はその投資規模と収益性に驚く一方、再びシステムにもたらすかもしれない「ブラックスワン現象」を懸念している。高頻度取引のすべての命令とアルゴリズムは機械によって完成されますが、リスク管理能力を向上させ、システムの抜け穴を減らし、取引システムや取引構造の変更をどのように考えるかは人間が行うべきことです。
4. 暗号資産市場における高頻度取引
流動性レベルと取引量を向上させるために、デジタル通貨取引所は通常、超低手数料やマイナスの手数料、低頻度取引のサポートなど、高頻度取引チームにさまざまな補助金や優遇政策を提供しています。 Exchange サーバー クラスター マーケット メーカーは、コロケーションや API トランザクション頻度制限の解除などのサービスを提供します。小規模な取引所の場合、取引所に流動性サービスを提供するために高頻度のマーケットメイク チームを雇用することも必要です。ただし、高頻度戦略で利益を追求するチームの場合、一般的な取引会場は、戦略展開のために流動性が高く、個人トレーダーがより多く集積している大規模な取引プラットフォームも選択します。
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図9：デジタル通貨取引所の手数料・配送料一覧
図10 デジタル通貨取引所の高頻度マーケットメーカー手数料割引
さらに、市場の激しい変動による取引所の破綻も、高頻度のクオンツ戦略に隠れた大きな危険です。高頻度戦略では、極端な市況が発生した場合、過度な価格変動によるポジションの変動を回避し、ポジションのバランスを確保するために注文をキャンセルする措置を講じるのが一般的です。高頻度のマーケットメーカーや裁定チームによる注文のキャンセルにより、為替市場の流動性は瞬時に空になり、その結果、価格変動が大きくなり、他のトレーダーにとってはスリッページが大きくなり、価格変動がさらに悪化します。また、大量の取引注文や清算の発生により、取引所サーバーが過負荷またはダウンし、その結果、API クエリ、トランザクション、その他の注文に遅延が発生します。わずかな遅延は、低頻度のクオンツ戦略にはほとんど影響を与えない可能性がありますが、 API の遅延は高頻度戦略にとってより重要であり、その影響は大きく、高頻度戦略では短期間に大量の赤字注文が誤って執行されることになります。場合によっては、API の障害により、取引戦略による注文の発注、注文のキャンセル、取引の実行が失敗することがあります。複数の取引所間でポジションが不均衡であるとリスクにさらされ、ポジションの割り当てにより戦略の収益がさらに減少し、最終的には莫大な損害が発生する可能性があります。戦略上の損失。
エピローグ
図 11 3 月 12 日の市場は激しく変動し、大きなスリッページが生じた 出典: skew
参考文献:
1.Will high-frequency trading practices transform the financial markets in the Asia Pacific Region? Kauffman，Hu and Ma
2.High-Frequency Trading Competition，Jonathan Brogaard， Corey Garriott February 16, 2018
