編集者注: この記事は以下から引用しました8次元ブロックチェーン8次元ブロックチェーン
序文：
存在する(ID: EightDecimal)、著者: Wei Ran、Odaily の許可を得て出版。序文：
存在する
その中で、ビットコイン 1.0 が主導する送金決済から ICO 2.0 が主導する株式融資まで、負債または株式と負債のハイブリッド金融ツールを象徴するセキュリティ トークンが 3.0 の波を先導し、伝統的な資産への扉を開く可能性があると予測しています。 . 市場トレンドを変曲点に押し込む大きな力となっています。
過去を振り返ると、当社は現実世界の産業と資本がパラレルデジタル世界にマッピングされると強く信じているため、技術インフラを深く育成し、金融業界チェーンを構築し、戦略的提携を展開してきました。形。私たちは将来に焦点を当て、深い思考と将来を見据えたレイアウトにこだわり、セキュリティ トークン業界の新しい絵を描こうとしています。
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“History doesn’t repeat itself,セキュリティトークン業界の展望:
副題
1. 危険と機会
しかし、韻を踏むのです。歴史は繰り返されませんが、韻を踏みます。」
- マーク・トウェイン
つまり、危険があるところには必ずチャンスがあるのです。デジタル資産の元祖であるビットコインは、2008 年の経済危機後に誕生しました。10 年後、ST も、適切な時、場所、人々が生み出した必然の産物です。
いつ: サイクルの終わりに、流動性が不足しているときに収益機会が得られる
2018年は金融危機から10周年を迎え、金融危機を振り返る記事が後を絶たない。周錦濤氏の最終演説とレイ・ダリオ氏の最近の新著はどちらも同様の視点を提唱している。つまり、マクロ経済は好景気、不況、不況、回復のサイクルを経ることになり、サイクルの形成は「体系的な」プロセスである、というものだ。単一のものではなく、要因によって決まります。
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出典: デット大危機
テクノロジー、人口、自然、制度変化の観点から見ても、債務、不動産、在庫サイクルの観点から見ても、2018年から2019年はリスク資産が下落圧力に直面しており、投資の主なロジックとなっている時期である。資産流動性の追求に転じる。米国債利回りの急上昇は、価格決定メカニズムを通じて株式、債券、外国為替、商品、不動産市場に伝わり、世界的なリスク資産の大幅な下落を引き起こすだろう。最近、米国の3大株価指数（特にハイテク株）、アジア太平洋株式市場、デジタル通貨市場が下落、あるいは大幅な下落を経験している。
金融業界全体がデレバレッジを進めている場合、流動性危機が発生する可能性があります。このとき、人々は流動性を得るために資産を売却する必要があり、資産価格は急激に下落します。高品質で高品質な資産を獲得する良い機会となります。低価格の資産。
土地: サイバースペースはまったく新しい「分野」であり、オンライン コミュニティはマイノリティ コミュニティの支配者となっています
サイバースペースは、現実世界と平行し、国境を越える分野です。技術革新は、世界的な資本配分のための新たなチャネルを提供します。投資家は、東南アジアやその他の費用対効果の高い資産価格の低迷などの新興市場に、より簡単に投資できます。
インターネットにより、同じような価値観、趣味、特性を持つ人々がお互いを発見し、粘着性の高い自発的なコミュニティ文化が形成され、サイバー空間には、DAO（分散型自律組織）をはじめとする多くの新たな生産連携組織が集まる場所となっています。このプラットフォームは、グループの期待に影響を与え、操作する原動力および宣伝力としてビッグ V と IP を使用します。
ロングテールだが大規模な群衆は、強力なギャンブルとゲームプレイを備えたハイリスク、ハイリターンのオンライン ギャンブル製品を好みます。
資産管理のニーズはあるものの、オフラインのプライベート・バンキング・サービスではカバーされておらず、消費の低迷に直面している「中間層」が、オンラインの資産管理商品の主な視聴者となっている。
STは、低流動性資産を活性化し、法令に準拠した方法で国境を越えた資産配分を行う必要がある富裕層の顧客や機関投資家のニーズに応えます。
副題
2. 物理的手段と化学反応
「資産のトークン化」について話すとき、私たちは正確には何を言っているのでしょうか?従来の資産証券化との違いは何ですか?資産トークン化またはセキュリティ トークンの中核は、単なる「コンプライアンス」ではありませんが、間違いなく古代の規制メカニズムの改革を促進することになります。結局のところ、SEC が根拠としている最も有名な規制法は依然として「1933 年証券法」です。現実とは3世代のギャップがある。
記事「セキュリティ トークン 2.0 プロトコル: 負債トークン」の中で、著者は財務モデルに従ってトークンを 4 つのカテゴリに分類しています。負債トークン
: 借金または現金収入を表すトークン。株式トークン
: 原資産の部分所有権を表すトークン。: 転換社債や転換社優先株式など、株式と負債の機能を組み合わせたもの。
ファンドとデリバティブトークン
: ST 価格は原資産プールの現在価格に基づいています。デリバティブは先物オプション、先物、スワップに分類でき、ファンドは ETF や投資信託に似ています。
出典: セキュリティ トークン 2.0 プロトコル: デット トークン
私たちは、将来の ST には、ICO 期間の株式のようなトークンと比較して、負債/負債の性質が追加されると考えています。
たとえば、以下の図の株式と負債のハイブリッド モデルは、段階的ファンドの AB レベルから学習し、総資産プールを 2 つの異なるタイプの ST 株式に分割することを目的としています。TokenA はクラス負債を表し、より低い債券収入を享受し、TokenB はクラス負債を表し、TokenB を表しますクラスエクイティ。高いリターンを追求しますが、高いリスクを負います。
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出典: トークンの滝
Blockland は興味深い観点を提唱しており、トークンと証券の統合は 2 つのモデルと 2 つの段階に分けることができます。
2. セキュリティのトークン化
これまではICOを通じてコンピュータ言語の技術言語トークン（トークン）に金融属性を付与してきましたが、今後はSTを通じて金融言語のセキュリティ（有価証券）に技術属性を付与していきます。そして、セキュリティのトークン化は、決してテクノロジーオタクだけで達成できるものではありません。
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ソース京東金融ABSクラウドシステム
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出典ウィキペディア: トランシュ
Tranche を例に挙げると、資産プールのトークン化された ST は、シニア、メザニン、株式の 3 つのレイヤーに分かれています。優先層は固定のより低いリスクフリーリターンを享受し、二次層は固定のリスクフリーリターンと変動部分プレミアムを享受し、劣位層は残りの収入を享受しますが、資産側でデフォルトが発生した場合、劣位層はまず償還のために使用されます。
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出典: トークンの滝
たとえば、上図のデュアルトークンモデルでは、償還順序は「A の利息 - A の元本 - B の元本 - 残余収益分配 (A: 20% + B: 80%)」となります。原則として、劣位層は厳格な元本償還を保証せず、優先層が負担するリスクを引き受けることで高いリターンを追求することで、異なるリスク選好を持つ投資家のニーズに応えます。
実際には、より一般的な信用補完手段は超過担保です。例えば、銀行が個人に融資する場合、不動産担保ローンが必要になる、これが理屈です。貸し手と借り手は、融資額が担保の評価の下限を（はるかに）下回っていることが明らかである限り、担保の価値について正確な合意に達する必要はありません。借り手が債務不履行に陥ると、銀行は損失を補うために担保を競売にかける権利を有します。債券市場にとって、流動性を提供する最も経済的な方法は、価格発見の必要性を回避し、「過剰担保」を通じて高額な交渉コストを削減することです。
従来の金融のロジックを参照すると、債券商品の価格設定はリスクと金利によって決まります。
リスク: 債務者のデフォルトリスクと担保の評価によって決定されます。
利子（配当）: 原資産の支払いに基づいて固定収入を生み出します。
さらに詳しく言うと、次の重要な要素があります。
基本的な資産プール
原資産プールのキャッシュフローはST収益の返済の基礎となり、資産プールは資産ポートフォリオであるため、資産プールの特性を分析（モンテカルロシミュレーションによる資産相関の測定）し、資金繰りを行う必要があります。フローストレステスト（金利、デフォルト率、ボラティリティ）。
トランザクション構造
取引構造の取り決めには、キャッシュフロー返済メカニズム（全額利息の保証、予定通りの支払い）、信用補完措置（内部および外部の信用補完、階層構造、超過抵当、現金準備金口座などの内部信用補完、などの外部信用補完）が含まれます。 （機関保証、流動性支援など）、取引構造リスク（資金の混乱、制度変更リスクなど）。
法令遵守、会計処理
キャッシュフロー回収の仕組み
債権者の権利・収益権のキャッシュフローの回収を保証し、勘定科目設定の合理性を確保し、資本の混乱リスクを防止します。
しかし、過剰担保や価格発見を曖昧にする構造化などの手段に依存する短期金融市場の性質にはマイナス面もあります。資産価格が上昇している間はすべてうまくいきますが、担保に対する人々の相互信頼が崩れるまで担保の資産価格が下落し続けると、市場全体が崩壊します。
副題
3. 新たな金融仲介業者
これを見て、ブロックチェーンの核となる考え方は「分散化」と「中抜き」ではないかと考える人もいるかもしれませんが、価格の差はどうなのでしょうか？
まず、借り手と貸し手のニーズは本質的に非対称です。どのような資産を選択してプールに入れるのか、取引構造をどのように設計するのか、超過担保比率をどのように確認するのかなど、「化学反応」のように、多様化・多層化することで証券のリスク構造は変化しています。資産ポートフォリオ。ただし、テクニカルカテゴリーの改善はオペレーショナルリスクを軽減するための物理的な対策がほとんどであり、個々の資産のリスク特性を変更したり、信用リスクや市場リスクを軽減したりできるわけではありません。したがって、資産と資金をより適切に適合させるためのリスク評価と価格設定を実行する金融仲介業者が必要です。
第二に、現在のデジタル資産市場では、最も基本的な問題のいくつかさえ解決できません。例えば、一人の操作ミスによるSTの紛失・盗難の問題をどう解決するか。どうして、その繁盛店を所有する不動産会社の信用が極めて低いにもかかわらず、都心部の繁盛店の家賃収入権という優良な資産（アセット）にしか投資できないのでしょうか？
これらの問題を解決するために、SPV（特別目的会社）、保管銀行、法律事務所、会計士などの破産隔離メカニズムが登場し、借り手と貸し手の権利と利益が確実に尊重されるようリスク隔離を実施しています。これらの主題の存在は悪趣味ではなく、依然として真の価値を持っています。
副題
4. ST製品の形状
ST には多くの製品形態がありますが、大まかに次のように分類できます。
1) 派生トークン:
金融/暗号資産プール - 金融資産プール住宅ローン、準ETF（ETFファンドと同様）
このタイプの商品の本質は、投資信託や ETF ファンドと同様の投資ファンドであり、証券の価格は原資産プールの現在価格に基づいています。資産プールがクレジット資産、ベンチャーキャピタルファンドのLP株式、デジタル資産のいずれであるかに関係なく、リスク価格設定は従来の金融価格設定モデルに従って実行され、その後ST価格設定に変換されます。
2) 債務証明書:
実物資産プール 実物資産住宅ローン
3) 株式証明書:
Reg A+はミニIPOと呼ばれ、世界中のすべての投資家から資金を調達することができ、ロックアップ期間はなく、その性質はIPOに似ていますが、IPOと比較すると、Reg A+の開示要件と届出要件は依然として非常に低いです。したがって、IPO に代わる選択肢として選ばれることになります。
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出典: Beco Ventures
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出典: STO 資金調達ハンドブック
これらのプロセスにおいては、新たな金融仲介業者やサービスプロバイダーが重要な役割を果たしており、当然のことながら、それらは私たちが注目する投資レイアウトの機会となります。
5. ST産業チェーンの生態全体
現在の市場では、ST 業界の上流および下流にサービスを提供する次のような多くの機関が出現しています。
発行者
発行プラットフォーム
投資銀行
支出と収益を追跡するスマートコントラクト
決済プラットフォームとステーブルコイン
投資家
交換
アイデンティティ管理 (KYC/AML)
ガバナンスプラットフォーム
投票Saasプラットフォーム（投資家が投票できるSaaSプラットフォーム）
会社のプロセス運営（会社設立のお手伝い）
代理店
管理人
流動性プロバイダー
メディア（メディア/PRエージェンシー）
格付け機関
コンプライアンス（法務・会計）（コンプライアンス・法務・会計）
情報プラットフォーム
管理コンソール
下の図は ST 産業のレイアウト図です (クリックして拡大):
ST 業界の生態学の本体を要約して分類し、読者のために表を作成しました。
A. 発行プラットフォーム:
B. ハイブリッド ソリューション
C. STO 交換
特に注意してください: SharePost (https://sharespost.com/) および GLASS システム。
Global Trading Depth and Settlement System (GLASS) は、有名な未公開株取引プラットフォームである SharesPost から提供されており、2009 年以来、SharesPost は数千の買い手と売り手のマッチングに注力しており、200 以上のテクノロジー企業にサービスを提供して、 40億米ドルの株式取引。 SharesPost US ATS ライセンスに裏付けられた GLASS は、取引所の取引深度を深め、取引量を増やし、すべての管轄区域で準拠したトークンの取引を決済します。過去 18 年間にわたり、GLASS システムは世界中の有名な取引所と緊密な協力関係を築いてきました。これにより、SharesPost、OKCoin、Huobi、Stellar、Securitize、OKEx などの機関がユーザーと資産、特にプライベート取引を拡大できるようになります。株式投資、トークン化された資産、その他の大規模な証券商品は、ブロックチェーンコミュニティのコンプライアンスと決済の基本システムとなるでしょう。
D. 流動性層
0x は、2016 年に確立されたイーサリアム ブロックチェーンに基づく分散型取引所用のオープンソース プロトコルです。ユーザーは、既知の取引パートナーと直接連絡して無料の取引を行うことができ、また、一定額の ZRX を支払って中継当事者の流動性プールにアクセスすることもできます。コアチームはスマートコントラクトの専門家である CEO の Will Warren 氏と CTO の Amir Bandeali 氏であり、8D Capital、Polychain、Pantera、Blockchain Capital などの著名な機関が投資に参加しました。 Ethfinex、imToken、OpenRelay はいずれも 0x をベースとしたリレーパーティであり、Augur、Aragon、Maker などの有名な dApp にサービスを提供しています。 0x は標準 API を共有することで、中継者が流動性プールを簡単に収集して十分な流動性を形成できるようにします。
追記：
E. 既存のトークン化ファンド
F. 今後の STO プロジェクト (今後の STO)
追記：
左翼作家のハートとネグリは著書『アセンブリー』の中で、工業化された大量生産の時代には資本が労働プロセス自体を厳しく管理していたのとは異なり、今日の資本は協力を通じて「多数」によって生産されることが多いと指摘した。カミングアウト後、財務ツールを使用してこの値を取得します。
非物質的労働と生政治的労働 (非物質的労働と生政治的労働)
労働は「記号・映像・情報・知識」などの非物質的な産物を生み出し、社会関係を生み出します。
生産手段－知識とアルゴリズム
主に依存する生産手段は、もはや大規模工場の機械のような有形のものではなく、「知識やアルゴリズム」などの無形なものになっています。
シェアリングエコノミー
価値創造は「情報交換、社会的関係、コラボレーション」に基づいています。高度に協力的な労働プロセスで、労働者の社会的関係と感情的なつながりを生み出します。
金融は社会的価値を獲得する
Assembly by Michael Hardt & Antonio Negri
The most important thing by Howard Marks
Big Debt Crisis by Ray Dalio
新自由主義の政治経済システムにおいて、資本による価値獲得の最も重要な手段は金融商品と金融デリバティブである。
Security Token 2.0 Protocols: Debt Tokens by Jesus Rodriguez
インターネット技術はコラボレーションや社会関係の変化をもたらし、その変化が「ブロックチェーン」や「デジタルアセット」などの新しいものを生み出す土壌となっています。新しいものに名前を付ける、古いものと比較する、特定のフレームワークを適用する、記述概念を明確にするなどは、ツールやプロセス（手段）であり、目的や結果（目的）ではありません。セキュリティ トークンは新しいもののキャリアと指定にすぎず、概念や境界線を絡めるのではなく、トレンドとコアに焦点を当てたほうがよいでしょう。
参考文献:
プロセスとシステム: サイクルの真の意味 (周錦濤著)
STO 資金調達ガイド
Your Official Guide To The Security Token Ecosystem by Tatiana Koffman
Polymath Whitepaper
The Token Waterfall by Todd Lippiatt, Michael Oved
RegA+: Bittroud による中小企業または STO のためのより良い上場方法
