編集者注: この記事は以下から引用しました8次元ブロックチェーン編集者注: この記事は以下から引用しました

8次元ブロックチェーン

"(ID: EightDecimal)、著者: Wei Ran、許可を得て公開しました。"

ほとんどの企業は今後 2 ～ 3 年しか見ることができませんが、今後 7 年を見ることができれば、ほとんどの競合他社に勝つことができます。私が今何をしているかがわかります。私が今何をしているかではなく、何年も前に何をしているかです。そして、私が今何をしているかは、数年後までわかりません...

— ジェフ・ベゾス、Amazon 創設者兼 CEO

副題

1. 長期ビジョンと産業レイアウト

• 私たちの立場から見ると、現在のデジタルアセット業界は谷にあるかもしれません。しかし、企業や産業の成長曲線は、半年、1年、3年といった長いスパンで見ないと、変動曲線の本当の傾向やその原動力が見えてきません。各ラウンドのトレンド。

• 新しいテクノロジーが特定の金融キャリアと衝突すると、特定のパラダイムが生まれ、そのパラダイムが新たなトレンドを導きます。汎インターネット分野を例に挙げると、検索エンジンのGoogle、電子商取引のアリババ、O2Oの美団、シェアリングエコノミーの滴滴出行、デジタル通貨のBTCとETH、それらはすべて資本と組み合わせた単一の商品から始まります。急速な拡大の力で、より大きな生態へと進化しました。そして、これらの名称はコンセプトにもなり、このコンセプトを中心に、BTCとそのフォークコイン、マイニングマシンとマイニングプール、汎金融サービスプロバイダーなど、業界の上流・下流とその周辺地域の多くの産業が支持されてきました。 (流通市場における暗号ファンド (VC/PE/M&A 借り換えブローカー)、買い手と売り手の調査、ウォレット、融資プラットフォーム、取引所、メディア、コミュニティなどを通じて)

• 各段階的な波の開始時に、パラダイムが存在します。

ブロックチェーンは技術革新であるだけでなく、資金調達モデル、ビジネスモデル、利益分配モデルなどの制度革新でもあります。

私たちは、現実世界の産業、資本、関連サービスプロバイダーがデジタル世界にマッピングされると信じており、このデジタル世界は現実と並行しており、国境を越えた国際化の特性を備えている必要があります。したがって、パブリック チェーン、プライバシー、ストレージ、スマート コントラクトなどのブロックチェーン テクノロジーの軌道上で、私たちは世界中でテクノロジー パラダイムの世代を切り開いてきたトップ プレーヤーに投資すると同時に、金融サービスも深く展開しています。取引所、ステーブルコイン、セキュリティトークン、決済、融資プラットフォームなどのインフラストラクチャに加えて、業界エコシステムの構築は高品質の投資後サービスに必要な部分であり、当社は多くの取引所と戦略的提携を結んでおり、メディア、コンサルティング、開発者コミュニティへの投資ポートフォリオに対する業界リソースの支援を提供します。

副題

2. 栄枯盛衰、変曲点を掴む

過去を振り返ると、ブロックチェーンのトレンドセッターはいくつかの波を経験し、デジタル資産の強気派と弱気派を何度か経験してきました。

最初の波は支払い送金から始まり、支払いツールとしてのビットコインとデジタル通貨は、送金の支払いを従来の金融機関に依存しなければならなかったモデルを覆しました。 2009 年 1 月 3 日、サトシ・ナカモトは、ビットコインの創造ブロックに変更不可能な文章を残しました。救済）」というタイトルがその日のタイムズ紙の一面記事だった。 2008年の経済危機後に誕生したビットコインは、従来の金融システムに対する人々の不満を反映し、「分散化」思想の波が生まれたことが分かります。

第二の波はエクイティファイナンスから始まり、イーサリアムやERC20トークン、それに基づくICOは本質的には新しい資金調達手法です。同時に、「強気市場」市場においては、極めて高いリターンと流動性を備えたエグジット方法をベンチャーキャピタル機関に提供します。 2017年には、プロジェクトはホワイトペーパーを書くことで資金を調達でき、期待に基づいて取引所に上場することができ、各国の正体不明の投資家がまだ規制が適用されていないトークンに投資できるようになる。監督が遅れたり不在の場合、少数のプロジェクトが世界中の投資家に敷居なく株式クラウドファンディングを実施することができますが、その際、プロジェクトの供給は投資需要をはるかに下回っており、収益率は数百倍、数千倍になります。これがいわゆる「バブルの原点」である。米国SECがICOとセキュリティトークンに関する関連規制を公布したのは2017年後半になってからで、9月4日、中国は国内取引所の閉鎖とICOの禁止政策を採用し、この時点でこれにより資金調達が完了した。フォームは数百億ドルに達しました。

数年前、インターネット金融が誕生したとき、黄希生氏は「この世界にはインターネット金融など存在しないが、金融界を見ると、あらゆる種類の官僚的習慣、構造的不均衡、独立した運営があり、多くのライセンスが存在する。ジャスト・イン・タイム、効率と平等を追求したインターネットだけが人々の心に深く根付くことができるのです。」風水は好転し、現在、中国は実体経済の低迷にあり、債務は急増し、中央銀行はバランスシートを縮小し、対外的には外国為替管理と貿易戦争に直面しながらも、内部的には金融リスクを厳しく管理している。 。

中国に加えて、世界のマクロ経済とデジタル通貨価格も、ますます緊密な伝達メカニズムを形成しつつあります。 BlockVCの戦略的調査によると、ベネズエラが石油通貨を発行して以来、デジタル通貨は一部の新興市場国の通貨危機やドル債務危機の緩和、あるいは経済制裁の回避への期待を担い始めている。世界的な国境を越えた資本投資の撤退により、トルコ、ブラジル、アルゼンチン、南アフリカなどの現地通貨が急落し、資産バブルが崩壊し、ハイパーインフレが発生し、金融ルートを通じて他国に波及した。

厳しい監視の下、人々は少しでも行動の余地を得るために、「技術革新」によって金融管理システムの枷を回避しようとする衝動に駆られる。歴史を振り返ると、「ファクタリング、少額融資、信託、保証はすべて人々に大きな期待を寄せられてきたが、それらはすべて同じ場所にある。少数の影の銀行を除いて、残りは権力に屈服するか、屈服するかである」家賃の徴収、または金融犯罪として分類されます。刑務所です。」

従来の資本市場とは若干異なり、ブロックチェーンは国際産業として誕生し、世界の資本市場と数万の取引所に直面しており、態度が異なると共謀が形成されず、国境を越えた政策裁定が可能になります。プロジェクトは、シンガポールなどの政策に優しい国から法的文書やコンプライアンス文書を入手したり、スイスやケイマンに登録されているベンチャーファンドから資金を調達したり、マルタに登録された取引所に上場したりすることができます。この世界的な政策裁定現象に対して、アメリカの著名なベンチャーキャピタリストであるティム・ドレイパー氏は、「彼にとってビットコインについて最もエキサイティングなことは、それが世界通貨であることだ。したがって、将来的には、各国政府がビットコインを利用することになるだろう」と述べた。特定の国内で独占するのではなく、自由な競争を行う公的政府プロバイダーが次々と誕生します。仮想市民（デジタル市民）や起業家は自分の足で投票できますが、それが気に入らない場合は、その地域から離れて、より友好的な地域の他の政府サービスプロバイダーに頼ることもできます。この業界の特徴により、国、特に小国はFOMO（逃すことへの恐怖、機会を逃すことへの恐怖症）と、追い越すためにこのコーナーを利用したいという心理を持ち、そのため友好的な態度をとることを選択します。ブロックチェーン。

時間差（イノベーションが先行し、規制が遅れている）と空間差（国別ゲーム、国境を越えた裁定取引）を作ることで超過利益を得ることができますが、次々とプロジェクトが流入するため、参入資金の供給が不足しています。プロジェクトの供給が投資需要を上回った場合、通常の市場ルールによれば、多数のトークンの価格は必然的に崩壊します。もう一つのポイントは、従来のエクイティ・ファイナンスのロジックには「バブル」（50年後の利益など）はあるものの、少なくとも株価の下支えとなる「株価収益率」は存在するが、トークン価値の安定的な上昇を維持するための現在の主流の戦略は、メディアに依存した「デフレモデル」「通貨価値管理」「コミュニティ期待管理」だけであり、このモデルはまだ初歩的です。

特定のパラダイムを早期に採用した人は利益を得ることができますが、そのパラダイムが周知の規範になったときに参入した人、特にパラダイムの下手な模倣者は、より大きな損失に直面することがよくあります。この点はシェア自転車の発展の歴史からも確認できます。

プロジェクト側は、生き残りのため、損失を食い止めるため、あるいは入手しやすいからという理由で、資金調達で得た低コストのETHを売却したが、ETHは売り圧力に耐えられず下落し、ETHとその価格は下落した。関連するトークンが悪循環に入りました。このような悪循環に陥っており、不良コインが一掃されず、新たな資金が市場に流入しない限り、いわゆる谷の状態が続くことになる。

従来の金融市場の進化の軌跡を参照すると、移転決済の第一波から株式融資の第二波まで、ウォレット（第三者決済など）、二次市場プラットフォーム（取引所）、株式融資にはVC/ PE のような投資銀行 (代理投資、引受業務、マーケットメイク、借り換えなどのサービスのパッケージを提供)、格付け、調査、その他の完全な金融サービス産業チェーン。

金融危機10周年を振り返る前回の記事で、2018年の世界マクロ経済が直面する世界の問題について触れました。伝統的な経済に新たな活力を注入し、高品質資産の価値をより高めることができる新しいモデルがあれば流動性とプレミアムは、株式市場への扉を開くのに役立つかもしれません。

将来的には、デットファイナンス／株式・デットのハイブリッドファイナンス手法が誕生する可能性が高いと予想されます。

副題

3. 第 3 の波 - セキュリティ トークン (ST)

世の中の争いや誤解のほとんどは概念の争いです。

中国では、袁道らが今年3月に「トークンは次世代インターネットデジタル経済の鍵である」と題し、パスを通じてトークンを流通させる「トークン」の概念を提案した。 、これは、流通可能な暗号化されたデジタル資産の証明書として定義されます。パスの元の説明によると、「このパスは、チケット、ポイント、契約、証明書、ポイントカード、有価証券、許可、資格などの権利と利益のさまざまな証拠を取り出すことをすべての人に刺激し、奨励します。ブロックチェーンを利用して取引のために市場に出すと、市場が自動的にその価格を発見し、同時に実際の経済生活の中で消費することができます。」

バフェットのバリュー投資理論を信じる伝統的な銀行家は、使用価値のみを備えたユーティリティトークンには興味がなく、依然として監督の欠如とトークンの定義の不明確さを見るのを待っています。そして、ST は伝統的な資産に基づく変革に相当し、彼らの優先バリュー投資理論と一致しています。

2017年の世界の株式資産規模は約70兆ドル、負債は約100兆ドル、不動産市場規模は230兆ドルとなっており、これらの実物資本が市場に参入し始めれば、潜在的な空間は私たちの想像を超えます。

画像の説明

STO (セキュリティ トークン オファリング) 資金調達ガイド

セキュリティ トークン (ST) とは何ですか?その長所と短所は何ですか?将来、STは本当に仮想資産と実物資産、新しいマネーと古いマネーを開放し、新たな波をリードするのでしょうか？

以前はセキュリティトークンという言葉をよく聞きましたが、当時はユーティリティトークン（機能パス）とセットで登場することが多かったです。監督を避けるために、一部のプロジェクトはセキュリティ（有価証券）ではなく、使用価値のみで投資価値を持たないユーティリティトークン（機能トークン）として定義されることがよくあります。しかし実際には、この基準を適用する際、裁判所は「形式よりも実質」の原則を採用することになる。

米国連邦証券法における有価証券の識別には、主に次の 2 つの形式が含まれます。

1. 株式、手形、債券、その他の形態の株式および負債商品

2. あらゆる形式の投資契約 ​​(Howey テスト経由)

後者に関しては、投資契約の定義は 1946 年のハウイー テストに由来しています。4 つの特定の条件が満たされる場合、それは有価証券として分類されます。米国証券取引委員会 (SEC) のアトランタグループ会議で、誰かが次のように提案しました。「トークンが投資契約のハウイーテストを満たすことができれば、それはセキュリティトークンとして識別されるでしょう。トークンがプレセール後のプラットフォームで使用されているが流通市場で取引されていない場合は、機能トークンとして宣言されます。」

ST が従来の証券の一般的な属性を備えている場合、それは本質的に新しいタイプの証券であることがわかります。 「セキュリティ トークンの 5 つの次元 - 新しい金融インターネットの第 3 波」によると、法的な観点から、セキュリティ トークンは 2 つのタイプに分類されます。

第一世代 ST は規制されたトークン製品です。 「免除」は米国証券取引委員会 (SEC) に適用されます。つまり、Reg D (US) および Reg S の融資は SEC に登録する必要がありません。通常、認定投資家や裕福な個人を対象としています。 Reg D、Reg S、および Reg A+ は SEC の主要な規制です。 Dは主要なプライベート・エクイティ・ファイナンス規制、Sは海外投資家と対峙する米国企業を規制する規制、A+は小規模IPOに相当し、2年間の監査済み財務情報が必要です。

第 2 世代 ST は、適格投資家の識別を簡素化した新世代の ST です。本人認証の簡素化とは、スマートコントラクトを通じてKYC（Know Your Customer）とAML（Anti-Money Laundering）の2つの仕組みを自動化することだ。さまざまな国の規制ルールがスマートコントラクトとして成文化され、国境を越えた取引がよりシンプルかつ容易になります。

記事「セキュリティ トークン スペースへの公式ガイド」では、ST が性質の観点から分析されています。

a) セキュリティ トークン (ST) は、連邦証券規制によって規制されているデジタル資産です。平たく言えば、デジタル資産と従来の金融商品が交差するところにあります。

b) プログラム可能な所有権。ビットコインを「プログラム可能な通貨」と呼ぶなら、ST は「プログラム可能な所有権」とみなすことができます。所有権のある資産はすべてトークン化される可能性があり、トークン化されることになります。

上記の記事に基づくと、ST の概念の背後には 2 つの推進力があります。

2 つ目は、世界の資産がより高い流動性、収益率、またはアルファを求めていることです。 STは資産の流通コストを削減し、潜在的な流動性プレミアムを獲得できると期待されている。 Eight Dimensional アナリストの Kadeem 氏は、「新興市場への投資の増加傾向が資本のグローバル化の傾向を支えており、国境を越えた取引を簡単にサポートするセキュリティ トークンは非常に有用です。」と指摘しました（ミレニアル世代は世界市民、トレンド新興市場への投資の増加により資本のグローバル化のプロセスが促進されており、ST は国境を越えた取引を非常に簡単に行うことができます。

LedgerZ CapitalやHarborなどの機関によると、中国のインターネット企業が米国株式市場に上場した後、A株や香港証券取引所、その他の地域取引所に戻りたい場合は、民営化の手続きを踏む必要があるという。上場廃止、VIE構造の解体、そしてIPOキューまたはバックドアプロセスへの参入は非常に複雑であり、従来の不動産取引や国境を越えた証券取引の決済も、公証人会社、保管会社、清算などの複雑なプロセスを経る必要があります。プライベート・エクイティ・ファンドやプライベート・エクイティ・ファンドのLP権益などのプライベート資産は、多くの場合、ファンドが清算される前に手仕舞いするポジションに大幅な割引が適用されます。しかし、ST を使用して資産を原子的に分割し、チェーン上で保管し、取引後の清算、およびコードの遵守を実現できれば、T+0 の資産循環が実現でき、純粋に技術的な観点から見ると、リソースの効率が向上します。割り当て。

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港湾白書より

要約すると、ST によってもたらされる変化 (必ずしも利点ではありません) は次のとおりです。

1. 本質的価値: ST は、企業の株式、利益、不動産などの価値サポートとして実物資産または収入を持っていなければなりません。

2. プログラム可能で自動化されたコンプライアンスと迅速な決済 (プログラム可能で自動化されたコンプライアンスと迅速な決済): ST は、KYC/AML メカニズムを自動化し、即時決済を実現するには、規制当局から承認と許可を得る必要があります。

3. 分割所有権: 資産所有権の分割を加速し、不動産やハイエンド美術品などの高リスク投資商品への参入障壁を低くします。

4. ベンチャーキャピタルの民主化（Democratize Risk Investment）：資金調達手段の拡大であり、Polymath、Harbor、Templum 取引所がこの点での試みを行っている。

5. 資産の相互運用性: インターネットは本質的に、さまざまな種類のソフトウェアが情報を交換および利用できるようにする一連のプロトコルです (TCP/IP、SMTP、FTP、SSH、HTTP)。資産に関する標準化された協定の策定により、異なる資産と異なる法定通貨間の相互運用性が促進されます。

• 6.流動性と市場の厚みの増加（流動性と市場の厚みの増加）：償還を心配することなく、STを通じて流動性の低い資産に投資することができ、以下のチャネルを通じて市場の厚みも増加します。 1）デジタル資産価格の上昇何十億ドルもの富が徐々に生み出され、それが市場に投入されることになる。 (2) Bancor のようなプログラマティック マーケットメーカーは、ロングテール ST の流動性を向上させました。 (3) 資産相互運用協定により、国境を越えた資産流通が促進されます。

ただし、テクノロジーは決して万能ではありません。世界の貿易と資本の自由な流れは、技術的要因だけでなく、国際政治、金融政策、制度的取り決めにも依存します。一方で、証券化は金融にとって新しい命題ではなく、金融イノベーションにおいては効率性の向上よりも以下のようなリスクのコントロールが重要です。

• 過剰な資産流動性は大幅な価格変動を引き起こす可能性がある

たとえば、新興企業の場合、IPO を達成するには比較的長いプロセスがかかり、株式が流動化するまでには時間がかかります。しかし、STO により、新興企業が直接、多くの ST 保有者を抱える上場企業になることが可能になる可能性があります。スタートアップが直面する多くの不確実な要因と浮き沈みにより、これらの不確実なシグナルがトークン価格の激しい変動を引き起こす可能性があります。たとえば、テスラが株式を公開した後、イーロン・マスク氏のツイッターのツイートが株価の急落を引き起こした可能性があり、この種のボラティリティにより、テスラは会社を再民営化したいと考えました。

• 金融イノベーションはリスクを山積みにするだけかもしれない

ミッコの観点によれば、好況時に流動性を高めるものはすべてリスクをテールに押し込む（強気市場で流動性を高めるあらゆる手段は、リスクをテールに押し込んでいる）、金融機関/市場は金融仲介者として、その中核機能は各事業体のリスク構造を設定します。例えば、2008年の金融危機の際には、不動産のバリューチェーン（原資産）において、多くの影の仲介業者が複雑な金融商品を通じてそれを希薄化しているように見えましたが、実際には流動性リスク、満期リスク、信用リスクを隠蔽し、リスクを生み出しました。価格設定の変更は曖昧であり、最終的には資産価格の不合理な上昇を刺激しました。

セキュリティ トークンの定義は、従来の金融における資産証券化を思い出させます。資産証券化とは、キャッシュフローを有する資産、または将来的にキャッシュフローを生み出す資産を資産プールにパッケージ化して組み合わせ、資産プールから生み出されるキャッシュフローの構造設計を行い、低流動性資産を高流動性資産に転換することを指します。担保証券 (資産担保証券、ABS)。

参考文献:

セキュリティトークンと従来の資産証券化の違いは何ですか?また、STOと小規模IPOの関係は何ですか?ブロックチェーンテクノロジーを使用してデットファイナンスとエクイティファイナンスのプロセス全体とバリューチェーンの効率を向上させ、テクノロジーを使用して特定のエンティティの機能を代替または改善した場合、どの程度までそれを達成できるでしょうか?

参考文献:

伝統的な資産のTOKEN化は伝統的な金融構造を変えるBy Bitlaw

コンプライアンスとトークンエコノミーの将来 | Tokenin によるシリーズ 1

あらゆるもののトークン化はデジタル経済の未来なのか、それとも空想なのか? By Xu Zhe

STO 資金調達ガイド

資産証券化とプロジェクト資産裏付け計画に関する調査報告書 中国保険資産管理協会による

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CAS乾物｜ABSにおけるブロックチェーンの応用 By Structured Finance Research

The Five Dimensions of Security Tokens - The Third Wave of a New Financial Internet. By Security Token Academy

Your Official Guide to the Security Token Ecosystem. By Tatiana Koffman

A different way to think about Security Tokens: Programmable Regulation By Jesus Rodriguez