最近、ステーブルコインが注目を集めていますが、一方で、3月12日の通貨価格の急落時には、ステーブルコインは全体的に過剰なプレミアム、特にUSDTの市場外では8～10％もの高いプレミアムがついていました。 19回の発行を行い、追加発行額は13億ドル、時価の20％増となり、時価総額は62億ドルに達し、ビットコイン、イーサリアム、リップルに次ぐ第4位となった。 1日の取引規模は全面的にビットコインを上回り、上位3通貨の1日の取引の合計に近い。
ステーブルコインはデジタル通貨の状況を大きく変えたと言わざるを得ません。
ステーブルコインの現状と将来の業界への影響を目指して、甲斐おじさんは最近メディアの取材を何度も受け、ステーブルコインに関する以下の9つの論点に整理しました。
1. ステーブルコイン USDT はなぜ人民元に対して高いプレミアムを持っているのですか?
店頭市場ではUSDTを人民元で買うと大きなプレミアムがつき、特に3月12日のエクストリーム市場では1USDTを8.35人民元で買うと15％を超える超高額プレミアムも発生した。このプレミアムの主な理由は次の 3 つです。
1) 流動性のニーズ:疫病がパニックと流動性危機を引き起こしたとき、通貨保有者は先を争って通貨を売却し、安定で流動性の高いUSDTに交換したため、USDTに対する大規模な需要が発生した。
2) デリバティブ証拠金要件:市場が大きく変動すると、多くのデリバティブ契約が清算ラインに達し、保有者はUSDT証拠金を増やす必要があるため、USDTの需要が急増します。
3) ヘッジ機能:世界の混乱に怯えている多くの市場外ユーザーは、主にヘッジや迅速な流通を目的として、法定通貨を安定していて世界中で迅速に流通できるUSDT安定通貨に交換することを好みます。
上記の 3 つのポイントは、すべての法定通貨に対する USDT のプレミアムを説明できます。ただし、人民元の高いプレミアムは、中国国内ユーザーによる USDT に対する特に強い需要を反映しています。これは主に国内の為替や資本規制によるもので、人民元を自由に両替することはできない。 2つ目の理由は、中国における人民元取引の活動が大幅に増加したためで、今回は金融市場が急落し、国内のA株や人民元資産への影響は比較的少なかったため、通貨圏への人民元からの底値買い需要が高まったことです。大いに。
しかし、市場の暴落が過ぎた後でも、人民元建て USDT は依然として相対的なプレミアムを維持しています。実際、この原理は店頭人民元の米ドルに対するプレミアムと同じです。短期的な市場変動ではなく、短期的な市場構造（外国為替管理など）を重視します。
2. 実店舗の裁定取引によってUSDT人民元のプレミアムを通常の水準に戻すことは可能でしょうか?
交換が無料で取引コストが低い場合、実店舗の裁定取引によりプレミアムが大幅に削減され、さらには平準化される可能性があります。しかし、現在、デジタル通貨取引や人民元の高額送金に対する国内規制はますます厳しくなり、大手OTC加盟店は数百枚のキャッシュカードを交互に使用することが多く、頻繁な口座凍結に耐えられなくなっている。決済チャネルの困難により、レンガの移動と裁定取引のコストが大幅に増加し、高いプレミアムを伴う USDT の動的なバランスが形成されています。レンガの移動や裁定取引では、この長期的な市場構造によって生じるプレミアムを平準化することはできません。
3. 保険料が高いと預金に影響しますか?高額な保険料は今後も続くのか？
はい、保険料が高いと預金需要が抑制されます。 OTC 自体は非常に市場指向で分散型の取引構造であり、価格は需要に応じて調整されます。つまり、OTC に対する高いプレミアムが預金需要を抑制します。この観点からすると、ステーブルコイン発行者がステーブルコインを追加発行するには一定の市場基盤があり、追加発行自体も市場の円滑な運営に資するものである。
高保険料は長期的な市場構造要因と短期的な市場変動要因に影響されるため、高保険料が継続するかどうかを判断することは困難であるが、少なくとも短期的には長期要因と短期要因は一致していない。変化傾向が見られ、一定期間は高い保険料が続くだろう。
4. USDTの継続的な発行はどのような影響を及ぼしますか?
USDTの発行スピードは驚異的で、3月の18日間でUSDTは19回発行され、追加発行額は13億ドルに達し、時価総額は62億ドルに達し、発行総額の20％を占めています。現在、時価総額で第4位に位置し、1日の取引量はビットコインを上回り、1日の取引量は上位3通貨の合計に近い。
客観的に言えば、需要あれば供給あり、USDTの追加発行は問題ない。問題の核心は：USDTの追加発行は実需を満たしているのか？つまり、USDT追加発行に水はあるのか？これが核心的な問題です。
USDTの発行会社であるテザー社は非常に謎で監視されていないため、1:1のUSDマージンはヨーロッパの小国のどの銀行が存在するかも分からず、財務諸表も公表していません。信頼できる監査。そこにどれだけの水が存在するかはわかりません。私たちは、テザー社が不正行為をしたり、貪欲に行動したり、通貨価格を操作したり、預金を不正に使用したり、投資に失敗したりしないことを、最大限の善意をもって祈ることしかできません。全体として、私たちは彼らが聖人のように完璧であることを期待することしかできません。
もちろん、他のステーブルコインも大量に発行されており、第三者機関コインメトリクスのデータによると、3月のUSDTの発行量は51.5%増、USDCの発行量は55.4%増、PAXの発行量は26.5%増となっている。 、HUSD のそれは 74.7% 増加しました。時価総額上位4つのステーブルコインの発行額はいずれも3月に急増した。
すべてのステーブルコインの大幅な増加（総時価総額の加重平均18％）の下では、直接的な効果はステーブルコインに基づくすべての通貨の価格を押し上げることです。したがって、他の条件が変わらないと仮定すると、現在の通貨価格上昇の主な原動力はステーブルコインの発行によるものです。
簡単な算術問題を解くことができます ステーブルコイン全体の 30% が不正に発行された場合、つまり 100 億ステーブルコインの実際の準備金は 70 億米ドルしかない場合、今日のビットコインの取引価格は 7000 USDT ですが、理論上は 7000 USDT の価値はなく、4900 米ドルの価値があります。中間の価格差はテザーの信用によって支えられていますが、残念ながら価格の裏にある真実が見えていない人も多くいます。
5. USDT の発行会社は信頼の危機に直面していますが、USDT の市場シェアはそれほど影響を受けていません。
これには歴史的および実際的な理由があります。
歴史的には、USDT が最初に登場したステーブルコインであり、2018 年 9 月以前は、他のステーブルコインが存在しない状態では、USDT だけでステーブルコイン市場シェアの 95% を占めていました。その後、規制の圧力、正式な銀行によるサービス提供の拒否、一部の司法紛争、および他のステーブルコインの台頭により、2019 年初頭までに USDT のシェアは 70% に低下しましたが、依然として絶対的な優位性を保っていました。その相対的なシェアは大幅に低下した。 2019年以来、USDTは多くの場所で開花し、失われた領域を積極的に取り戻し、複数のパブリックチェーンBTC、ETC、EOS、TRC（OMNI-USDT、ERC20-USDT、TRC20-USDT、およびEOS-USDT）で株式を追加発行し続けています。 ）、ステーブルコイン市場シェアの80％以上を取り戻しました。
先行者利益があり、絶対的な優位な位置を占め、ユーザーの習慣を形成しているステーブルコインであるUSDTに対して、たとえ多くの取引所が独自のステーブルコインを持っていたとしても、USDTを利用するには「ユーザーの習慣に合わせる」必要がある。大規模な。たとえば、他の国が右側通行であるのに、なぜ英国は左側通行なのでしょうか?これは習慣の力であり、それを変えるのは非常に困難です。
歴史的な習慣の理由に加えて、実際には、USDT の絶対量は 80% であり、他の 39 種類のステーブルコインの 20% を粉砕しています。これらの現実的な要因が、ステーブルコインの覇者であるUSDTを創設する主な理由となっています。
最後の非常に重要な実際的な理由は、少なくとも現時点では USDT がまだ比較的安定して交換できるということですが、長い時間が経つと、心配している人々は麻痺してまぐれのように感じ、自分たちが最後に引き継ぐことはできないと考えてしまいます。
6. 法定通貨取引ペアの増加により、USDT は市場を失うことになりますか?
現時点では、法定通貨取引ペアが USDT に代わる傾向はありません。法定通貨をデジタル通貨（ビットコインなど）に交換し、USDTをスキップし、理論的には安定通貨を置き換えますが、実際には、法定通貨に遭遇する限り、銀行と取引する必要があり、コンプライアンスと規制の問題に対処する必要があります。そのため、手続きが複雑でコストがかかるため、現時点では、特に世界中の規制当局が依然としてデジタル通貨に対して慎重な環境では、法定通貨取引ペアの取引量がUSDTに代わる可能性は低いと考えられます。言い換えれば、USDT の不遵守は監督されておらず、それがその優位性の一因となっている。
7. ステーブルコインの追加発行は半減市場に関連していますか?
甲斐おじさんは個人的には、たとえ半減市場があったとしてもそれはかなり過大評価されていると考えています。しかし、別の観点、ステーブルコイン発行者の観点から見ると、間違いなく半減市場を主張することになるでしょう。
なぜなら、市場が上昇したときにのみステーブルコインの需要が発生し、より多くのステーブルコインを発行することが論理的になるからです。法定通貨の発行がインフレを引き起こすのと同じように、大量のステーブルコインの追加により、ビットコインのステーブルコインの価格が自然に上昇し、市場が半分になるかのような錯覚が生まれます。
現在の感染症流行によりビットコインは底値まで急落しており、多くの人が市場の回復を期待しているが、市場の半減計画と相まって、これはステーブルコイン発行の一生に一度のチャンスであることも説明されている。 USDTを含むすべてのステーブルコインがなぜ大規模なのか、追加の問題。安定通貨USDTが透明でないのは残念です。過剰発行の数を確認することはできません。「誠意を持って」USDTが1:1で発行されると考えることしかできません。高い確率で、この前提は真実ではないため、私たちが見ているビットコインの価格は本物ではなく、インフレしたステーブルコインの価格です。
8. USDTはどのような状況で爆発しますか?
USDT の雷鳴は通貨業界のすべての人々の心の中にある悪魔であり、誰もがこの悪魔が花瓶に入れられ、決して解放されないことを望んでいます、そうでなければデジタル通貨業界は揺るがされるでしょう。
USDTが爆発する可能性は3つある
1) 自分で墓穴を掘り、ゆっくりと爆発させます。量的変化から質的変化へ、現在の異常なスピードでUSDTが発行されると、唯一残っているクレジットはすぐに使い果たされてしまい、ユーザーは本能的にUSDTの保有を減らして米ドルや他の安定した通貨に交換したり、ビットコインを保有したりするようになるでしょう。などなど、その立場は常に弱まり、ある日が臨界点に達するまで、USDTは1:1のレートで米ドルに換金できなくなり、保有者はそれに走り、価値は即座に減価し、最終的に悲劇は終わります。 。
2) 強力な競合他社に取って代わられる:市場は、透明性があり、オープンで、規制されており、使いやすい、強力な信用承認を備えた安定通貨を緊急に必要としています。たとえば、現在開発中のリブラの米ドル版は、あらゆる人のニーズを満たす将来の安定通貨の覇者となる可能性があります。この安定通貨の出現はすぐに USDT に取って代わることになり、そのプロセスは比較的ゆっくりですが、最終的には必ず爆発します。
3) 監督当局は抜本的な措置を講じ、以下を直接爆発させます。USDTは監督の面で悪名が高く、米国政府は「デジタル通貨業界の連邦準備制度」の権限を法制度の外にある謎の企業に譲渡することに消極的だ。法執行機関の行動は USDT の破壊につながる可能性があります。
最も極端なケースでは、3 つの状況が同時に発生します。たとえば、USDT の大規模なスパムの後、米国の規制当局は、USD 版の Libra をサポートするために、USDT に対して対象を絞った法執行措置を実施します。このような極端な状況が起こる可能性は非常に低いですが、2020年にこれほど多くのブラックスワンを経験した後、これが絶対に不可能であると誰が保証できますか？
9. ステーブルコインがデジタル通貨に与える全体的な影響は何ですか?
ステーブルコインがデジタル通貨業界に与える影響はまちまちです。
安定通貨の発行者が、デジタル通貨の評価基準や測定基準を統一し、取引の利便性を大幅に向上させ、取引コストを削減し、通貨取引の繁栄を実現するデジタル通貨業界の中央銀行の責任を負っていることは否定できません。デジタル通貨の流動性にバッファーリザーバーを持たせることで、流動性リザーバーの管理が可能となります。同時に、ステーブルコインはビットコインの機能の一部を徐々に置き換え、安全な資金の宝庫となり、流動資産を移転するための最良のツールとなっています。
しかし、USDTに代表される安定通貨は、監視もされておらず、オープンかつ透明ではなく、無制限の追加発行により通貨界の目に見えない巨大な支配者に成長しており、やがてその無制限の影響力が通貨価格の操作に利用されることになる。
現実 1: デジタル通貨業界全体が USDT の戦車としっかりと結びついています。
現実 2: 「キーボード上の一連の数字が直接銀行預金に変えられる」という誘惑に抵抗できる人は世界中に誰もいません。
これら 2 つの事実の組み合わせは、恥ずかしいと同時に不気味です。
