編集者注: この記事は以下から引用しましたBlockVC（ID：blockvcfund）, 著者：BlockVC戦略研究チーム、Odailyによる許可を得て転載。
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ブラックスワンが到来し、暗号資産市場は大惨事に
ビットコインの価格は一日で半減し、市場価値は数千億ドル蒸発した
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過去24時間でネットワーク全体の累積先物清算額は39億3,900万米ドルに達し、BitMEXのロング清算額は3月12日に8億6,300万米ドルに達し、今年最高を更新した。大規模な清算の結果、ビットコイン契約ポジションは38％減少し、強気派は流血の惨状に見舞われた。
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多くの歴史的なデータは、暗号化資産の金融危機が前例のない規模であり、その規模と影響が広範囲に及ぶことを証明しています。このビットコインの急落は「暗号化資産マイニング災害」を引き起こし、マイニング業界の大規模な再編につながる可能性が非常に高い。プーリンのマイニングプールのデータによると、Antminer S17 と S19、Whatsminer の M30 と M31 などのいくつかの新しいマイニング マシン シリーズを除いて、市場に出ているほとんどのマイニング マシンはシャットダウン価格に近づいているか、シャットダウン価格を下回っていますが、ありがたいことに、過去 24 時間におけるビットコインのネットワーク全体のコンピューティング能力の実際の低下は 14% 未満であり、短期的にはビットコインのネットワーク全体のセキュリティに影響を与えることはありません。
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副題
ETHが次々と急落、DeFiが列を作って爆発
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その中で、DeFi分野で60％もの高い市場シェアを誇る有名な住宅ローン融資プラットフォームであるMakerDAOのロックされた市場価値の合計は、過去24時間で30％以上下落し、基準値を下回った。多数のローン抵当が発生し、大規模な清算につながり、MakerDAOは400万ドルを超える不良債権を返済するためにガバナンストークンMKRの競売を余儀なくされた（実際の取引中に抵当に入れられたETHの一部が0DAIで取引されたため）清算）。今回のブラックスワン事件は、中央集権型金融システムが崩壊した場合、ネットワークの混雑やオラクルデータの更新の遅れにより分散型金融システム（DeFi）がダウンしてしまうことから、DeFiのリスクが再検討される価値があることを十分に反映している。これにより、「ポジションの決済に行列ができて決済が間に合わない」という大規模な現象が発生し、間接的に投資家の損失額が拡大する可能性があります。
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図 6 イーサリアム上の DeFi データ、defipulse.com
繭を剥ぎ取り、「連続急落」のパズルを全次元で解析
マルチプレイヤーの世界的資産は急落、ひっくり返った巣の下には卵はない
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新型コロナウイルス感染症の流行と原油急落という2大要因により、米国株は過去2週間で2度のサーキットブレーカーに見舞われ、主要株価指数は30％近く下落し、欧州株式市場と新興国市場も下落した。も激しく倒れた。米国株の二度目のサーキットブレーカーにより、年功の劣る他の機関投資家はもちろんのこと、株の神様のように冷静なバフェット氏も「またね」と単刀直入に言わしめた。市場が最近下落サイクルに入った後、ビットコインは米国株との強いトレンド相関を示し始めています。ビットコインのリスク資産性は世界経済に大きなショックを与えようとしており、これまでのようなヘッジ性を発揮できなくなり、世界経済・金融の安全箱としての役割を果たしています。
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図 8 過去 4 か月間の世界の主要国の株式市場のパフォーマンス、出典: Wind
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暗号化業界のレバレッジは高く、ポートフォリオのリスクはずっと上昇しています
過去 3 年間で、デジタル通貨市場で最も急速に成長している方向性の 1 つは、取引所外の住宅ローン融資、取引所でのレバレッジを利用したスポット取引、DeFi での分散型融資などのデジタル通貨融資です。ブルームバーグの報道によると、OTC融資市場最大手のジェネシス・キャピタルの融資規模は2019年第4四半期に15億米ドルを超え、融資市場全体は50億米ドルを超えた。
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図 10 PayPal Finance の新規ローンとビットコイン価格チャート 出典: PayPal Finance 年次報告書
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図 11 過去 1 か月の BUSD の流通量と取引量、出典: Coinmarketcap
分散型金融、つまり DeFi は 2019 年になって徐々に誰もが知るようになりましたが、株式市場の価値は数億ドルに達しており、MakerDao、Compound、Synthetix などの DeFi プロジェクトはデジタル資産の誓約を通じて独自のエコシステムを構築しています独自の融資市場において、信用は分散化を通じて拡大を加速します。
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上述した多くの信用チャネルは、「半減」の概念の下、通貨圏全体のレバレッジ比率を段階的に高め、その後の市場急落の危険性を秘めている。これは通貨圏のレバレッジ比率の上昇によるものでもあり、今年1～2月の主流の為替市場は実際には市場の既存資金とレバレッジの上昇によって後押しされる相場となっているようだ。機関投資家から個人トレーダーまで 売り渋りの心理は明らかだが、外部からの追加資金はそれほど増えていないため、半減の概念を持つ主流の為替市場は過去1カ月半でほぼ2倍になった、市場の資産効果は明らかです。途中でまともなコールバックは発生しませんでしたが、加速してきました。これにより、市場は2月20日以降、徐々に天井を築き弱気になり、最終的には急落しました。
崖から最後の一歩：投資家は悲劇的に「レバレッジ解消」
ビットコインの価格が10,500ドルに達してから1か月間、新高値を更新し続けることはなく下落に転じたが、この期間の下落には流通市場でのトレーダーによる利益確定や利食いなど多くの理由が考えられる。マイナーによる早期の裁定取引、巨大クジラによる現金の保証と早期の利益獲得、新型コロナウイルス感染症の世界的蔓延による金融市場の下落への共鳴など ビットコインは複数の要因によって動かされ、重要な価格位置に達した- ビットコイン価格 6,700 ドルの最後の安値、つまり、多くの鉱山労働者向け融資プレッジ警告ラインがこの価格付近にあるとき、一部の巨大クジラがこの価格付近で利益を得て市場から退場するか、ポジションを清算する限り、ラクダのラクダを圧倒する最後の藁になるでしょう。その後も、ビットコイン価格が6,500ドルを割り込むと、大量の強制清算注文が相次ぎ、最終的には過去に金融市場で繰り返されてきた連続清算が、今年も活発に行われることとなった。デジタル通貨市場。
市場価格の大幅な変動を受けてUSDT店頭市場の流動性が枯渇し、USDT全体のプレミアム率は12日には5％以上に達した。場外預金の遅延が資金流入の妨げとなっているという問題がある。証拠金トレーダーにとって、証拠金の補充が間に合わないことが、先物市場における清算現象を再び悪化させています。
デジタル通貨市場には中央銀行のような市場を救済する機関がなく、米国株式市場のような継続的な市場下落を短期間で止めるサーキットブレーカーの仕組みもないため、価格は自然に下落する。抵抗が最も少ない方向に移動します。価格が十分に下がった場合にのみ、ビットコインを購入し、下落し続けるリスクを負おうとする人が十分に存在します。市場は売買の力が逆転したときにのみ底を打つことができます。新しいバランスを生み出す、これがハードランディングについてよく聞くことです。
デジタル通貨市場の発展には、リスク管理やコンプライアンス監督の一部が犠牲になっており、レバレッジの高いスポット商品やデリバティブは取引量を大幅に増加させ、多くの流動性リスクをもたらしています。 -市場の住宅ローンは厳格なリスク管理を行っているように見えますが、リスク管理行動の範囲が狭すぎる場合、実際にはリスク管理モデルの許容範囲を超えています。価格に完全に基づいたリスク管理戦略は不完全です。市場は特定の時点での特定の値や価格の流動性ではなく、未公開の市場データが意図せず共鳴した場合、その激しさは誰もが想像を超えるものになるからです。
歴史を鏡として捉え、過去から未来を見る
デジタル資産の低迷は、金融市場の発展の歴史を通じて何度も繰り返されており、遠くでは1929年の大不況によって引き起こされた米国株式市場の巨大弱気相場や、最近では2016年の世界金融危機など、 2008 年と A 株株式市場は 15 年ぶりに暴落しました。歴史を振り返ることで、より多くのことを学ぶことができます。流動性が市場に及ぼす影響をよく理解することができます。
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図 14 1928 年から 1933 年のダウ ジョーンズ指数の価格傾向 出典: マクロトレンド
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最近の一連の金融市場の低迷は2015年のA株に起因しており、誰もが最も感銘を受けたのは「千株制限」でもあった。多額のレバレッジファイナンスによるA株強気相場は歴史的評価額の極値に達し、突然のレバレッジ解消により大量の消極的な売り注文が発生し株価は急落、連続清算の物語がまた繰り返される。数百倍、数千倍の評価額を持つ株は有害な資産と化しています。誰もが売っていますが、買い手はあまりいません。ポジションの売り注文によって指値価格が固定されます。実際、特別価格指値取引制度が下落の激しさに寄与したのは、指値に積み上げられた銘柄が多すぎるため、買ってもすぐに売却できず、翌日も指値が続く可能性が高いため、いいえある人はこれらの株を乗っ取ることを敢えてしました。実際、2008年の金融危機におけるCDOと同様に、市場の信用危機を引き起こし、最終的には流動性を放出して有害資産を積極的に購入することで市場を回復させた。
図 16 2014 ～ 2015 年の上海総合指数の価格動向 出典: マクロトレンド
文章
金融市場における連続清算の殺到は珍しいことではありません。これは、いくつかの基本的な条件が満たされた場合に時々発生します。高レバレッジ、ファンダメンタルズの悪化、予想を超える価格下落が同時に発生すると、市場ははい、このデジタル通貨市場の危機は、上記のいくつかの金融危機とまったく同じです。従来の金融市場では、マネーサプライを拡大するための究極の流動性供給者として中央銀行部門が存在し、中国証券監督管理委員会などの規制当局が市場価格制限やサーキットブレーカーを設定していましたが、デジタル資産業界は依然として厳しい状況にあります。規制のつながりが欠如し、リスク管理メカニズムが未熟であるため、業界は過剰なレバレッジを排除し、市場の秩序を回復することによってのみ長期的な発展を達成できます。
副題
「デレバレッジ」の新たなサイクルが始まり、市場は早急に回復する必要がある
悲劇的な市場の下落の後でも、ビットコインとブロックチェーン技術によって運ばれる暗号化資産の基本的な価値ロジックは、今回の下落局面で実質的な影響を受けていないことを依然として明確にする必要があります。ビットコインのようなデジタル資産は、その誕生以来そのボラティリティの高さから多くの投機家に受け入れられ、「ブロックチェーン技術の最大の応用は通貨投機である」という格言が広く普及していることは否定できません。市場が大きな打撃を受けている今日、ビットコインが誕生してから 11 年間でこのような悲劇的な下落を経験したのはこれが初めてではないことを、私たちは冷静に認識する必要があります。より強力; 分散コンピューティングと開発に依存するイーサリアムなどのスマート コントラクト プラットフォームは、わずか数年で独自の巨大なエコシステムを開拓しました。何万人もの開発者とビルダーが、数億行のコードを使用して「 「グローバル決済層ネットワーク」が形成され始めており、デジタル資産の発行と取引により、ビットメイン、カナン テクノロジー、コインベースなど、中国で上場または数十億ドルの価値を持つ多くの独立系企業が誕生しました。米国、そして世界中の角獣企業、中国は、ブロックチェーン技術を使用したコア技術の独立した革新にとって重要なブレークスルーです。過去2日間の急落によって、これらすべての産業の存在基盤は変わっていない、流通市場は不規則に変化するが、必ず合理性に戻る日が来るだろう、投資家や実務家の目の前で。
投資家が合理性に戻り、市場の秩序が回復する一方で、市場の混乱の再発を回避し、業界の隠れた非対称リスクを抑制するには、業界のデレバレッジと環境最適化が不可欠です。
取引所レベルでは、BlockVC は以下を要求します。
デジタル資産の現物レバレッジ取引から先物契約デリバティブ取引への段階的な移行を促進し、利用者に明確かつ明確な取引市場選択のガイダンスを提供し、現物指数価格に対するレバレッジ取引の過度の影響を回避する。
デジタル資産先物契約取引およびスポットレバレッジ取引によって提供されるレバレッジ倍率に一定の制限を設定し、投資家がレバレッジ取引を行うための一定のしきい値を設定します。
ETFやその他のデリバティブを設定する形で、専門のマーケットメーカーやトレーディングチームを通じて、スポット市場の大きな変動を回避し、投資家に豊かな投資対象を提供するためにスポットを原資産とする商品を発行します。
デジタル資産オプション取引市場のさらなる改善を促進し、市場全体のリスクエクスポージャーを軽減し、イールドカーブをより柔軟にする。
市場の階層化を促進するために、さまざまな投資商品のリスク分類と市場評価を実行します。
新しい「デレバレッジ」サイクルの下で業界関係者の大部分がどのように生き残り、発展できるかについて、BlockVC は次の提案を提供します。
定量チーム
2018年11月中旬と2020年3月12～13日の2つのブラックスワンイベントの経験に基づくと、暗号資産市場の価格変動幅とスピードは他のどの市場よりもはるかに高いため、リスク管理とレバレッジ管理を徹底する必要があります。チームの最も重要なタスクを定量化し、次に収益性を追求します。トレンドに逆行するグリッドアンチトレンド戦略は、暗号資産取引市場では最終的には失敗することが何度も証明されており、このような大きなボラティリティを持つ取引市場では、トレンドフォローこそが真の安定した利益となります。もちろん、トレンドフォロー戦略であろうと、市場中立的な裁定戦略であろうと、レバレッジを慎重に利用することが長期的な繁栄の基礎となります。
暗号資産業界の取引や投資には参入障壁がないため、個人投資家も機関投資家も、市場に参入する前に率先して関連する商品や金融の知識を学び習得し、リスク認識を強化し、金融リテラシーを養う必要があります。市場での生存と収益性を向上させます。機関投資家にとっては、アクティブ運用ファンド、クオンツ戦略、アービトラージ戦略など、リスク特性の異なる取引ツールを総合的に配分することで資本リスクの合理的な管理が可能ですが、相対的に個人投資家は、自らのリスク許容度を合理的に評価し、理解する必要があります。合理的な資金配分を行い、継続的な学習を通じて投資レベルを向上させることができます。
参考文献:
