同正通研究所 × FENBUSHI DIGITAL 共同制作
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特別顧問: 沈波
ガイド
ETFは近年注目を集めている金融イノベーションで、開発から20年以上を経て、その数は4,000以上、運用規模は4兆8,000億ドル近くに達しています。 2016年からビットコインETFの申込みが開始されているが、なぜいつも結果が芳しくないのか。
まとめ
まとめ
ETF は「基礎となる指数」の変化を追跡するファンドであり、証券取引所で取引されます。その本質はリアルタイムで自由に購入、償還、取引ができるオープンエンドファンドであり、クローズエンドファンドとオープンエンドファンドの両方の運用特性を持ち、投資リスクの分散、低取引、低コストの特徴を持っています。管理手数料が安く、透明性が高い。
ETFは金融市場における投資リスクをヘッジする商品です。 1993 年、アメリカ証券取引所は、業界初の実質 ETF であるスタンダード＆プアーズ預金受領書 (SPDR S&P500) を開始しました。 21世紀に入り、ETFは急速な発展期を迎え、革新的な商品が次々と登場し、ETFの数と資産規模は増大してきました。
ETFの登場から過去20年間、商品は継続的に充実しており、対象範囲は従来の幅広いインデックスETFから、スタイル、業種、テーマへと徐々に拡大してきました。 ETF市場の現状は比較的集中度が高く、地域的に見るとETFの数と純資産が最も多い国は米国である。発行体から見ると、ETFの商品数や純資産規模では大手企業が優位に立っています。
BTC ETFは、BTCの価格を目標として連動する投資ファンドであり、取引所で自由に取引できるETF商品の特徴を持っています。 BTC ETF は、投資家にデジタル トークン エコノミーに参加するための便利なチャネルを提供します。 BTC ETFが承認されれば、840億～3,360億米ドルの新たな資金がトークン市場に投入されることになる。 2016年のウィンクルボス兄弟以来、十数件のBTC ETF申請が米国証券取引委員会に提出されたが、繰り返し失敗してきた。
リスク警告: ポリシー規制、ハッカー攻撃。
目次
1 ETFのコンセプト分析
1.1 ETF: オープンエンド取引ファンド
1.2 ETF: リスクから生まれ、リスクで繁栄する
2 ETFの開発状況
2.1 ETFの分類：対象範囲は拡大、徐々に深化
2.2 ETF市場の現状: 高集中
3 BTC ETFへの困難な道
3.1 BTC ETF: 兆市場を開く黄金の鍵
3.3 困難な BTC ETF: 詐欺、操作、不透明性を解決する方法
文章
文章
ETFは近年注目を集めている金融イノベーションであり、20年以上の開発を経て、現在ではETFの種類は4,000以上、運用規模は4兆8,000億ドル近くに達しています。 2016 年以来、BTC は ETF 申請に向けて長い旅を始めましたが、頻発するセキュリティ問題、隠れた市場操作リスク、世界的な規制協定の欠如、不透明な BTC 情報などが、BTC ETF 申請までの道のりにおいて依然として克服できません。
1ETFの概念分析
1.1 ETF: オープンエンドファンド
ETF（Exchange Traded Funds、国内訳：取引オープンエンド指数証券投資ファンド、上場投資信託、以下総称してETF）とは、「原資産指数」の変動に連動するファンドであり、上場・取引されています。証券取引所。
ETF は、リアルタイムで自由に購入、償還、取引できるオープンエンドのファンドです。 ETF は、クローズエンド ファンドとオープンエンド ファンドの両方の運用特性を備えています。クローズドエンドファンドと同様にETF株を流通市場で売買でき、即日リアルタイム取引を実現できるだけでなく、オープンエンドファンドの募集や償還が無料というメリットもある。
ETFは投資リスクが分散され、取引手数料や管理手数料が低く、透明性が高いという特徴があります。 ETF には通常、複数の投資対象が含まれており、単一の対象の投資リスクを効果的に分散し、投資ポートフォリオのボラティリティを低減できます。取引コストの点ではETF（0.3％以下）はクローズドエンドのインデックスファンドと同等であり、オープンエンドのインデックスファンド（申込手数料率1.5％、償還手数料率0.5％）よりも低く、管理手数料の点ではオープンエンドインデックスファンドよりも低いです。 , ETFは0.5％ 運用手数料もオープンエンドやクローズドエンドのインデックスファンドの0.5％～1.25％に比べて低めです。現在、ほとんどの ETF は受動的に指数に追従しており、ファンドの保有状況は透明であり、IOPV (ファンド株式の基準純価値) は投資家の参考のために 1 日中 15 秒ごとに更新されます。
1.2 ETF: リスクから生まれ、リスクで繁栄する
ETFは金融市場における投資リスクをヘッジする商品です。 1987 年に米国株式市場が暴落し、10 月 19 日には 5,000 億米ドルの資産が瞬時に蒸発し、市場は株式ポートフォリオのリスクを効果的にヘッジできる取引メカニズムを緊急に必要としていました。 1989 年、カナダ最大の証券取引所であるトロント証券取引所は、トロント証券取引所 35 指数 (TSE-35) に連動する指数参加株 (TIP) を開始しました。 TIPS-35 は取引市場で多くの投資家を魅了しており、ETF の創始者として認識されています。 1993年、アメリカ証券取引所（アメリカン証券取引所）は、業界初の実質ETFであるS&P500指数に連動するETF、スタンダード＆プアーズ預託証券（SPDR S&P500）を発売しました。
21世紀に入り、ETFは急速な発展期を迎え、革新的な商品が次々と登場し、ETFの数と資産規模は増大してきました。 2000年に最初の債券ETF商品であるiシェアーズDEXが発売され、2003年3月に最初のコモディティETFである物理的な金がオーストラリアで生産され、2003年7月に最初の通貨ETFであるゴールドマン・サックス・リキッドBeESが誕生しました。さまざまなカテゴリーのETFが誕生しました。 ETF、アクティブ運用、為替など次々と登場しています。 ICIのデータによると、2003年から2017年にかけて、世界のETFの数は276から4,535に増加し、年平均成長率は22.13%となり、同時に世界のETFの純資産も2,043億米ドルから4,4641億米ドルに増加しました。年間平均成長率は最大 24.65% に達します。
ETP（取引所取引商品）資産のうちETF資産が93.82％を占めているため、ここではETPを指しますが、ブラックロック社によると、2000年以降、世界のETPの年平均成長率は27.15％、年平均成長率は27.15％となっています。純資産は27.26.%となりました。
2 ETFの開発状況
2.1 ETFの分類：対象範囲は拡大、徐々に深化
ETFが登場してから過去20年間、商品は継続的に充実しており、対象範囲は従来の広範囲なインデックスETFから徐々に業種、スタイル、テーマまで拡大してきました。現在、ETF商品の種類は大きく「インデックス型ETF」と「アクティブ運用型ETF」の2つに分類されます。
現在市場で取引されているETFのほとんどはインデックス型ETFであり、異なる投資対象に応じて株式、債券、商品、通貨、外国為替などのETF商品に分けることができ、市場カバレッジに応じて分けることができます。クロスマーケットETFとクロスボーダーETFに分類され、レバレッジETFは異なる運用方法によって生み出される新しいカテゴリーです。
アクティブ運用ETF（エンハンスドETFとも呼ばれる）とインデックスベースETFの最大の違いは、設定した投資目標を達成するために、いつでも投資対象のポートフォリオを変更できることです。
2.2 ETF市場の現状: 高集中
現在、ETF 市場は非常に集中しています。地域的な観点から見ると、ETF の数と純資産が最も多い国は米国です。発行体から見ると、ETFの商品数や純資産規模では大手企業が優位に立っています。
ETFの発祥の地として、米国は2003年以来世界の純資産の75.55％を占めている。 2017年現在、米国は依然として世界最大のETF市場であり、ETF数は1,832、純資産は3兆4,000億米ドルで、それぞれ世界市場の41.04%と76.19%を占めています。
上位の ETP 発行者は、市場シェアと純資産規模の点で支配的な地位を占めています。 2017年12月31日現在、iShares、Vanguard、State Streetの3社のパブリッシャーがETPの世界市場シェアの70.40%を占め、そのうちiSharesは36.70%のシェアで世界第1位となっています。さらに、上記 3 つの発行体の純資産は同期間に 3 兆 3,000 億米ドルに達し、世界の ETP 資産総額の 70.04% を占めました。
3BTC ETFの困難な道
3.1 BTC ETF: 兆市場を開く黄金の鍵
BTC ETFはBTCの価格に連動する投資ファンドで、取引所で自由に取引でき、ETF商品の特徴を持っています。
BTC ETF は、一般投資家や機関投資家が BTC の取得、保管、交換の煩雑なプロセスを回避できるようにし、デジタル経済に参加するための便利なチャネルを提供し、投資対象の多様化を促進します。テクノロジーシンクタンク、アイアンウッドのマイケル・ストラット最高経営責任者（CEO）によると、BTC ETFが承認されれば、トークン市場は正式に世界に開放され、840億～3,360億米ドルの新たな資金がもたらされることになるという。
3.2 良いものには終わりが来る：繰り返される敗北と希望の星
BTC ETF のアイデアは 2013 年から始まりました。ウィンクルボス兄弟は 2016 年 6 月に最初の試みを行い、その後十数件の BTC ETF 申請が米国 SEC (証券取引委員会) に提出されましたが、結果は満足のいくものではありませんでした。
VanEck SolidX Bitcoin Trust の 2018 年 6 月の申請は、当初は 2019 年 2 月 27 日に回答される予定でしたが、米国政府閉鎖のため、1 月 23 日に撤回され、その後 1 月 30 日に Cboe BZX によると BZX 14.11(e)( 4）、VanEck SolidXによるSolidX BTC株式の発行に関する上場および取引規則が修正され、コモディティに基づくBTC ETF申請が再びSECに提出されました。これは、これまでのところ業界によって認識されている最も有望なBTC ETFです。
VanEck SolidX は、BTC ETF の投資目的は、信託に BTC 価格を反映させることであると提案しています。この目標を達成するために、信託会社は主に店頭（OTC）市場で取引されるBTCに資産のほとんどを投資し、125BTCを5株単位で購入し、時価で償還します。 2019年3月6日）、客観的に多数の個人投資家を排除しています。 VanEck SolidX は、必要な法的規定に従うことに加えて、2017 年 12 月に SEC によって承認されたバルティック ドライ インデックス ETF (バルティック ドライ インデックス ファンド: BDRY) を前例として挙げています。
BDI は、国際海運状況を測定するためにロンドン海運市場によって発表される権威ある指数で、海運市場における重要性と割合に応じて、世界中の 21 の主要ドライバルク輸送ルートの運賃で構成されています。 2017年12月、SECはNYSE ArcaによるBDI ETF - BDRYの申請を承認しました。これは投資家に特定のポートフォリオを追跡することでドライバルク貨物先物の毎日の価格変動へのエクスポージャーを提供します。この組み合わせは、ドライバルク貨物出荷量を測定できる指数先物契約の一連の 3 か月先物バンドで構成されます (先物バンドは、連続した月の先物契約で構成される金融デリバティブです)。
VanEck SolidXは、BDRY（およびBDI）の取引方法、監督、取引量、ボラティリティをBTCと比較することによってBTC ETFが承認されるべきであると考えています。
第一に、BDRY 取引は主に電話やインターネットのインスタント メッセージを使用してブローカーを介してオフサイトで完了しますが、取引所の役割は主に清算ツールであり、操作される可能性はオンサイトとインターネットのインスタント メッセージの両方を備えた BTC 先物取引と比べても低くありません。 ; 第二に、BTC 先物は BDRY よりも一日の取引量が多い重要な市場です。たとえば、2018 年の第 3 四半期と第 4 四半期における BTC 先物の 1 日の平均取引高は、それぞれ 1 億 5,000 万ドルと 1 億 2,100 万ドルを超えましたが、BDRY は 5,000 万ドルから 1 億ドルと推定されています。また、2018年のBTC先物の取引高は約441億ドルで、BTC価格が下落した同年の第4四半期でも取引高は77億ドルを超えており、ボラティリティが高い理由は「共通している」ドライバルク運賃の業界指標」としながら、BTCのボラティリティは規制されていないことと価格操作に起因していると述べた。
さらに、VanEck SolidXは、Bitstamp、Coinbase、Gemini、itBit、bitFlyer、Kraken取引プラットフォーム上でBTCの価格を追跡し、操作の可能性を減らし、価格の透明性を向上させ、MVBTCOの使用を段階的に共有するMVBTCO（BTC価格インデックス）を提案しました。取引所間の包括的な規制協定の締結。
3.3 困難な BTC ETF: 詐欺、操作、不透明性を解決する方法
すでにトークン関連のETF商品は市場に出回っているが、取引所自体の規模が小さいことや市場での認知度が不十分なため、影響力は小さい。 2018年7月、SIXスイス取引所はアムンのHODL5指数に基づいて規制取引所に上場する世界初のETPを開始した。現在、アムン クリプト バスケット インデックス ETP、アムン イーサリアム (AETH) ETP、アムン ビットコイン (ABTC) ETP が上場されており、マーケットメーカーは Flow Traders BV、米ドル建て、インデックスの構成（データは 2019 年 3 月 7 日時点）毎月更新され、管理手数料は2.5％です。
既存のトークンETFは、BTC ETFが申請の途中で直面する隠れた市場操作リスク、流動性リスク、市場監督と共有メカニズムの欠如、不透明な情報を解決できず、これがBTC ETFが繰り返し拒否されてきた主な理由でもあります。 SECの理由。
BTC および BTC 市場は操作される可能性があります。主な理由は 2 つあり、1 つは BTC の分布が不均一であり、非常に少数の人が大量の BTC を保有しているため、市場に影響を与えやすく、流動性リスクが生じやすいため、SEC は BTC が不均一であると考えています。集中しすぎると市場操作の可能性が高まる 2つ目はハッカー攻撃やBTCネットワークへの悪意ある制御のリスク 2014年、当時世界最大のBTC取引所だったマウントゴックスがハッキングされ、4億7千万ドル以上を失った米ドル。
BTC ETF のグローバルな監視とプロトコル共有を実現することは困難です。現在、BTC 取引の範囲は全世界に及び、各国の取引規制は大きく異なります。 SECがウィンクルボスのBTC ETF申請を却下した際、BTC ETFが承認されるための前提条件は、詐欺や市場操作を防ぐためにBTCを世界的に監視し、合意を共有するための世界的なメカニズムを持つことであると述べられた。実際、この要件の実現は非常に困難であり、成熟した現在の世界市場においてさえ、同様の「世界的な監視と合意の共有」はまだ現れていません。おそらく将来的には、SEC が包括的な「世界的な監視と合意の共有」を主流の取引所または主要地域に置き換えることになるでしょう。
情報の不透明性もBTC ETFの承認に対する大きな障害となっています。世界中のトークン取引所の規制が不明確であるため、現在の BTC 取引所の多くは透明性が十分ではありません。 Bats BZXがSECに提出した声明では、「いかなるBTC取引所も、その所有構造、経営チーム、企業慣行、または規制順守に関する重要な情報を一般に提供することはありません。」一部の重要な非公開情報は大きな影響を与える可能性があります。 BTCの価格に影響を及ぼし、BTCを原資産として使用するETFに影響を与えます。
市場取引中は取引が停止されます。現時点では、BTC 基本市場取引の中断に対処する予定はありません。例えば、2014 年 2 月、当時最大の BTC 取引所であったマウントゴックスの Web サイトがハッカーによる DDOS 攻撃を受け、多額の損失を被り、最終的には破産を宣告されました。ジェミニ取引所の取引システムも少なくとも2回ダウンした。このような取引停止はBTC価格の変動につながり、BTCを原資産として使用するETFに対する信頼を低下させる可能性があります。
何らかの理由により、この記事の一部の名詞はあまり正確ではありません。主に一般証明書、デジタル証明書、デジタル通貨、通貨、トークン、クラウドセールなどです。読者の皆様に質問がある場合は、電話または手紙で一緒に話し合うことができます。 。
注記：
何らかの理由により、この記事の一部の名詞はあまり正確ではありません。主に一般証明書、デジタル証明書、デジタル通貨、通貨、トークン、クラウドセールなどです。読者の皆様に質問がある場合は、電話または手紙で一緒に話し合うことができます。 。
この記事はトークンロール研究所(ID:TokenRoll)が作成したものです。無断転載を禁止します。転載の場合は背景のキーワードに返信してください【転載】
